风险投资退出方式

浅谈风险投资的退出方式

摘要：首先阐述了风险投资的内涵。然后，论述了风险投资的退出对于风险投资运作的重要意义。最后，分析比较了风险投资的各种退出方式。

关键词：风险企业；风险投资机构；风险投资；退出方式

中图分类号：f832 文献标识码：a 文章编号：1001－

828x(2011)07－0214－01

一、风险投资

风险投资，又称创业投资、高科技产业投资。美国风险投资协会将其描述为：风险投资是职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。欧洲投资银行将其描述为：风险投资是为了形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而持有一定的股份形式承诺的资本。经济合作与发展组织将其描述为：风险投资是以高科技和知识为基础的生产与经营技术密集型的创新产品或服务的投资。我国官方文件中的描述为：风险投资是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。

二、风险投资退出的重要意义

风险投资运作是一种特殊的资本运作，通过扶持所投资的企业使其快速成长，然后选择合适的时机和方式退出风险企业，收回投资后再进行新的投资。其中风险投资退出是指当风险企业发展相对成熟

之后，风险投资机构把所投的资金从股权形态又转化为资金形态，实现资本增值或者降低财产损失。它是风险投资运作过程的重要组成部分，也是风险资本运作的关键所在，它不仅是上一轮风险投资的结束，也是下一轮风险投资的开始。风险资本能否安全撤出，能实现多大程度的回报，最终都落实在风险投资退出是否能顺利及安全进行上。

三、风险投资的退出方式

1.首次公开发行

首次公开发行是指风险投资者通过风险企业股份公开上市，将所拥有的私人权益资本转换为公共股权资本，在交易市场取得认可而转手以实现资本增值的方式，它既包括主板市场，也包括创业板市场。主板市场对企业的资产规模、营业收入总量和利润率等历史记录有一定要求，风险企业一般很难达到其严格的上市要求。创业板市场是指主要供中小型风险企业，特别是高科技企业发行上市的市场，有着不同于主板市场的上市条件和运作规则，上市要求相对较低，是风险资本最主要的退出方式。美国大多风险企业的股票都是选择在创业板市场上进行公开上市交易，著名的微软公司、康柏通信公司、苹果计算机公司等就通过ipo实现风险资本的退出，并获得了丰厚的投资回报。中国在2009年10月在深圳证券交易所内设立的创业板市场也为风险资本的退出提供了一个很好的途径。

首次公开发行是风险投资的最佳退出途径。对风险投资机构而言，首次公开发行可以为其带来高额的投资收益，往往是投资额的几倍

甚至几十倍；并且首次公开发行可以提高风险投资机构的形象和知名度，为其获得融资提供便利。对风险企业而言，首次公开发行可以为其筹集到大量资本，从而加速企业的运营和发展；同时，首次公开发行后企业的股权较为分散，风险企业家在这个过程中不会丧失对企业的控制权。但是，首次公开发行也有一些缺点。首先，风险企业必须要达到首次公开发行的必要条件；其次，首次公开发行一般费用较高；最后，“限制出售条款”使风险投资机构要推迟收回投资。

2.买壳或借壳上市

买壳上市是指风险投资企业通过购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后向该公司注入自己的业务和资产来实现间接上市。借壳上市是指在获得风险投资的公司业务成长之后，通过把资产注入一家资产市值较低的上市公司，即壳公司，来实现风险投资公司的间接上市。

买壳或借壳上市给不能够达到直接上市条件的企业提供了上市的机会，使其能够在资本市场上筹集资本；同时，通过买壳或借壳上市可以使风险企业缩短上市时间。但是，买壳或借壳上市的弊端很多。首先，买壳或借壳上市的成本较高而通常收益比首次公开发行低，减小了风险投资机构的投资收益；其次，买壳或借壳上市的风险很高，通常情况下，如果不能顺利配股融资，失败的概率很大；最后，买壳或借壳上市的企业如果存在上市“圈钱”的想法，会影响证券市场的稳定，损害证券市场上投资者的利益。

3.并购

并购是指风险投资家通过风险企业被其他企业整体收购或兼并，或其所持有的风险投资企业的股权被其他风险投资家收购，从而实现风险资本的退出。通常人们将风险企业被另外的企业兼并或收购称为一般并购，将风险资本家所持有的风险企业股份被另外的风险投资机构收购称为二期并购。

由于谈判对象仅限于少数几个买方，与首次公开发行相比，并购的成本费用较低；在拥有成熟的企业并购市场的环境中，并购可以使风险资本家快速收回投资，不受首次公开发行中“限制出售条款”的制约；并购还具有较大的灵活性，适合各种规模的企业，对于一些规模较小的风险企业，并购甚至是风险投资唯一的退出途径。并购的缺点体现在：首先，如果买方较少且议价能力较强，很容易造成企业价值的低估，减小风险资本的收益；其次，并购一般会影响风险企业家和企业管理层对风险企业的控制权，容易遭到其反对；最后，并购后企业往往要进行一系列协调和整合，影响企业的运营效率。

4.回购

回购是指风险企业家或管理层购回风险投资家手中的股权，从而实现风险资本的退出。回购分为主动回购和被动回购两种，前者是指风险企业家为保持风险企业的独立性或不愿被其他公司购买而主动购回风险投资家手中的股权；后者指为保护风险投资家的利益，风险企业家或管理层被要求执行投资协议中的回购条款。

主动回购保持了风险企业的独立性，有利于风险企业家；而被动回购，在企业运营不佳，不能通过首次公开发行或并购的方式募集资本时，保护了风险投资家的利益。

5.清算退出

清算退出时风险投资企业经营失败时的一种风险资本退出方式。风险投资是一种高风险的投资，投资失败的概率很大。一旦风险企业经营失败，风险资本选择清算退出可以收回一定量的资本并减少损失。