2020年公募基金投顾业务专题分析报告：美国基金投顾业务研究及境内投顾业务发展研究
2020年基金行业市场分析报告
2020年基金行业市场分析报告2020年11月1. 背景分析基金会随着时间的推移而大幅改变其风险水平。
根据1980-2009 年期间2979 只股票型基金的季度持仓情况，平均来看，业绩前10%的基金和后10%的基金年化波动率的改变幅度在6%以上，这一变化幅度占到这些基金年化波动率的三分之一。
作者探讨了风险转移所带来的影响，以此来衡量基金投资者所承担的成本。
基金可能会因为代理人的原因而改变风险水平，有相关文献表明，投资者倾向于投资那些绩优的基金，但对那些收益不好的基金却并没有表现出与之等同的排斥，这种关系会促使基金策略性地去转移风险，以此来吸纳更多资金。
此外，基金经理也会有意去改变风险水平来达到操纵基金业绩的目的。
这些结论都表明，风险转移对投资者是不利的。
然而，风险转移对投资者也会有一定好处，原因主要有两点：首先，如果所有基金收取的费用没有明显差异，并且基金的收益水平也较为类似，那么风险转移只会影响基金之间的竞争，不影响投资者资金的配置和基金的选择；另外，更多的风险转移也可能意味着基金经理的能力更为优秀，这是因为风险转移是和基金的主动投资策略有关的。
当基金经理根据他们的选股经验进行调仓时，风险水平也会随之改变，但这并非是基金经理刻意去做的。
如果风险转移水平更高的基金比其他基金表现更好，那么风险转移对投资者就是有益的。
因此，研究风险转移对投资者的影响是非常有意义的。
为了度量基金的风险转移水平，本文根据基金持仓定义了风险转移度，由基金最新一期披露持仓收益波动率与基金实际收益波动率的差值表示，两个估计量根据最新披露的基金持仓在过去36 个月收益率的标准差和过去36 个月基金实际收益率的标准差计算得到，如果最新披露的持仓比基金实际的持仓风险水平更高，则基金的风险转移度为正。
作者根据最新一期的风险转移度将基金进行分组，并比较了各组基金的收益表现，结果表明，那些持续改变风险水平的基金要比那些风险水平相对稳定的基金的收益情况要更为糟糕，利用Carhart 模型，作者计算出位于风险转移水平前10%的基金每个月具有-0.29%的异常收益，而风险水平相对稳定的基金每月只有-0.05%的异常收益。
2020年公募基金行业格局及发展趋势、全品类基金业绩盘点、首发基金市场聚焦、行业展望
行业格局及发展趋势 ......................................................................................................... 3 公募基金规模升至 14.8 万亿元，连续八年呈现正增长 ..................................................... 3 主被动权益基金实现突破，债券型规模大增、货基缩水 ................................................... 4 量化对冲型、FOF 型、可转债型规模增幅均超 1.8 倍 ...................................................... 4 短期理财型为唯一缩水的债券品类，股债指数型增长均超 2500 亿 .................................. 5 在大资管融合竞争和股市上涨环境下，货基市场份额下降 10% ....................................... 6 头部公司市场份额稳定，管理规模进一步提升，大类产品线龙头公司不变 ...................... 7
美国公募基金行业报告书
美国公募基金行业报告书美国公募基金行业是一个庞大而复杂的市场，涉及到各种类型的基金，包括股票基金、债券基金、货币市场基金等。
这些基金由专业的基金经理管理，旨在为投资者提供多样化的投资选择和风险管理。
在美国，公募基金是一种受监管的投资工具，由证券交易委员会（SEC）监管。
公募基金的特点是可以向公众开放，投资者可以购买基金的股票或份额，并且基金的规模和投资组合都是公开透明的。
根据最新的数据，美国公募基金行业规模庞大，总资产规模超过15万亿美元。
其中，股票基金是最受欢迎的类型，占据了大部分市场份额。
债券基金和混合基金也在投资者中受到了广泛的关注。
公募基金行业的发展离不开美国资本市场的繁荣和投资者对多样化投资的需求。
随着投资者对风险管理和长期收益的重视，越来越多的投资者将目光转向了公募基金。
与此同时，基金公司也在不断创新，推出更多类型的基金产品，以满足不同投资者的需求。
在美国公募基金行业中，基金经理扮演着至关重要的角色。
基金经理的投资决策和风险管理能力直接影响着基金的表现和投资者的回报。
因此，基金公司会竞相争夺优秀的基金经理，并为他们提供丰厚的薪酬和激励机制。
另外，美国公募基金行业还面临着一些挑战。
例如，市场竞争激烈，基金公司需要不断创新和提升服务质量，以留住投资者。
此外，监管政策的变化和市场波动也会对基金行业造成影响，基金公司需要及时调整投资策略，以适应市场变化。
总的来说，美国公募基金行业在市场发展、投资者需求和监管政策的影响下不断壮大和完善。
随着投资者对多样化投资的需求不断增加，公募基金行业有望迎来更多的发展机遇。
同时，基金公司和投资者也需要保持警惕，及时调整投资策略，以适应市场的变化。
国联证券研究报告
国联证券研究报告1.投资聚焦与市场的不同市场认为券商全年业绩将受到自营业务拖累，但我们认为以国联证券为代表的处于扩表周期及自营投资稳定性凸出的券商受影响较小。
2022Q1，上市48家券商或券商控股公司实现自营业务收入-12.99亿元，拖累券商一季度财报表现并引发市场对行业全年业绩的担忧。
但我们认为，国联证券能够跨越周期：一方面在市场表现低迷情况下，国联证券自营投资稳定，一季度投资收益约为0.5%，与头部券商中信证券相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期中，投资收益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。
市场认为投顾行业“马太效应”显著，国联等中小券商劣势明显，但我们认为先发优势和战略定位才是竞争关键。
投顾行业是典型的“know-how”过程，无论是人工投顾还是智能投顾，都需要大量的实践及经验积累，因此人才优势、先发优势很重要。
此外，美国投顾市场拥有很多中小公司满足个性化市场，因此中小机构的关键在于战略定位，与头部机构实现差异化竞争。
国联证券以差异于其他券商的“小B大C”战略为投顾业务发展核心，已经形成了人才、组织架构、产品、渠道、服务等全方位业务优势，规模及客户均领先同业。
未来投顾业务有望成为公司泛财富管理业务的最大亮点。
2.卓越的中小精品券商，资本扩张带动业绩增长2.1.公司深耕无锡，为“A+H”上市券商公司是“A+H”上市券商。
国联证券的前身无锡市证券公司成立于1992年，后于2008年更名为国联证券股份有限公司。
2004年至2014年，国联证券取得了基金代销、融资融券等多项业务资格。
2010年，子公司国联通宝资本投资有限责任公司成立。
2011年，子公司华英证券有限责任公司成立。
2015年，公司在香港联交所成功上市。
2020年，公司在上海证券交易所成功上市，同年获批公募基金投资顾问业务试点资格。
2021年，国联证券发布“大方向”基金投顾品牌，顺利完成非公开发行股票，获得中国金鼎奖“最具发展潜力券商资管”、“优秀投教品牌”等荣誉称号。
2020年公募基金行业深度分析报告
2020年公募基金行业深度分析报告导语2017年-2019年，公募基金规模从约9万亿元提升至14.77万元，占资产管理行业的比重由10.01%提升至12.89%（数据来源：基金业协会）。
我国公募基金行业管理规模曾一度停滞且产品结构走坏。
根据ZG证券投资基金业协会统计（以下简称“基金业协会”）统计数据，2007年公募基金规模突破3万亿元之后，长达7年时间内，管理规模在2-3万亿元徘徊。
其后规模增长但结构走坏。
2014年初货币基金开始异军突起，规模从不足1万亿元跃升至2018年8月近9万亿元，占据公募基金规模逾六成份额，而股票型基金和混合型基金合计规模虽阶段性突破3 万亿元，但占比却呈下滑态势跌破2成。
随着资管新规相关配套措施落地，作为资管行业中监管框架最为严格、运作机制最为规范的产品类别，公募基金表现出较大的规范化优势，管理规模进入新一轮扩张期、产品结构亦呈向好态势。
2017年-2019年，公募基金规模从约9万亿元提升至14.77万元，占资产管理行业的比重由10.01%提升至12.89%（数据来源：基金业协会）。
同时，2019年以来，优化公募产品结构、做大权益类基金的监管声音不断发出。
在权益类产品整体实现较高回报、政策引导个人投资者参与公募基金等多因素助推下，权益类产品管理规模显著回升。
2019年国内新设公募基金1050只，其中权益类基金占比50%，债券型基金占48%，剩余2%为货币型基金、QDII基金等，从发行份额来看，36%为权益类基金，63%为债券型基金，QDII基金和货币型基金合计占比仅1%（数据来源：基金业协会）。
如果以美国共同基金行业的发展历程做镜鉴，我国公募基金行业还有较大的成长空间。
看几组对比数据：（1）截至2019年末，美国共同基金规模25.7万亿美元，其中最大的贝莱德管理规模达7.4万亿美元，我国公募基金管理规模14.77万亿元，其中最大的易方达基金管理规模7114亿元（数据来源：ICI）；（2）美国共同基金占GDP 的比重在80-90%左右、占股市总市值约50%，而我国公募基金的占比分别为15%和22%；（3）产品形态上，美国共同基金以权益投资为主，而我国公募基金仍以货币基金为主；（4）养老金账户为美国共同基金提供了约46%的资金来源，而我国刚开始起步。
2020年发展基金投顾业务的时代背景、试点机构竞争格局分析、海外模式借鉴、券商基金投顾业务展望
2020年发展基金投顾业务的时代背景、试点机构竞争格局分析、海外模式借鉴、券商基金投顾业务展望目录1事件：基金投顾业务试点引入券商、银行 (4)2基金投顾业务门槛 (4)3真正意义在于重塑资管销售利益链条 (5)3.1 收费模式转变绑定试点机构与客户利益 (5)3.2 拉长客户久期带动基金公司与客户双赢 (6)3.3 头部机构将进一步提升客户粘性 (7)4发展基金投顾业务的时代背景：势在必行 (7)4.1 国内财富管理资产不断增长、投资者结构趋向机构化 (7)4.2 资管新规打破刚兑的必要转型之路 (9)5试点机构竞争格局分析 (11)5.1 拥有投资管理优势的基金及基金子 (12)5.2 以互联网为依托、潜力巨大的第三方基金销售机构 (14)5.3 客户群体庞大的商业银行 (14)5.4 多年财富管理转型经验增强券商基金投顾竞争力 (15)6海外模式借鉴 (16)6.1 海外买方投顾业务发展的历史背景 (16)6.2 买方投顾催生真正独立的理财顾问（IRA） (17)6.3 基金投顾业务带动智能投顾快速发展 (17)6.4 先进的基金交易平台是获客保障 (18)7券商基金投顾业务展望 (19)7.1 券商更具发展潜力 (19)7.2 未来基金投顾业务对证券公司的收益贡献测算 (24)图表目录图表1：海外7种财富管理收费模式 (5)图表2：资管产品销售利益链条重塑 (6)图表3：华夏智投产品费率 (6)图表4：个人可投资资产不断增长 (8)图表5：A股投资者持股流通市值占比 (8)图表6：公募基金数量不断增加 (9)图表7：2017年银行理财募集资金风险等级 (9)图表8：银行理财资金余额增速下降 (10)图表9：券商定向资管计划资产净值 (10)图表10：券商集合资管计划资产净值 (11)图表11：不同类型机构开展基金投顾业务的竞争力分析 (12)图表12：华夏查理智能理财管家固收产品持仓明细 (13)图表13：目前不同基金公司已上线的投顾系列产品客户分层状况 (13)图表14：南方基金“司南智投”依据客户特点智能化分层设置组合策略 (14)图表15：银行仍是基金销售最大的零售代理渠道 (15)图表16：券商已注册投顾人数不断增加 (16)图表17：2018年前券商代销收入排名 (16)图表18：W EALTHFRONT的自动化投资 (18)图表19：W EALTHFRONT盈利模式 (18)图表20：华泰证券零售客户规模更具优势 (19)图表21：华泰证券客户可投资规模稳步上升 (20)图表22：华泰证券股基交易额连续8年市场第一 (20)图表23：产品代销受信托类代销收缩而下滑但仍然维持高位 (20)图表24：公司从业人员投顾占比多年来保持行业第一 (21)图表25：涨乐财富通月活领先券业 (22)图表26：涨乐财富通月活逐年上升 (22)图表27：中金财富客户账户资产规模（亿元） (23)图表28：基金投顾业务对挣钱公司的收入贡献测算 (24)。
2020年美国资产管理行业市场投资调研分析报告
2020年美国资产管理行业市场投资调研分析报告目录1.美国开放式基金规模与深度均全球第一 (5)1.121世纪以前，美国市场环境变革推动各类基金爆发 (6)1.1.1货币市场基金：20世纪70年代高通胀+利率市场化改革下崛起 (6)1.1.2债券型基金：20世纪80年代利率市场化后期迎来爆发式增长 (8)1.1.3股票型基金：80-90年代随经济动能切换与养老金入市而壮大 (10)1.221世纪以后，美国开放式共同基金展现出稳态特征 (13)1.3近20年，被动投资特征的指数与ETF基金发展正当时 (16)2.资金端：谁是基金的重要投资者？ (20)2.1权益资产占美国居民金融资产半壁江山 (22)2.2个人养老金占长期共同基金比重达55% (23)2.2.1美国：金字塔型多层次养老保障体系第一支柱 (23)2.2.2DC计划与IRAs是重要的共同基金投资者 (28)3.中国居民基金配置占比提升可期 (32)3.1中美居民资产配置中房地产占比：中国>1/2，美国<1/4 (32)3.2中国居民金融资产：存款占比过半，证券投资基金仅1% (33)3.3中国专业机构持仓市值占比相当于美国20世纪70年代 (34)3.4补充养老金将成为重要投资力量 (36)图表目录图1：2017年末美国占全球开放式基金比重达45%（万亿美元） (5)图2：2017年末世界主要经济体开放式基金规模及深度（十亿美元） (5)图3：1977-1981美国货币市场基金迎来黄金发展期（十亿美元） (6)图4：20世纪70年代末期美国通胀高企而GDP增长缓慢 (7)图5：1975-今美国货币市场基金同比增速 (7)图6：20世纪80年代美国银行倒闭数量增多 (7)图7：1982-1986，美国债券型基金规模迎来爆发 (8)图8：1981-86，收益率下行，股市牛市未到来 (9)图9：美国债券型基金规模及增速（十亿美元） (9)图10：1984-2000美国10年期债券收益率及标普 (10)图11：20世纪80年代美国新旧经济动能切换，新经济占GDP比重不断提升 (11)图12：美国制造业增加值中计算机和电子产品、化学产品占比不断提升 (11)图13：20世纪90年代美国低通胀、低失业率、高增长并行不悖 (11)图14：20世纪90年代美国股权融资大发展，占新增融资比重不断提升 (12)图15：1985-1999，美国权益型基金呈指数型增长（十亿美元） (12)图16：1984-1999，道琼斯工业指数CAGR16.2% (13)图17：金融危机时期，货币市场基金占比提升明显 (14)图18：低利率环境下货币市场基金现金净流出 (15)图19：美国货币市场基金规模及持有者结构变化（十亿美元） (15)图20：美国长期共同基金规模及底层资产配置比例（十亿美元） (15)图21：美国长期共同基金规模及持有者结构变化（十亿美元） (16)图22：21世纪以来美国指数基金与ETF基金增长迅猛占比提升至30%（十亿美元） (17)图23：21世纪前，牛市时现金净流入权益型基金 (17)图24：21世纪后，牛市时现金净流入指数权益基金 (18)图25：指数型基金费率下降速度快于主动型基金 (18)图26：2007-今，ETF基金费率不断下滑 (19)图27：2017年末，美国长期共同基金资金最终来源（万亿美元） (20)图28：2017年末，美国货币市场基金资金最终来源（十亿美元） (20)图29：美国准退休家庭持有个人补充养老计划比例 (21)图30：美国持有共同基金家庭数量及占比（百万户） (21)图31：美国居民投资共同基金的主要财务目标（%） (22)图32：1960-2017美国居民基金投资规模（十亿美元） (22)图33：1960-2017美国居民基金投资占金融资产比重 (23)图34：美国居民与非营利机构部门金融资产规模及大类配置情况（十亿美元） (23)图35：美国养老保障体系呈金字塔型 (23)图36：美国养老保险体系的三大支柱 (24)图37：美国DC计划资产构成（十亿美元） (25)图38：美国401(K)计划共同基金资产规模及占比 (25)图39：各类DC计划共同基金持有量（十亿美元） (25)图40：美国各类DC计划共同基金占比 (26)图41：美国各类IRA S资产及占美国退休市场比重（十亿美元） (27)图42：IRA S资产投向（十亿美元） (27)图43：IRA S与DC计划规模与增速（十亿美元） (28)图44：美国IRA S与DC计划中投资共同基金占比 (28)图45：DC计划长期共同基金投资规模及占比（十亿美元） (29)图46：IRA S长期共同基金投资规模及占比（十亿美元） (29)图47：DC计划投向各类基金规模变化（十亿美元） (30)图48：IRA S投向各类基金规模变化（十亿美元） (30)图49：中国与美国居民资产配置构成 (32)图50：中国与美国居民金融与非金融资产规模 (32)图51：1960-今美国居民资产分布情况（十亿美元） (33)图52：2004-2014中国居民资产分布情况（十亿元） (33)图53：2004-2014我国居民金融资产分部（万亿元） (33)图54：2014我国居民金融资产构成（万亿元） (34)图55：1951-2017美国股票市场投资者结构（自由流通市值计算，单位：%） (35)图56：20世纪70-80年代美国养老金持仓市值占比快速提升 (35)图57：2003-2017中国股票市场投资者结构（按自由流通市值计算，单位：%） (35)图58：2017年我国专业机构投资者中公募基金持仓占比仅3.9% (36)图59：美国补充养老金规模及各类计划占比（十亿美元） (37)图60：美国DC计划与IRA S各类基金投资规模及长期共同基金投资构成（十亿美元） (37)图61：美国DC计划与IRA S占美国共同基金之比 (38)图62：我国养老金以基本养老金为主（亿元） (38)表1：20世纪80年代美国利率市场化进程 (7)表2：1999-2017美国基金规模及复合增速（单位：十亿美元） (13)表3：2000-17年美国主动管理与指数型权益及债券基金费率（单位：%） (19)表4：DB计划、DC计划和IRA S对比 (27)。
2019年资产管理业专题研究系列：美国基金投顾市场借鉴,产品创新与商业模式
美国基金投顾市场借鉴：产品创新与商业模式资产管理业专题研究系列｜2019.12.27核心观点自基金投顾业务试点通知发布后，5家基金公司、3家第三方基金销售机构已申请试点并完成备案，包括券商、银行在内现有四类机构角逐投顾业务。
然而，关于该投顾业务前景的研判并非一致，通过对比、借鉴中美投顾监管及业态，预计费率替代、产品创新结合商业模式的调整，将共助买方投顾促进行业转型。
▍美国根据《投资顾问法》实施机构个人双重注册制，对投顾业绩报酬费持谨慎态度，智能投顾亦纳入统一监管框架。
根据投顾管理规模、服务对象是否为投资公司等因素，美国投资顾问可分别在州属、SEC注册监管。
个人投顾与智能投顾处于并行发展的状态，部分平台可提供人机结合的投顾服务模式。
美国市场允许各类投顾收费模式，但综合考量投顾费用合理性、过度激励等因素，对业绩报酬费较为谨慎，且附带一些豁免条款。
▍美国投顾市场呈现厚尾特征，其资管规模显著超越投资公司，销售佣金收费模式处于边缘化。
美国投顾厚尾特征明显，SEC注册投顾家数已超过1.3万，总资产高于500亿美元的投顾机构仅25家，龙头公司涉及银行、保险、投行、经纪商及资管机构系。
投顾可自主决策资产达76万亿美元、占比九成，从业人数超过八十万，客户类型涵盖11大类，各类机构、高净值个人为主要客群。
按资产规模比例收费、固定费用为前两大收费模式，销售佣金模式处于边缘化。
▍美国公募基金投资顾问业态：重要渠道、专业度和信托责任三位一体。
基金投资专家顾问为美国第二大渠道，其下以独立财务规划师、全服务经纪商居前。
投顾居九类基金信息咨询对象之首，人员信赖度、专业度颇为重要。
基金投顾可提供投资、财务规划两大服务及其下七类细分服务。
据由ICI主导、Northstar Research Partners撰写的调研报告统计，收入高峰期至储蓄期人群为基金投顾主要客户，投顾服务往往由具体财务目标和标志性事件触发。
全球智能投顾规模扩容低于预期，先锋以1400亿美元居前。
2020年美国私募基金行业统计分析
2020年美国私募基金行业统计分析
2020年美国私募基金行业统计分析
报告
分析和预测
Economic And Market Analysis China Industy
Research Report 2019
zhongbangshuju
前言
行业分析报告主要涵盖范围
“重磅数据”研究报告主要涵盖行业发展环境，行业竞争格局和企业竞争分析，市场规模和市场结构，产品的生命周期，行业技术总体情况，主要领先企业的介绍和分析以及未来发展趋势等。
”重磅数据“企业数据收集解决方案
”重磅数据“平台解决方案自身数据库包含上中下游产业链数据资料。
能够有效地满足不同纬度，不同部门的情报收集和整理。
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可以满足不论是企业、个人还是高校或者研究机构在不同层面需求。
关于我们
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“重磅源数”是中国行业数据库，中国产业数据库领先数据服务平台，旗下包含中国行业数据，中国产业数据，产品产量数据，产品销量数据和细分行业数据等，全库包含数据100万条。
2020年公募基金行业分析报告
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图表 5：外资持股规模
30000 25000 20000
境外机构和个人持有境内人民币金融资产:股票（亿元）
4.0%
境外机构和个人持股总市值占比（右轴） 3.5%
3.0%
2.5%
15000
2.0%
1.5% 10000
1.0% 5000
0.5%
0
0.0%
来源：Wind、市场研究部
近期外资流动波动较大，一方面与获利止盈有关，另一方面或与热钱流入 相关。今年以来，北上资金流入 A 股市场的规模波动很大，3 月在美元流 动性短缺的情况下全球资本大幅流出新兴市场，A 股也不例外。4-6 月随着 美联储不断注入美元流动性，外资逐步回流 A 股。7 月以来，随着 A 股市 场波动加剧，外资也呈现大进大出的特征。近期外资流动的波动如此之大， 主要原因有两个方面：1）外资作为绝对受益者，在 7 月初 A 股大幅上涨 中存在止盈的需求；2）近期热钱通过沪深港通渠道进入 A 股市场。当前 主要发达经济体实行零利率，融资成本极低，这会导致一部分套利资金流 向中国。从 IIF 的新兴市场资金流数据来看，继 6 月 329亿美元非居民投资 组合流入新兴市场资产后，7 月这个数值仍达 150 亿美元。可以说，热钱 流动是当前全球新兴市场普遍面临的问题。
来源：Wind、市场研究部
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图表 4：公募基金换手率
美国投资顾问模式对国内财富管理的启示及建议——以美国《投资顾问法》为视角
ASSET MANAGEMENT 资产管理卜r W W%t Rjo^i^ericant Inveftm erit^B^jBM S^美国投涵論向稹更瓦国内财富管理的启示及建议—以美国《投资顾问法》为视角戴叙贤海外发达市场的历史发展经验表明，从卖方销售向买方投顾模式转型将成为国内财富管理行业未来的重要发展方向。
通 过将机构、投资顾问和客户的利益进行捆绑，发展买方投顾模式有助于更好地消除投资顾问行业中的道德风险，使投资顾问真正从客户利益出发服务客户。
相对于现阶段国内快速增长的财富管理需求，目前国内在财富管理领域的制度完善、监管创新、服务模式等方面仍然相对滞后。
鉴于此，本文在概览市场发展的基础上，重点评析美国《投资顾问法〉〉对国内投顾业务发展的经验借鉴。
资管新规推动模式转型我国于2018年4月27日发布的资管新规打破了国内财富管理市场长期以来的无风险收益的“刚性兑付”魔咒，标志着我国资产管理行业回归“受人之托，代人理财”的本源，奠定了未来我国资管行业和财富管理行业的良性发展方向。
资管新规落地至今两年多来，证监会和银保监会先后出台了十多项资管监管操作细则，国内资管业务的法律体系得到了进一步的完善和发展。
资管新规有效切断了我国分业监管金融体制下的监管套利，通过拉平所有金融行业资管业务的制度标准，统一规范产品设计与计量，使各种金融业态能够在同一条起跑线上公平竞争，加速了国内ASSET MANAGEMENT 资产管理“大资管”“大财富”时代的到来。
在资管新规落地实施过程中，国内资管行业积极转型，财富行业快速发展。
主要表现：非 标产品向标准化产品转型，通道业务规模收缩，主动管理类产品、净值类产品占比大幅上升，产品信息披露更加规范，消费者权益保护得到进一步提升。
作为资管产品的需求端，国内财富管理领域内部也正在发生广泛而深刻的变化。
截至9月20日，2020年国内已发行成立新公募基金产品1056只，首发规模逾2.2万亿份，两项指标均创基金行业历史新高。
2020年公募基金投顾业务专题分析报告：美国基金投顾业务研究及境内投顾业务发展研究
2020年2月21日金融产品研究中心公募基金投顾业务专题分析报告基金专题分析报告美国基金投顾业务研究及境内投顾业务发展研究基本结论2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，拉开公募基金投资顾问大幕。
本次公募基金投顾的试点相对资管市场上以往的卖方投顾模式在收费模式、委托管理模式等方面有较大突破。
本文通过研究美国投顾业务的发展，对境内投顾业务展开思考并提出发展建议。
⏹美国投顾行业的发展投顾现状：美国投顾资质既可向美国证监会（SEC）申请，也可向州政府相关机构申请，根据SEC披露的统计数据，截至2020年1月2日，经SEC注册的投顾机构合计1.35万家，投顾服务的总规模约84万亿美元，其中全权委托管理的规模约76万亿美元，是美国投顾市场的主流业务模式。
监管政策：美国的投顾业务监管滞后于市场发展，投顾的产生到模式变化均为市场自发演化的结果。
监管在申请资质上没有硬性门槛，企业个人均可申请，需接受SEC的行政监督，与投资者属于信托关系，严禁任何形式的欺诈行为。
市场影响：投顾业务的发展对于美国共同基金市场有多重影响，一是让基金公司的业务更加多元化；二是推动了基金行业格局的分化，头部基金公司通过建设投顾平台，在资产管理行业的各个业务上形成闭环，巩固巨头地位；三是投顾组合偏好风格稳定的底层标的，推动被动产品的发展；四是买方投顾的付费模式让投顾从依赖产品销售端的费用转变为市场化定价，推动基金整体费率下降。
⏹境内公募基金投顾业务的发展投顾现状：试点政策将市场现有的以基金销售为导向的卖方投顾模式引导至以投资者利益为核心的买方投顾模式。
目前拿到试点资格的共8家机构，2家基金公司，南方基金与易方达基金；3家基金公司销售子公司，华夏财富、嘉实财富与中欧钱滚滚；3家第三方基金销售机构，腾安基金、盈米基金与蚂蚁基金。
市场影响：一是有望逐步改变基金销售商业链条的利益分配机制，基金销售格局将逐步从以“产品（销售）”为中心的模式向“以客户（体验）”为中心的模式转变。
2020年基金投顾行业深度分析报告
２０２０年基金投顾行业深度分析报告内容目录1. 基金投顾模式解析 (4)1.1. 政策解析：“代客投资”是关键性变化 (4)1.2. 模式对比：基金投顾究竟有何特别之处 (7)1.2.1. 基金投顾组合与传统资管产品有何不同？ (7)1.2.2. 买方投顾模式下定价权由渠道向投顾方转移 (8)1.3. 试点探索：试点机构如何开展基金投顾业务 (9)1.3.1. 各类金融机构资源禀赋和差异化竞争策略 (9)1.3.2. 公募基金的尝试：智能投顾型基金投顾模式 (11)1.3.3. 基金销售平台/券商/银行的尝试与准备 (14)2. 海外投顾模式经验 (15)2.1. 发展历程及现状分析 (15)2.2. 业务模式及特点 (16)2.2.1. 高端投顾服务模式：以高盛和摩根士丹利为例 (17)2.2.2. 智能投顾服务模式：以先锋基金为例 (22)2.2.3. 第三方投顾模式：以嘉信理财为例 (25)3. 买方投顾模式是券商财富管理转型的破局之钥 (27)3.1. 券商经纪业务三大痛点 (27)3.2. 买方投顾模式对于券商的四大价值 (29)3.3. 券商如何实现投顾模式转型？ (30)3.3.1. 渠道：线下高端投顾与线上智能平台相结合 (30)3.3.2. 产品：拓展产品广度，提升服务深度 (32)3.3.3. 客户：居民增量财富入市将成为驱动力 (33)3.4. 基金投顾业绩贡献测算及个股推荐 (35)4. 风险提示 (37)图表目录图1：买方模式与卖方模式差异 (8)图2：我国各类财富管理机构的客户定位 (9)图3：南方基金的客户-产品匹配表 (13)图4：司南智投资产分析报告（模拟） (13)图5：司南智投推荐的专属智投方案业绩展示 (13)图6：司南智投推荐的专属智投方案仍可进行调整 (13)图7：2014-2018年全球私人财富与GDP（万亿美元） (15)图8：投资顾问业务范畴 (15)图9：境外财富管理机构类型矩阵 (16)图10：摩根士丹利一站式财富管理平台 (18)图11：摩根士丹利财富顾问数量及同比增幅 (18)图12：摩根士丹利财富顾问人均资管收入及规模 (18)图13：高盛集团财富管理服务框架 (19)图14：摩根士丹利投资管理产品评级 (20)图15：摩根士丹利与高盛投资管理费率对比（bps） (20)图16：高盛集团客户差异化服务 (20)图17：“以客户为中心”的业务架构 (21)图18：智能投顾四大商业模式-以美国投顾平台为例 (23)图19：主流智能投顾业务流程 (23)图20：智能投顾与高端投顾产品范围 (23)图21：各类投顾平台准入门槛 (24)图22：先锋基金个人投顾服务 (25)图23：嘉信理财投顾运作模式 (25)图24：2007年后嘉信理财营业网点稳定在340家左右 (26)图25：嘉信理财管理客户资产规模总体上升 (27)图26：投顾模式AUM占比达到50%以上 (27)图27：我国券商经纪业务佣金率趋势性下滑 (27)图28：券商经纪业务收入占营业收入的比重下降 (28)图29：市场交易量波动较大 (28)图30：投顾人数及证券经纪人数占比趋势 (28)图31：部均经纪业务收入在市场清淡时表现不佳 (28)图32：摩根士丹利财富管理收入及占比 (30)图33：摩根士丹利受托客户资产及占客户总资产比例 (30)图34：券商财富管理转型的三大要素分析 (30)图35：客户服务渠道多样化 (31)图36：部分券商金融科技投入情况 (32)图37：中国居民可投资资产接近200万亿元 (33)图38：居民可投资资产增速高于GDP增速 (33)图39：财富仍集中在少数发达省份 (34)图40：国内投资者分层情况 (34)图41：中国家庭资产集中于地产而美国较均匀 (35)图42：中国家庭金融投资组合风险两极分化（2018年） (35)图43：国内有一半以上投资者仍习惯自主投资 (35)表1：投资顾问业务的相关法规 (4)表2：基金投顾业务试点机构范围扩大 (5)表3：财富管理机构比较 (10)表4：各类试点金融机构发展基金投顾业务的资源禀赋比较 (10)表5：基金投顾机构及产品线 (11)表6：查理智投的三大场景、十大理财组合 (12)表7：查理智投基金配臵情况 (14)表8：2017年前十大私人银行受托资产规模及同比增速 (17)表9：摩根士丹利财富管理账户模式概览 (21)表10：券商投资顾问人数排名 (29)表11：中外券商估值比较 (30)表12：券商财富管理服务理念和模式演变 (32)表13：基金投顾收入测算 (36)1. 基金投顾模式解析1.1. 政策解析：“代客投资”是关键性变化基金投顾业务的推出其实早有政策铺垫。
美国基础设施 REITs 行业分析报告
2020年5月
1
内容目录
1. 基础设施 REITs 介绍 ....................................................................................................................6 2. 美国基础设施 REITs 市场发展现状：起步晚发展快，收益率高流动性风险小................6 3. 典型基础设施 REITs 介绍..........................................................................................................10
3.3. SBAC 通信：致力于铁塔租赁业务 ..........................................................................................17 3.4. CorEnergy Infrastructure Trust (CORR)：专注于美国中上游能源基建资产 .............19 4. 美国数据中心 REITs 介绍..........................................................................................................21 4.1. 简介：数据中心将成为现代社会基础设施一部分............................................................21 4.2. 美国数据中心 REITs 市场发展现状：发展良好，收益率位于前列 ............................22 4.3. 典型数据中心 REITs 介绍...........................................................................................................24
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2020年2月21日
金融产品研究中心
公募基金投顾业务专题分析报告基金专题分析报告
美国基金投顾业务研究及境内投顾业务发展研究
基本结论
2019年10月，证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务
试点工作的通知》，拉开公募基金投资顾问大幕。
本次公募基金投顾的试点相对
资管市场上以往的卖方投顾模式在收费模式、委托管理模式等方面有较大突破。
本文通过研究美国投顾业务的发展，对境内投顾业务展开思考并提出发展建议。
⏹美国投顾行业的发展
投顾现状：美国投顾资质既可向美国证监会（SEC）申请，也可向州政府相
关机构申请，根据SEC披露的统计数据，截至2020年1月2日，经SEC注册的
投顾机构合计1.35万家，投顾服务的总规模约84万亿美元，其中全权委托管理
的规模约76万亿美元，是美国投顾市场的主流业务模式。
监管政策：美国的投顾业务监管滞后于市场发展，投顾的产生到模式变化均
为市场自发演化的结果。
监管在申请资质上没有硬性门槛，企业个人均可申请，
需接受SEC的行政监督，与投资者属于信托关系，严禁任何形式的欺诈行为。
市场影响：投顾业务的发展对于美国共同基金市场有多重影响，一是让基金
公司的业务更加多元化；二是推动了基金行业格局的分化，头部基金公司通过建
设投顾平台，在资产管理行业的各个业务上形成闭环，巩固巨头地位；三是投顾
组合偏好风格稳定的底层标的，推动被动产品的发展；四是买方投顾的付费模式
让投顾从依赖产品销售端的费用转变为市场化定价，推动基金整体费率下降。
⏹境内公募基金投顾业务的发展
投顾现状：试点政策将市场现有的以基金销售为导向的卖方投顾模式引导至
以投资者利益为核心的买方投顾模式。
目前拿到试点资格的共8家机构，2家基
金公司，南方基金与易方达基金；3家基金公司销售子公司，华夏财富、嘉实财
富与中欧钱滚滚；3家第三方基金销售机构，腾安基金、盈米基金与蚂蚁基金。
市场影响：一是有望逐步改变基金销售商业链条的利益分配机制，基金销售
格局将逐步从以“产品（销售）”为中心的模式向“以客户（体验）”为中心的模
式转变。
二是有望逐步改变基金现有收费模式，从“前端申购赎回费+后端规模
保有相关费用”向“后端规模保有下的投资顾问费用为主”转变。
三是改善投资
者的投资体验，在买方投顾模式下，投顾的收益高低取决于客户资产保有量的大
小及客户对其服务的满意度，投顾方有动力引导客户优选基金进行长期投资。
可行性及难点：我国基金市场开展买方投顾具有可行性，一是客群与产品数
量庞大；二是借鉴海外经验看买方投顾对投资者及基金公司是双赢；三是基金投
顾在市场早有萌芽；四是个人养老投资建设可与投顾业务发展相辅相成。
但发展
过程中也有一系列难点需要突破，一是监管政策节奏的不确定性，二是投资者对
于提供投顾服务的机构的信用度需要培育，三是机构之间的竞合关系有待磨合。
⏹资管机构参与公募基金投顾业务的布局思考
资管机构参与公募基金投顾业务主要有三种方式，一是申请投顾牌照，自建
投顾平台；二是等到投顾市场发展到一定阶段后，选择并购或者战略合作的方式
参与到投顾业务；三是借力投顾平台，推动自身业务发展，可以考虑的方向有丰
富契合投顾平台需求的工具化产品线及养老产品线，创新免佣产品份额或对现有
产品实行费率优惠，为买方投顾模式下投顾费用的收取提供空间。
风险提示：监管政策的不确定性；经济基本面走弱，冲击资管市场等。
一、公募基金投资顾问业务试点落地，资管行业投顾业务新起点
2019年10月24日，证监会向各证券公司、基金管理公司、基金销售机构发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（以下简称“通知”），正式拉开资产管理行业中公募基金投资顾问业务的大幕。
投资顾问顾名思义即为投资提供相关建议及服务。
按照服务提供方式可以分为传统投顾及智能投顾，传统的投顾模式是以人为核心；智能投顾是以算法为核心，通过大数据、量化的方式提供服务。
按照费用的收取方式可以分为卖方投顾及买方投顾，卖方投顾模式是目前市场上的主流模式，投资者在购买基金的时候把费用交给基金公司，基金公司通过佣金等方式将销售费用付给渠道，在这种模式下投顾的工作与基金销售有着密切的关系；买方投顾模式下投顾向投资者收取费用，并直接为投资者提供投资顾问服务。
证监会下发的通知中，明确指出基金投顾试点机构从事基金投资顾问业务，可以接受客户委托，按照协议约定向其提供基金投资组合策略建议，并直接或间接获取经济利益。
基金投资组合策略建议的标的应当为公募基金产品或经中国证监会认可的同类产品。
此外，通知对从事公募基金投资顾问业务的申请资质、收费模式、业务范围及相关要求均有所规定。
申请资质方面，需要具有资产管理、基金销售等业务资格；有一定的市场竞争力和客户基础；合规记录良好；具有高质量的基金产品研究团队，与业务开展相匹配的投资顾问人员，以及与其拟从事业务相适应的信息技术能力；业务方案完备、业务制度健全；具备支持业务开展的其他必要条件。
收费模式方面，明确规定了投顾业务可直接或间接获取经济利益，并且给出了费率的上限，年化不高于客户账户资产净值的5%，以年费、会员费等方式收取且每年不超过1000元的除外。
此外同时开展基金销售业务的，应当对基金销售费用的收取做出合理安排。
向基金管理人收取客户维护费的，应当以客户维护费抵扣投资顾问服务费等方式避免利益冲突。
业务范围方面，此次通知明确基金投顾可以做全权委托模式的管理型投顾。
在此前市场上已有的投顾模式不允许代客管理，只可以提出投资意见，具体的投资决策需要客户自行决断。
而管理型基金投资顾问服务，是指基金投顾可以代客户作出具体基金投资品种、数量和买卖时机的决策，并代客户执行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。
从以上条款可以看到本次公募基金投顾的试点对资管市场上以往的卖方投顾模式在许多方面均有着较大突破。
而从美国投顾业务发展的历史来看，投顾模式的这种突破和改变，也是市场发展演变过程中会自发形成的。
本文将重点探究美国基金投顾业务的历史发展和当前格局，结合通知内容及当前国内市场环境，探索国内基金投顾业务的未来发展。
二、美国基金投顾业务的发展
1、美国投顾行业的发展历史与现状
美国投顾行业的发展历史
投顾业务最早发源于欧洲早期的私人银行服务，16世纪欧洲进行宗教改革期间，大量的法国贵族带着避险的资金来到瑞士，诞生了世界上最早的私人银行服务，这个是投顾服务最早的雏形。
而在美国，投顾业务在1920年美国股市空前繁荣的时候开始萌芽，当时投顾并没有法律上的界定，尚处于监管的空白期，这也导致了市场上代客理财、诈骗、市场操纵等现象频频出现，早期的投顾业务为卖方模式。
到二十世纪三十年代，美国股票市场狂热的投机引发金融危机，美国政府意识到加强证券市场监管的重要性，在这个背景下，1940年《投资顾问法》颁布，首次给出投资顾问的职业定义，即“为了报酬，直接从事或者通过出版物、。