美国共同基金的历史发展对我国基金业的启示
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的制 度变迁 ， 同时还促使 美国大型公众上市公司 的治理最终 发 展为一个政治 洼过程。 这一革命起始于 １ ９ ２ ０ 年代 ， 到１ ９ ９ ０ 年代 基本宣告完成 。下文我们依 次从六个方面对美国共同基金 的历
以期 为 我 国基 金 业 或 将 进 行 的制 度 变革 提 供 “ 他 山之 石 ” 。
后的法律环境在一定程度上制约了共同基 金业 的健康发展。经 过 了近一个世纪跌宕起伏后的 美国基金业有太多的经验 ， 也有 太 多的教训 ， 因而往往为世界各主要 国家 为发展本国基金业而 参照与效仿 。本文通过对美国共同基金历史发展脉络的全景式
功能完善。在这样的背景下， 个人投资者强烈的逐利动机和风
险意识意味着对专业化投资服务的需求 ， 正 是这 种需求促使 ２ ０
世纪 ２ ０年代共同基金制度从英 国引入 到美国并得到 了初 步的 发展。另外 ， 随着大型公众公 司所 有与控制分离程度 的不 断加 深， 公司治理的矛盾 日益激烈 。作为一种集体行动方式 ， 共同基
地 回顾 与梳 理 ： 美国开始于 １ ９ ２ ０ 年代 、 完成于 １ ９ ９ ０ 年代 的“ 投
展成 为一个政 治性过程时 ， 金融 资本与产业资本之间便基本实
第三 ， 二战时期美 国经 济的恢复以及战后美 国经 济的迅猛 发展 ， 促进 了战后美 国金融市 场的多样化和金融 工具 的不断创
新 。与此同时 ， １ ９ ４ ０ 年及 １ ９ ４ １ 年美国颁布的两部重要法律 ， 即
现了力量上的均衡 ， 从而也就 为资本市 场以及产业公司 的健康
式， 从契 约型基金 到公司型 的制度变迁 ， 同时还 促使美 国大型 公众上市公司的治理最 终发展为一个政治 ｌ 生 过程 。美国的历 史
经验与 教训将 为我 国资本市场 和共同基金的健康 发展 ， 为基金
“ 治理 困境 ” 的突破 ， 也为上市公 司治理 结构的改善提供了有益
的启示 。
针 时 这 些 问题 ，本 文 系统 地 回 顾 了美 国 共 同基 金 的 历 史 演进 ．
驱使 着美国金融体 系经历了一个 由银行 主导阶段 到市场主 导 阶段 ， 再到证 券化阶段的这样 一个发展历程 ， 也使得 共同基 金
的组织形式经历了一个从封闭式向开放式 ， 从契约型到公 司型
发展提供了前提 。这～投资革命是基于个体投资者改善投 资技 术 、共 同基金和大型公众公司强化 自身治理 的适应性结果 ， 它
７７ ４ 《 当代经济） ２ ０ １ ３年第 １ １期
《 投资公司法》 和《 投资顾 问法》 ， 为共同基金的健康 发展进一步
提供了完善的法律基础 ， 从而 使美国的共同基金业进 入了一个 持续的 、 相对稳定的成长时期 。在这段时 期 ， 美国的金融体系正
近 年来 ， 我国基金 行业 得到迅猛 发展 ， 证券投 资基金 已成
为 支撑 我国 资本 市场持续健康 发展的一个 重要机 构投资 者力
量。 然而 ， 我国基金业在发展过程中也面临着种种问题。 一方面
是 基金及基 金管 理公 司本 身所面临的 “ 治理 困境” 使得基 金持 有人的权益无法得 到充分的保障 。 男一个方面则是 当前相对滞
二、 美 国共 同 基 金 的历 史 演 进
世纪 ３ ０ 年代美 国大萧条 的重要诱因 ，这便构成 了罗斯福政府
通过新政立法对美国的金融业进行管制 的基 本理 由 ， 从而标志
着包括投 资基金在 内的美 国金融业 进入到管 制时代 。美 国 ２ ０
世纪 ３ ０年代的金融 管制产生 了两个 相互联 系的重要 后果 ： 首 先， 为美国金融体 系由银行主 导阶 段最终过渡到市场 主导阶段 奠定了 基础 ； 其次 ， 确 保了美 国共同基金业 在 曲折 中得 以继 续
资革 命” 是基于个 人投 资者改善 投资技术 、 共 同基金和 大型公 众公司强化 自身治理这三大需求 的适应 性结果 ， 它们驱使着美
金能有效 地解决大型公众 公司治理中可能存在的 “ 搭便 车” 问
题 。通过将“ 消极财产 ” 变成“ 积极财 产” ， 美国的共同基金 获得
国金融体 系经历 了一个 由银行主 Hale Waihona Puke Baidu到市 场主导 ， 再到证券化阶
【 关键词】共同基金
一
历 史演进
投 资革命
启示
、
引 言
史演进作 出全景式概括 。 第一 ， 美 国开始于 １ ９ 世纪初 的工业化进程导致了社会财富 和家庭财 富的迅速积 累以及股份 公司的产生 ， 第一次世界大战
时期美 国经 济的壮大 以及 战后的繁荣促 进了大 型公众公 司的 出现 与快速成长 。 在美 国早期分 散化 的银行体 系下 ， 股份 公司的出现以及大 型公众公 司的快速成长必 然推动美 国股票市场 的规模扩 张与
■
占 ； ： 毹
财 经 论 坛
【 摘要】近年来 ， 我 国基金行 业得 到迅猛 发展 ， 证 券投 资基
金 已成 为 支撑 我 国资 本 市 场持 续 健 康 发 展 的 一 个 重 要 机 构 投 资 者 力量 。 然 而 ， 我 国基 金 业 在 发展 过程 中也 面临 着 种 种 问题 。
段 的演进历程 ，也使得 共同基金经历 了一个 从封闭式 向开放
了巨大的市场需求 ， 从而作 为机构 投资者的共同基金便在 一定 范围内取代家庭而成为一个独立的投资主体。
第二 ， ２ ０世纪 ２ Ｏ年代以共 同基金的 引入为代 表的金融 创 新 以及金融市场缺乏 监管而导致 的美国股票 市场的崩溃是 ２ ０
发展 。
随着美 国资本市场 的不断发展 ， 以共同基金为代表的机构 投 资者通过聚 集家庭投 资者而逐渐成 为资本市 场的主 要投资
载体 ， 从而导致了资本市场上 “ 看得见的手 ” 一“ 资本帝 国” 的形
成 。“ 资本帝国 ” 与“ 经理帝 国” 相对应 ， 前者代表着金融资本 力 量， 后 者代表着产 业资本 力量 ， 二 者之 间既 对抗 又合作 的关 系 构成了美国大型公众公司治理 的永 匣主题 。当这一关系最终发
以期 为 我 国基 金 业 或 将 进 行 的制 度 变革 提 供 “ 他 山之 石 ” 。
后的法律环境在一定程度上制约了共同基 金业 的健康发展。经 过 了近一个世纪跌宕起伏后的 美国基金业有太多的经验 ， 也有 太 多的教训 ， 因而往往为世界各主要 国家 为发展本国基金业而 参照与效仿 。本文通过对美国共同基金历史发展脉络的全景式
功能完善。在这样的背景下， 个人投资者强烈的逐利动机和风
险意识意味着对专业化投资服务的需求 ， 正 是这 种需求促使 ２ ０
世纪 ２ ０年代共同基金制度从英 国引入 到美国并得到 了初 步的 发展。另外 ， 随着大型公众公 司所 有与控制分离程度 的不 断加 深， 公司治理的矛盾 日益激烈 。作为一种集体行动方式 ， 共同基
地 回顾 与梳 理 ： 美国开始于 １ ９ ２ ０ 年代 、 完成于 １ ９ ９ ０ 年代 的“ 投
展成 为一个政 治性过程时 ， 金融 资本与产业资本之间便基本实
第三 ， 二战时期美 国经 济的恢复以及战后美 国经 济的迅猛 发展 ， 促进 了战后美 国金融市 场的多样化和金融 工具 的不断创
新 。与此同时 ， １ ９ ４ ０ 年及 １ ９ ４ １ 年美国颁布的两部重要法律 ， 即
现了力量上的均衡 ， 从而也就 为资本市 场以及产业公司 的健康
式， 从契 约型基金 到公司型 的制度变迁 ， 同时还 促使美 国大型 公众上市公司的治理最 终发展为一个政治 ｌ 生 过程 。美国的历 史
经验与 教训将 为我 国资本市场 和共同基金的健康 发展 ， 为基金
“ 治理 困境 ” 的突破 ， 也为上市公 司治理 结构的改善提供了有益
的启示 。
针 时 这 些 问题 ，本 文 系统 地 回 顾 了美 国 共 同基 金 的 历 史 演进 ．
驱使 着美国金融体 系经历了一个 由银行 主导阶段 到市场主 导 阶段 ， 再到证 券化阶段的这样 一个发展历程 ， 也使得 共同基 金
的组织形式经历了一个从封闭式向开放式 ， 从契约型到公 司型
发展提供了前提 。这～投资革命是基于个体投资者改善投 资技 术 、共 同基金和大型公众公司强化 自身治理 的适应性结果 ， 它
７７ ４ 《 当代经济） ２ ０ １ ３年第 １ １期
《 投资公司法》 和《 投资顾 问法》 ， 为共同基金的健康 发展进一步
提供了完善的法律基础 ， 从而 使美国的共同基金业进 入了一个 持续的 、 相对稳定的成长时期 。在这段时 期 ， 美国的金融体系正
近 年来 ， 我国基金 行业 得到迅猛 发展 ， 证券投 资基金 已成
为 支撑 我国 资本 市场持续健康 发展的一个 重要机 构投资 者力
量。 然而 ， 我国基金业在发展过程中也面临着种种问题。 一方面
是 基金及基 金管 理公 司本 身所面临的 “ 治理 困境” 使得基 金持 有人的权益无法得 到充分的保障 。 男一个方面则是 当前相对滞
二、 美 国共 同 基 金 的历 史 演 进
世纪 ３ ０ 年代美 国大萧条 的重要诱因 ，这便构成 了罗斯福政府
通过新政立法对美国的金融业进行管制 的基 本理 由 ， 从而标志
着包括投 资基金在 内的美 国金融业 进入到管 制时代 。美 国 ２ ０
世纪 ３ ０年代的金融 管制产生 了两个 相互联 系的重要 后果 ： 首 先， 为美国金融体 系由银行主 导阶 段最终过渡到市场 主导阶段 奠定了 基础 ； 其次 ， 确 保了美 国共同基金业 在 曲折 中得 以继 续
资革 命” 是基于个 人投 资者改善 投资技术 、 共 同基金和 大型公 众公司强化 自身治理这三大需求 的适应 性结果 ， 它们驱使着美
金能有效 地解决大型公众 公司治理中可能存在的 “ 搭便 车” 问
题 。通过将“ 消极财产 ” 变成“ 积极财 产” ， 美国的共同基金 获得
国金融体 系经历 了一个 由银行主 Hale Waihona Puke Baidu到市 场主导 ， 再到证券化阶
【 关键词】共同基金
一
历 史演进
投 资革命
启示
、
引 言
史演进作 出全景式概括 。 第一 ， 美 国开始于 １ ９ 世纪初 的工业化进程导致了社会财富 和家庭财 富的迅速积 累以及股份 公司的产生 ， 第一次世界大战
时期美 国经 济的壮大 以及 战后的繁荣促 进了大 型公众公 司的 出现 与快速成长 。 在美 国早期分 散化 的银行体 系下 ， 股份 公司的出现以及大 型公众公 司的快速成长必 然推动美 国股票市场 的规模扩 张与
■
占 ； ： 毹
财 经 论 坛
【 摘要】近年来 ， 我 国基金行 业得 到迅猛 发展 ， 证 券投 资基
金 已成 为 支撑 我 国资 本 市 场持 续 健 康 发 展 的 一 个 重 要 机 构 投 资 者 力量 。 然 而 ， 我 国基 金 业 在 发展 过程 中也 面临 着 种 种 问题 。
段 的演进历程 ，也使得 共同基金经历 了一个 从封闭式 向开放
了巨大的市场需求 ， 从而作 为机构 投资者的共同基金便在 一定 范围内取代家庭而成为一个独立的投资主体。
第二 ， ２ ０世纪 ２ Ｏ年代以共 同基金的 引入为代 表的金融 创 新 以及金融市场缺乏 监管而导致 的美国股票 市场的崩溃是 ２ ０
发展 。
随着美 国资本市场 的不断发展 ， 以共同基金为代表的机构 投 资者通过聚 集家庭投 资者而逐渐成 为资本市 场的主 要投资
载体 ， 从而导致了资本市场上 “ 看得见的手 ” 一“ 资本帝 国” 的形
成 。“ 资本帝国 ” 与“ 经理帝 国” 相对应 ， 前者代表着金融资本 力 量， 后 者代表着产 业资本 力量 ， 二 者之 间既 对抗 又合作 的关 系 构成了美国大型公众公司治理 的永 匣主题 。当这一关系最终发