天润乳业资产重组案例分析

天润乳业资产重组案例分析

作者：周小力

来源：《现代经济信息》2020年第14期

摘要：我国越来越多的企业选择通过资产重組的方式实现上市转型，成功的重组不但能帮助企业扩大公司规模、丰富企业融资方式，还能提升企业经营效绩、增强企业竞争力。本文以天润乳业与新疆天宏资产重组为例，对其资产重组前后的财务绩效进行分析，发现重组上市后企业存在的问题，并提出优化企业经营绩效的措施建议，为其他上市公司提供借鉴与经验。

关键词：资产重组;财务绩效;措施

一、天润乳业资产重组案例概述

（一）资产重组双方公司概况

1.天润乳业概况

新疆天润生物科技股份公司（以下简称：天润乳业）原名为新疆天润乳业生物制品股份有限公司，于2002年登记成立，公司主营业务为食品生产加工以及饮料、乳制品的生产和销售。天润乳业拥有多条乳制品生产线，且其生产的乳制品种类丰富，是新疆乃至西北地区乳生物制品生产基地。公司拥有独立的奶牛养殖基地，能够实现乳制品生产、加工、销售一条龙的经营模式。

2.新疆天宏公司概况

新疆天宏纸业股份有限公司（以下简称：新疆天宏）由新疆石河子造纸厂联合兵团多家单位于1999年共同注册成立，2001年在上海证券交易挂牌上市，公司主营业务为纸、纸制品及纸料的加工、销售等。

（二）资产重组目的及过程

1.资产重组目的

由于造纸业的外部环境不利于新疆天宏的可持续发展，加上公司在造纸业中没有明显的优势地位，技术相对落后，这一系列因素导致新疆天宏经营业绩逐年下降。自2010年起，新疆天宏经营利润开始发生亏损，2011年，新疆生产建设兵团政府给予新疆天宏一笔财政拨款，帮助新疆天宏扭亏为盈，但次年净利润再次出现下降，且预计短期内无法扭转新疆天宏的经营局面，如此严峻的形势迫使公司管理层开始寻求生存之道。新疆生产建设兵团政府针对这一问题决定让新疆天宏和新疆天润资产重组，以新疆天宏收购天润乳业从而进行上市。该举措一方面是不想让新疆天宏这一兵团企业走向没落;另一方面，天润乳业与新疆天宏资产重组有利于提高新疆生产建设兵团乳业的产业发展，天润乳业也将借助资本市场的力量提高市场竞争力。

2.资产重组过程

2013年1月，濒临退市的新疆天宏将其41.9%的股权无偿转让给兵团农十二师国资公司，两个月后，兵团农十二师国资委同意了新疆天宏无偿转股的申请，此后，兵团农十二师国资公司成为新疆天宏最大的股东。同年4月，新疆天宏与国资公司签订协议，协议约定新疆天宏用其全部净资产置换国兵团农十二师国资公司所持有的部分天润乳业股份，新疆天宏净资产与天润乳业股份之间差额部分，以新疆天宏向国资公司非公开发行股份方式完成支付。同时，新疆天宏还通过向天润乳业持股人非公开发行股份方式购买天润乳业持股人所持有的股份，这一系列举措使得新疆天宏成为了天润乳业的第一大股东，持股比例高达96.8%。2013年11月，新疆天宏与天润乳业完成资产重组，天润乳业成功上市。

二、重组后财务绩效分析

（一）长期发展能力分析

本文选择总资产增长率、净资产增长率以及营业收入增长率作为企业长期发展能力分析的指标，天润乳业2014年重组上市后，营业收入增加了2.4亿元，上述各指标自2014年起开始正向变动，由此可知企业规模逐年扩大，资本积累量和营业利润也逐年增加，但增长速度随着时间的推移逐渐放缓。

在2013年重组之前，天润乳业长时间处于亏损状态，甚至处于退市的边缘，在新疆兵团政府的帮持下才能够勉强生存。内、外部因素共同作用引起企业生产成本的持续上升，进而导致企业2012年发生亏损。新疆天宏与天润乳业进行资产重组后上市，天润乳业开发了新的产品，对奶源的需求也随之增加。2013年天润乳业净利润上升至0.36亿元，较上年增长200%;2014年，天润乳业对天澳牧业进行收购，该举措导致当年利润稍有下降，但奶源问题在企业收购完成后也就迎刃而解，收购既为企业带来经济效益，也为企业未来大规模的发展奠定了基础。

（二）资本增值能力分析

营业利润率、资产回报率ROA、净资产收益率ROE都能够衡量一个企业的资本增值能力，天润乳业2011年一2019年相关财务指标如图1所示。

通过上图中各指标的波动情况可以看出，重组前，新疆天宏的盈利能力较差，各盈利指标逐年走下坡路，且营业收入、利润含金量低。天润乳业重组上市后，盈利能力增强且逐渐趋于稳定。整体来看，重振旗鼓的天润乳业各方面都呈正向发展态势，说明资产重组是正确的选择。

三、重组后存在的问题

（一）转型后增长迅速，经营风险增加

2011年至2019年，天润乳业利润总额由0.02亿元迅速增长至1.59亿元，其增长速度超越行业平均增长速度。通常情况下，营业收入的增减变化也可以在一定程度上反映出企业的成长性和未来的发展趋势。营业收入的增长率往往是衡量企业业绩和市场生存能力以及预测企业扩张趋势的重要指标。增加业务收入是企业生存和成长的先决条件，高增长的公司通常是经营单一，业务突出的公司。营业收入增长越高，市场对公司产品的需求就越大，公司扩张能力就越强。经验数据告诉我们，在不考虑行业差异的情况下，如果营业收入增长率能连续几年保持30%以上，那么可以认为这家企业具备高成长性，往往会成为市场上受追捧的投资对象。天润乳业连续3年营业收入增长率均超过30%，但是自2018年起，营业收入增长率开始下降，如此快速的增长不禁令投资者担心，天润乳业是否已进入发展瓶颈期，经营风险增加。

（二）产品及资产结构单一

仔细研究天润乳业各年度报告发现，自2015年起，公司产品收入构成中占比最大的是酸奶系列，即低温乳制品，收入占比最高达到71.93%。直至2019年，企业利润主要来源仍然是低温乳制品。公司产品种类太少，盈利产品结构较为单一，过于依赖低温乳制品，进而加剧了公司的经营风险。

由于产品基数少的问题，利润波动性就尤为明显。对于经营范围较窄、核心产品单一的天润乳业来说，一旦公司产品市场不如从前，公司又没有其他可供盈利的业务和可更新替代的新产品，就很难维持其市场份额，导致营业利润下降。此时如果不开发新产品，企业利润就会受到严重影响。

天润乳业不仅产品结构单一，只依靠一种类型产品获取收益，而且资产结构单一。天润乳业近几年年度报告显示，企业并无任何投资性资产，基本收益大部分来源于营业收入，几乎没有因投資活动而产生的收益。在企业产品类型单一的情形下，这种经营模式风险性较为凸显。

四、提高天润乳业财务绩效的措施

（一）提高市场占有率，向龙头企业看齐

天润乳业目前的产业范围主要集中在乳制品的生产和销售以及畜牧业，其产品市场以新疆疆内市场为主，尽管近年来也逐步向疆外延伸，但与乳制品龙头企业伊利股份相比，其市场占有率仍需提高。天润乳业上市已有六年左右，虽说与其他乳制品领先企业在企业规模等方面无法比拟，但天润乳业仍应向龙头企业看齐，天润乳业可以尝试利用横向并购等手段扩张企业规模，增加奶牛养殖数量、扩大牧场规模，提高奶源供应量，同时积极开拓下游市场，扩大市场份额，拓宽公司产品市场范围，打造国内乳制品优质企业。此外，公司也可以尝试新的领域，打破行业束缚，跨行业扩张，从根本上降低公司经营风险，打破企业所处困境。

（二）积极研发新产品，实现多元化经营

天润乳业重组后成长迅速，一方面是因为重组前的新疆天宏盈利能力一直处于较弱的状态，利润基础薄弱的情况下小幅度的增加都极为明显;另一方面是天润乳业的爱克林包装以及酸奶的口味的确受到了疆内消费者的喜爱，在新疆乳制品市场中占有一席之地。但是，只靠单一产品实现的利润提升并不是无上限的，公司需要根据行业发展规划，积极研发新产品和运用多种营销策略以稳定扩大市场份额。

首先，公司需要进行市场调研，根据行业发展，制定公司的战略发展规划，着手开发新产品，在新产品的研发过程中加大研发投入力度，并且制定相对应的企业目标及运营战略。企业产品已进入稳定期，公司想要保持当前增长速度就需要考虑产品的多样性，因此天润乳业急需开发新产品，新产品的研发迫在眉睫。其次，除了新产品的开发与营销，企业可以在与其战略较吻合的情况下进行适当投资，获取投资收益，优化企业资产结构，为企业产品研发提供资金。最后，企业应该运用资本市场，进一步延伸产业链。

五、结语