原材料价格上涨 上市公司利润严重分化

原材料价格上涨上市公司利润严重分化

2005-04-21

原材料价格上涨上市公司利润严重分化

2005年以来,国际市场以原油、有色金属和铁矿石为代表的原材料价格齐升共涨,对于证券市场而言,原材料价格的上涨导致上市公司利润出现了严重分化。下游行业中建筑材料、房地产、机械、化工制品、汽车及配件、家电、交通运输等行业的500余家上市公司不可避免地受到负面影响。据我们估计,原材料价格的上涨对下游行业的利润影响大约在100亿元。而从对有色金属、煤炭、石油与石化、钢铁四大上游行业的分析看,2005年上游行业利润则将增加约130亿元,大于下游行业利润减少数量,上游行业涉及的公司约100家。

金属价格上涨机械行业难堪重负

钢铁、有色金属等产品价格的上涨为汽车及零配件行业、机械行业、房地产行业带来了成本上升的压力,其中尤其以大机械行业为甚。

汽车行业：利润侵蚀近20亿

汽车行业所需钢材主要为热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板和中厚板等,钢材在汽车企业生产成本的比重分布大致为：零部件企业为20%-40%;乘用车企业为2%-5%;商用车企业为10%-20%；在汽车行业整体生产成本中的平均比重为15%。因此,钢材涨价对不同类型汽车企业的影响程度是不一样的。一般来说,对商用车企业的影响要大于乘用车企业；对低档车型生产企业的影响大于高档车生产企业；对零部件企业的影响大于整车企业。

由于国内汽车市场的竞争日趋激烈,汽车产品的平均售价呈现下移趋势,企业寄希望于通过降低成本以稳定产品毛利率,而钢材价格的上涨则增加了困难。经过我们测算,2004年汽车行业上市公司的平均毛利率为18%,在此基础上,若2005年钢材价格上涨10%,则当年上市公司总毛利润减少6.83%。

机械行业：利润减少超过15亿

据统计,机械工业(系统内)去年钢材的总消耗量占全国钢材产量的1/10。在专用机械以及工程机械子行业中,钢铁占成本的比重比较大,而且行业的净利润率的水平比较低,行业整体不足10%,原材料价格的上涨对行业的利润影响较大,但是目前的上市公司大多数是行业内的优秀公司,可以通过各种途径在一定程度上减少原材料价格上涨所带来的压力。而且不同子行业,不同公司所受到的情况各异。

首先,企业所受影响的程度取决于对钢铁的依赖度,对钢铁依赖度较高的所受到的负面影响较大,对钢铁依赖度较低的所受到的负面影响较小。

由于各行业对钢铁的使用量和钢铁占其成本的比重不同,其影响也将出现较大差异,其中铁路机车、造船等重型机械这几大子行业受伤较大。

造船企业是钢材消费大户,同时毛利率较低。据不完全统计,钢材在这些产品(大型钢结构件、压力容器和船舶等)的制造成本中所占比例高达50%-60%不等。造船行业如今面临的成本压力形势已是十分严峻。

其二,不同行业中的企业所受影响的程度也不一样,市场竞争较缓和、供不应求、附加值较高、毛利率较高的(如泵车等中高端产品)所受到的负面影响较小,而市场竞争较激烈、供过于求、附加值较低、毛利率较低的(如普通机械产品)所受到的负面影响较大。

其三,在行业中的竞争地位不一样企业所受影响的程度也不一样,有相当议价能力、较强的成本转嫁能力的(准)龙头企业所受到的负面影响较小,而那些因竞争充分、转嫁成本能力不强的一般性企业其盈利水平将受到涨价的冲击。

其四,经营管理情况不一样,企业所受影响的程度也不一样,那些内部管理较完善的优秀企业所受到的负面影响较小。

优秀企业可通过提高产品价格,降低其他成本,如缩短工期、提前还贷、减少采购成本等途径

来消化钢材价格上涨带来的成本压力。

另外,成本能否向配件厂商转移,也是影响公司盈利能力的关键。部分公司通过向协作厂商签订长期合同,将成本转移,如缝纫机行业。

缝纫机行业上市公司外构件占生产成本的65%(标准股份),80%(中捷股份),钢铁占生产成本的比重为9%左右。由于整机厂商对零部件厂商的议价能力较强,外购件价格基本稳定。对整机厂商影响较大的是铸造炉料(生铁、废钢)成本上升,而这部分成本只占总成本的10%左右。电力设备制造业：利润减少过半

电力设备制造业也是金属原材料的消费大户,电力设备主要产品的原材料构成中,发电设备产品中的电站锅炉和发电机主要使用的原材料为钢铁,电网设备产品中的高压开关和电线电缆产品主要原材料为有色金属,变压器的主要原材料为取向硅钢片。平均而言电力设备制造企业原材料成本要占到企业生产成本的60%以上,因此生产成本对有色金属的价格波动极为敏感。

电力设备的主要用户是发电公司和电网公司,因此用户在采购电力设备时采用产品价格"一口价"的定价模式,将本年原材料价格波动的风险转嫁给设备供应商,从而控制全年的预算费用。由于销售价格已经锁定,在这种模式下,电力设备制造商被迫承担了原材料价格波动的全部风险。随着2005年金属价格的大幅上涨,电力设备制造商的产品毛利润率将不断下降,从而影响企业业绩。从2005年一季度跟踪情况来看,由于原材料价格上涨,发电设备产品的原材料成本上升15%左右,而电网设备的原材料成本上升高达30%以上。

在原材料成本大幅上涨的压力下,电力设备制造企业将会进一步分化。生产规模小,产品技术落后的制造企业由于缺乏规模效益和核心竞争力,难以从市场上获得稳定的原材料供应,生产成本难以控制,企业利润将会大幅下滑甚至亏损,并最终被淘汰出市场。而具有规模效益和核心竞争力的制造企业在原材料压力下,也不得不加强生产管理,尽量避免生产过程中原材料的浪费,并刺激制造企业加强产品研究开发能力,通过产品技术升级和进步来拓展利润空间。同时预期电力设备行业内会有大规模的兼并与收购行为,其结果是原来充分竞争的市场局面趋向垄断竞争。

房地产行业：利润影响不大

商品房成本主要是由土地成本和建筑安装成本构成,其中建筑安装成本(建安成本)又包括建材费、人工费和管理费,而建材主要包括水泥、钢材和砖头等,考虑到我国各主要城市基本情况有所差别,我们认为建筑安装材料成本占房屋成本的30%-40%之间。

对于房地产企业,我们认为原材料价格的上涨对行业利润的影响不大,其主要原因是以下两点。

第一,建筑安装材料主要为钢材、水泥、玻璃等建材,而水泥玻璃等建材出厂价格都保持大体稳定,甚至是下跌的趋势,只是国家开始加强查处超载后,砖、瓦、灰、沙、石的运输费用大幅度提高,使得这些原材料价格有所上涨。所以,原材料中只有建筑用钢的价格有较大幅度增长。第二,尽管建筑用钢材价格上涨幅度较大,也不会对房地产行业的成本造成重大影响,建筑用钢成本占建筑安装成本的35%左右,即用钢成本在整个房价中占到了10%。

一吨建筑用钢涨价100元,尽管会造成总房价成本上升10元,但将影响分摊到每单位建筑面积上就不大,如对钢用量较大的框架结构房屋而言,将使得每平方米的建材成本上升5元左右,而对于砖混结构房屋,其影响就不到3元。

所以,房地产行业成本的主要影响因素还是土地和金融。

当然,从总量上,如果房屋销售价格保持不变,原材料价格的上涨会减少企业的盈利,若我们假设建筑用钢成本占房屋成本的10%左右,那么钢材涨价10%,根据我们重点跟踪的房地产公司,房屋成本将上涨1个百分点,企业净利润率下降0.5个百分点,若钢材涨价20%,房地产行业净利润率下降不到1个百分点。