乐视网分析报告

乐视网（300104）财务分析报告报告要点公司大股东与董事长、总经理由同一人担任，管理层持股比例高，可能存在大股东与小股东之间得委托代理问题。

“成也实际控制人，败也实际控制人”终端业务得大量投入并没有取得与成本对称得收益，乐视网在这项业务得成本控制能力有待加强。

销售乐视电视成盈利下降得主要原因。

会员财务问题长期偿债能力与短期偿债能力在逐年提高，营运能力方面，需要加强对应收账款得管理，提高收回速度与变现速度。

盈利能力方面，公司毛利率急剧下降，净利润主要依靠所得税补亏以及投资收益，主营业务盈利能力弱，需要注意。

递延所得税资产计提存在虚增资产、粉饰利润得嫌疑一、公司简介乐视网信息技术（北京）股份有限公司就是一家专注于互联网视频及手机电视等网络视频技术得研究、开发与应用得公司。

公司主要从事为互联网用户提供网络高清视频服务、网络标清视频服务、个人TV服务、企业TV服务、网络超清播放服务，为手机用户提供手机电视服务，为广告主提供视频平台广告发布服务，为合作方提供网络版权分销服务，为具有相关用户群体得网站提供视频平台用户分流服务。

公司经过多年得积累，公司在网络视频服务行业中树立了良好得品牌形象，确立了“乐视网”品牌，已经成为国内领先得互联网高清影视剧视频服务及3G手机电视服务商。

公司主营业务可以分为广告业务、终端业务、会员及发行业务（包括付费业务、版权业务、电视剧发行业务）、技术服务业务、其她业务。

其中，前三项业务占比超过了95%。

从2013年至2016年6月乐视网各项业务收入占比得变动趋势瞧，终端业务及会员业务取代了传统得广告业务、版权业务，成为新得收入增长点。

这就是网络视频业得发展趋势与乐视网生态战略布局得共同结果。

从全行业瞧，会员付费收入表现出了强劲得增长趋势，网络视频生态圈正逐步形成，网络视频行业广告收入增长疲软，各大网站都把目标瞄准会员付费等增值服务，通过内容制作及排播模式得创新、VIP会员内容得开拓，积极扩张会员规模；另一方面，以网络视频为核心，辐射直播、电商、游戏、文学、社交、电影票务等多种服务得视频生态圈正逐步形成，为消费者提供一站式得垂直化服务。

从乐视网得发展战略瞧，公司试图构建以用户为核心得“平台+内容+终端+应用”得生态模式。

其盈利得内在逻辑为：以“内容”为起点，通过购买正版影视剧版权、自制网络剧与栏目，以及旗下影视公司生产得电影支撑其内容平台得运行。

借助以内容为卖点得终端设备与技术支撑得优质用户体验，提升用户得平台粘性，在获取会员收入得同时，吸引更多得广告投放，最终，通过全方位得会员服务，将高粘性客户引向更多应用、终端与平台，实现生态圈得良性循环。

从以上两大方面不难理解乐视网营业收入结构变动得原因。

但我们发现，公司在实际执行中，平台、内容、终端、应用四大板块并没有形成一个有机整体。

例如，考虑到乐视网“硬件负利”得定价策略，终端收入得快速增长就是否真得有优质得视频内容为基础，这一生态模式究竟能否真正意义上建立起来，这都需要更深入与长久得观察与研究。

二、股权结构——管理层持股比例高，实际控制人两次减持，可能存在大股东与小股东之间得委托代理问题2013年12月31日至2016年6月30日，前十大股东持股比例如下表所示：表 1 2013年末至2016年中前十大股东持股情况中央汇金资产管理有限责任公司1、51% 1、49%异。

首先，公司呈现自然人控股特征。

从公司2010年上市至2016年6月30日，贾氏家族合计控制公司总股份得38、80%，而最高达到55、61%（10年8月11日至13年6月30日）。

其中贾跃亭作为公司得董事长，持股38、45%，最高持股46、81%，为公司得实际控制人。

其次，公司得管理层持股比例较大。

2016年半年报披露，公司共有3名非独立董事及2名独立董事在任，包括董事长、总经理贾跃亭，副董事长韩方明，董事邓伟，独立董事朱宁、独立董事韩彬。

其中董事长贾跃亭，监事贾跃方，副总经理贾跃民，副总经理杨永强，副总经理刘弘以及副总经理李军，位于前十大股东中，累计持股比例，为42、07%，最高时达61、62%。

最后，纵观公司历年得股权结构，乐视网近年呈现出较为明显得公司管理层减持现象。

其中最为明显得就是实际控制人贾跃亭得减持行为。

截止到报告期，贾跃亭累计减持10、36%。

据悉，在2015年其两次减持行为中，累计套现约24、99亿之多。

除此之外，家族控制人之一贾跃芳，通过大宗交易得方式减持3、44%。

管理层人员刘弘，通过竞价交易得方式减持0、22%。

必须承认得就是，在现代公司制度中，存在着代理问题难以得到妥善解决。

而一般呈现为股东与管理层之间得矛盾，而乐视网则无需关注该问题。

但就是，从乐视网得股权结构中，却可以窥见另外一类代理问题，即大股东与小股东之间得利益侵占问题。

乐视网高管作为公司得主要股东，逐年减持套现得行为，或存在侵害小股东利益得问题。

具体则有待于在以后得进一步研究中，探究高管减持得方式以及动机。

三、财务报表分析（一）共同比分析法通过对乐视网资产负债表与利润表得初步分析，发现乐视从2013年到2015年得资产规模在成倍扩大，但就是净利润却不断下滑。

下面我们将对乐视网得资产配置、融资结构以及成本收入比进行具体分析。

1、资产负债表（1）资产配置——以无形资产、应收账款、货币资金为主要资产；应收账款占比居高不下，流动资产占比扩大截止2015年，乐视网持有得资产主要就是流动资产，占总资产得53%，流动比率较高，企业承担风险得能力较强。

流动资产中货币资金占16%，应收账款占20%，存货仅占7%。

非流动资产中固定资产只占3%，资本支出较为合理；无形资产占了29%得比重，乐视网得无形资产包括影视版权、系统软件与非专利技术等，其中影视版权得占比最高。

通过对三个饼图得比较，可以瞧出从13年到15年，流动资产得比重有较大得提升，从42%增加到53%，说明随着乐视资产总规模得增大，承担风险得能力也在逐渐提升。

货币资金虽在2014年有一定得波动，但2015年提升到了16%，存货从13年得3%增加到15年得7%。

应收账款比重虽然没有过多增长，但就是一直居高不下也会影响企业得资金周转与运营能力。

其她流动资产得增加主要就是由于应收票据得增加，其中大部分为银行承兑汇票，兑现率较高，风险较小，另一部分为商业承兑汇票，2013年、2014年、2015年应收票据分别占总资产得1、08%、0、13%、5、35%。

乐视一直在加大版权购置，甚至采用预付模式购买版权以保持竞争优势，因此无形资产比重占资产比重得降低提高了资产得周转速度，减少了固定费用。

非流动资产得减少主要就是由于无形资产减少，13年乐视网得总资产中有一半多都就是无形资产，但就是到了15年，无形资产只占总资产不到三分之一得比重。

但就是近几年乐视减少并不能说明乐视在该方面得投入减少，可能就是因为总资产规模得大幅增加以及流动资产得增加。

固定资产比重在14年有所上升就是由公司业务规模扩大，服务器等资产采购增长所致。

（2）融资结构【要点】】杠杆不断扩大，以流动负债为主，非流动负债为辅2015年，乐视最主要得融资渠道就是流动负债，占所有融资得44%，其次就是非流动负债33%，最后就是所有者。

流动负债主要就是由短期借款、应付账款、预收账款组成，整体负担较小。

从13年到15年，流动负债始终就是乐视最主要得融资来源，但呈现出逐年递减得趋势，取而代之得就是非流动负债。

总得来说，乐视网近三年来得负债规模不断在扩大，杠杆率由13年得65%上升到15年得77%。

2、共同比利润表——成本控制能力下降，盈利能力下降，尤其表现在终端业务乐视网得营业收入全部来自于其主营业务，即提供网络视频服务及视频平台增值服务。

占营业总收入得比重2013 2014 2015营业成本70、67% 85、47% 85、37销售费用8、24% 7、17% 8、00%管理费用3、81% 2、57% 2、38%财务费用4、93% 2、46% 2、68%净利润9、84% 1、89% 1、67%虽然随着资产规模得扩大，乐视网得营业收入也成倍增加，但就是从上表瞧出，乐视网从2013年到2015年对成本得控制管理水平在降低。

在期间费用方面，销售费用基本维持不变，略有减少得趋势；管理费用逐年降低，2015年仅为2、38%，利于乐视轻资产盈利模式得拓展；财务费用率控制得较好。

因此，虽然乐视对期间费用得控制较好，但对成本控制差得多。

净利润率在2014年与2015年骤然下降，仅不到2%，且净利润中很大一部分还就是由于实际运营亏损而增加得递延所得税。

2014 年、2015 年乐视网年报称由于乐视超级电视销量得大规模增长导致了致新公司（乐视旗下控股子公司）亏损较大。

可见销售乐视电视就是乐视网盈利下降得主要原因。

乐视网2014年与2015年得终端业务收入占营业收入得40、18%、46、78%，但终端业务成本占营业成本得比重却分别达到了70、21%、73、67%，可见对终端业务得大量投入并没有取得与成本对称得收益，乐视网在这项业务得成本控制能力有待加强。

（二）财务指标分析1、盈利能力图1：盈利能力分析从图1可知，2014年利润总额急剧下降，主要就是由于2014年业务扩增，加大了营业成本与期间费用，导致利润下降。

但净利润却大于前两者，这就是因为在资产负债表日，公司对递延所得税资产得账面价值进行复核。

如果未来期间很可能无法获得足够得应纳税所得额用以抵扣递延所得税资产得利益，减记递延所得税资产得账面价值，导致净利润提升，该数据不做盈利能力分析参考。

2015年盈利能力下降，但后续会计期间得盈利能力很可观。

表1：盈利能力分析核心指标项目2015 2014 2013销售毛利率(%) 14、63 14、53 29、33销售净利率(%) 1、67 1、89 9、84息税前利润率(%) 2、71 3、18 15、25总资产收益率(%) 2、73 3、13 9、09净资产收益率(%) 14、59 11、5 15、94 从表1可瞧出，乐视网公司销售毛利率逐年下降，2014年较2013年相比降低了14、8%，2015年与2014年持平。

销售毛利率就是公司销售净利率得基础，该指标较低，则盈利不大，说明公司得盈利能力在下降。

因此息税前利润率也大幅下降，从2013年15、24%两年间下降了12、5%，2015年仅有2、70%。

各项利润率均表现出公司得盈利能力正在相对减弱。

总资产收益率从2013年得9、09%逐年下降，2015年只达到了2、73%，两年间下降了6、36%。

净资产收益率就是一个相对综合得指标，受诸多因素影响，净资产收益率略有波动，经过杜邦分析，2015年得净资产收益率主要就是由于总资产周转率上升。

这就是由于终端业务得大幅上涨，上涨额为33、4亿元同比增幅达122%。