衍生证券概述

第五章衍生证券

引导案例:

2005年8月22日，宝钢权证于上海证券交易所挂牌上市。这是我国证券市场在阔别9 年后迎来的第一个权证产品，同时也标志着我国证券市场掀开了新的一页———金融衍生品市场的大幕已经拉开。对于投资者来说，宝钢权证的出现为他们提供了又一个新的投资品种。上市的宝钢权证的总量为 3.877 亿份，属于

认购权证。其行权价为4.50 元，存续期为从2005 年8 月18日至2006 年8 月30日，共计378天。行权比例为1，行权日期仅限于2006年8月30日。结算方式为证券给付方式。然而，宝钢权证上市之后的表现却让投资者着实“心跳”了一把。宝钢权证首日开盘价为1.263 元，几乎是市场预测价的2 倍；开盘即封涨停，拦住了前一天还在盘算如何操作的投资者；换手率达到35.89 ％。而在接下来的三天中，宝钢权证一路上涨，然而从上市第四日开始，宝钢权证开始下跌，在2005年8月30日，收盘15.43%的下跌创下宝钢权证上市以来单日最大跌幅。宝钢权证上市一周以来，七日轮回，行情仿佛又回到了起点。到了

2006年8月

23 日，宝钢权证的最后一个交易日，它以价格跳水的形式作了最后的谢幕演出。宝钢权证上市时，其市值曾经达到4.89 亿元（以交易首日的收盘价计）。而在结束交易时，市值仅0.12 亿元，几乎缩水98％。对于权证这类衍生证券而言，其其估值模型等与股票不同，权证属于期权性质的衍生证券，其行权比例、行权价格、行权日期和正股的走势预期、振幅等都会对其价值进行影响，因而对于投资者而言是更大的挑战。

第一节衍生证券概述

衍生证券的基本定义

衍生证券，也可以被称为衍生金融工具，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。

衍生金融资产产生于20世纪70年代。自出现以来，发展迅速。衍生金融资产的产生和迅速发展主要有以下原因：

1.上世纪70年代高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，使规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的一项重要需求。衍生工具能有效地转移投资者某些不愿承担的风险给愿意承担者。

2.各国政府逐渐放松金融管制以及通讯技术、信息处理技术的进步等有利条件促进衍生工具飞速发展。先进技术的出现，使实施套期保值、套利和其他风险管理策略的成本费用得以大大降低，从而也使衍生工具供给量大大增加。

3.金融业的竞争日益加剧促使金融机构不断进行金融创新，推出新的金融衍

生工具。

4.上世纪70年代以来期权定价模型等衍生工具估价模型和技术取得突破并有了长足的进展，这有利于投资者更为准确地对衍生资产进行估价、风险管理，有利于衍生工具的发行和使用，从而促进衍生资产的正常发展。

二、衍生证券的特征

1 •联动性

证券衍生的价格随着基础资产价格的波动而波动。当作为标的物的基础资产价格受到某种因素的影响而向某个方向变动的时候，这些因素同样影响人们对衍生证券的未来价格的预期，衍生证券的价格也会朝着相同的方向变动，即衍生证券和基础资产价格具有价格变动方向一致的联动性。

2、远期性

衍生证券的价格预测指向未来，因此具有远期性的特征，即交易双方根据掌握的大量市场信息对基础资产的价格变化趋势进行预测，根据当前的预测来确定未来交易的价格。

此外，衍生证券的交割不是当前而是未来，因而也带有远期性和跨期性特征。

3、杠杆性

衍生证券的杠杆性也被称为杠杆效应。衍生证券的交易中实行保证金制度，投资者只需支付合约标的物总价值的一定比例作为保证金即可进行交易。实际的

全额交易金额往往是保证金的几倍到几十倍不等。即投资者用较少的资金控制几十倍于保证金的资本。保证金率越低，杠杆效应越大，同时收益和风险越大。保证金率越高，杠杆效应越小，收益和风险也越小。因为，较大的杠杆效应使证券衍生品价格的微小变动都会给交易

者带来巨大的损益。

4、高风险性

衍生证券的远期性和杠杆性特征放大了衍生证券的风险。衍生证券的远期性使得对基础资产未来价格趋势的预测成为交易是否成功的关键。如果预测符合变动趋势，就可以获得巨大的利润。反之，则遭受巨大的损失。同时，衍生证券的杠杆效应也成倍的放大了风险。此外，衍生证券交易还可能发生以下几种风险：由于违约没有履行合约引起的信用风险；因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现而造成的流动性风险；因交易对手无法按时付款或交割而带来的结算风险。当然，高风险也伴随高收益。

三、衍生证券的种类

（一）按照标的物的基础资产不同

按照作为标的物的基础资产，衍生证券可分为股权衍生证券、利率衍生证券、信用衍生证券和股指衍生证券。

1、股权衍生品是指以股票为标的物的衍生品。包括股票期货合约，股票期权合约。

2、利率衍生品以债券及相关利率变量为标的物的衍生工具，如利率期货合约，利率远期合约，利率期权合约，利率掉期合约等。

3、信用衍生产品（Credit Derivative^是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生品。具体说，信用衍生产品是这样一种交易合约，在这一合约下，交易一方或双方对约定金额的支付取决于基础贷款或债券支付的信用状况。交易的方式可以采用互换或期权等方式。信用衍生品能够转移信用风险，用途极为广泛。信用衍生品可以大致分为信用违约掉期、信用差幅期权和信用等级变化期权三类。

4、股指衍生品是以股价指数为标的物的衍生品。由于标的物不是具体证券品种，因而在交易、交割、盈亏计算等方面有诸多特殊性。其包括股指期货合约，股指期权合约及股指期货期权合约等。

（二）按照交易形式的不同

按照交易形式的不同，衍生证券可分为远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四种形式。

1、远期合约是指合约双方约定在未来的某一日期按照事先约定的价格、数量进行交割的交易的凭证。远期交易的对象为远期合约。成交的标志是合约的签订，交割则在未来进行。远期合约是非标准化的合约。合约条款包括标的物，约定的价格和数量，交割日