长园集团：电网设备和电动车材料增长明显 买入评级

1,028
724
851
1,239 1,348 1,117
营业成本
334
454
518
593
414
480
693
745
682
营业税金及附加
4
7
7
13
5
9
10
16
8
销售费用
75
105
109
136
97
112
108
146
110
管理费用
113
139
173
176
142
154
192
278
196
财务费用
21
23
24
28
[T行abl业e_I名ndu称stry]
证券研究报告
公司点评
[T[aTabblele__MTaitilne]]
长园集团(600525.SH )
[评Ta级bl：e_Inves买tR入ank] 前次：
目标价（元）：
20
买入
首席分析师
联系人
电网设备和电动车材料增长明显
曾朵红
S0740514080001
于潇
867.78 14.81 16266 12852
[股Ta价ble与_Q行uo业te-P市ic]场走势对比
指标
营业收入（百万元） 营业收入增速 净利润增长率 摊薄每股收益（元） 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元）
2014A
3,348.64 18.68% 20.38% 0.42
2015A
4,161.85 24.28% 32.01% 0.44
3/23/15 4/14/15 5/6/15 5/27/15 6/17/15 7/14/15 8/4/15 8/26/15 9/25/15 10/23/15 11/13/15 12/4/15 12/25/15 1/15/16 2/5/16 3/4/16
49% 23% (3%) (29%)
长园集团
PEG
334 11.8%
-79 2.8%
-22 0
38 10.3%
270 9.6%
98 369 13.1% -57 15.4% 312
8 304 10.8%
2014 3,349 18.7% -1,899 56.7% 1,450 43.3%
-31 0.9% -425 12.7% -600 17.9%
394 11.8%
1.33
1.33
0.59
0.72
0.86
每股净资产（元）
3.22
4.89
5.53
6.35
7.33
每股现金流量
0.33
0.42 -0.24
0.28
0.33
净资产收益率
13.15% 9.05% 11.49% 12.85% 13.34%
市净率
3.57
3.85
3.03
2.64
2.29
沪深300
总股本（百万股）
投资建议：不考虑增发摊薄情况下，我们预计 2016-2018 年的 EPS 为 0.64/0.82/0.98 元，同比增长 45/28/20%，考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力，考虑到公司在电动车、工业 4.0 方面的布局， 以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势，给予 2016 年 30 倍 PE，目标价 20 元，维持买入评级。
募投智能电网项目，公司智能电网设备竞争力将持续提升。公司拟以 12.28 元/股的底价，合计发行不超过 6515 万股，募集资金总额不超过 8 亿元，其中 5.6 亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目，2.4 亿元用于偿还银行借款。公司募投项目包括智能变电站产品、智能配电网产品和电网继电保护装置生产，以 及变电站输变电监测系统及装置、高低压静态无功补偿装置及系统和新能源电动汽车充电桩及充电运维系统 的研发。公司智能电网系列产品研发生产基地建设项目计划投资 9.04 亿元，已投入 2.4 亿元，项目建设期 计划为 3 年，完全达产后，公司预计每年新增营业收入 24.90 亿元，项目建成后将持续提升公司竞争力。
32
31
24
20
21
资产减值损失
0
3
6
16
0
2
6
32
2
营业利润
31
88
130
95
42
109
212
130
99
营业外收入
11
32
25
44
21
28
27
70
39
营业外支出
0
1
1
1
0
0
2
1
0
利润总额
42
120
154
138
63
137
237
199
138
所得税
9
21
20
16
15
20
48
40
29
净利润
33
98
134
122
资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益
% 税前利润 营业利润
营业利润率 营业外收支 税前利润
利润率 所得税
所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润
净利率
2013 2,822 16.92% -1,575 55.8% 1,246 44.2%
-28 1.0% -364 12.9% -520 18.4%
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
费用率较低。财务费用 0.21 亿，同比减少 34.99%，财务费用率 1.87%，同比下降 2.57%，主要是人民币 汇率波动导致汇兑收益增加以及借款利率下降导致借款利息费用下降。
预收款增长 14.44%，存货小幅增长 1.70%，现金流良好。预收款 1.65 亿，较期初增长 14.44%，体现出公 司较好的获取订单能力。存货 8.17 亿，较年初小幅增长 1.70%。应收账款 25.83 亿，较期初增长 9.10%。 一季度经营活动现金流净流出 1.31 亿，比去年一季度净流出 1.18 亿减少 10.52%，现金流的变动幅度小于 收入增长幅度。
营业收入 QoQ
-35.41% 39.60% 15.90% 9.94% -29.56% 17.44% 45.64% 8.83% -17.17%
营业成本 YoY
22.19% 21.96% 21.93% 17.49% 23.75% 5.90% 33.90% 25.64% 64.83%
销售费用 YoY
16.86% 30.67% 16.08% 8.09% 29.81% 7.33% -1.71% 7.10% 12.77%
毛利率 38.95%有所降低，期间费用率大幅减少。毛利率 38.95%，同比降低 3.94%。期间费用率 29.21%， 同比大幅减少 8.28%，环比减少 3.71%。销售费用 1.10 亿，同比增长 12.77%，销售费用率 9.82%，同 比下降 3.61%，环比下降 1.00%。管理费用 1.96 亿，同比增长 37.64%，管理费用率 17.52%，同比下 降 2.11%，环比下降 3.11%。销售费用率和管理费用率下降预计主要是由于并表的运泰利的销售、管理
48
116
190
159
109
少数股东损益
1
4
7
10
5
9
9
8
6
归属于母公司所有者 的净利润
32
95
127
112
43
108
181
152
103
每股收益(按最新股本） 0.03
0.09
0.12
0.10
0.04
0.10
0.16
0.14
0.09
营业收入 YoY
19.09% 19.23% 22.39% 14.89% 25.28% 5.40% 32.45% 31.12% 54.20%
风险提示：智能电网建设进度低于预期，原材料价格大幅波动。
-2-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 1：长园集团单季度分析表（亿元）
单季度分析
1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q2015 1Q2016
营业收入
578
807
935
运泰利将持续高增长
[基Ta本ble状_P况rofit]
[业Ta绩ble预_F测inance]
021-20315167
021-20315168
zengdh@r.qlzq.com.cn yuxiao@r.qlzq.com.cn 2016 年 4 月 23 日
总股本(百万股)
1098.35
流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元)
-41 1
81 12.7%
493 11.9%
143 636 15.3% -123 19.4% 513
30 483 11.6%
现金流量表（人民币百万元）
净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量
2013 312
0 112
30 -104 350 195
-16 20 -191
0 121 -157 -36 123
2014 387
-95 2.8%
-25 0
70 15.5%
344 10.3%
110 454 13.6% -67 14.7% 387
21 366 10.9%
2015 4,162 24.3% -2,333 56.1% 1,829 43.9%
-40 1.0% -463 11.1% -766 18.4%
560 13.5%
-107 2.6%
管理费用率
19.48% 17.19% 18.48% 17.09% 19.63% 18.05% 15.51% 20.63% 17.52%
财务费用率
3.57% 2.83% 2.52% 2.69% 4.44% 3.64% 1.97% 1.48% 1.87%
净利润率
5.77% 12.16% 14.28% 11.86% 6.56% 13.68% 15.30% 11.81% 9.74%
2016E
5,031.21 20.89% 44.58% 0.64
2017E
5,936.99 18.00% 28.35% 0.82
2018E
6,983.00 17.62% 19.81% 0.98
101%
偏差率（本次-市场/市场）
75%
市盈率（倍）
27.12 42.57 26.35 20.53 17.13
运泰利持续高增长，智能电网设备和电动车功能材料稳步增长。运泰利作为精密测试设备和工业自动化 设备领先企业，是全球某知名消费电子企业的供应商，公司不断拓展新客户和应用，正在积极向 VR 检 测设备和汽车电子检测设备领域拓展，预计今年将会取得一定收获。运泰利目前在手订单充足，预计今 年将实现较好增长。智能电网设备一季度同比有明显增长，维持行业领先地位，长园深瑞研发的充电桩 去年已开始有订单，今年也将能在国网中有中标，同时考虑到配网投资持续增长，预计今年智能电网设 备整体将有所增长。公司与电动汽车相关材料及其他功能材料营业收入也增长明显，江苏华盛锂电池电 解液添加剂去年四季度以来需求特别旺盛，预计今年将有 30%增长。华盛新的生产基地已于 2 月开工， 预计今年年底将投产，预计明年将实现高速增长。
毛利率
42.18% 43.78% 44.64% 42.30% 42.89% 43.52% 44.03% 44.71% 38.95%
期间费用率
36.01% 32.97% 32.70% 33.02% 37.50% 34.88% 26.15% 32.93% 29.21%
销售费用率
12.96%wenku.baidu.com12.95% 11.70% 13.25% 13.43% 13.19% 8.68% 10.82% 9.82%
863.51 1,091.70 1,098.35 1,098.35 1,098.35
备注：市场预测取 聚源一致预期
[投Ta资ble要_S点ummary]
一季度业绩大幅增长 140.18%，符合市场预期。公司 2016 年一季度实现营业收入 11.17 亿元，同比增 长 54.20%；实现营业利润 0.99 亿元，同比增长 134.85%；归属于母公司所有者净利润 1.03 亿，同比增 长 140.18%；实现扣非后归属母公司股东净利润 0.85 亿，同比增长 164.91%；基本每股收益为 0.09 元。 公司此前预告一季度归属于上市公司的净利润同比增加 120%-150%，一季报业绩符合市场和我们的预 期。公司一季度净利率为 9.74%，同比去年 6.56%有所提升，主要是由于运泰利较高的净利润率（去年 8-12 月净利润率 22%）提高了公司整体净利润率。
管理费用 YoY
4.44% 15.97% 26.26% 13.24% 26.24% 10.68% 11.12% 58.34% 37.64%
营业利润 YoY
68.68% 10.82% 27.94% 33.86% 35.39% 24.31% 63.33% 36.46% 134.85%
归母净利润 YoY
51.77% 21.53% 15.71% 17.77% 31.97% 13.86% 42.77% 35.18% 140.18%
来源：中泰证券研究所
-3-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 4：长园集团财务三张表
损益表（人民币百万元）
营业总收入 增长率
营业成本 % 销售收入
毛利 % 销售收入
营业税金及附加 % 销售收入
营业费用 % 销售收入
管理费用 % 销售收入
息税前利润（EBIT） % 销售收入
财务费用 % 销售收入