最新在线教育尚德机构专题研究报告

在线教育尚德机构专题研究报告

内容目录

1. 尚德机构成功上市，成人在线教育浮出水面 (5)

1.1. 成人在线教育领军者，主打职业资格证书培训和学历培训 (5)

1.2. 巨亏的背后，隐藏的是营收与毛现金收入的差距 (6)

2. 成人在线教育剖析：多元因素驱动，相关培训需求度高 (8)

2.1. 消费触发点：四大因素驱动非本科学历用户的继续教育之路 (8)

2.2. 市场新头条：STE自考领衔，在线教育备受青睐 (9)

3. 在线教育逻辑梳理：行业渗透率持续提升，盈利能力构造企业发展壁垒 (11)

3.1. 在线教育概况：教育刚需撬动培训大市场，在线教育引领教育界新风尚 (11)

3.1.1. 千亿市场空间，并保持20%以上的增长 (11)

3.1.2. 细分市场：中小市场空间拼接，渗透率、集中度提升两因素驱动行业发展 (12)

3.2. 在线教育不温不火，痛点显著有待挖掘 (13)

3.3. 开源+节流，打破在线教育盈利桎梏（对标分析：新东方网、正保远程教育、51talk、尚

德机构等） (14)

3.3.1. 费用端：节流控费是盈利的关键 (14)

3.3.2. 业务端：多元化业务组合，打破中小市场天花板 (17)

3.3.3. 外延端：外延并购，在垂直领域构建品牌壁垒 (17)

4. 教育板块一级创投项目盘点（20180101-20180331） (18)

图表目录

图1：尚德机构是自考行业的领军企业 (5)

图2：尚德机构商业模式 (5)

图3：尚德机构费用率（百万元） (6)

图4：尚德机构新生人数 (6)

图5：尚德机构营收毛利（百万元） (6)

图6：尚德机构连续亏损 (6)

图7：尚德机构毛现金收入（百万元） (7)

图8：我国教育体系一览 (8)

图9：我国大专教育和职业教育2020年规模预计为3552亿 (8)

图10：四大因素驱动行业发展 (9)

图11：学历教育和职业教育市场空间（十亿元） (10)

图12：在线学历教育和在线职业教育市场空间（十亿元） (10)

图13：STE教育市场空间（十亿元） (10)

图14：在线STE教育市场空间（十亿元） (10)

图15：在线教育VS线下教育 (11)

图16：我国在线教育市场空间（亿元） (11)

图17：2017年中国在线教育平台课程分类参考 (12)

图18：2017年中国在线教育平台产业链图谱 (12)

图19：互联网在线用户对课程的偏好 (13)

图20：在线教育的痛点 (14)

图21：公司营业收入（单位：万元） (14)

图22：公司各业务收入占比 (14)

图23：公司净利润（万美元） (15)

图25：公司销售费用率（%） (15)

图26：公司管理费用率（%） (15)

图27：四大公司的管理费用率（%） (16)

图28：四家公司销售费用率（%） (16)

图29：四家公司净利率（%） (16)

图30：新东方在线业务组合 (17)

图31：正保远程业务组合 (17)

图32：一级创投项目行业分类 (18)

图33：一级创投项目平均募集资金（万元） (18)

表1：按照毛现金核算尚德机构非GAAP经营利润（百万元） (7)

表2：获客方式和成本对比 (16)

表3：教育行业一级市场创投项目 (18)

1. 尚德机构成功上市，成人在线教育浮出水面

1.1. 成人在线教育领军者，主打职业资格证书培训和学历培训

2018年3月23日，中国成人在线教育领军者——尚德机构正式在美国纽约证券交易所挂牌上市（股票代码：STG）。其中每股ADS定价11.5美元，共计募集金额14950万美元。根据招股书，募资将主要用于课程及教育内容开发、信息技术系统研发、品牌营销、投资和收购等方面。

尚德机构始建于2003年，2006年取得商标注册，经过多年的发展，尚德机构品牌成为国内自考考前辅导和职业培训领跑者之一。从2014年6月起，尚德机构从国内传统面授培训成功转型为互联网培训，并建立了职业培训在线直播平台，机构研发APP为2017年营收主要增长点。根据尚德机构路演PPT，其中在中国自考行业市场份额分散，尚德机构的市场份额为5.1%，大于行业排名第二到第十名的总和。

图1：尚德机构是自考行业的领军企业

尚德机构的主营业务主要包括职业资格证书培训和学历培训，其中职业资格证书培训设有人力、会计、注会、教师资格证等；学历培训包括自考、成考、MBA。尚德机构目前有209个全职教师，服务学员人数为660182个，主要的模式是大班直播课，该商业模式下通过率为71.9%，行业平均是46.5%（尚德机构路演PPT，招股书）。

图2：尚德机构商业模式

1.2.巨亏的背后，隐藏的是营收与毛现金收入的差距

巨额销售费用+“大班直播课+班主任”的教学运营模式+77%自考通过率，共同帮助入学人

数翻番。根据招股书，2015、2016、2017年，尚德机构新生数分别为17.9万、18.9万和

38.8万，在读学生总数分别为20.6万人、38.3万人和66万人；每位学生的现金收入分别

为2490元、3926元和6141元，2017年同比增长56.4%。一方面在于公司大力投入销售

费用进行广告宣传，另一方面由于“大班直播课+班主任”的教学运营模式、77%自考通过

率所带来，目前公司在自考领域品牌效益和先发优势逐渐显现，规模正逐步扩大。

图3：尚德机构费用率（百万元）图4：尚德机构新生人数

“巨亏”的背后，反映的是规模扩张越快引致的营收与毛现金收入的差距越大。对于在线教

育平台而言，毛现金收入(Gross billings)——扣除退费后的学费净收入或许更能反映公司实

际运营情况。在尚德机构中，自考学员一次性缴纳2年学费，将其确认为递延收入，并在服

务期内按“直线法”逐步确认为收入，直至学员完成全部课程后才能将2年的现金全部确认

为营收。

图5：尚德机构营收毛利（百万元）图6：尚德机构连续亏损