光环新网分析一、公司业务

光环新网分析一、公司业务公司目前主要业务包括宽带接入（ISP）、互联网数据中心（IDC）和云计算业务。

2015年IDC及其增值、运营管理服务收入占比86.59%，宽带接入服务占比10.69%，云计算收入占比2.48%。

从下图可以看出，IDC业务收入占比逐年增长，宽带接入服务占比下降，主要是由于两项业务行业景气度的不同和公司发展战略转向IDC业务造成的。

1、宽带接入服务（ISP）宽带接入服务，主要指通过电话线、电缆、光纤等各种传输手段向用户提供将计算机或者其他终端设备接入互联网的服务。

目前，公司拥有2800多公里光纤城域网资源，节点分布于北京市繁华商业区和重要科技园区。

宽带接入业务主要位于北京，拥有丰富的光纤城域网资源，根据公司管理层的描述，由于该业务竞争较为激烈，异地扩张较为困难，地域局限性较大。

目前公司对此业务的态度就是维持现有业务规模，暂无扩张的计划。

从宽带接入服务营业收入和收入占比以及毛利率逐年下降，也说明该市场竞争激烈，公司目前没有对改业务进行扩张。

2、IDC业务IDC提供的主要业务包括主机托管(机位、机架、VIP机房出租)、资源出租(如虚拟主机业务、数据存储服务)、系统维护(系统配置、数据备份、故障排除服务)、管理服务(如带宽管理、流量分析、负载均衡、入侵检测、系统漏洞诊断)，以及其他支撑、运行服务等。

主要分为两大类，基础业务和增值业务。

IDC业务是目前公司的核心业务，贡献了绝大多数的利润，是业绩快速增长的重要驱动因素之一。

2.1IDC行业分析IDC行业目前属于景气度非常高的行业，处于快速增长的阶段。

根据上图的预测，中国的IDC市场未来两年的市场规模增长速度达到30%以上。

这种快速的增长，一方面是由于互联网行业的快速发展，使得互联网企业对数据中心资源的需求更加旺盛，另一方面是由于云服务商业务量的快速增长。

那么，公司作为专业的第三方IDC服务商，业务规模比较大，位于龙头地位，必然会受益于IDC行业的快速发展。

2.2 公司IDC业务分析IDC业务作为公司的核心业务其收入占比高达86.59%，利润占比高达87.49%,公司业绩的快速增长也主要归因于IDC业务规模的扩张。

虽然，IDC业务的增长率有下降的趋势，但仍然可以保持非常快的增长速度，2015年IDC业务的增长率达到43.11%。

2.2.1公司IDC业务的竞争优势（1）机房地理位置优越IDC行业市场集中度具有很强的区域性，主要其中在北京、上海及其他经济发达的一线城市。

2013年北京和上海两地IDC运营商市场规模占全国市场的30%。

这主要是因为这两地大型的互联网企业众多，对IDC的需求更大。

公司的机房全部位于北京，并且已经开始在上海建设新的数据中心。

机房地理位置处于IDC需求大的地区，提高了机房的使用效率，降低了运营成本。

此外，在酒仙桥的机房是属于五星级标准，品质高。

（2）宽带接入服务与IDC业务的协同作用由于宽带接入服务和IDC 及其增值服务对于带宽上行、下行流量的需求具有较大区别。

因此，同时运营此两项业务可以大幅提高带宽的使用效率，降低公司业务运营的带宽成本。

带宽较高的复用率使得公司IDC业务的毛利率高于同行业的其他公司。

（3）服务质量好，受到知名客户的青睐对于客户来说，IDC服务商的服务质量是非常重要的，他们往往去寻找规模大，知名度高，服务好的IDC服务商。

公司在2013年拥有许多知名的大客户，客户黏性高。

2014、2015年又与中国移动、中国联通签订了大额订单。

这些足以说明公司的服务质量好，得到大客户的认同。

2.2.2公司IDC业务发展规模公司机柜数量的增长是驱动业绩增长的一个重要因素。

公司机柜数量的逐步增加保证了未来几年公司业绩快速增长的可持续性。

2015 年，公司目前在酒仙桥、燕郊、东直门和亦庄四大数据中心拥有近6000个机柜。

2016 年，上海嘉定新建IDC 中心5000 个左右的机柜开始运营，亦庄太和桥项目明年有2000 个机柜，包括收购的中金云网一期机房约3200 个。

2016 年总的新增机柜数量将近11000 个。

2017 年燕郊的二期项目有1320 个高密度机柜；中金云网二期项目5000 个机柜；亦庄太和桥二期4000 个机柜。

2017 年总的新增机柜数量将近10000 个。

未来几年内，公司将拥有超过4万个机柜的服务能力。

为公司全国性战略布局及云计算国际合作基地的拓展奠定坚实基础。

2.2.3同行业比较最近几年资本市场上，越来越多的上市公司通过收购兼并进入IDC 市场。

通过与同行业其他公司比较，可以发现光环新网的毛利率水平远远高于同行业的其他公司，这主要是由于公司拥有宽带接入服务，使得宽带的复用率较高，降低了宽带成本，同时机房属于自建使得IDC业务毛利率高于行业水平。

此外，公司所拥有的机柜数量也远远高于同行业的平均水平，规模优势显著，在第三方IDC服务商中处于龙头地位。

较大的规模优势一方面可以降低运营的成本，另一方面提高知名度，吸引更多的客户。

但是公司的机房大多数为自建的，而且未来的机柜数量的增长也是通过收购土地，自建机房的形式实现的。

这种重资产扩张的模式对公司的现金流，融资能力，运营能力需要更高的要求。

通过对收购标的业绩承诺分析以及同行业其他公司未来机柜数量的增长情况，我们也可以分析出IDC行业处于高景气阶段，未来增长速度可观。

3、云计算业务云计算业务是公司未来发展战略的重点，目前云计算业务收入占比2.48%，由于2014年基数较低的原因，云计算业务收入2015年同比增长2942.55%。

公司的云计算业务还处于发展初期，若公司能够在云计算快速发展的过程中，充分抓住机会，将会使得公司业绩获得更加强劲的增长。

目前光环新网享有这么高的估值一个因素就是市场对于公司云计算业务快速发展的预期很高。

3.1 云计算行业分析中国的云计算市场还处于发展的初期，未来市场空间巨大，行业增长将保持非常快的速度。

据IDC 研究显示，2015-2018 年中国公有云市场将保持高速增长，年均复合增长率将达到33.2%。

云计算服务业可以分为：基础设施即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）、软件即服务（SaaS）。

在云服务产业中，IaaS 解决了云服务的基础资源，PaaS 奠定了云服务的基础能力，而SaaS 最贴近最终用户，为客户形形色色的细分需求提供最直接的应用支持。

在云计算三大细分领域中，SaaS 是发展最成熟的领域，市场规模最大。

IaaS、PaaS 市场规模较小，但是处于高速增长期，IaaS 增长最快。

2013 年，IaaS 市场规模91.7 亿美元，同比增长45.2%；PaaS 市场规模15.7 亿美元，同比增长28.8%；SaaS 市场规模226 亿美元，同比增长24.4%云计算行业市场空间最大的地方在SAAS这个细分市场上。

3.2 公司云计算业务公司的云计算业务目前主要是IAAS业务，为客户提供云主机、虚拟网络等IAAS云计算产品，同时为客户提供混合云解决方案服务。

公司也与亚马逊公司合作开发了AWS-DX产品，并为广大客户提供云计算架构及方案咨询服务、混合云系统集成服务、云平台运维服务等。

从全球云计算市场发展来看，目前发展成熟，快速的一个企业就是亚马逊。

亚马逊AWS云计算服务年收入达到50亿美元。

亚马逊的云计算业务可能是有史以来增长最快的企业技术业务，每年都以50%左右的速度增长。

亚马逊占有全球云计算市场28%的份额，其次是微软占10%。

由于经营云计算业务需要牌照，出于数据安全的考虑，国外厂商将很难拿到牌照，因此，国外云计算巨头进入国内市场的方式只能是与国内拥有牌照的厂商合作。

光环新网作为亚马逊AWS互联网数据中心业务基础资源提供商，自2010年就与卓越网（亚马逊中国）建立合作关系，2012年4月公司与亚马逊的公有云服务AWS（Amazon Web Services）平台公司亚马逊通建立合作关系，成为亚马逊中国云计算服务的重要合作伙伴。

2013年12月18日，亚马逊公有云服务宣布即将推出中国云计算平台，中国成为AWS亚太地区第4个区域，全球第10个区域。

公司与亚马逊在互联网数据中心业务方面进行了多年合作，为亚马逊的AWS业务、电商业务等提供全方位的后台技术支持。

目前亚马逊在中国的服务器均在公司机房。

若公司未来能够在云计算领域与亚马逊进行更深一步的合作，有利于公司云计算业务的发展。

这是未来公司业绩增长最具有想象空间的一点。

此外，公司在云计算业务上不仅仅局限在IAAS领域，通过收购无双科技，与陕西广电合作，逐步向SAAS扩展。

预计未来公司仍将通过收购的方式，实现成为国内云计算服务的主要供应商的目标。

二、财务分析1、成长性公司业绩保持着稳健的增长，2015年净利润增长率下降较大的原因是毛利率的下降，使得净利润的增长速度韵苑小于营业收入的增长速度。

毛利率下降是因为宽带接入服务和IDC及其增值服务业务发展的不均衡性,导致宽带复用率下降，成本上升。

2013年出现营业收入和净利润增长率纷纷下降主要是宽带接入业务营业收入和毛利率双双下降所致。

总体来说，公司业绩的增长历史表现较好。

2、盈利性公司的盈利能力较好，2015年的毛利率33.02%，ROE15.56%，销售净利率较为稳定，基本维持在20%左右。

毛利率逐年下滑的因素主要是宽带接入业务的激烈竞争和IDC业务规模的不断扩张，所带来的宽带复用率下降，经营成本提高。

通过杜邦分析，公司ROE下降的原因一个是销售净利率的下降，另一个是资产周转率的下降。

总体来看，销售净利率基本保持比较稳定的水平上，最近两年在20%左右。

资产周转率下降的原因是公司IDC业务的扩张，需要自建更多的机房，导致固定资产的大量增加。

3、资产结构公司的固定资产和在建工程合计占总资产的50.45%，主要是机房和在建机房，占比较大，从这也可看出公司所从事的业务也是一个重资产类型的。

公司的资产负债率维持在较低的水平，2015年资产负债率上升是因为IDC数据中心大规模建设，需要大量资金所致。

4、现金流分析公司的经营现金流充沛，经营现金流净额/净利润的值处于较高的水平，从经营现金流方面来讲，盈利质量较好。

2015年，净额减少主要是因为公司支付合作意向保证金。

由于公司的IDC业务是重资产性质的，所以较好的现金流能够保证公司的运营。

投资活动现金流量净额逐年增加是由于公司IDC业务规模逐渐扩大建造机房和收购公司所致。

5、三费率分析公司的管理费用率正逐年降低，说明管理成本的控制较好，销售费用率的下降，有可能是公司现有机房以达到充分使用的状态，市场开拓的力度下降。

财务费用率一直维持在较低的水平，比较好。

从公司研发支出/营业收入的比例，以及技术研发人员比例从43.8%增加到46.12%可以看出公司对研发的投入还是比较高的。