中级财务管理 第六章 投资管理

（四）优缺点
1.优点 （ 1 ）适应性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。 （2）能灵活的考虑投资风险。
2.缺点
（1）所采用的贴现率不易确定。
（2）不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。
（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
（五）决策原则
1.净现值指标的结果大于零，方案可行。
三、企业投资的分类
标志 种类 含义及特点
直接投资，是将资金直接投放于形成生产经 1.按投资活动 直接投 营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的 资 与企业本身的 企业投资。 生产经营活动 间接投 间接投资，是将资金投放于股票、债券等权 的关系 资 益性资产上的企业投资。 项目投 购买具有实质内涵的经营资产，包括有形资 产和无形资产。项目投资，属于直接投资。 2.按投资对象 资 的存在形态和 购买属于综合生产要素的权益性证券资产的 证券投 性质 投资。证券投资属于间接投资。 资
【提示】
对内投资都是直接投资，对外投资主要是间接投资，也可 能是直接投资，特别是企业间的横向经济联合中的联营投 资。
【例题3•单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是 （ ）。
A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系
B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响
C.按投资对象的存在形态和性质
甲 方 案
营业现金流 量 固定资产残 值 营运资金回 收 现金流量合
二、净现值（NPV）
（一）含义 一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现 值（Net Preset Value）。 （二）计算 净现值（NPV）=未来现金净流量现值-原始投资额现值 （三）贴现率的参考标准 1.以市场利率为标准；
0时点净现金流量=-48（万元） 第 1 年末投资及利息支出的净现金流量： - （设备购臵支出 + 利息支出） =（32+32×20%）=-38.4（万元） 第1年末-第6年末营业现金净流量=净利润+折旧=7+（80-8）/6=19（万元）
第6年末回收净现金流量=8（万元）
净现值=-48-38.4×（P/F，12%，1）+19×（P/A，12%，6）+8×（P/F，12%， 6） =-48-38.4×0.8929+19×4.1114+8×0.5066 =-0.1180（万元）
【答案】×
【解析】投资项目可行性主要包括环境可行性，技术可行 性、市场可行性、财务可行性等方面。其中财务可行性是 在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重围 绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。
（二）结构平衡原则
投资項目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分 布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力 与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、 投资进度和资金供应的协调关系、流动资产内部的资产结 构关系、发展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与 对外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，等等。
①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。 不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个 计息期。 ② 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个 “计息期初”支付。 ③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在 “计息期末”取得。
【例题6•计算题】 A公司找到一个投资机会，该项目投资 建设期为2年，营业期5年，预计该项目需固定资产投资750 万元，分两年等额投入。会计部门估计每年固定成本为 （不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折 旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营 销部门估计各年销售量均为 40000 件 ,单价 250元/件。生产 部门估计需要250万元的净营运资本投资，在投产开始时一 次投入。为简化计算，假设没有所得税。要求计算各年的 净现金流量。
（三）动态监控原则
投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的进程控制。 特别是对于那些工程量大、工期长的建造项目来说，有一 个具体的投资过程，需要按工程预算实施有效的动态投资 控制。
第二节 投资项目财务评价指标
一、项目现金流量 （一）现金流量的含义 由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现 金收支，叫做现金流量（Cash Flow)。 现金流入量 现金流出量 现金净流量（ Net Cash Flow, 简称 NCF) ：现金流入量与 现金流出量相抵后的余额。
是指在本企业范围内部的资金投放，用 对内投 于购买和配臵各种生产经营所需的经营 资 4.按投资活 性资产。 动资金投出 通过联合投资、合作经营、换取股权、 的方向 对外投 购买证券资产等投资方式，向企业外部 资 其它单位投放资金。 独立投 是相容性投资，各个投资项目之间互不 5.按投资项 资 关联、互不影响、可以同时并存。 目之间的相 是非相容性投资，各个投资项目之间相 互斥投 互关联关系 资 互关联、相互替代、不能同时并存。
B.投资是获取利润的基本前提
C.投资是企业选择最优资本结构的重要手段
D.投资是企业风险控制的重要手段
【答案】ABD
【解析】投资的意义：投资是企业生存与发展的基本前提；投资是获取利润的基本前提；投资是企业风险控制的重要 手段。
二、企业投资管理的特点
(一)属于企业的 战略性决策
企业的投资活动先于经营活动，这些投资活动，往 往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的 时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大 影响。 企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和 规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动 具有一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序 化管理。 投资项目的价值，是由投资的对象物资产的内在获 利能力决定的。这些对象物资产的形态是不断转换 的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值 也具有较强的波动性。
（2）考虑所得税后的营业现金净流量
=营业收入-付现成本-所得税
源自文库
=税后营业利润+非付现成本
= 收入×（ 1- 税率） - 付现成本×（ 1- 税率） + 非付现成本 ×税率
【例6-1】某投资项目需要 3年建成，每年年初投入建设资 金90万元，共投入270万元。建成投产之时，需投入营运资 金 140 万元，以满足日常经营活动需要。生产出 A 产品，估 计每年可获净利润60万元。固定资产使用年限为7年，使用 后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年 平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入 11 万元， 采用年限平均法计提折旧。项目期满时，垫支营运资金全 额收回。
第一节 投资管理的主要内容
一、企业投资的意义
(一）投资是企业生存与发展的基本前提
(二)投资是获取利润的基本前提 (三)投资是企业风险控制的重要手段
【例题1•多选题】企业需要通过投资配臵资产 ,才能形成生产能力 ,取得未来经济利益,下列有关投资意义表述正确的
有( )
A.投资是企业生存与发展的基本前提
【答案】ABC
【解析】维持性投资一般包括更新替换旧设备的决策、配 套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。
四、投资管理的原则
（一）可行性分析原则 1、内容：主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、 财务可行性等方面。 2、财务可行性的含义及内容 （1）含义 是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前题下，着重 围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价。 同时，一般也包含资金筹集的可行性。
2.以投资者希望获得的预期最低投资报酬率为标准；
3.以企业平均资本成本率为标准
【例 6-3 】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的 旧机器。新机器购价为800000元，购入时支付60%，余款下 年付清，按20%计息。新机器购入后当年即投入使用，使用 年限 6年，报废后估计有残值收入 80000 元。使用新机器后， 公司每年新增净利润70000元。资本成本为12%。 要求：用净现值分析评价该公司能否购买新机器？
【提示】
（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净 流量（NCF)。 （2）广义现金：所谓的现金既指库存现金、支票、银行存 款等货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、 设备等）的变现价值。
（二）投资项目的经济寿命周期
（三）现金净流量的确定
1.不考虑所得税的现金净流量
【提示】时点化假设
（2）内容
财务可行性分析的主要方面和内容包括：收入、费用和利 润等经营成果指标的分析；资产、负债、所有者权益等财 务状况指标的分析；资金筹集和配臵的分析；资金流转和 回收等资金运行过程的分析；项目现金流量、净现值、内 含报酬率等 項目经济性效益指标的分析， 項 目收益与风险 关系的分析等。
【例题5•判断题】在投资项目可行性研究中，应首先进行 财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备 财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的 决策。 （ ）
（1）年平均法下：年折旧=（270-11）/7=37（万元）
（2）改良支出摊销=80/2=40（万元）
年份
0 -90
1 -90
2 -90
3
4
5
6
7
8 -80
9
10
固定资产投 资
营运资金垫 支
-140 97 97 97 97 97 137 137 11 140 -90 -90 -90 -140 97 97 97 97 17 137 288
D.按投资项目之间的相互关联关系
【答案】A
【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资和间接投 资。
【例题 4 • 多选题】维持性投资也可以称为战术性投资 , 下 列属于维持性投资的有( ) A.更新替换旧设备的决策 B.配套流动资金投资 C.生产技术革新的决策 D.开发新产品决策
项目 销售收入 成本和费用 新增广告
目前（不做广告） 15000 5000
做广告方案 15000 5000 2000
税前净利 所得税费用（25%）
税后净利 新增广告税后成本
10000 2500
7500 1500
8000 2000
6000
【例题8】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费 用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项 可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流 量如表所示。
(二）属于企业 的非程序化管理
(三）投资价值 的波动性大
【例题2•判断题】企业的投资活动涉及到企业的未来经营 发展方向和规模等重大问题，投资管理属于企业的程序化 管理（ ）。 【答案】× 【解析】企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向 和规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有 一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。
提示】
直接投资与间接投资、項目投资与证券投资，两种投资分 类方式的内涵和范围是一致的，只是分类角度不同。直接 投资与间接投资强调的是投资的方式性，项目投资与证券 投资强调的是投资的对象性。
也可以称为战略性投资，是指对企业 未来的生产经营发展全局有重大影响 发展性投 的企业投资，如企业间兼并合并的决 资 策、转换新行业和开发新产品决策、 3.按投资 大幅度扩大生产规模的决策等等。 活动对企 业未来生 也可以称为战术性投资，是为了维持 产经营前 企业现有的生产经营正常进行，不会 景的影响 维持性投 改变企业未来生产经营发展全局的企 资 业投资。如更新替换旧设备的决策、 配套流动资金投资、生产技术革新的 决策等等。
NCF0=-375（万元）
NCF1=-375（万元）
NCF2=-250（万元） NCF3-6=4×250-4×180-40=240（万元） NCF7=240+250+50=540（万元）
2.考虑所得税的现金净流量
（1）基本概念：
税后付现成本
税后收入 非付现成本抵税
【例题7】某公司目前的损益状况如表所示。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税 税率为25%，该项广告的税后成本是多少？
2.在两个以上寿命期相同的互斥方案比较时，净现值越大， 方案越好。
三、年金净流量（ANCF)
（一）含义 项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金 净流量，称为年金净流量（Annual NCF）。
（二）计算公式 年金净流量 =现金净流量总现值/年金现值系数