国内外二板市场的比较研究
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第 24 卷 来自百度文库 3 期 科 研 管 理 Vol . 24 ,No. 3 2003 年 3 月 Science Research Management May , 2003 文章编号 :1000 - 2995 (2003) 03 - 0137 - 008
科 研 管 理 2003 年
世界二板市场的发展历经三个阶段 :十九世纪至二十世纪五十年代的萌芽阶段 ,二十世纪六十年代 至九十年代的起步阶段 ,九十年代中期以后的迅速发展阶段 。自 1971 年美国首创二板市场 ———NAS2 DAQ 以来 ,其发展已由发达国家垄断 ,经新兴工业化国家和地区 ,并波及到发展中国家 ,形成了“全球新 兴市场热”。世界各二板市场的产生及发展状况归纳于表 1 ,从中凸现了二板市场发展的普遍性和区域 特征 :北美的创新与成熟性 ,欧洲发展的趋同性 ,亚洲的多样性 ,同时也展现了 NASDAQ 市场的国际效 应 ,其模式和触角已伸向了全世界 。
开始时上市公司 22 家 ,93 年底 22 家 ,94 年 35 家 ,95 年 5 月 11 日关闭
洲
加拿大交易网 加 CanadiaDealingNetwork
1991 年由多伦多证交所设立
1997 年底上市公司 110 家 ,高科技公司交易 占 91 - 97 年总交易额 90 %以上
拿
大 加拿大风险交易所
是 OTC 市场的后备市场
1999 年 11 月开始运作
开市半年上市公司 27 家 , 筹资 108. 3 亿港 元 ,2000 年 3 月 27 日创业板指数高达 1045 点 ,5 月 30 日降至 441 点 ,是全球第一家以 创业板命名
仍在筹备中
3 二板市场自身特点的比较分析
早在 80 年代 ,欧美相继出现小盘股市场 ,运行初期成效显著 。但随后又日趋恶化且陆续关闭 。如 英国“非上市股票市场”(1980 年由伦敦证交所成立) ,荷兰阿姆斯特丹“官方平行市场”(1982 年由阿姆 斯特丹交易所设立) ,法国“第二市场”(1983 年由法兰西证交所设立) 及美国“新兴企业市场”(1992 年由 AMEX 设立) 。然而它们的失败与 NASDAQ 的成功形成了鲜明的对照 ,我国应引以为鉴 。 3. 1 二板市场失败原因及教训 1) 交易机制不适应上市对象的要求 。失败的二板市场多是采用竞 价交易机制 ,使市场波动性和流动性问题突出 。2) 组织模式不适于市场的独立运作 ,它们多是“跳板市 场”“, 次级市场”。3) ”逆向选择”的存在 ,使优质公司上了主板 ,差的则滞留二板 ,致使二板萎缩 ,丑闻不 断而行情不佳 。4) 由于主 ,二板界限不清 ,使上市公司挤向主板且使小盘股市场低成本优势消失 。5) 小 盘股市场设立的目的是“短暂的过渡市场”,故随着上市公司向主板的转移 ,无活力的公司停在二板 ,这 种恶习削弱了高成长性公司的支撑能力 。6) 市场业务不明 ,大部分证券投于封闭基金 ,导致更低的周转 率 ,严重违背了二板市场的宗旨 。 3. 2 成功的 NASDAQ 及其启示 成立于 1971 年的美国 NASDAQ 市场以其新颖 ,高效和吸呐有竞争 优势的新兴企业而著称 ,在 90 年代为美国经济持续繁荣和新经济奇迹创造了功勋 ,是世界二板市场的 典范 。1) 独特的市场结构 ,与主板完全无关的市场模式和鲜明的层次性 ,使其具有良好的市场适应性 , 满足了不同种类 ,不同规模和不同阶段企业发展的需求 。2) 先进的电子交易系统 ,增加了市场交易的透 明度和快捷性 ,极大的提高了市场效率 。3) 宽松的上市条件 ,低廉的交易费用及做市商制度的实施 ,增
收稿日期 :2002 - 11 - 20. 基金项目 :本论文得到国家自然科学基金 (79970102) 和教育部基金 (01JA630058) 的资助 。 作者简介 :周乃敏 (1944 - ) ,吉林大学管理学院教授 ,研究方向为风险投资和风险资本市场 。
·138 ·
2 二板市场发展的比较分析
成立于 1998 年 11 月
到 2000 年 8 月上市公司 287 家 ,市值 390 亿 林吉特
1988 年 11 月成立
到 98 年共 286 家上市公司 ,2000 年 9 月 1 日 达到 301 家
1996 年 7 月开始运作
1999 年底指数到 261. 37 点 ,交易额 62 万亿 韩元 ,市值 81 万亿韩元 ,上市公司 354 家
月设立
亿美元
欧洲 EURO. NM
1996 年 3 月 1 日由 5 个股票市场 到 1998 年底共 165 家上市公司 ,市值 369 亿
联合组成
美元
欧洲 Easdaq
1996 年 9 月 30 日成立
欧洲第一个为高成长性和高科技企业融资 的独立电子化股票市场 ,到 1999 年 12 月 24 日 ,共 56 家上市公司 ,市值 443 亿美元 ,公司 平均资本 11 亿欧元
非上市股票市场 Unlisted Securities Market
1980 年 11 与 10 日推出
开市时 48 家 ,市值 90 亿英镑 ,92 年 12. 37 亿 英镑 ,公司 1 家 ,年末关闭
法国新市场 LeNouveauMarche
由法国证交所 96 年 2 月 14 日推 到 2000 年 4 月 30 日上市公司 123 家 ,其中
中图分类号 :F830. 91 文献标识码 :A
在经济全球化和信息化迅猛发展的新千年 ,时值我国加入 WTO ,快速实施现代化进程之际 ,面对以 科技创新为指导 ,以科技实力和创新能力决定兴衰的国际格局 ,特别是在二板之祖 - NASDAQ“感冒”, 指数大跌 ,香港创业板”伤风”,深圳创业板“难产”的复杂背景下 ,具体剖析各国二板市场并进行比较研 究 ,从中找到经验教训及启迪 ,对即早推出深圳创业板 ,加速我国高科技产业化和国际化进程 ,既有理论 价值又有实际意义 。
纵观国内外二板市场的发展 ,可将其自身特点概括为 :1. 它是高成长性企业的市场 ,注重企业的发 展前景 ,而不是企业现状和业绩 ,因此主要定位于高科技企业 。2. 它是市场化的市场 ,全部运作都体现 市场规律并按市场行为办事 。3. 它有较低的上市标准 ,但有高收益的特征 ,是具有熟悉投资理念的个人 投资者和机构投资者大显身手的市场 。4. 它是针对高风险而加大监管力度的市场 ,以保护投资者利益 。 5. 它是具有国际性的市场 ,不能从国别和地域来约束 ,日显统一化倾向 。6. 它没有固定交易场所 ,是典 型无交易大厅的市场 。其交易靠现代化信息系统来完成 。7. 它交易方式灵活 ,按净价基础确定交易价 格 ,交易间无佣金 ,交易额无数量起点和单位限制 。8. 交易的证券种类繁多 ,虽以未能在主板上市的证 券和定期返本付息的债券为主 ,但零散证券交易种类已呈上升趋势 。9. 它既有资本市场优化资源配置 , 促进产业升级的固有功能 ,又是专门扶持中小企业融资变现的平台 ,极大的推动了高科技产业和新经济 的发展 。10. 它是科技飞速发展与金融创新的产物 ,使之呈现九十年代中期以来的国际化大发展趋势 。
国内外二板市场的比较研究
周乃敏 ,韦洪兴
( 吉林大学管理学院 ,吉林 130025 )
摘要 :本文针对我国深圳创业板迟迟未推出的现实 ,结合全球二板市场发展状况 ,通过对二板市场全面的比较 分析 ,从中找到教训和得到启迪 ,可为我国深圳创业板适时推出和健康发展提供参考 。 关键词 :二板市场 ;比较分析 ;三板市场
首批上市公司 20 - 30 家目前仅 6 家
福冈证交所在 2000 年 5 月 11 日 成立
目前上市公司 3 家
名古屋证交所在 1999 年 10 月成 立
上市公司 5 家
1987 年 12 月 1 日正式启动
88 年 3 月与 Nasdaq 联网 ,2000 年 3 月交易量 6. 4 亿股 ,2000 年 6 月上市公司 84 家 ,市值 73. 8 亿美元 ,2000 年 12 月有 3 家境外公司 上市
所成立
月 80 家上市公司 ,市值 400 多亿美元
75 欧
比利时新市场
洲
意大利米兰新市场
NUOVO Mercato
布鲁塞尔证交所在 1997 年 4 月 到 1999 年 12 月上市公司 58 家 ,市值 109 亿
成立
美元
由意大利米兰证交所 1997 年 8 到 2000 年 9 月 30 日上市公司 15 家 ,市值 98
1 二板市场的理念分析
二板市场 (SENCOND BOARD) ,又称创业板市场 ,另类股票市场 ,第二交易市场 ,新兴资本市场 ,是与 主板市场 (MAIN - BOARD MARKET) 相对应 ,指主板之外 ,专为有发展潜力的高成长性中小企业 ,未成熟 的风险企业服务并提供资金融通变现的新兴股票市场 。它主要支持那些不符合主板上市要求 ,但具有 发展潜力 ,尤其是为高科技企业提供融资平台 ,使其得以培育并发展壮大 ,它是高科技企业成长的摇篮 。
泰国另类市场 MAI
场外交易市场 台湾 OverTheCounter
报备市场
香港创业板 GrowthEmergingMarket
内地创业板
2000 年 5 月 8 日由大阪证交所 分为普通企业板块 (7 家) 和增长企业板块 (1 和札布 、软件库两家公司成立 家)
由东京证交所 1999 年 11 月 11 日推出
大 洋
澳大利亚
州 Ausdaq
1991 年推出
在 1995 年关闭
第 3 期 周乃敏 韦洪兴 :国内外二板市场的比较研究
·139 ·
JASDAQ Mothers 日 本 “Q 板”市场 增长企业市场
新加坡 Sesdaq
马来西亚 亚 洲
韩国 Kosdaq
Mesdaq 吉隆坡 Klse
泰国证交所在 1999 年 6 月设立
2000 年 4 月上市公司 132 家 ,市值 189 亿美 元
1994 年设立
至 2001 年 9 月 30 日 , 股票上柜公司为 323 家 ,总资本额 6877 亿元新台币 ,市值 8289 亿 元新台币 。公司债券为 113 只 ,可转换债券 47 只 ,政府债券 64 只 ,发行余额分别为 4936 亿 、518 亿 、17893 亿新台币 。
出
由 7 家外国公司 ,累计融资 22. 65 亿欧元 。
荷兰新市场 (NAMX)
由阿姆斯特丹证交所在 1997 年 到 2000 年 6 月 30 日上市公司 27 家 , 市值
2 月 20 日推出
127 亿美元
德国新市场 Neuer Market
1997 年 9 月 30 日法兰克福证交 欧洲二板市场中最成功的市场 , 到 99 年 4
瑞士新市场
瑞士证交所 1999 年设立
到 2000 年 3 月 12 日上市公司 8 家 ,市值 77 亿美元
阿姆斯特丹官方平行市场
1982 年 1 月 28 日由阿姆斯特丹 证交所推出
1993 年末关闭
法国第二市场
1983 年 2 月 1 日由法兰西证交 所推出
1989 年上市公司 300 家 ,1993 年关闭
1996 年 6 月 16 日由 LSE 推出 1999 年 11 月由 LSE 推出
1996 年末上市公司 252 家 ,2000 年底 524 家 , 2000 年 7 月底上市公司 475 家 ,市值 148 亿 英镑 。 1999 年 12 月 31 日上市公司 196 家 ,2000 年 12 月 31 日 246 家
1999 年 11 月 29 日由温哥华证 定位于中小公司融资 ,到 200 年 6 月上市公
CanadianVentureExchange
交所和 Alberta 证交所合并成立 司 2300 多家
另类投资市场 AlternativInvestmentMarket
英 国
英国技术股市场
Tech Mark
表 1 世界各二板市场发展状况
洲
二板市场
产生时间
发展现状
美
全美证券商协会自动报价系统 Nasdaq
1971 年成立
全球最大的股票电子交易市场 ,2000 年上市 公司 4734 家 ,交易量 4430 亿股 ,交易额 4430 亿美元
国
新兴企业市场
美
EmergingConpanyMarket
由 AMEX 在 1992 年设立
科 研 管 理 2003 年
世界二板市场的发展历经三个阶段 :十九世纪至二十世纪五十年代的萌芽阶段 ,二十世纪六十年代 至九十年代的起步阶段 ,九十年代中期以后的迅速发展阶段 。自 1971 年美国首创二板市场 ———NAS2 DAQ 以来 ,其发展已由发达国家垄断 ,经新兴工业化国家和地区 ,并波及到发展中国家 ,形成了“全球新 兴市场热”。世界各二板市场的产生及发展状况归纳于表 1 ,从中凸现了二板市场发展的普遍性和区域 特征 :北美的创新与成熟性 ,欧洲发展的趋同性 ,亚洲的多样性 ,同时也展现了 NASDAQ 市场的国际效 应 ,其模式和触角已伸向了全世界 。
开始时上市公司 22 家 ,93 年底 22 家 ,94 年 35 家 ,95 年 5 月 11 日关闭
洲
加拿大交易网 加 CanadiaDealingNetwork
1991 年由多伦多证交所设立
1997 年底上市公司 110 家 ,高科技公司交易 占 91 - 97 年总交易额 90 %以上
拿
大 加拿大风险交易所
是 OTC 市场的后备市场
1999 年 11 月开始运作
开市半年上市公司 27 家 , 筹资 108. 3 亿港 元 ,2000 年 3 月 27 日创业板指数高达 1045 点 ,5 月 30 日降至 441 点 ,是全球第一家以 创业板命名
仍在筹备中
3 二板市场自身特点的比较分析
早在 80 年代 ,欧美相继出现小盘股市场 ,运行初期成效显著 。但随后又日趋恶化且陆续关闭 。如 英国“非上市股票市场”(1980 年由伦敦证交所成立) ,荷兰阿姆斯特丹“官方平行市场”(1982 年由阿姆 斯特丹交易所设立) ,法国“第二市场”(1983 年由法兰西证交所设立) 及美国“新兴企业市场”(1992 年由 AMEX 设立) 。然而它们的失败与 NASDAQ 的成功形成了鲜明的对照 ,我国应引以为鉴 。 3. 1 二板市场失败原因及教训 1) 交易机制不适应上市对象的要求 。失败的二板市场多是采用竞 价交易机制 ,使市场波动性和流动性问题突出 。2) 组织模式不适于市场的独立运作 ,它们多是“跳板市 场”“, 次级市场”。3) ”逆向选择”的存在 ,使优质公司上了主板 ,差的则滞留二板 ,致使二板萎缩 ,丑闻不 断而行情不佳 。4) 由于主 ,二板界限不清 ,使上市公司挤向主板且使小盘股市场低成本优势消失 。5) 小 盘股市场设立的目的是“短暂的过渡市场”,故随着上市公司向主板的转移 ,无活力的公司停在二板 ,这 种恶习削弱了高成长性公司的支撑能力 。6) 市场业务不明 ,大部分证券投于封闭基金 ,导致更低的周转 率 ,严重违背了二板市场的宗旨 。 3. 2 成功的 NASDAQ 及其启示 成立于 1971 年的美国 NASDAQ 市场以其新颖 ,高效和吸呐有竞争 优势的新兴企业而著称 ,在 90 年代为美国经济持续繁荣和新经济奇迹创造了功勋 ,是世界二板市场的 典范 。1) 独特的市场结构 ,与主板完全无关的市场模式和鲜明的层次性 ,使其具有良好的市场适应性 , 满足了不同种类 ,不同规模和不同阶段企业发展的需求 。2) 先进的电子交易系统 ,增加了市场交易的透 明度和快捷性 ,极大的提高了市场效率 。3) 宽松的上市条件 ,低廉的交易费用及做市商制度的实施 ,增
收稿日期 :2002 - 11 - 20. 基金项目 :本论文得到国家自然科学基金 (79970102) 和教育部基金 (01JA630058) 的资助 。 作者简介 :周乃敏 (1944 - ) ,吉林大学管理学院教授 ,研究方向为风险投资和风险资本市场 。
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2 二板市场发展的比较分析
成立于 1998 年 11 月
到 2000 年 8 月上市公司 287 家 ,市值 390 亿 林吉特
1988 年 11 月成立
到 98 年共 286 家上市公司 ,2000 年 9 月 1 日 达到 301 家
1996 年 7 月开始运作
1999 年底指数到 261. 37 点 ,交易额 62 万亿 韩元 ,市值 81 万亿韩元 ,上市公司 354 家
月设立
亿美元
欧洲 EURO. NM
1996 年 3 月 1 日由 5 个股票市场 到 1998 年底共 165 家上市公司 ,市值 369 亿
联合组成
美元
欧洲 Easdaq
1996 年 9 月 30 日成立
欧洲第一个为高成长性和高科技企业融资 的独立电子化股票市场 ,到 1999 年 12 月 24 日 ,共 56 家上市公司 ,市值 443 亿美元 ,公司 平均资本 11 亿欧元
非上市股票市场 Unlisted Securities Market
1980 年 11 与 10 日推出
开市时 48 家 ,市值 90 亿英镑 ,92 年 12. 37 亿 英镑 ,公司 1 家 ,年末关闭
法国新市场 LeNouveauMarche
由法国证交所 96 年 2 月 14 日推 到 2000 年 4 月 30 日上市公司 123 家 ,其中
中图分类号 :F830. 91 文献标识码 :A
在经济全球化和信息化迅猛发展的新千年 ,时值我国加入 WTO ,快速实施现代化进程之际 ,面对以 科技创新为指导 ,以科技实力和创新能力决定兴衰的国际格局 ,特别是在二板之祖 - NASDAQ“感冒”, 指数大跌 ,香港创业板”伤风”,深圳创业板“难产”的复杂背景下 ,具体剖析各国二板市场并进行比较研 究 ,从中找到经验教训及启迪 ,对即早推出深圳创业板 ,加速我国高科技产业化和国际化进程 ,既有理论 价值又有实际意义 。
纵观国内外二板市场的发展 ,可将其自身特点概括为 :1. 它是高成长性企业的市场 ,注重企业的发 展前景 ,而不是企业现状和业绩 ,因此主要定位于高科技企业 。2. 它是市场化的市场 ,全部运作都体现 市场规律并按市场行为办事 。3. 它有较低的上市标准 ,但有高收益的特征 ,是具有熟悉投资理念的个人 投资者和机构投资者大显身手的市场 。4. 它是针对高风险而加大监管力度的市场 ,以保护投资者利益 。 5. 它是具有国际性的市场 ,不能从国别和地域来约束 ,日显统一化倾向 。6. 它没有固定交易场所 ,是典 型无交易大厅的市场 。其交易靠现代化信息系统来完成 。7. 它交易方式灵活 ,按净价基础确定交易价 格 ,交易间无佣金 ,交易额无数量起点和单位限制 。8. 交易的证券种类繁多 ,虽以未能在主板上市的证 券和定期返本付息的债券为主 ,但零散证券交易种类已呈上升趋势 。9. 它既有资本市场优化资源配置 , 促进产业升级的固有功能 ,又是专门扶持中小企业融资变现的平台 ,极大的推动了高科技产业和新经济 的发展 。10. 它是科技飞速发展与金融创新的产物 ,使之呈现九十年代中期以来的国际化大发展趋势 。
国内外二板市场的比较研究
周乃敏 ,韦洪兴
( 吉林大学管理学院 ,吉林 130025 )
摘要 :本文针对我国深圳创业板迟迟未推出的现实 ,结合全球二板市场发展状况 ,通过对二板市场全面的比较 分析 ,从中找到教训和得到启迪 ,可为我国深圳创业板适时推出和健康发展提供参考 。 关键词 :二板市场 ;比较分析 ;三板市场
首批上市公司 20 - 30 家目前仅 6 家
福冈证交所在 2000 年 5 月 11 日 成立
目前上市公司 3 家
名古屋证交所在 1999 年 10 月成 立
上市公司 5 家
1987 年 12 月 1 日正式启动
88 年 3 月与 Nasdaq 联网 ,2000 年 3 月交易量 6. 4 亿股 ,2000 年 6 月上市公司 84 家 ,市值 73. 8 亿美元 ,2000 年 12 月有 3 家境外公司 上市
所成立
月 80 家上市公司 ,市值 400 多亿美元
75 欧
比利时新市场
洲
意大利米兰新市场
NUOVO Mercato
布鲁塞尔证交所在 1997 年 4 月 到 1999 年 12 月上市公司 58 家 ,市值 109 亿
成立
美元
由意大利米兰证交所 1997 年 8 到 2000 年 9 月 30 日上市公司 15 家 ,市值 98
1 二板市场的理念分析
二板市场 (SENCOND BOARD) ,又称创业板市场 ,另类股票市场 ,第二交易市场 ,新兴资本市场 ,是与 主板市场 (MAIN - BOARD MARKET) 相对应 ,指主板之外 ,专为有发展潜力的高成长性中小企业 ,未成熟 的风险企业服务并提供资金融通变现的新兴股票市场 。它主要支持那些不符合主板上市要求 ,但具有 发展潜力 ,尤其是为高科技企业提供融资平台 ,使其得以培育并发展壮大 ,它是高科技企业成长的摇篮 。
泰国另类市场 MAI
场外交易市场 台湾 OverTheCounter
报备市场
香港创业板 GrowthEmergingMarket
内地创业板
2000 年 5 月 8 日由大阪证交所 分为普通企业板块 (7 家) 和增长企业板块 (1 和札布 、软件库两家公司成立 家)
由东京证交所 1999 年 11 月 11 日推出
大 洋
澳大利亚
州 Ausdaq
1991 年推出
在 1995 年关闭
第 3 期 周乃敏 韦洪兴 :国内外二板市场的比较研究
·139 ·
JASDAQ Mothers 日 本 “Q 板”市场 增长企业市场
新加坡 Sesdaq
马来西亚 亚 洲
韩国 Kosdaq
Mesdaq 吉隆坡 Klse
泰国证交所在 1999 年 6 月设立
2000 年 4 月上市公司 132 家 ,市值 189 亿美 元
1994 年设立
至 2001 年 9 月 30 日 , 股票上柜公司为 323 家 ,总资本额 6877 亿元新台币 ,市值 8289 亿 元新台币 。公司债券为 113 只 ,可转换债券 47 只 ,政府债券 64 只 ,发行余额分别为 4936 亿 、518 亿 、17893 亿新台币 。
出
由 7 家外国公司 ,累计融资 22. 65 亿欧元 。
荷兰新市场 (NAMX)
由阿姆斯特丹证交所在 1997 年 到 2000 年 6 月 30 日上市公司 27 家 , 市值
2 月 20 日推出
127 亿美元
德国新市场 Neuer Market
1997 年 9 月 30 日法兰克福证交 欧洲二板市场中最成功的市场 , 到 99 年 4
瑞士新市场
瑞士证交所 1999 年设立
到 2000 年 3 月 12 日上市公司 8 家 ,市值 77 亿美元
阿姆斯特丹官方平行市场
1982 年 1 月 28 日由阿姆斯特丹 证交所推出
1993 年末关闭
法国第二市场
1983 年 2 月 1 日由法兰西证交 所推出
1989 年上市公司 300 家 ,1993 年关闭
1996 年 6 月 16 日由 LSE 推出 1999 年 11 月由 LSE 推出
1996 年末上市公司 252 家 ,2000 年底 524 家 , 2000 年 7 月底上市公司 475 家 ,市值 148 亿 英镑 。 1999 年 12 月 31 日上市公司 196 家 ,2000 年 12 月 31 日 246 家
1999 年 11 月 29 日由温哥华证 定位于中小公司融资 ,到 200 年 6 月上市公
CanadianVentureExchange
交所和 Alberta 证交所合并成立 司 2300 多家
另类投资市场 AlternativInvestmentMarket
英 国
英国技术股市场
Tech Mark
表 1 世界各二板市场发展状况
洲
二板市场
产生时间
发展现状
美
全美证券商协会自动报价系统 Nasdaq
1971 年成立
全球最大的股票电子交易市场 ,2000 年上市 公司 4734 家 ,交易量 4430 亿股 ,交易额 4430 亿美元
国
新兴企业市场
美
EmergingConpanyMarket
由 AMEX 在 1992 年设立