广发证券公司投资价值分析报告

2.投资价值评估 美国企业风险报酬分类
β值的确定是2根.投据广资发价证券值20评10年估2月12日上市以来
至2012年12月20日止每日收益率与沪深300指数每日收 益率进行比对,通过回归计算得出。计算结果广发证券 的β值为1.569,回归结果见下图:
根据资本2资.产投定价资模价型公值式,股评权成估本
广发证券公司基本情况
广发证券股权结构及公司架构
广发证券公司基本情况
广发证券2012年主要经营指标对比
单位：百万元
广发证券公司基本情况
公司前十大股东
广发证券公司基本情况
2012年主营业务收入构成表及结构饼图
单位：元
广发证券公司股票投资价值分析
1 财务分析 2 投资价值评估 3 潜在项目分析 4 股票二级市场走势分析
=0.06+1.569x(0.15-0.06) =20.12%
我们以中国人民银行2012年7月起执行的人民币5年以 上中长期贷款的利率来衡量债权资本成本,利率为7.05%。
根据广发证券公司公布的2012年的三季度财务报告, 其资产负债率为59.53%,则权益资产比为40.47%。我们假 设广发证券公司在未来可以保持目前的资本结构和筹资成 本。因此根据加权平均资本成本的公式可计算: WACC=7.05%×59.53%+20.12%×40.47%=12.3394%=12.34%
1.财务分析
①偿债能力分析
1.财务分析
①ห้องสมุดไป่ตู้债能力分析
从这两个图可以看出广发证券公司的资产流动性 较好,历年的流动比率都超过2,流动负债的偿还能力较 强;公司的产权比率和资产责比率至2011年以来都出现 了明显下降主要是由于公司股权融资后资本实力进一 步增强,长期偿债能力也进一步增强。
1.财务分析
Ke——权益成本 Rm——市场预期收益率
Rf——无风险报酬率 β——公司股票的风险系数
2.投资价值评估
我们取财政部2012年6月10日发行的2012年第二期5年期 凭证式国债的票面年利率作为最新的无风险报酬率,即Rf取 值6%。
发达国家的很多学者很早就对巿场预期收益率进行了研 究。例如Dimson(2002)发表了最完整的市场预期收益率数据。 数据的起始时间从1900至2001年,时间期限达到102年,总共 包括16个工业化国家的数据。随着中国的不断开放和经济的 快速发展,中国资本市场亦与西方成熟资本市场逐渐接轨,西 方发达国家的市场预期收益率数据与中国的数据应该存在可 比性。因此我们以美国企业风险报酬率分类的数据作为参考, 通过比较分析,广发证券公司应属于第二类企业,其风险报酬 率在11%-15%之间,我们在计算时市场预期收益率Rm取15%。
广发证券公司基本情况
公司自成立以来,先后经历了12次并购交易,完 成全国布局。至2011年公司营业部数量达到199家, 居行业前列,主要分布在经济比较发达的珠三角、长 三角、胶东半岛和环渤海地区,营业网点布局合理。 公司持有券商全业务牌照,经营范围为证券经纪、投 资咨询、证券交易、财务顾问、证券承销与保荐、 自营、资产管理、基金销售、融资融券、为期货公 司提供中间介绍业务等。目前公司全资控股广发期 货、广发(香港)和广发信德,参股广发基金、易方达 基金,形成了金融控股集闭的雏形,领域跨越证券 、 基金、期货和股权投资。
2.投资价值评估
(2)不同增长阶段年限的假定
通过对广发证券公司的历史财务数据进行分析可知,广 发证券2009年、2010年、2011年、2012年的营业收入增长率 分别为315.95%、-57.86%、45.30%、-2.40%,不同年份的增 长率波动巨大,但平均增长率75.32%呈现很高水平。根据我 国经济发展速度和资产证券化水平,后期不可能维持如此超 高的平均增长率,而只能维护一个相对较高的发展阶段,因此 我们假定广发证券维持较高增长期为5年(2013年-2017年), 逐渐下滑阶段为5年(2018年-2022年),从2023年开始为保持 稳定的永续增长阶段。
②盈利能力分析
1.财务分析
②盈利能力分析
从这两个图可以看出,广发证券的各项盈利能力指 标总体良好。营业利润率5年以来都基本维持在60%左 右,可见广发证券在营业收入逐年增加的情况下,还能 够保持较高盈利水平,成本率也历年变化不大;ROA和 ROE基本上逐年走低,但基本上都维持在较高水,ROA基 本维持在5%左右,2011年达到峰值7.8%,表明广发证券 的资金运营效率较高;净资产收益率(ROE)历年都维持 在20%-30%之间较高水平,在2011年达高峰49.5%后逐年 走低,收益率明显下降,这与同期的上证综合指数走势 基本一致,反映出广发证券的盈利水平仍然受二级市场 行情影响较大,没有摆脱"靠天吃饭"的境况。后期应该 加大创新业务的投入,改变公司收入结构,尽量平滑公 司盈利的周期性。
2.①投折现资现价金流值量估评值法估
我们采用股利贴现模型(DDM模型)作为对广发证券 进行价值评估的估值模型。
（1）折现率的估计:通过计算加权平均资本成本来确定折现率
WACC=KD×资产负偾率+KE×权益资产比
其中： KD——贷款利息率
KE——权益资本成本
根据资本资产定价模型确定股权资本成本 Ke = Rf + β×（Rm - Rf）
1.财务分析
③成长能力分析
1.财务分析
③成长能力分析
从这两个图可以看出,广发证券公司成长能力的指 标波动性较大,这主要是因为我国证券行业是一个强周 期性行业,证券公司的盈利状况与与证券二级市场走势 高度相关。2009年广发证券的营业收入、净利润、净 资产、总资产分别获得了4倍、3倍、2倍和1.7倍的爆 发式增长。随后证券二级市场走熊,广发证券的成长能 力出现剧烈波动,后期应该尽力开拓创新业务来平滑公 司盈利的周期性,从而保持公司稳定的成长性。
目录
1
广发证券公司基本情况
2
广发证券公司股票投资价值分析
1.财务分析 2.投资价值评估 3.潜在项目分析 4.股票二级市场走势分析
3 投资风险分析与投资建议
广发证券公司基本情况
广发证券(000776)成立于1993年,其前身是1991 年9月8日成立的广东发展银行证券部,2010年2月12 日通过借壳延边公路在深交上市。公司是中国证监 会核准的首批综合类证券公司。截至2012年12月31 日,广发证券注册资本25.07亿元,总资产959.47亿元, 净资产194.31亿元。公司2011年8月25日成功定向增 发募集资金121.8亿元,增发完成后总股本为29.60亿 元,净资产315亿元,在证券行业中排名第四。2012年 公司实现营业收入102.19亿元,净利润41.98亿元。 多年来,广发证券公司的资本实力和盈利能力在国内 证券行业一直持续领先。