众生药业：复方血栓通胶囊未来将明显受益于基药市场扩容 推荐评级
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0 360 567 531 1457 1614
2014E 951 399 159 1 41 132 219 784 10 551 47 175
1735 165 53 17 95 41 0 41 205
0 360 567 603 1529 1735
2015E 1003 332 200 1 48 149 274 826 10 630 45 142 1830 168 53 19 96 41 0 41 208
风险提示：产 品在省外市场拓展面临一定竞争风险。
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众生药业－药企中的“长跑健将” 2012-12-06
主要财务指标
单位：百万元 营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA
资料来源：中投证券研究总部
2014E
132963 114076 70601 17578
3519 22378 17816 1072 67.17% 73.23% 80.57% 58.31% 46.33% 66.02% 32.06% 5.95%
2015E
166011 146019 93193 19687
4047 29092 18707 1286 70.31% 75.78% 83.81% 58.31% 45.86% 66.02% 32.06% 5.95%
2012 1322
907 115
1 46 98 155 416 10 323 51 31 1737 110
0 11 99 41
0 41 150
0 180 927 480 1587 1737
2013E 985 537 125 1 33 119 171 628 10 427 49 142
1614 116 10 16 91 41 0 41 157
2015E 1660 493 18 584 116 0 1 0 0 447 12 1 458 67 390 0 390 504 1.08
2012 2013E 2014E 2015E
18.1% 18.6% 20.6%
21.1% 29.7% 27.0%
23.9% 31.3% 30.4%
24.9% 30.9% 29.8%
丹参、三七、 冰片
川芎、冰片
银杏叶、丹参、灯盏 细辛、三七、山楂、 绞股蓝、大蒜等
活血化瘀，益气养
活血化瘀，理
用于气滞血瘀引起
适应症
阴。用于治疗血瘀兼 气阴两虚证的视网 膜静脉阻塞；以及用 于血瘀兼气阴两虚 的稳定性劳累型心
芳香温通，益气强心。 用于心肌缺血引起的 心绞痛，胸闷及心肌梗 塞。
气止痛。用于 气滞血瘀所致 的胸痹，症见 胸闷、心前区 刺痛；冠心病
12511 2314 8197
化学药 其它业务收入
15624 462
毛利率合计 中成药:
复方血栓通胶囊
63.71% 72.65% 81.36%
众生丸 清热祛湿冲剂
其它中药
58.31% 47.70% 63.40%
化学药 其它业务
31.93% -2.73%
数据来源：公司历年年报 中投证券研究总部
2012
1M 2.24 2.68 -5.75
94% 71% 48%
2199.31 360 220
37.20
0.64
8.82 8.66%
3M 3.64 25.85 -4.45
6M
11.92
15.34 6.94
1 季度经营状况符合预期，毛利率和销售费用率均有明显下降。公司 1-3 月 实现营收约 2.41 亿，同比增长 24.29％。归属于母公司净利润约 0.45 亿， 同比增长 23.20%，对应 EPS 约 0.125 元。营业成本上升使得毛利率下降约 4 个百分点至 58.84%，销售费用率下降 6 个百分点至 30.09%，管理费用率变 化不大，经营现金流净额下降 49.90%主要是三七等原材料采购增加影响。
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率
ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
15.04 3.62 10
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3/3
公司点评
投资评级定义
公司评级
强烈推荐：预期未来 6～12 个月内股价升幅 30%以上 推 荐： 预期未来 6～12 个月内股价升幅 10%～30％ 中 性： 预期未来 6～12 个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来 6～12 个月内股价跌幅 10%以上
脑栓通胶囊成长潜力较大。脑栓通胶囊近年增量比较明显，13 年销售收入 将超过 1 亿；众生丸、清热祛湿冲剂、化学药业务比较平稳。
原药材有下降趋势将较好缓解经营成本压力。目前三七统货价维持在 700 元/Kg 高位震荡，今后产量将大幅增加，价格持续回落是大概率事件。同时 公司加强 了这块投入，与产地机构合作建立了 部分三七种植基地，因此未来 成本影响将会逐步消除。
证券研究报告/公司点评 2013 年 04 月 27 日
中药
署名人：余方升
S0960511090002
021-52286447 yufangsheng@china-invs.cn
6－12 个月目标价 ：
当前股价： 16.9 评级调整： 维持
20.00 元
众生药业
002317
推荐
复方血栓通胶囊未来将明显受益于基药市场扩容
26%
3%
-20% 2012/4
2012/7
众生药业
2012/10 2013/1
医药生物
沪深300
维持推荐评级。公司激励机制相对充分，内生增长可望加快，对外收购有望 引进优质品种丰富公司产品线。我们预计公司 13-15 年 EPS 分别为 0.64、 0.83 和 1.08 元，同比分别增长 27%、30%和 30%，目前估值不高，维持推荐 的投资评级。
61.9% 20.5% 11.4% 21.1%
63.8% 21.5% 15.8% 22.6%
67.2% 22.6% 19.7% 23.9%
70.3% 23.5% 24.1% 27.9%
8.7% 0.00% 12.04 11.14
9.7% 6.29%
8.Байду номын сангаас0 7.47
11.8% 26.00
5.77 4.97
2013E 223 231 33 -7 0 -38 4 -250 250 0 0 -343 10 0 180 -360 -173 -370
2014E 245 301 45 -2 0 -100 1 -200 200 0 0 -183 44 0 0 0 -226 -138
资料来源：中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元
公司 1 季度实现归属于母公司净利润约 0.45 亿，同比增长约 23.20%，对应 EPS 约 0.125 元。同时预告上半年净利润同比增长 10％-30％。
投资要点：
基本资料
上证综合指数 总股本(百万) 流通股本(百万) 流通市值(亿) EPS 每股净资产（元） 资产负债率
股价表现
（%） 众生药业 医药生物 沪深 300 指数
公司点评
2012 886 338 10 301 63 -27 2 0 0 200 14 1 213 31 182 0 182 199 0.50
2013E 1073 389 12 343 75 -7 1 0 0 260 12 1 270 40 231 0 231 286 0.64
2014E 1330 436 15 443 95 -2 1 0 0 341 12 1 352 52 301 0 301 384 0.83
2012 886 18% 182 21% 61.9% 11.4% 0.50 32.33 3.70
25
20 13E 1 073 2 1% 231 2 7%
63 .8% 15 .8%
0.64 2 5.45
4 .03 17
2014E 1330 24% 301 30%
67.2% 19.7%
0.83 19.52
3.84 13
2015E 1660 25% 390 30%
70.3% 24.1%
1.08 15.04
3.62 10
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公司点评
附表 1：众生药业分业务预测（单位：万）
一、收入和成本及预测 营业收入合计 中成药:
复方血栓通胶囊
2011
75065 58979 35957
众生丸 清热祛湿冲剂 脑栓通等其它中药
复方血栓 通胶囊未来将明显受益于基药市场扩 容。复方血栓通胶囊作为新进 的独家基 药品种，具有治疗心血管和眼底病等 领域并发症的综合优势，同时 由于成本 上涨影响，预计未来被降价的可能性 很小。去年公司建立了专门的 基药推广团队，广东省取得了一定销售战果。从现有市场来看，目前已经覆 盖了 5000 家以上医院，未来将继续推动大医院上量。我们估计该品种 1 季 度收入增速超过 30％，全年销售收入将突破 5 亿。
2015E 332 390 58 0 0 -118 2 -100 100 0 0 -299 -1 0 0 0 -298 -67
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
为一个疗程
口服，一次 2-4 粒， 一日 3 次。
日均费用
8
2.5 元
5元
4元
9.1 元
2011 年销售
约 3.6 亿
6 亿多
20 亿
6 亿多
3亿
收入
数据来源：各公司资料 中投证券研究总部
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2/2
附：财务预测表
资产负债表 会计年度 流动资产
现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
88662 71758 42789 14013 2661 12296 16159
744 61.92% 69.15% 75.72% 58.31% 47.25% 63.40% 32.38% 5.95%
2013E
107314 89454 53486 15694 3060 17214 16967
893 63.79% 70.39% 76.69% 58.31% 46.79% 66.02% 32.06% 5.95%
行气活血，祛瘀止 痛， 增加冠脉血流量，缓 解 心绞痛。用于气滞血 瘀 型冠心病，心绞痛 。
的胸痹，症见胸痛， 胸闷，气短。心悸等； 冠心病，心绞痛，高 血压、脑动脉硬化， 中风、中风后遗症见
绞痛。
心绞痛。
上述症状者。
零售价
0.5 克*30 粒/盒 规格 28 元
22.5mg*42 丸/盒规格 23 元
0 360 567 695 1621 183 0
现金流量表
会计年度 经营活动现金流
净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
2012 142 182 26 -27 0 -40 2 -80 77 0 -3 -50 0 0 0 0 -50 12
附表 2：复方血栓通胶囊主要基药竞争品种对比情况
品种
复方血栓通胶囊
麝香保心丸
复方丹参 滴丸
速效救心丸
银丹心脑通 软胶囊
生产厂家
众生药业
上海和黄药业
天士力
中新药业
贵州百灵
上市年份
1996 年
1981 年
1994 年
1983 年
2005 年
原材料
三七、黄芪、丹参、 玄参
人工麝香、人参提取 物、人工牛黄、肉桂、 苏合香、蟾酥、冰片
27mg*180 粒/ 盒 29.8 元
40mg*60 粒*2 瓶/盒 23.6 元
0.4g*15 粒*2 板/盒 30 元
用法用量
口服一次 3 粒，一日 口服,一次 1-2 丸,一
3次
日3次
口服或舌下含 含服，一次 4-6 粒，一
服，一次 10 丸， 日 3 次；急性发作时，
一日 3 次，4 周 一次 10-15 粒。
11.4% 25.39%
5.99 5.10
0.54 8
26.03
0.64 8
28.97
0.79 9
27.17
0.93 9
27.72
0.50
0.64
0.83
1.08
0.40
0.62
0.68
0.92
4.41
4.05
4.25
4.50
32.33 3.70 25
25.45 4.03 17
19.52 3.84 13
2014E 951 399 159 1 41 132 219 784 10 551 47 175
1735 165 53 17 95 41 0 41 205
0 360 567 603 1529 1735
2015E 1003 332 200 1 48 149 274 826 10 630 45 142 1830 168 53 19 96 41 0 41 208
风险提示：产 品在省外市场拓展面临一定竞争风险。
相关报告
众生药业－药企中的“长跑健将” 2012-12-06
主要财务指标
单位：百万元 营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA
资料来源：中投证券研究总部
2014E
132963 114076 70601 17578
3519 22378 17816 1072 67.17% 73.23% 80.57% 58.31% 46.33% 66.02% 32.06% 5.95%
2015E
166011 146019 93193 19687
4047 29092 18707 1286 70.31% 75.78% 83.81% 58.31% 45.86% 66.02% 32.06% 5.95%
2012 1322
907 115
1 46 98 155 416 10 323 51 31 1737 110
0 11 99 41
0 41 150
0 180 927 480 1587 1737
2013E 985 537 125 1 33 119 171 628 10 427 49 142
1614 116 10 16 91 41 0 41 157
2015E 1660 493 18 584 116 0 1 0 0 447 12 1 458 67 390 0 390 504 1.08
2012 2013E 2014E 2015E
18.1% 18.6% 20.6%
21.1% 29.7% 27.0%
23.9% 31.3% 30.4%
24.9% 30.9% 29.8%
丹参、三七、 冰片
川芎、冰片
银杏叶、丹参、灯盏 细辛、三七、山楂、 绞股蓝、大蒜等
活血化瘀，益气养
活血化瘀，理
用于气滞血瘀引起
适应症
阴。用于治疗血瘀兼 气阴两虚证的视网 膜静脉阻塞；以及用 于血瘀兼气阴两虚 的稳定性劳累型心
芳香温通，益气强心。 用于心肌缺血引起的 心绞痛，胸闷及心肌梗 塞。
气止痛。用于 气滞血瘀所致 的胸痹，症见 胸闷、心前区 刺痛；冠心病
12511 2314 8197
化学药 其它业务收入
15624 462
毛利率合计 中成药:
复方血栓通胶囊
63.71% 72.65% 81.36%
众生丸 清热祛湿冲剂
其它中药
58.31% 47.70% 63.40%
化学药 其它业务
31.93% -2.73%
数据来源：公司历年年报 中投证券研究总部
2012
1M 2.24 2.68 -5.75
94% 71% 48%
2199.31 360 220
37.20
0.64
8.82 8.66%
3M 3.64 25.85 -4.45
6M
11.92
15.34 6.94
1 季度经营状况符合预期，毛利率和销售费用率均有明显下降。公司 1-3 月 实现营收约 2.41 亿，同比增长 24.29％。归属于母公司净利润约 0.45 亿， 同比增长 23.20%，对应 EPS 约 0.125 元。营业成本上升使得毛利率下降约 4 个百分点至 58.84%，销售费用率下降 6 个百分点至 30.09%，管理费用率变 化不大，经营现金流净额下降 49.90%主要是三七等原材料采购增加影响。
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率
ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
15.04 3.62 10
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3/3
公司点评
投资评级定义
公司评级
强烈推荐：预期未来 6～12 个月内股价升幅 30%以上 推 荐： 预期未来 6～12 个月内股价升幅 10%～30％ 中 性： 预期未来 6～12 个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来 6～12 个月内股价跌幅 10%以上
脑栓通胶囊成长潜力较大。脑栓通胶囊近年增量比较明显，13 年销售收入 将超过 1 亿；众生丸、清热祛湿冲剂、化学药业务比较平稳。
原药材有下降趋势将较好缓解经营成本压力。目前三七统货价维持在 700 元/Kg 高位震荡，今后产量将大幅增加，价格持续回落是大概率事件。同时 公司加强 了这块投入，与产地机构合作建立了 部分三七种植基地，因此未来 成本影响将会逐步消除。
证券研究报告/公司点评 2013 年 04 月 27 日
中药
署名人：余方升
S0960511090002
021-52286447 yufangsheng@china-invs.cn
6－12 个月目标价 ：
当前股价： 16.9 评级调整： 维持
20.00 元
众生药业
002317
推荐
复方血栓通胶囊未来将明显受益于基药市场扩容
26%
3%
-20% 2012/4
2012/7
众生药业
2012/10 2013/1
医药生物
沪深300
维持推荐评级。公司激励机制相对充分，内生增长可望加快，对外收购有望 引进优质品种丰富公司产品线。我们预计公司 13-15 年 EPS 分别为 0.64、 0.83 和 1.08 元，同比分别增长 27%、30%和 30%，目前估值不高，维持推荐 的投资评级。
61.9% 20.5% 11.4% 21.1%
63.8% 21.5% 15.8% 22.6%
67.2% 22.6% 19.7% 23.9%
70.3% 23.5% 24.1% 27.9%
8.7% 0.00% 12.04 11.14
9.7% 6.29%
8.Байду номын сангаас0 7.47
11.8% 26.00
5.77 4.97
2013E 223 231 33 -7 0 -38 4 -250 250 0 0 -343 10 0 180 -360 -173 -370
2014E 245 301 45 -2 0 -100 1 -200 200 0 0 -183 44 0 0 0 -226 -138
资料来源：中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元
公司 1 季度实现归属于母公司净利润约 0.45 亿，同比增长约 23.20%，对应 EPS 约 0.125 元。同时预告上半年净利润同比增长 10％-30％。
投资要点：
基本资料
上证综合指数 总股本(百万) 流通股本(百万) 流通市值(亿) EPS 每股净资产（元） 资产负债率
股价表现
（%） 众生药业 医药生物 沪深 300 指数
公司点评
2012 886 338 10 301 63 -27 2 0 0 200 14 1 213 31 182 0 182 199 0.50
2013E 1073 389 12 343 75 -7 1 0 0 260 12 1 270 40 231 0 231 286 0.64
2014E 1330 436 15 443 95 -2 1 0 0 341 12 1 352 52 301 0 301 384 0.83
2012 886 18% 182 21% 61.9% 11.4% 0.50 32.33 3.70
25
20 13E 1 073 2 1% 231 2 7%
63 .8% 15 .8%
0.64 2 5.45
4 .03 17
2014E 1330 24% 301 30%
67.2% 19.7%
0.83 19.52
3.84 13
2015E 1660 25% 390 30%
70.3% 24.1%
1.08 15.04
3.62 10
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公司点评
附表 1：众生药业分业务预测（单位：万）
一、收入和成本及预测 营业收入合计 中成药:
复方血栓通胶囊
2011
75065 58979 35957
众生丸 清热祛湿冲剂 脑栓通等其它中药
复方血栓 通胶囊未来将明显受益于基药市场扩 容。复方血栓通胶囊作为新进 的独家基 药品种，具有治疗心血管和眼底病等 领域并发症的综合优势，同时 由于成本 上涨影响，预计未来被降价的可能性 很小。去年公司建立了专门的 基药推广团队，广东省取得了一定销售战果。从现有市场来看，目前已经覆 盖了 5000 家以上医院，未来将继续推动大医院上量。我们估计该品种 1 季 度收入增速超过 30％，全年销售收入将突破 5 亿。
2015E 332 390 58 0 0 -118 2 -100 100 0 0 -299 -1 0 0 0 -298 -67
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
为一个疗程
口服，一次 2-4 粒， 一日 3 次。
日均费用
8
2.5 元
5元
4元
9.1 元
2011 年销售
约 3.6 亿
6 亿多
20 亿
6 亿多
3亿
收入
数据来源：各公司资料 中投证券研究总部
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附：财务预测表
资产负债表 会计年度 流动资产
现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
88662 71758 42789 14013 2661 12296 16159
744 61.92% 69.15% 75.72% 58.31% 47.25% 63.40% 32.38% 5.95%
2013E
107314 89454 53486 15694 3060 17214 16967
893 63.79% 70.39% 76.69% 58.31% 46.79% 66.02% 32.06% 5.95%
行气活血，祛瘀止 痛， 增加冠脉血流量，缓 解 心绞痛。用于气滞血 瘀 型冠心病，心绞痛 。
的胸痹，症见胸痛， 胸闷，气短。心悸等； 冠心病，心绞痛，高 血压、脑动脉硬化， 中风、中风后遗症见
绞痛。
心绞痛。
上述症状者。
零售价
0.5 克*30 粒/盒 规格 28 元
22.5mg*42 丸/盒规格 23 元
0 360 567 695 1621 183 0
现金流量表
会计年度 经营活动现金流
净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
2012 142 182 26 -27 0 -40 2 -80 77 0 -3 -50 0 0 0 0 -50 12
附表 2：复方血栓通胶囊主要基药竞争品种对比情况
品种
复方血栓通胶囊
麝香保心丸
复方丹参 滴丸
速效救心丸
银丹心脑通 软胶囊
生产厂家
众生药业
上海和黄药业
天士力
中新药业
贵州百灵
上市年份
1996 年
1981 年
1994 年
1983 年
2005 年
原材料
三七、黄芪、丹参、 玄参
人工麝香、人参提取 物、人工牛黄、肉桂、 苏合香、蟾酥、冰片
27mg*180 粒/ 盒 29.8 元
40mg*60 粒*2 瓶/盒 23.6 元
0.4g*15 粒*2 板/盒 30 元
用法用量
口服一次 3 粒，一日 口服,一次 1-2 丸,一
3次
日3次
口服或舌下含 含服，一次 4-6 粒，一
服，一次 10 丸， 日 3 次；急性发作时，
一日 3 次，4 周 一次 10-15 粒。
11.4% 25.39%
5.99 5.10
0.54 8
26.03
0.64 8
28.97
0.79 9
27.17
0.93 9
27.72
0.50
0.64
0.83
1.08
0.40
0.62
0.68
0.92
4.41
4.05
4.25
4.50
32.33 3.70 25
25.45 4.03 17
19.52 3.84 13