佐力药业投资价值初步分析报告

佐力药业投资价值初步分析报告

佐力药业(300181)投资价值初步分析报告一、公司基本信息

公司名称:浙江佐力药业股份有限公司

上市日期:2011年2月22日

总股本:316,800,000股

限售股:92,679,508股

总资产:9.58亿，净资产:7.48亿(截至2014年6月30日) 每股收益:0.15元(截至2014年6月30日)，上年同期为0.12元/股前两位股东控股比例:俞有强30.94%，浙江康恩贝制药股份有限公司7.47% 一年内股价与大盘对比走势:

二、公司业绩情况

佐力药业致力于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，通过对珍稀药用真菌乌灵参的研究，实现了我国珍稀药材乌灵参的产业化。目前拥有乌灵系列产品:中药原料药“乌灵菌粉”(国家一类新药)、中药产品“乌灵胶囊”(国家一类新药)、“灵莲花颗粒”(国家中药第六类)。乌灵胶囊收载于国家药典(2005年修订版)，也是中药一类新药，国家二级中药保护品种(保护期至2013年，期满后可申请续保7年)，其核心技术“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键

技术及其临床应用”属于国家秘密技术(2010年2月由科技部、国家保密局联

合颁发)。

公司公布2014年半年报显示，公司净利润同比增长23.22%，4704万元，每股收益为0.15元。营业收入为2.24亿元，同比增长9.95%。报告显示，佐力药业营业收入增长的主要原因是公司加强市场营销管理，促进了主导产品乌灵系列销售收入及利润持续稳健增长。

主要财务指标:

2013A 2014E 2015E

419 522 650 营业收入(百万)

22.0% 24.4% 24.7% 同比增速(%)

81 100 122 净利润(百万)

30.6% 23.3% 22.2% 同比增速(%)

0.26 0.32 0.39 每股收益(元)

47 38 31 市盈率(倍)

公司营业收入各板块构成

其他

1%

乌灵系列

99% 公司主要产品情况

类种类名称基药情况医保独家处方药适应症主治功能别情况产品 /OTC 中益气乌灵地方基药国家是处方药轻中度心补肾健脑，养心安神;成养血胶囊(浙江、上乙类 /OTC 理障碍(焦用于心肾不交所致的失

药安神海、广东) 虑、抑郁、眠、健忘、心悸心烦、

类失眠症) 神疲乏力、腰膝酸软、

头晕耳鸣、少气懒言、

脉细或沉无力;神经衰

弱见上述证候者。

妇科灵莲非基药地方是处方药更年期综养阴安神，交通心肾。

用药花颗乙类合症用于围绝经期综合征、

粒 (浙中医辨证属于心肾不交

江、者，症见烘热汗出、失

河眠、心烦不宁、心悸、

北) 多梦易惊、头晕耳鸣、

腰腿酸痛、大便干燥、

舌红苔薄、脉细弦。

泌尿灵泽非基药非医是处方药良性前列益肾活血，散结利水。

生殖片保腺增生用于良性前列腺增生肾

类虚血瘀湿阻证出现的尿

频，排尿困难，尿线变

细，淋漓不尽，腰膝酸

软等症。

(一)乌灵胶囊

公司主导产品乌灵胶囊属于中枢神经系统用药，主要用于失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软、头晕耳鸣、少气懒言、脉细或沉无力等症状。乌灵胶囊是公司研发的一类新药，中药保护期延长到2020 年9月，原料乌灵粉是通过生物发酵获得，申请了专利保护，具有资源垄断属性，从而使得毛利率保持超过80%的较高水平。乌灵胶囊2012 年市场占有率17.25%，近三年在中药安神补脑类药物中始终保持第一位。

据南方所统计，目前中枢神经系统药物化学药占比超过90%，中成药由于具有副作用小，安全性好的特点，08-12年复合增长率28%，高于化学药25.5%增速，行业仍处于快速增长期，而乌灵胶囊具有机理明确，没有依赖性，适合长期用药的特点，目前4 个多亿的规模远没有到瓶颈期，至少会跟随行业同步增长。

乌灵胶囊的销售以专业学术推广为主，目前三级医院覆盖率约30%(约400多家)，二级医院覆盖率约10%(约700家)。公司已初步建成以杭州为中心覆盖全国的营销网络，销售人数从2010年的200多人扩张到2013年的400人左右(其中浙江约100多人)。从2013年开始，公司在原有销售部、市场部、商务部的基础上增加招商部，通过与终端代理商的合作，与专业学术推广形成互补，提高二级以上医院的覆盖率，预计效果在明年显现。

乌灵胶囊2013 年收入4.08 亿，同比增长24%，受到招投标延期的影响，今年中报收入2.21 亿，同比增长12.26%，增速有所下滑。

乌灵系列历年销售情况

营业收入(百万元)增速(%)

450.0030.00%408.80

24.77%400.0025.00%24.05%350.00329.56

300.0020.00%264.12

250.0015.00%200.0013.26%

150.0010.00%

100.005.00%50.00

0.000.00%

201120122013

乌灵系列历年毛利率情况

毛利率(%)增速(%)

89.40%0.00%89.27%

-0.08%89.20%-0.10%

89.00%-0.20%88.78%

88.80%

-0.30%-0.30%

88.60%88.48%

-0.40%-0.49%88.40%

-0.50%88.20%

88.00%-0.60%

201120122013

(二)灵莲花颗粒

灵莲花颗粒以乌灵菌粉为君药，配伍百合等七味中药材开发而成，具有“调节雌激素水平，镇静杭焦虑”的作用。用于围绝经期综合征、中医辨证属于心肾不交者，症见烘热汗出、失眠、心烦不宁、心悸、多梦易惊、头晕耳鸣、腰腿酸痛、大便干燥、舌红苔薄、脉细弦。临床应用于妇科，主治围绝经期综合征(更年期综合症)。

由于长期采用激素补充治疗(HRT)不良反应较大，中成药和植物药在围绝经期综合征(PS)治疗中逐渐被采用。

灵莲花颗粒是中药六类新药、公司独家生产品种。于2009年获批上市，己进入地方乙类医保(浙江、河北)，争取再进地方基药，目前在妇科领域己暂露头角。

(三)灵泽片

灵泽片以乌灵菌粉为君药，配伍羲术、泽泻等三味中药材开发而成，对激素法致前列腺增生有明显的抑制和治疗的作用。用于良性前列腺增生肾虚血癖湿阻证出现的尿频，排尿困难，尿线变细，淋漓不尽，腰膝酸软等症。临床应用于泌