第四章融资管理(下)(1)讲解

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式中：Rf为无风险报酬率；Rm为市场平均风险 股票的报酬率
【例4-8】某股票的β值1.5，市场平均报酬率 10%，无风险利率6%，求该股票的资本成本？
答案：12%
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（3）风险溢酬模型
➢ 在企业发行的长期债券利率的基础上加上风险 溢酬率，即普通股的资本成本。
【例4-9】某公司已发行债券的投资报酬率为 8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票高 于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票的必 要报酬率即资本成本为： 8%+4%=12%
➢ 筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，而用 资费用往往在使用资本的各个期间重复发生。
➢ 资本成本是资金时间价值和风险价值的统一。
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二、资本成本的种类与作用
（一）资本成本的种类
➢ 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数 表示，在财务管理中一般用相对数表示，即资
本成本率。表示为企业用资费用与有效筹资额
【例4-2】根据例4-1资料但不考虑借款手续费，则 这笔借款的资本成本为：
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【例4-3】ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期 限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补 偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的 资本成本为：
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2、债券成本（KB）
第二步，测算债券的税后资本成本率，公式为：
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【例4-5】ABC公司准备以溢价96元发行面额1000元， 票面利率10%，期限5年的债券。每年结息一次。平 均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。 则该债券的资本成本为：
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3、普通股成本（KC）
n
Kw K j Wj j 1
➢ 权重的三种选择：帐面价值、市场价值、目标 价值。
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例：见教材P79 【例4-9】
【例4-10】某企业拟筹资4000万元。其中， 按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债 券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为 10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为 1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为 30%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。
• 如果上例中的债券按溢价100元发行，则其资本成 本为：
• 如果按折价50元发行，则其资本成本为：
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➢ 在考虑货币时间价值时，测算过程如下：
第一步，先测算债券的税前资本成本率，即债券 持有人的投资必要报酬率，测算公式为：
式中，P0表示债券筹资净额，即债券发行价格扣 除发行费用；Pn表示债券面额；Rb表示债券的税 前资本成本率；t表示债券期限。
（1）股利折现模型 ➢ 零增长模型——固定股利政策
K C
D P
式中：D为每年派发的现金股利，P为融资净额
【例4-6】某企业发行普通股筹资，每股发行价 格12元，发行费2元，预定每年每股分派现金股
利1元，求该普通股的资本成本？ 答案：10% （优先股资本成本Kp的计算同此）
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➢ 不变增长模型——固定增长的股利政策
（筹资数额扣除筹资费用后的差额）之间的比 率，分为： ✓个别资本成本：用于比较各种融资方式 ✓加权平均资本成本：用于资本结构决策 ✓边际资本成本：用于追加筹资决策
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（二）资本成本的作用 ➢ 是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追
加融资方案的重要依据
➢ 是评价投资方案、进行投资决策的重要标准
K C
D1 P
g
式中：D1为第一年每股预期股利；g为股利增长率
【例4-7】某企业发行普通股筹资，每股发行价
格12元，发行费2元，预定第一年每股分派现金
股利1元，以后每年股利增长5%，求该普通股的
资本成本？
答案：15%
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（2）资本资产定价模型（CAPM）
K C
Rf
(Rm
Rf
第四章 融资管理（下）
➢该章的基本要求与基本知识点
✓ 理解资本成本的内涵，掌握个别资本成本、加 权平均资本成本及边际资本成本的计算；
✓ 理解经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的作用原 理并掌握各杠杆系数的测算方法；
✓ 掌握资本结构的决策方法
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第一节 资本成本
一、资本成本的含义
➢ 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代 价。它包括资本筹集费和资本使用费两部分。
➢ 若不考虑货币时间价值，债券资本成本率可按下
列公式测算：
K B
I (1 T ) B (1 F )
式中：B为债券筹资额（按照发行价格确定） 当发行价格与面值一致时，则：
K B
i (1 T ) (1 F)
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【例4-4】ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5 年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用 为发行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批 债券的资本成本为：
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1、长期借款成本（KL）
K L
I (1 T ) L (1 F )
K L
i (1 T ) (1 F)
式中：L为长期借款本金；F为筹资费率；I为年利 息；T为所得税税率；i为年利率
➢ 当筹资费很小时，可忽略不计，则：
K L
i (1 T )
例：见教材P76【例4-1】
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【例4-1】某企业欲从银行取得一笔长期借款1000 万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一 次，到期还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的 资本成本为：
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4、留存收益成本（KR）
➢ 计算方法与普通股相似，区别是留存收益不考 虑筹资费用。是一种机会资本成本
例：见教材P79【例4-8】
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（二）加权平均资本成本（Kw）
➢ 加权平均资本成本是以个别资本成本在总资本 中所占的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定的。
➢ 是评价企业经营业绩的重要依据
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三、资本成本的计量
（一）个别资本成本
是企业筹集和使用各种长期资本的成本，包括：
➢ 债务资本成本：长期借款成本、债券成本 ➢ 权益资本成本：普通股成本、优先股成本、留存
收益成本
一般计算公式：
资本成本
资本使用费 筹资额 资本筹集费
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