浅析影响期权价格的因素分享乔治·索罗斯的期权故事.pptx

头寸。若Delta变化剧烈，也需要进行调整。这是Delta作 为套保系数的应用。
另外，标的资产价格增加个单位的时候，Delta的变化量 被称为Gamma。Gamma的
特征为从期权买方来看，Gamma为正值，从期权卖方来 看，Gamma为负值；在平值附近，看涨期权和看跌期权 的Gamma几乎相等；平值期权的Gamma值最大，深度实 值和深
度虚值期权的Gamma都接近于；平值期权的Gamma值随 着到期日的临近会加速增加。
希腊字母Theta被用来度量时间变化对期权价格的影响， 即时间减少天对应期权价格的
变化量。一般情况下，随着时间衰减权利金逐渐减小。 随着时间的减少，买方的权利有效时间在减少，而卖方 每天坐收时间带来的收益，时间二元期权最终会把期权 所有的时间价值都抹掉，
动率和权利金呈现很强的类线性关系。波动率越大，权 利金价格越高。计算权利金其实需要的是实际波动率， 也就是未来波动率。其他影响期权价格的因素，像标的 物价格、行权价格、到期
时间、市场利率都可以直接取得，唯有波动率是不确定 的。我们一般用历史波动率或者隐含波动率来估计未来 波动率。历史波动率是从历史行情中得出的波动率。 历史波动率虽然可以从
价格的关系也是非线性的，其他条件不变的情况下，标 的物价格越高，看涨期权越为实值——实值额越大，权利 金价格越高。而看跌期权，标的物价格越高，越为虚 值——虚值额越大，权利
金价格越低。
衡量标的物价格与期权价格关系的希腊字母是Delta。 Delta主要有以下几个功能 一是表示标的资产价格增加个单位，是期权价格的变化 量。假设沪深指数看
言，Vega值都是正数。平值的Vega值最大，深实值和深 虚值都接近于。随着到期日的临近，Vega值减小。
以上列举了影响期权价格的敏感性指标，对它们的分析 不仅有助于
我们对期权定价模型的理解,而且有助于期权的运用策略 构建。
年底到年初，全世界的投资者都将目光聚焦在了沉寂已 久的日本股市与汇市，刚刚上任的日本首相还没有让民 众感受到经
以帮助我们来决定头寸开多少。
四是套期保值比例系数。为了锁定风险使Delta中性，那 么期权市值与标的物市值比例应为∶delta。比如，持有 沪深现货组合，然后买入看跌
期权进行保护。股指行权价格的看跌期权Delta值是.，也 就是期权市值比沪深现货组合市值=∶.，即∶。一段时间 后，Delta变为.，即∶。则需要相应调整期权头寸或者现 货
济增长之时，就已经让“安倍交易”成为了当时最热门 的投资交易策略。华尔街期权的各路精英自然不会放过 这一天赐良机，纷纷加入到做空日元以及做多日本股市 的行列中。但面对同样的
一波行情，只有真正的绝顶高手才能淋漓尽致地享受这 一盛宴，这个人就是大名鼎鼎的乔治·索罗斯。 数据显示，索罗斯旗下著名的量子基金当时管理着多亿 美元的资产，在年净赚亿美

候，可能就表示套利机会的出现。因为出现的时间比较 短，所以这些一般是通过电脑程序去监控。
波动水平的敏感度希腊字母是Vega，表示当波动率增加% 的时候，期权价格的变化
量，一般波动率都是指年化后的日收益标准差。一般而 言，Delta、Gamma、Theta、Vega值中Vega是最大的，说 明波动率对期权价格敏感度很高，影响最大。一般而
K线图上初步观察到，但实际上误差会很大。我们可以计
算价格对数收益率的标准差来做历史波动率，也可以通 过软件的指标，也可以自己通过GARCH、ARCH等模型去 计算等。只要
是历史指标，就难免要面临一个取多少时间的数据比较 合理的问题。
而隐含波动率是期权的市场价格所反映的投资者对标的 资产价格波动的预期水平。权利金的二级市场，也就是 期权市
所以时间减少是期权卖方的朋友。由于时间对期权的买 方是不利的，所以无论是看涨期权还是看跌期权，Theta 值都是负数。平值期权的Theta绝对值最大。 虚值期权权利金随
时间衰减的速度非常接近线性。而实值期权在临近到期 的时候，权利金会呈现加速衰减的特点。利用这个特点 可以对平值期权进行水平套利，比如买入月份行权价在 的看涨期权，同时卖出月
我们知道BlackScholes公式中计算期权价格的变量包括行 权价格、标的物价格、波动率、到期时间以及资金成本， 而它们对期权价格的敏感度要如何分析，如何应用呢？ 行
权价格和期权价格的关系是非线性的。看涨期权行权价 格越低，权利金价格越高。比如，沪深指数价格，行权 价的看涨期权权利金会比行权价格的看涨期权权利金高。 标的物价格与期权
涨期权的Delta是.，表示沪深指数每涨点，相应的看涨期 权的价格涨.点。越虚值的期权，标的物价格变化对权利 金的影响就越小。看涨期权从虚值到实值，Delta从到， 平值看
涨期权接近.。看跌期权从虚值到实值，Delta从到，平值 看跌期权接近.。
二是可以看作是期权到期时成为实值的概率。其他条件 不变的情况下，标的资产价格上升，看涨期权和
场有大家竞价得到的价格，通过这个价格，然后用期权 公式反推，可以得到隐含波动率是多少。这个就是市场 预期标的物未来的波动，称为隐含波动率。 隐含波动率还有一个现象，叫波
动率笑脸。我们把标的物价格从小到大摆在横轴上，发 现波动率曲线像一个笑脸。而在实际行情中，如果你有 监测系统，你会看到这个波动率笑脸是一直在动的。出 现瞬间笑脸“扭曲”的时
份同样行权价格的看涨期权。由于近月的权利金衰减更 快，所以达到套利的目的。
资金成本也就是无风险利率对期权价格的影响比较小。 一方面是因为利率本身变化不大，波动比较小，
另一方面是无风险利率的波动对期权价格影响的权重比 较小。
相对而言，波动率的变化对权利金的影响要大很多，敏 感度很高，也是定价的关键。所以期权交易也被叫做波 动率交易。波
看跌期权的Delta值都上升。越接近到期的时候，实值期 权的Delta绝对值越将收敛于，平值期权的Delta绝对值将 越收敛于.，虚值期权的Delta绝对值将越收敛与。比
如，时间越来越少了，实值期权还是实值的概率就会越 来越大，越接近；而虚值期权变为实值期权的可能性就 越来越小，越接近。 三是还可以理解为多空头寸的部位大小。Delta可