2020年公募基金行业深度分析报告

2020年公募基金行业深度分析报告

导语

2017年-2019年，公募基金规模从约9万亿元提升至14.77万元，占资产管理行业的比重由10.01%提升至12.89%（数据来源：基金业协会）。

我国公募基金行业管理规模曾一度停滞且产品结构走坏。根据ZG证券投资基金业协会统计（以下简称“基金业协会”）统计数据，2007年公募基金规模突破3万亿元之后，长达7年时间内，管理规模在2-3万亿元徘徊。其后规模增长但结构走坏。2014年初货币基金开始异军突起，规模从不足1万亿元跃升至2018年8月近9万亿元，占据公募基金规模逾六成份额，而股票型基金和混合型基金合计规模虽阶段性突破3 万亿元，但占比却呈下滑态势跌破2成。

随着资管新规相关配套措施落地，作为资管行业中监管框架最为严格、运作机制最为规范的产品类别，公募基金表现出较大的规范化优势，管理规模进入新一轮扩张期、产品结构亦呈向好态势。2017年-2019年，公募基金规模从约9万亿元提升至14.77万元，占资产管理行业的比重由10.01%提升至12.89%（数据来源：基金业协会）。同时，2019年以来，优化公募产品结构、做大权益类基金的监管声音不断发出。在权益类产品整体实现较高回报、政策引导个人投资者参与公募基金等多因素助推下，权益类产品管理规模显著回升。2019年国内

新设公募基金1050只，其中权益类基金占比50%，债券型基金占48%，剩余2%为货币型基金、QDII基金等，从发行份额来看，36%为权益类基金，63%为债券型基金，QDII基金和货币型基金合计占比仅1%（数据来源：基金业协会）。

如果以美国共同基金行业的发展历程做镜鉴，我国公募基金行业还有较大的成长空间。看几组对比数据：（1）截至2019年末，美国共同基金规模25.7万亿美元，其中最大的贝莱德管理规模达7.4万亿美元，我国公募基金管理规模14.77万亿元，其中最大的易方达基金管理规模7114亿元（数据来源：ICI）；（2）美国共同基金占GDP 的比重在80-90%左右、占股市总市值约50%，而我国公募基金的占比分别为15%和22%；（3）产品形态上，美国共同基金以权益投资为主，而我国公募基金仍以货币基金为主；（4）养老金账户为美国共同基金提供了约46%的资金来源，而我国刚开始起步。因此，综合起来看，ZG目前公募基金的现状与美国20世纪70年代前后的情况较为相似，而70-90年代，恰好是美国共同基金的快速发展期。

尽管我国公募基金行业仍存在尾随佣金过高、产品结构仍有待优化等问题，但行业前景已然明朗。作为公募基金公司的主要股东，券商无疑受益其中，且两者的协同效应正不断提升。基金公司丰富的各类产品，能够帮助券商扩充产品种类，增强资产配置服务能力，加快券商的财富管理转型步伐；券商的渠道优势能够帮助基金公司销售产品，逐渐抵消外部机构收取的尾随佣金的压力。同时，两者在研究、托管、

融券等业务上具有协同效应。更为关键的是，在大力发展收费类业务的道路上，公募基金业务能为券商提供稳定的营收来源，熨平业绩周期性波动。

一、国内公募基金行业：将迎来全新发展期

（一）公募基金：泛资管行业的模范生、近年规模快速增长

国内资产管理行业面临内外部变革，即将迎来全新发展机遇。2019年公募基金管理规模已突破14万亿元（数据来源：基金业协会），随着国内资本市场改革开放加速推进，资管行业即将迎来全新的发展机遇：一方面行业内部迎来变革，随着《资管新规》等一系列重要法规和监管制度相继出台，监管体系进一步完善，“破刚兑、去通道、去嵌套、降杠杆”有效控制了风险，资管行业开启了统一监管的新时代，进入“回归主动管理能力，服务实体经济”的新阶段；另一方面，行业对外开放明显加速，QFII及RQFIII投资额度限制完全解除、公募基金机构外资持股比例限制正式取消，我国金融市场开放的深度和广度正稳步提升，外资力量带来的“鲇鱼效应”，以及推动商业银行发起设立公募基金公司，将使资管行业迎来多元化良性竞争的新局面。

公募基金行业发展前景广阔。我国资产管理行业主要由公募基金、非公募资产管理计划（包括券商资管、基金专户资管、期货资管）、商业银行非保本理财（理财子公司）、信托计划、私募投资基金、保险资管等构成。随着2018年《资管新规》的下发，资管行业开启了统

一监管新时代，各类资管机构将面临着更加充分的市场化竞争，需要突破旧有体制和思路，激活自身优势，实现转型升级。而公募基金作为资管行业中监管框架最为严格，运作机制最为规范的产品类别，在当前行业统一监管的背景下，具有较大的规范化优势。2017年-2019年，公募基金规模占资产管理行业的比重稳步上升，分别为10.01%、11.76%、12.89%（数据来源：基金业协会）。

我国公募基金行业整体发展迅速，规模稳步提升。在过去20余年的发展历程中，公募基金规模和数量均持续稳健提升：1998年公募基金行业正式起步以来，公募基金规模整体处于不断上升的趋势，2007

年公募基金规模一举超过3万亿元，但之后的几年中一直处在2万亿~3万亿间波动，直到2014年基金规模才突破2007年的水平；此后，公募基金规模迎来了新一轮快速增长，2015年末基金净值同比增长了85%，随后公募基金发展速度虽逐渐趋稳，但仍然保持稳健增长的态势，2014-2019年基金规模净值的复合增长率达26.61%。截至2019年末，我国公募基金的资产净值已达14.77万亿元，基金数量达到6544只（数据来源：基金业协会）。

公募基金规模与我国资本市场的发展密切相关，并在其中占有愈发重要的地位。2007年以及2015年的基金行业快速增长以及近年来的稳步发展均是受益于同期牛市，公募基金规模的波动情况与A股总市值的变化情况高度相关。而随着公募基金规模的壮大，其与A股总市值以及国内生产总值（GDP）的比例整体也处在上升的态势，截至2019年末，公募基金规模与A股总市值以及GDP的比例已分别达到22.42% 以及14.90%。

（二）产品形态：货基占据近半份额，权益产品开始发力

货币型基金增长迅猛，权益类基金净值占比大幅下降。我国公募基金产品按照投资类型区分，主要可以分为股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金、QDII 基金以及封闭式基金。近十年来，在公募基金总规模持续增长，其投资结构也在不断调整，其中增长幅度最大的是货币型基金，从2008年不足4000亿元的规模迅速增长至2019年的7.12万亿，权益类基金（股票型基金及混合型基金）与货币型基金占资产净值规模的比例此消彼长，权益类基金占比从2008年的63%下降至2019年的22%，而货币型基金在此期间则从20%增至

48%，成为公募基金净值的第一大类别；此外，债券型基金的占比则