第十章 期权-影响期权价格的基本因素
影响期权价格的主要因素是什么？
影响期权价格的主要因素是什么？1．执行价格与市场价格。
执行价格与市场价格是影响期权价格的最主要因素。
这两种价格的关系不仅决定了期权有无内在价值及内在价值的大小。
而且还决定了有无时间价值和时间价值的大小。
一般而言，执行价格与市场价格间的差距越大，时间价值越小；反之，则时间价值越大。
这是因为时间价值是市场参与者因预期基础资产市场价格变动引起其内在价值变动而愿意付出的代价。
当一种期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动的空间已很小。
只有在执行价格与市场价格非常接近或为平价期权时，市场价格的变动才有可能增加期权的内在价值，从而使时间价值随之增大。
2．权利期间。
权利期间是指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间。
在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高；反之，期权价格越低。
这主要是因为权利期间越长，期权的时间价值越大；随着权利期间缩短，时间价值也逐渐减少；在期权的到期日，权利期间为零，时间价值也为零。
通常权利期间与时间价值存在同方向但非线性的影响。
3．利率，尤其是短期利率的变动会影响期权的价格。
利率变动对期权价格的影响是复杂的：一方面，利率变化会引起期权基础资产的市场价格变化，从而引起期权内在价值的变化；另一方面，利率变化会使期权价格的机会成本变化；同时，利率变化还会引起对期权交易的供求关系变化，因而从不同角度对期权价格产生影响。
例如，利率提高，期权基础资产如股票、债券的市场价格将下降，从而使看涨期权的内在价值下降，看跌期权的内在价值提高；利率提高，又会使期权价格的机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的股票、债券等现货市场，减少对期权交易的需求，进而又会使期权价格下降。
总之，利率对期权价格的影响是复杂的，应根据具体情况作具体分析。
4．基础资产价格的波动性。
通常，基础资产价格的波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低。
这是因为，基础资产价格波动性越大．则在期权到期时，基础资产市场价格涨至执行价格之上或跌至执行价格之下的可能性越大，因此，期权的时间价值，乃至期权价格，都将随基础资产价格波动的增大而提高，随基础资产价格波动的缩小而降低。
影响期权价格的六大因素
影响期权价格的六大因素期权的价格与期货交易价格一样，是由交易双方竞价产生的。
影响期权价格的基本因素主要有：①标的物价格；②执行价格；③标的物价格波动率；④距到期日前剩余时间；⑤无风险利率；⑥标的物在持有期的收益。
1.标的物价格行权价与标的物的市场价是影响期权价格的最重要因素。
两种价格的相互关系不仅决定着内涵价值，而且影响着时间价值。
行权价与标的物市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。
就看涨期权而言，市场价格超过行权价越多，内涵价值越大；超过越少，内涵价值越小；当市场价格等于或低于行权价时，内涵价值为零。
就看跌期权而言，市场价格低于行权价越多，内涵价值越大；当市场价格等于或高于行权价时，内涵价值为零。
行权价与市场价格的关系还决定了时间价值的有无和大小。
一般来说，行权价与标的物市场价格的差额越大，则时间价值就越小；反之，差额越小，则时间价值就越大。
当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值都将趋向于零；而当一种期权正好处于平值期权时，其时间价值却达到最大。
因为时间价值是人们因预期标的物市场价格的变动能使虚值期权变为实值期权，或使有内涵价值的期权变为更有内涵价值的期权而付出的代价，所以，当一种期权处于极度实值时，市场价格变动使它继续增加内涵价值的可能性已极小，而使它减少内涵价值的可能性倒极大，人们都不愿意为买入该期权并持有它而付出比当时的内涵价值更高的权利金。
相反，当一种期权处于极度虚值时，人们会认为变为实值期权的可能性十分渺茫，因而也不愿意为买入这种期权而支付任何权利金。
因此，只有在行权价与标的物市场价格相等，即在期权处于平值期权时，市场价格的变动才最有可能使期权增加内涵价值，人们也才最愿意为买入这种期权而付出相等于时间价值的权利金，而此时的时间价值已经最大，任何市场价格与行权价的偏离都将减少这一时间价值。
所以，市场价格与行权价的关系对时间价值也有直接的影响。
2.行权价行权价高低对期权价格的影响见上面的分析。
期权权利金的构成及影响因素
Theta
期权价格 T
图 6 郑糖 1401 合约看涨期权 Theta 值
看涨期权Theta
1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 4600 4700 4800 4900 5000 5100 5200 5300 5400 5500 5600 5700 5800 Theta
数据来源：中期研究院 注：横轴为执行价格
数据来源：中期研究院 注：横轴为执行价格
从上图可以看出，郑糖 1401 合约看跌期权 Theta 值始终小于 0。其变化的趋 势与看涨期权基本一致，随着执行价格的变化，中间小，两边大。 5. 无风险利率（r） 无风险利率对期权价格产生一定影响， 但是通常对期货期权价格影响有限。 通常我们取一年期存款基准利率为无风险利率。 权利金与利率的关系如下表所示： 期权 看涨期权 看跌期权 利率 上升 下降 上升 下降 权利金 下降 上升 上升 下降
注：横轴为执行价格
从白糖 1401 合约看跌期权权利金构成可以看出，随着执行价格的上升，期 权价格不断上升。其内在价值和时间价值的变化情况如下所示： 执行价格 小于 5200 等于 5200 大于 5200 点 内在价值 零 开始大于零 大于零，上升 第二、 期权权利金主要影响因素 权利金是期权合约中的唯一变量，是由买卖双方的供求关系决定的。其决定 因素主要有 5 个： （1）标的物价格（S） ； （2）标的物价格波动率（ ） ； （3）履约价格（K） ； （4）距到期日剩余时间（T） ； （5）无风险利率（r） 。 1、标的物价格（S） 在进行期权投资交易时，首先要考虑标的物价格，与执行价格进行对比，在 实值期权、平值期权、虚值期权（权利金依次递减）之间进行选择。权利金与标 的物价格之间的关系如下： 期权 看涨期权 标的物价格 上升 下降 看跌期权 上升 下降 权利金 上升 下降 下降 上升 时间价值 等于期权价格，不断上升 达到最大值 开始下降
期权交易入门：了解期权的基本知识
期权交易入门：了解期权的基本知识随着金融市场的快速发展，投资者们越来越多地关注期权交易。
作为一种金融衍生品，期权交易为投资者提供了更多的投资和风险管理选择。
本文将为您介绍期权的基本知识，帮助您了解期权交易的入门知识。
一、期权的定义和分类期权是一种金融合约，赋予持有者在未来某个特定时间以约定价格买入或卖出一种标的资产的权利，而非义务。
期权可以分为认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option）两种。
认购期权赋予持有者以约定价格购买标的资产的权利，当标的资产价格高于约定价格时，持有者可以通过行使期权来获利。
而认沽期权赋予持有者以约定价格卖出标的资产的权利，在标的资产价格低于约定价格时，持有者可以通过行使期权来获利。
二、期权的基本要素1. 标的资产：期权合约所关联的具体资产，可以是股票、商品、指数等金融工具。
2. 行权价格（又称约定价格）：在合约到期时，标的资产的买卖价格。
3. 合约到期日：期权合约有效的截止日期。
4. 期权类型：认购期权或认沽期权。
5. 合约单位：每一个期权合约所对应的标的资产数量。
三、期权交易的基本策略1. 买入认购期权（看涨）：当投资者预期标的资产价格上涨时，可以选择买入认购期权来获取上涨收益。
2. 买入认沽期权（看跌）：当投资者预期标的资产价格下跌时，可以选择买入认沽期权来获取下跌收益。
3. 卖出认购期权（Covered Call）：投资者已经持有标的资产，可以通过卖出认购期权获取权利金收益。
4. 卖出认沽期权（Covered Put）：投资者已经持有标的资产，可以通过卖出认沽期权获取权利金收益。
四、期权交易的风险和收益与其他金融工具相比，期权交易具有较高的杠杆效应和风险。
在期权交易中，投资者可以通过支付较低的成本来参与高价标的资产的投资，但同时也要承担价值可能损失的风险。
期权交易可以为投资者提供多元化的投资策略，但需要投资者具备一定的市场分析和风险管理能力。
期货基础知识期权讲解
第一节 期权及其特点和基本类型
例:2015年1月26日，CME上市的Mar 15原油期货合约的价格为45.15美元/桶， 某交易者认为原油期货价格可能上涨，于是以2.53美元/桶的价格购买了1张Mar 15执行价格为45美元/桶的该标的看涨期权(期权的行权方式为美式，期权合约 标的为1张标的期货合约，期货合约标的为1000桶原油)。1张期权合约的权利金 合计2．53×1000=2530美元。
第一节 期权及其特点和基本类型
该交易者便拥有了在2015年3月合约到期日及之前的任何交易日，以45 美元／桶的价格购买1手原油期货合约的权利，但不负有必须卖出的义务。 如果在合约有效期内原油期货价格一直低于45美元／桶，该交易者可放弃行 使权利，其最大损失为购买该期权的费用2.53美元，其也可以在期权到期日 前将期权卖出，以避免损失全部权利金。
第二节 期权价格及影响因素
例：标的期货价格为每桶45.15美元/桶，执行价格为45美元/桶的原油期货期 权，看涨期权内涵价值的计算值=标的资产价格一执行价格=45.15— 45=0.15（美元）。内涵价值计算结果大于0，所以看涨期权为实值期权，内 涵价值等于0.15美元。看跌期权内涵价值的计算值=45—45.1=-0.15（美元） 内涵价值计算结果小于0，所以看跌期权为虚值期权，内涵价值等于0。
第一节 期权及其特点和基本类型
第三，行权方向。期权买方的权利可以是买人标的资产，或者是卖出标的资产。 所以，行权方向有买入和卖出两种，行权方向由期权类型为看涨期权还是看跌 期权决定。 第四，行权方式。行权方式也称执行方式，是指期权合约规定的期权多头可以 执行期权的时间，有到期日才可以执行的期权和在期权有效期内的任何时问都 可以执行的期权，行权方式由期权类型为美式期权还是欧式期权决定。
影响期权的因素
到期日当天的期权价值由内涵价值（履约价格和标的物价格的差）来决定，但在到期日以前影响期权价格的因素却很多，如：标的物价格、期权履约价格、距到期日的剩余时间、无风险利率等。
1.标的物的市场价格标的物价格和履约价格是影响期权价值的重要因素。
我们知道看涨期权是以某一特定价格买入一定数量标的物的权力，因为履约价格是一定的，如果标的物价格上升，标的物价格和履约价格的差---看涨期权的内涵价值就会增加，看涨期权的价值也就随着增加；同理，因为看跌期权是以某一特定价格卖出一定数量标的物的权力，履约价不会变，所以标的物价格越低，履约价格和标的物价格的差---看跌期权的内涵价值就会越高，看跌期权的价值也会增加.2.履约价如果是看涨期权，履约价越高对买方越不利，所以履约价高的看涨期权会相对便宜，相反履约价越低看涨期权会越贵。
与看涨期权相反，看跌期权的履约价越低对买方越不利，所以履约价低的看跌期权会相对便宜，履约价高则会比较贵。
3.距离到期日的剩余时间与前面提到的时间价值概念是相同的，在其它条件相同的情况下剩余时间多的期权会比剩余时间少的期权价格高。
这是因为距离到期日的剩余时间越多，标的物就越有充分的时间向买家有利的方向变动，随着到期日的临近，发生变动的机率也会减小，时间价值也就会逐渐减少。
但时间价值的减少速度与剩余时间的减少并不成比例，在距离到期日还有很多天时，时间价值的减少是相当缓慢的，而当距到期日没有几天的时候时间价值的减少速度会变得非常快。
4.波动率不管是看涨期权还是看跌期权，当标的物的价格波动率增大时期权的价值会随之增加。
我们知道期权的损益是不对称的，波动率越大意味着买方可能获利的概率越大。
当然买方面临损失的概率也相应增大，但是因为买方面临的最大损失就是期权的权利金，风险已经被锁定，而如果标的物价格向买方有利的方向波动，获利却是不断增加的，所以波动率对期权的价值产生正的影响。
5.无风险利率无风险利率是指期权交易中的机会成本（Opportunity Cost）。
期权的定价基本理论及特性
期权的定价基本理论及特性期权是一种金融衍生工具，它赋予持有者在未来某个时间点或期间内以约定价格买入或卖出某个资产的权利，而并非义务。
期权的定价理论是为了确定期权合理的市场价格。
以下是期权定价的基本理论及特性：1. 内在价值和时间价值：期权的价格由内在价值和时间价值组成。
内在价值是期权执行时的实际价值，即与标的资产市场价格的差额。
时间价值是期权存在期限内所具备的可能增值的价值，它会随时间的推移而减少。
2. 标的资产价格的波动性：期权的价格受标的资产价格的波动性影响。
波动性越高，期权价格越高，因为更大的价格波动可能会带来更大的利润机会。
3. 行权价：期权的行权价是购买或出售标的资产的协议价格。
购买期权的持有者希望标的资产价格高于行权价，而卖出期权的持有者希望标的资产价格低于行权价。
4. 期权到期时间：期权的到期时间是期权生效的时间段。
到期时间越长，期权价格越高，因为时间价值越高。
到期时间到达后，期权将失去其价值。
5. 利率：利率对期权的价格也有影响。
高利率会提高购买期权的成本，因为持有者必须支付为期较长时间的利息。
6. 杠杆作用：期权具有较高的杠杆作用。
购买期权相对于购买标的资产的成本较低，但潜在的利润也较高。
相比之下，期权卖方承担的潜在风险较高，但收入较低。
7. 期权类型：期权可以是看涨期权（认购期权）或看跌期权（认沽期权）。
看涨期权赋予持有者以在行权日购买标的资产的权利，而看跌期权赋予持有者以在行权日以行权价格卖出标的资产的权利。
总的来说，期权定价基于标的资产价格的波动性、行权价、期权到期时间、利率等因素。
同时，期权也具有杠杆作用和灵活性，可以用来进行投机或风险管理。
对于投资者来说，理解期权定价基本理论及特性对于正确选择和定价期权合约至关重要。
期权的定价理论及特性对于投资者和交易员而言非常重要，因为它们能够帮助他们进行科学合理的决策和风险管理。
下面将进一步探讨期权定价的相关内容。
期权定价的基本理论依赖于数学建模，最著名的理论之一就是布莱克-斯科尔斯模型（Black-Scholes Model）。
期权定价
期权定价
时间价值最大点：
欧式看涨期权价值
➢ 无收益情形：在St= Xe-r(T-t) 点最大 ➢ 有收益情形：在St=D+ Xe-r(T-t) 点最大
欧式看跌期权
➢ 无收益情形：在St= Xe-r(T-t) 点最大 ➢ 有收益情形：在St=Xe-r(T-t)+D点最大
欧式看涨期权价值
➢ 无收益情形：在St= Xe-r(T-t) 点最大 ➢ 有收益情形：在St=D+ Xe-r(T-t) 点最大
期权定价
无风险利率
无风险利率上升 ➢ 标的资产的预期收益率增加； ➢ 利率上升将提高贴现率，降低未来收益（执行期权后的 收益）的现值，使得期权费下降
对于买权来说，前一种作用是有利的，后一种作用是不利 的。一般地，前者作用大，利率越高，买权的价值越高。
对于卖权来说，这两种作用都是不利的，因此，利率越高 ，卖权的价值越低。
欧式看跌 期权价格
X e-r(T-t)
▪
期r(T-t),0))
▪上限
时间 价值
欧式看跌期 权价格曲线
▪0
X e-r(T-t)
st
期权定价
无收益美式看跌期权价格曲线
上限：X，下限：X－St
当St足够低，提前执行明智，期权价值为X－St当St较小，曲线与下限
期权定价
期权的有效期
美式期权：有效期越长，期权价格越高 ➢ 由于它可以在有效期内任何时间执行 ➢ 有效期越长，多头获利机会就越大 ➢ 有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行 机会
欧式期权:有效期与期权价格之间的关系较为复杂 ➢ 只能在期末执行 ➢ 有效期长的期权不一定包含有效期短的期权的所有 执行机会
影响期权价格的重要因素波动率
影响期权价格的重要因素：波动率影响期权价格的因素有标的物市场价格、履约价、距到期日时间、利率和标的物价格的波动率，这五个因素中除了波动率以外都能直接观察到，而标的物价格的波动率却只能靠估计。
波动率是衡量标的物价格波动幅度的指标，一般定义为标的物收益率的标准方差。
波动率按照计算方式的不同，可以分为历史波动率（Historical V olatility）和隐含波动率（Implied Volatility）。
1.历史波动率历史波动率就是从标的物价格变动的历史数据推导出的波动率，观察标的物价格的时间间隔是固定的，例如每天、每周或是每月。
历史波动率使用的前提是假设标的物的历史波动率和未来波动率是相似的。
历史波动率的计算方法：1）获取标的物在固定时间间隔上的价格数据（例如每天、每周或是每月）2）计算在固定时间间隔上的标的物收益率3）求出收益率的标准方差，即为该时间间隔的波动率4）再将所求得的波动率转换成年波动率在国外券商公布的历史波动率大都是根据每天的价格数据来计算的，然后把日波动率再转换成年波动率。
具体方法就是先求出今日收盘价和昨日收盘价之比的对数，即LN(今日收盘价/昨日收盘价),可得到一组序列，再去算这组序列的标准方差得到日波动率，然后乘以一年中交易天数的平方根，求得的值就是历史波动率。
例：1）日波动率的计算3.隐含波动率和时间价值的关系1) 时间价值会随距到期日剩余时间的减少而减少2）距到期日剩余时间还在60%以上时，因到期日临近造成的时间价值减少量并不会很多，投资者只要能正确地预测标的物价格的走向就可以获利，不必担心时间价值的减少。
3）距到期日剩余时间在60%-40%时，时间价值的递减率会增加一大成，所以此时期权投资者应当注意时间价值的影响，如果标的物价格的涨跌幅度不大，即使做对了方向也可能因时间价值的减少而亏损。
4）距到期日剩余时间在40%以下时，时间价值的递减会急剧加速。
（剩余时间是以交易日来计算的）4.如何使用波动率一个期权职业投资者对波动率的关注往往高于对期权价格本身的关注，波动率是指导期权投资者进行交易的重要指标，有些人甚至把期权交易称为"波动率交易"。
10 第十章 期权
2.头寸了结。期权多头和空头了结头寸的方 式不同。 • (1)期权多头头寸的了结方式。 • ①对冲平仓。期权买方可选择对冲平仓的 方式了结其期权头寸。卖 出相同期限、相 同合约月份且执行价格相同的看涨期权或 看跌期权，多头将其期权头寸了结后.权利 也随之消失。
• • • •
如果交易者开仓指令为： s1 ycx 10 8000c 132 lmt 则平仓指令应为： b 1 ycxl108000c 135 lmt (或mkt)
第一节期权概述
一、期权的产生及发展 1973年4月26日.期权市场发生了历史性的 变化.一个以股票为标的物的期权交易所— —芝加哥期权交易所(CBOE)成立，这堪称 是期权发展史中划时代意义的事件，标志 着现代意义的期权市场的诞生。
二、期权的含义、特点和分类 (一)期权的含义 期权(Options).也称为选择权，是指期权的买方 有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买 入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的 权利。 期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买 入后，便取得了选择权。在约定的期限内既可行 权买入或卖出标的资产，也可放弃行使权利;当买 方选择行权时，卖方必须履约。
• ②接受买方行权。当期权买方要求行权时， 卖方必须履约。看涨期权卖方履约时，按 照执行价格将标的期货合约卖给对手，成 为期货空头；看跌期权卖方履约时，按照 执行价格从对手手中买入标的期货合约， 成为期货多头。
• ③持有合约至到期。在期权到期时，如果 此时期权为实值期权，交易所将自动执行 期权。期权被执行后，看涨期权卖方卖出 期货合约，成为期货空头：看跌期权卖方 买入期货合约，成为期货多头。如果到期 时期权为虚值期权，期权不会被执行，期 权作废，卖方的责任自动免除 。
4. 保证金缴纳情况不同。由于卖方面临较 大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担 保；而买方的最大风险限于已经支付的权 利金，所以无需缴纳保证金。 5. 独特的非线性损益结构。期权交易的非 线性盈亏状态，与期货交易线性的盈亏状 态有本质的区别。
期权价格的影响因素与曲线形状
倒置型期权价格曲线
定义
倒置型期权价格曲线是指随着行权价格的增加，期权价格逐渐增加。
影响因素
这种曲线通常出现在市场波动性较高、投资者风险偏好较低的情况下。期权时间价值随着 行权价格的增加而逐渐增加，但期权价格与行权价格的差值仍然较小。
风险
对于购买倒置型期权的投资者来说，如果市场价格波动较大，他们可能获得较高的收益。 然而，由于时间价值逐渐增加，期权到期时可能变得没有价值。
三分法模型
总结词
三分法模型在二分法模型的基础上，将股票价格变化分 为上涨、下跌和盘整三种状态，并假设三种状态之间可 以相互转化。
详细描述
三分法模型假设股票价格在上涨、下跌和盘整状态之间 不断转化，且转化的概率和幅度与市场环境有关。该模 型能够更准确地描述股票价格的波动特征，但计算复杂 度较高。
实证研究案例
行权价格的变动
行权价格的上涨会使看涨期权的价格下跌， 而看跌期权的价格上涨。这是因为当行权价 格上涨时，看涨期权的收益减少，而看跌期 权的收益增加。
相反，行权价格下跌时，看涨期权的价格上 涨，而看跌期权的价格下跌。这是因为当行 权价格下跌时，看涨期权的收益增加，而看
跌期权的收益减少。
无风险利率的变动
买入看跌期权策略
总结词
买入看跌期权策略是一种风险有限、收益潜力也买入看跌期权策略是指投资者支付一定的权利金，获得在未来某一特定日期按照某一特定价格卖出一定数量的标 的资产的权利。如果标的资产价格下跌至行权价格以下，投资者可以获得收益；如果标的资产价格上涨至行权价 格以上，投资者可以选择不行权，仅损失权利金。
02
期权价格曲线形状
平坦型期权价格曲线
定义
平坦型期权价格曲线是指随着行 权价格的增加，期权价格逐渐趋
期权价格的五个影响因素_看涨看跌的因素有哪些
期权价格的五个影响因素_看涨看跌的因素有哪些期权价格的五个影响因素标的物价格期权是属于金融衍生品，因此会有一个对应的标的物。
比如白糖期权的标的物是白糖期货、50ETF期权的标的物是50ETF。
因此标的物价格的变动会一定程度上影响期权的价格。
顾名思义，看涨期权与标的物的价格是正相关(也就是说，在其他因素不变的情况下，标的物价格的上涨会推动看涨期权价格的上升)，相反，看跌期权与标的物的价格是负相关。
期权的行权价期权的行权价间接地体现了期权买方权利的大小。
就拿看涨期权的买方来说(对于看涨期权的买方，他/她有权利以行权价格在未来的某一个时间买入标的物)，那么看涨期权的行权价格越低，买方就能以更低的价格买入标的物，因此也就代表权利越大。
因此，对于看涨期权来说，行权价格越低，买方权利越大，那么期权价格也就越高。
那么对于看跌期权买方来说(看跌期权的买方有权以行权价格在未来的某一个时间卖出标的物)，也就是说看跌期权的行权价格越高，买方的权利就越大。
因此，看跌期权的行权价格越高，期权价格也就越高。
期权距到期日时间的长短我们已经知道，期权价格的两个组成部分为内在价值和时间价值。
其中时间价值会随着期权合约临近到期日而减少。
所以，远月份的期权合约时间价值会相对较大，近月份的期权合约时间价值会相对较小。
标的物波动率波动率在期权交易里是很重要且不可忽视的重要因素，正因为期权的价格与波动率紧密的关系，从而使期权交易与众不同。
无论是看涨期权或者看跌期权，波动率越大，则其价格会越高。
因为波动率越大，大跌大涨的几率也就越大。
反之，波动率越小，看涨期权和看跌期权的价格也就越低。
无风险利率由于期权的交易会产生资金流入或资金流出，因此无风险利率也会对期权价格产生影响。
对于看涨期权来说，期权买方是锁定了未来的买入价，因此现阶段可以节省大量的现金流，直到到期日时才需要付钱购买。
因此，利率越大，对买家越有利(可以用节省下来的现金流获得更高的利息收入)。
期权价格概述
期权价格概述【学习目标】本章是期权局部的重点内容之一。
本章首先从内在价值和时间价值两个方面对期权价格进行了深入解析，阐发了影响期权价值的主要因素，确按期权价格的底子边界，探讨了美式期权是否需要提前执行的问题，从而画出了期权价格曲线的底子形状，最后，我们运用无套利阐发的底子方法，推出了看涨期权和看跌期权之间的平价关系。
学习完本章，读者应能够运用期权价格曲线，深入掌握期权价格中的内在价值和时间价值的有关内容，掌握期权价值的主要影响因素和期权价格的底子边界，掌握看涨期权和看跌期权之间的平价关系，同时理解美式期权的提前执行问题。
如第八章所述，期权交易本色上就是一种权利的交易。
在这种交易中，期权购置者为了获得期权合约所赋予的权利，就必需向期权出售者支付必然的费用。
这一费用就是期权费〔期权价格〕，即期权合约本身的价格。
在期权交易中，期权价格〔价值1〕的决定是一个重要而复杂的核心问题。
自1973年以来，许多专家和学者纷纷提出各自的期权订价模型，以说明期权价格的决定和变更。
在这些模型中，最著名的模型主要有如下两个：一个是布莱克－舒尔斯模型〔The Black-Scholes Model〕，另一个那么是二项式模型〔The Binominal Model〕。
在第十一章，我们将对这两个模型作一简要的介绍和评价。
在此之前，为了更好地说明这两个模型的内涵，我们有必要先对各种期权订价模型的理论根底——期权价格的构成、影响期权价格的主要因素以及期权价格的边界等问题进行深入的阐发。
第一节期权价格解析尽管在现实的期权交易中，期权价格会受到多种因素的复杂影响，但从理论上说，期权价格都是由两个局部组成的：一是内在价值，二是时间价值。
即期权价格＝期权内在价值＋期权时间价值。
一、期权的内在价值期权的内在价值〔Intrinsic Value〕是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。
我们曾经在第八章中谈及这一概念2。
金融市场中的期权定价
金融市场中的期权定价一、前言金融市场中的期权定价是一项重要的研究领域。
期权作为一种金融工具，是一种在约定时间内购买或出售特定资产的权利，而不是义务，因此期权的价格受到多种因素的影响。
了解期权定价理论可以帮助投资人更好地理解期权市场的运作规则和预测市场走势。
二、期权定价理论1. 单利期权定价模型单利期权定价模型是最早由布莱克-斯科尔斯和默顿-米勒共同提出的一种期权定价模型。
该模型运用了股票价格及其波动率、期权到期时间、无风险利率和行权价格等因素，可以计算出一份买入或卖出期权合约的价格。
2. 复利期权定价模型复利期权定价模型是单利期权定价模型的改进版。
该模型将期权持有期内的收益重新投资，可以更准确地计算期权的价格。
3. 布莱克-斯科尔斯期权定价模型布莱克-斯科尔斯期权定价模型是目前最常用的期权定价模型之一。
该模型根据随机漫步假设，运用了股票价格、期权到期时间、行权价格、无风险利率和股票波动率等因素，可以精确地计算出欧式看涨或看跌期权合约的价格。
4. 黑-斯科尔斯期权定价模型黑-斯科尔斯期权定价模型是对布莱克-斯科尔斯期权定价模型的改进和扩展。
该模型考虑了股票价格及其波动率的变化，增加了股票价格的跳跃性和波动率的随机性因素，能更精确地计算出期权的价格。
5. 其他期权定价模型除了上述几种经典的期权定价模型之外，还有许多其他的期权定价模型，如“期权定价树模型”、“期权蒙特卡罗模拟模型”、“期权障碍定价模型”等。
三、影响期权价格的因素1. 股票价格股票价格是影响期权价格的重要因素之一。
通常情况下，股票价格的上涨会导致看涨期权价格上升，而看跌期权价格下降；相反，股票价格的下跌则会导致看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。
2. 行权价格行权价格也是影响期权价格的核心因素之一。
一般而言，行权价格越低，看涨期权的价值越高，看跌期权的价值越低；反之，行权价格越高，看涨期权的价值越低，看跌期权的价值越高。
3. 期限时间期限时间是影响期权价格的重要因素之一。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-期权的回报与价格分析【圣才出品】
第十章期权的回报与价格分析10.1复习笔记一、期权的回报与盈亏分布1．看涨期权的回报与盈亏分布由于期权合约是零和游戏，期权多头和空头的回报和盈亏正好相反，据此可以画出看涨期权空头的回报和盈亏分布，如图所示。
期权到期时的股价（a）欧式看涨期权多头的回报与盈亏期权到期时的股价（b）欧式看涨期权空头的回报与盈亏图10-1欧式看涨期权回报与盈亏分布2．看跌期权的回报与盈亏分布期权到期时的股价（a）欧式看跌期权多头的回报与盈亏期权到期时的股价（b）欧式看跌期权空头的回报与盈亏图10-2欧式看跌期权回报与盈亏分布看跌期权也是零和游戏，多空双方的回报和盈亏正好相反，据此可以画出欧式看跌期权空头的回报和盈亏分布，如图所示。
3．期权到期回报公式表10-1欧式期权多空到期时的回报与盈亏二、期权价格的特性期权费（期权价格）是期权多头为了获取未来的某种权利而支付给空方的对价。
1．内在价值与时间价值期权价格（或者说价值）等于期权的内在价值加时间价值。
（1）期权的内在价值期权的内在价值，是0与多方行使期权时所获收益贴现值的较大值。
表10-2期权的内在价值注：无收益是指期权存续期内标的资产无现金收益，有收益指期权存续期内标的资产有已知的现金收益。
由于多头拥有提前执行期权的权利，美式期权的情况有所不同：①在到期前提前行使无收益资产美式看涨期权是不明智的，无收益资产美式看涨期权等价于无收益欧式看涨期权，因此其内在价值也等于②其他情况下，提前执行美式期权可能是合理的。
因此：a．有收益资产美式看涨期权的内在价值等于。
b．如果标的资产无收益，其内在价值就是max[Xe-rτ（τ-t）-S,O]；如果标的资产在期权被执行之前有现金收益，期权内在价值就是max[Xe-rτ（τ-t）-（S-Dτ），O]。
（2）实值期权、平价期权与虚值期权所谓平价点就是使得期权内在价值由正值变化到零的标的资产价格的临界点。
表10-3实值期权、平价期权与虚值期权（3）期权的时间价值期权的时间价值是指在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
f.影响期权价格的因素 陈蓉
29 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
7. 希腊字母
30 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
Greeks
41 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
42 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
Theta与现货价格、剩余期限的关系
快到期时，平价期权的Theta绝对值特别大
43 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
Δ中性
Δ中性意味着组合对现货价格变动的一阶敏感性为0
Δ 中性保值的实现：运用同一标的资产的现货、期权和期 货等进行相互套期保值，使证券组合的Δ 值等于0 Δ 中性保值的特点：动态套期保值，需要不断调整保值头 寸以使保值组合重新处于Δ 中性状态，这种调整称为再均 衡（ Rebalancing ）。
无收益资产欧式看跌期权价格曲线
17 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
5. 期权价格的影响因素
18 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
期权价值的影响因素
变量 标的资产价格 执行价格 剩余期限 欧式看涨 ＋ － ? 欧式看跌 － ＋ ? 美式看涨 ＋ － ＋ 美式看跌 － ＋ ＋
X max S D ,0 1 r T t X max S D ,0 1 r T t
第十章 期权的回报与价格分析
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（二） 实值期权、平价期权与虚值期权
（1）实值期权（in the money）：内在价值＞0； （2）平价期权（at the money）：内在价值＝0； （3）虚值期权（out of the mone）：内在价值＜0。
表10.3 实值期权、平价期权与虚值期权
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（三）期权的时间价值
期权的时间价值：指期权尚未到期时，标的 资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性 所隐含的价值。 以GE美式看跌期权为例，其内在价值为1.69， 但在9月22日之前，GE股票价格如果跌到40美元 以下，看跌期权的多方就可能获利，当然，如果 无法低于40美元，多方就会放弃行权，而且无论 GE股票涨到多少，多方都不会遭受更多损失。因 此，正是因为期权能给投资者带来这种不对称的 盈亏可能，投资者愿意多付0.07美元购买此看跌 期权。
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②有收益资产美式看涨期权：若在除权日前一天τ 行权，其回报是Sτ-X，其贴现值是S-Xe -rτ(τ-t)， 可视其为到期日为τ 的短期欧式看涨期权；若不 行权，可将其视为到期日为T，股利现值为I的 长期欧式看涨期权。由于美式期权持有者可以 选择两种行权策略中较有利者，因此有收益资 产美式看涨期权的内在价值为： max[S-Xe -rτ(τt) ，S-I-Xe -r(T-t) ,0]
★表10.2 期权的内在价值
_期权价值的影响因素分析、美式看涨期权价值的边界确定
C.股价波动率越大，期权的内在价值越大D.期权执行价格越高，期权的内在价值越大【答案】A【解析】内在价值是期权立即行权产生的经济价值，它不受时间溢价的影响，选项B、C错误；看涨期权内在价值=股价-执行价格，选项A正确、选项D错误。
【例题•多选题】假设其他因素不变，下列各项中会引起欧式看跌期权价值增加的有（）。
（2015年）A.到期期限延长B.执行价格提高C.无风险利率增加D.股价波动率加大【答案】BD【解析】对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。
所以，选项A不正确。
无风险利率越高，看跌期权的价值越低。
选项C不正确。
【例题•单选题】对股票期权价值影响最主要的因素是（）。
（2014年）A.执行价格B.股票价格的波动性C.无风险报酬率D.股票价格【答案】B【解析】在期权估值过程中，价格的变动性是最重要的因素，而股票价格的波动率代表了股票价格的变动性，如果一种股票的价格变动性很小，其期权价值也小。
【例题•多选题】在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有（）。
（2014年）A.标的资产价格上升B.期权有效期内预计发放红利增加C.无风险报酬率提高D.股价波动加剧【答案】ACD【解析】期权有效期内预计发放红利增加导致股权登记日后股票市场价格下降，进而导致看涨期权价值下降。
【例题•单选题】假设其他因素不变，期权有效期内预计发放的红利增加时，（）。
A.美式看跌期权价格降低B.美式看涨期权价格降低C.欧式看跌期权价格降低D.欧式看涨期权价格不变【答案】B【解析】假设其他因素不变，期权有效期内预计发放的红利增加时，会引起除息日后股票市场价格下降，进而引起看跌期权价值上升，看涨期权价值降低，所以选项B正确。
【例题•单选题】在其他因素不变的情况下，下列变动中能够引起看跌期权价值上升的是（）。
A.股价波动率下降B.执行价格下降C.股票价格上升D.预期红利上升【答案】D【解析】股价波动率、执行价格和看跌期权的价值同向变动，所以，选项A、B会引起看跌期权价值下降；股票价格和看跌期权的价值反向变动，所以，选项C会引起看跌期权价值下降；预期红利上升，会引起除息日后股票市场价格下降，进而引起看跌期权价值上升，所以，选项D正确。
期权知识考试题库
期权知识考试题库一、单选题1、期权合约中规定的未来买入或卖出标的资产的价格称为（）A 执行价格B 市场价格C 权利金D 结算价格答案：A解析：执行价格是期权合约中规定的未来买入或卖出标的资产的价格。
2、以下关于期权权利金的说法，错误的是（）A 权利金是期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向卖方支付的费用B 权利金是买方可能的最大损失C 权利金是卖方可能的最大收益D 权利金由内涵价值和时间价值组成答案：B解析：权利金是买方为获得期权合约所赋予的权利而向卖方支付的费用，是卖方可能的最大收益。
买方的最大损失为支付的权利金，但不是唯一可能的损失。
权利金由内涵价值和时间价值组成。
3、对于看涨期权，当标的资产的市场价格（）执行价格时，期权买方会行权。
A 高于B 低于C 等于D 以上都有可能答案：A解析：看涨期权买方行权的条件是标的资产的市场价格高于执行价格。
4、看跌期权的买方拥有在约定期限内按（）卖出一定数量标的资产的权利。
A 执行价格B 市场价格C 权利金D 结算价格答案：A解析：看跌期权的买方拥有在约定期限内按执行价格卖出一定数量标的资产的权利。
5、期权的时间价值与（）因素无关。
A 标的资产价格波动率B 期权到期时间C 标的资产价格D 行权价格答案：D解析：期权的时间价值与标的资产价格波动率、期权到期时间、标的资产价格等因素有关，与行权价格无关。
二、多选题1、以下属于期权基本要素的有（）A 标的资产B 执行价格C 到期日D 权利金答案：ABCD解析：期权的基本要素包括标的资产、执行价格、到期日和权利金。
2、影响期权价格的因素包括（）A 标的资产价格B 行权价格C 标的资产价格波动率D 无风险利率E 到期时间答案：ABCDE解析：标的资产价格、行权价格、标的资产价格波动率、无风险利率和到期时间都会影响期权价格。
3、期权按照行权方向可以分为（）A 看涨期权B 看跌期权C 欧式期权D 美式期权答案：AB解析：期权按照行权方向分为看涨期权和看跌期权；欧式期权和美式期权是按照行权时间来分类的。
影响股指期权合约价格的主要因素
影响股指期权合约价格的主要因素股指期权概要及交易策略介绍影响期权价格（即期权权利金）的因素诸多，主要取决于标的股指与该期权条款中所列示的性质。
由于股指期权是约定未来一定时期按约定指数点位执行买卖行为的权利交易，其将权利与义务分别定价的特性使得股指期权定价较之股指期货更为复杂。
其中，可以计量的影响期权价格的主要因素有：1.标的股指水平与约定执行股指水平：股指期权即以指数为标的资产，指数高低点位的变动自然对期权价格有所影响。
看涨股指期权价格通常会伴随着标的股指的上行而上涨，而看跌股指期权价格通常会与标的股指反向运动。
2.到期日时间长短：同股指期货合约相类似，股指期权合约还受到期时间长短因素的影响。
通常情况下，在相同执行价格标的下，到期日时间越远，股指期权合约的时间价值越大，其价格也会相应高于短期内即将到期的合约。
3.标的股指的波动情况：标的股指波动愈剧烈，其价格上下运动的空间亦愈大，意味着潜在向上或向下运动的收益越大，期权购买者倾向于支付更高的权利金来购买这一潜在收益的机会，而期权出售者则要价更高以补偿自身潜在风险。
因此，股指期权的价格会伴随标的股指波动的增加而有正向的变动。
4.无风险利率水平：利率对期权价格的实际影响较复杂，但通常在绝大多数定价模型中较高的利率水平意味着较高的期权权利金，较低的利率水平则意味着权利金相应较低。
5.标的股指股息收益率：由于看涨期权持有者在标的资产宣布除息并执行除息期间，是得不到现金股息的，而标的资产却会因为除息而减值。
因此，通常意义上，标的资产的股息收益越高，看涨期权价格相应越低。
在对期权价格定价领域所做的研究中，最为著名的便是布莱克—斯科尔斯期权定价公式与二叉树模型。
这里简单介绍一下B—S期权定价公式，一欧式看涨期权c或看跌期权p的理论价格应为：c=SN(d1)-Xe-rTN(d2),p=Xe-rTN(-d2)-SN(-d1)其中，d1=，d2d1-σ式中，S为股票指数的现货价格，X为约定执行价格，T为到期日时间，r为无风险利率，σ为衡量风险的指标即股指的波动率。
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2015年期货从业资格考试内部资料
期货市场教程
第十章 期权
知识点：影响期权价格的基本因素
● 定义：
影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。
● 详细描述：
执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值越大。
当期权处于深度实值或深度虚值状态时，其时间价值将趋于0；当期权正好处于平值状态时，其时间价值达到最大。
标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
期权有效期越长，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。
随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。
当无风险利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。
但是，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。
例题：
1.影响期权价格的基本因素主要有()。
A.执行价格
B.标的物市场价格
C.标的物市场价格波动率
D.经济政策的变动
正确答案：A,B,C
解析：影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。
2.在其他条件不变的情况下，标的物价格波动程度越大，风险就越大，期权
价格就越低。
A.正确
B.错误
正确答案：B
解析：标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
3.影响期权价格的基本因素主要有( )。
A.执行价格
B.标的物市场价格
C.标的物市场价格波动率
D.无风险利率
正确答案：A,B,C,D
解析：影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。
4.以下关于期权时间价值的说法，正确的是（ ）。
A.平值期权的时间价值总是大于等于0
B.虚值期权的时间价值总是大于等于0
C.实值欧式期权的时间价值总是大于等于0
D.美式期权的时间价值总是大于等于0
正确答案：A,B,D
解析：实值欧式期权的时间价值可能小于0.
5.下列关于期权的时间价值的说法，正确的是（）。
A.标的物市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大
B.时间价值=权利金-内涵价值
C.实值欧式期权的时间价值总是大于等于0
D.美式期权的时间价值总是大于等于0
正确答案：A,B,D
解析：实值欧式期权的时间价值可能小于0。
6.标的物价格的（ ）对卖出看涨期权者有利。
A.上涨
B.下跌
C.波动率大
D.波动率小
正确答案：B,D
解析：对看涨期权卖方来说，标的物市场价格越低越有利，市价低于执行价格时，卖方可获得最大收益。
标的物市价的波动率越高，对期权买方是越有利的，波动率小对卖方有利。
7.在其他因素不变的情况下,下列关于标的物价格波动幅度与期权价格关系的说法,正确的是（）。
A.标的物价格波动幅度越大,期权的价格越高
B.标的物价格波动幅度越小,期权的价格越高
C.标的物价格波动幅度越大,实值期权的价格越高,虚值期权价格越低
D.标的物价格波动幅度越大,看涨期权的价格越高,看跌期权价格越低
正确答案：A
解析：考察期权价格的影响因素。
在其他因素不变的情况下，标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
8.关于标的物价格波动率与期权价格的关系（假设其他因素不变），以下说法正确的是（ ）。
A.标的物市场价格的波动率越高，期权卖方的市场风险会随之减少
B.标的物市场价格波动率越大，权利金越高
C.标的物市场价格的波动增加了期权向虚值方向转化的可能性
D.标的物市场价格波动率越小，权利金越高
正确答案：B
解析：标的物市场价格的波动率越高，期权卖方的市场风险会随之增加；标的物市场价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性。
9.一般来说，期权的执行价格与期权合约标的物的市场价格的差额越大，其时间价值（）。
A.越大
B.越小
C.不变
D.不确定
正确答案：B
解析：一般来说，执行价格与标的物市场价格的差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值就越大。
10.在其他因素不变的情况下，下列关于标的物价格波动率与期权价格关系的说法，正确的是（）。
A.标的物价格波动率与期权价格正相关
B.标的物价格波动率与期权价格负相关
C.标的物价格波动率与期权价格不相关
D.标的物价格波动率与期权价格成反比
正确答案：A
解析：考察影响权利金的基本因素。
标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。