黄金套利讲座

（注：黄金价格均以2006年1月3日的黄金价格作为基准）
例如：有1000万人民币资金，500万资金做国内期货，500万资金做国外期货，这 500万资金换成美元为71万左右。
400万资金做期货空头，相当于做4000万人民币的黄金；400万资金做 NYMEX期货多头，相当于做4000万人民币黄金多头。
上海黄金交易所 上海期货交易所 合计
手续费 运保费 出库费 交易手续费 仓储
交割手续费 出入库 1776元
0.12元/克 0.07元/克 0.002元/克 60元/手 1.8/千克/天
0.06元/克 4元/千克
360元 210元 6元 360元 648元（按6月交割，至 今约120天计算） 180元 12元
假设：人民币升值8％，获取利润将达到4000×8％＝320万。剔除500万资金 换取美元的8％的损失空间和一年的资金占用利息4.14％，净收益为320－40－41 ＝239万，收益率为23.9％左右。
以2007年为例：在人民币升值情况下，我们在两个市场同时买入纽约期金、 卖出国内的黄金，持有一年，纽约黄金价格上涨30.79％，国内黄金价格上涨 22.26％。进行跨市套利就能够赚取8.53％的利润空间（如表1、图1）。如果通过 黄金期货的杠杠机制，放大4倍计算。那么利润空间将会达到34.12％。
由于黄金期货进行实物交割时，与其它现有期货品种不同，是采用择地交提金，即 买方拿到仓单后就像拿着银行存折可以通存通兑一样，可以择地提金。这无疑对期 现套利的实行提供了很大的方便。而从上海黄金交易所与上海期货交易所公布的资 料上可以看出，可参与交易的黄金在品级、品牌等方便基本一致，从上金所购买的 黄金可以方便的入库上期所参与交割，因此，在交割方面不存在障碍。 由于黄金期货合约规定，交割单位为每一仓单标准重量（纯重）3000克，交割应 以每一仓单的整数倍交割。因此，我们可以在上海黄金交易所购进3千克Au9995黄 金，然后入库至上期所形成标准仓单，同时抵押仓单，卖空6月期货合约。其中所 需成本如下：
2、短线赚取不合理价差的黄金期现套利
国内黄金基差主要受利率和汇率影响，所以国内期货价格基差的合理价格在 市场利率减去人民币升值范围之内。
4月份美元兑人民币汇率为7.0185，通过外汇市场12月远期汇率报价可知在 6.4395－6.4455之间。因此可得后市人民币升值8％左右。同时市场利率为 （4%—7.47％－12％）之间。因此合理幅度在±4％之间；以200元/克计算，加 上两者之间的手续费0.24元/克，两者合理价差在±2元之间左右，如图3。
根据两者之间的±2元价差，一旦出现期货价格低于现货价格2元以下，就可 以采取买期货合约、卖出黄金现货合约。反之出现期货价格高于现货价格2元以 上，可采取抛黄金期货合约、卖出黄金现货合约。
具体的操作方法：国内企业在上海期货交易所和上海黄金交易所开设账户，确保 在两个市场中都有足额的资金用于保证金和保持保证金的动态平衡，一般来说黄 金期货市场保证金在12％，黄金现货AU(T+D)保证金同样为13％左右，将两个市 场的的资金都放大到15％，合计总投资为30％。

按照2月25日金交所Au9999的收盘价216.25元/克，购入三千克黄金所需的资金为 648750元，目前半年期贷款利率为6.57%，则资金成本为21312元。加上上述交 割费用，总共需要的资金成本为23088元。据此，我们可以得出6月合约目前较为 合理的估值价格，即当期现套利利润为0时的期货价格。 由于套利利润=（期货价格-现货价格）*交易单位-总成本。因此，合理期货价格= 总成本/交易单位+现货价格。对于目前，即23088/3000+216.25=223.95，由此可 见，目前期货价格比较合理，略低于合理价格。
四, 结语： 身在宝山，却不知道自己身在宝山。黄金现货交易所和黄金期货交易所的成立， 以及国内黄金投资市场对个人业务的逐渐放开，使广大普通投资者有了一个可 靠及稳定的投资渠道，期现套利不再是大企业大机构的专利，只要我们认真的 熟悉好各交易所的交易规则，有效的控制好人为的风险，我们相信黄金期现套 利绝对给我们带来可观的收益。
实例如下：4月1日当天，国内黄金期货价格在下午盘出现大幅下跌，金价一 度跌至198.11元，而此时国内现货黄金价格维持在205元左右，价差最大拉开至 6元左右。巨大价差推动在尾盘时段黄金期货价格大幅拉升至203.22元/克，黄金 现货价格降至203.65元/克。
如果在当天价差拉开至6元左右，进行买入一手黄金期货0806合约，在上海 黄金交易所卖出一手黄金现货AU(T+D)合约，当天的收益将达到6000元人民币 左右，而投入两边头寸的资金才达到5万元人民币左右，当天的收益率将会惊人 的达到12％左右。
该方案缺点：机会需时刻关注行情变化，随着市场日趋成熟，将来这种机会 将逐渐减少。
三，期现套利的风险：
期货交易盈利的核心是对风险与收益的测算与管理，然后按照风险收益比决定投 入资金比例的大小，进行期货交易来获取利润、规避风险。而套利交易一般被认 为是风险很小的交易——大多数套利交易都存在风险，只不过风险较小而已，真 正的无风险套利交易几乎没有。1月9日，上海期货交易所推出黄金期货交易， 当天由于开盘价过高存在套利机会，在套利盘与套保盘的双重打压下，价格得到 理性回归，套利者获得相当不错的收益。于是，有人认为，这就是无风险套利机 会，以下是笔者对这次套利交易的具体分析过程。上期所公布的黄金期货合约表 上显示，黄金期货交易基本单位为1千克，交割品级为纯金含量不小于99.95%的 国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3千克，交割应当以每一仓单的 整数倍交割。依据此规则，在金交所购进3千克AU9995黄金，立即制作成期货 仓单，同时抵押仓单，卖空6月期货合约，通过计算交易、流通、存储以及交割 等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润。
THE END 谢谢！
另外从目前黄金的基本面来看，特征有三。第一，秘鲁、南非等老牌的黄金生产 国07年产量均出现下滑，主要原因是由于金矿资源面临枯竭，开采难度越来越高； 第二，中国、俄罗斯等国家的投资需求大大上涨，07年需求上涨幅度均达到两位 数之高；第三，美国次级债危机挥之不去，美元指数颓势依然，而国内通货膨胀 的压力不减，黄金作为抵抗风险与通胀的硬通货，越来越受到投资者的关注。因 此，长期来看，金价仍然将震荡上行。因此，当期货价格低于224元/克时，我们 依然可以轻仓买入，长线持有。
可以看出，如果对交易规则不熟悉，对国家的法律法规不清楚，就会忽视应 有的潜在风险。而如果一个交易者真的认为这是无风险套利交易，就很可能使用 全部的资金，而一旦行情出现暴涨，就可能输得很惨。要记住，对于期货交易， 一次意外足以致命。所以，考虑各种可能的风险，衡量风险大小与资金管理，始 终是期货交易的首要问题，最终关系到期货交易的成败。
该方案缺点：
A. 占用资金较多，必须确保人民币升值的情况下才可盈利。保证一边头寸安
全，要调用一方头寸来保护另一方头寸，从而不因价格剧烈波动而穿仓。国外资 金将会被美元贬值所吞噬，需靠杠杆来弥补这部分损失。
B .国外黄金处于现货跌水状态，因此国外多头将要损失目前2％的持仓收益 率。
C .人民币汇率升值预期越大，利润空间才足够大。
二，黄金期现套利方案： 黄金跨市套利交易就是在上海期货交易所和纽约商品交易所两个市场利用一种商
品不同合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸以赚取人民币升值利润 进行套利的投资方法。 黄金期现套利交易就是在上海期货交易所和上海黄金交易所两个市场利用一种商 品不同合约价格变化的不同，分别建立相反交易头寸进行套利的方法。当两 个合约价差大于两个合约的套利成本时，就会出现套利操作的机会。 跨市套利 因为黄金是免税商品，它的定价往往取决于利率或者债券，因此，国内黄金价 格与国际黄金会呈现一致的走势，通过相关性研究，两者走势相关性为0.996。 两者之间换算公式为：国内黄金＝国外黄金×人民币汇率/31.1035。所以国内 黄金与国外黄金的比价主要是人民币汇率。 具体的操作方法是：国内企业通过在国内、国外期货市场开设账户，确保在两个 市场中都有足额的资金用于保证金和保持保证金的动态平衡，一般来说国内 市场保证金在10％，NYMEX市场保证金为5％，将两个市场的资金都放大到 10％，合计总投资为20％。
另外，由于交易成本中的仓储费用随着天数的增减而增减，其它费用不变。因此， 我们可以依之计算其后每天的合理价格。
从图上我们可以看出，黄金期价沿合理期价附近波动，走势基本吻合，当过高或 过低时，能够快速出现修正，运行状况良好。如果能及时主动的把握住套利机会， 可以获取无风险套利收益。当然，这种机会不是经常出现，需要投资者仔细把握。 从黄金期货上市至今，在最初的一个月内出现过三次良好的期现套利机会，但随 着黄金品种运行的愈加成熟，期现套利的机会将逐步减少，或者出现之后短期内 就被市场所修正。
黄金期现套利可行性分析报告及方案
一，黄金期现套利可行性分析： 从我国黄金市场的发展历程来看，黄金期货的上市交易是继上海黄金交易所成立之 后的又一里程碑式事件，使得现货黄金产品、黄金延期交收产品和黄金期货共同组 成了我国黄金市场上一条相对完整的产品链，投资者可以选择更丰富的投资手法， 比如套保、套利等操作。那么，上海黄金交易所的黄金现货和上期所的黄金期货之 间的套利究竟是否可行呢？