金融市场的过度反应

过度反应对证券和期货市场的影响

证券市场是否有效一直备受金融学研究的关注，它涉及到资产价格是否能无偏地反映证券信息以及投资者是否理性等问题。长期以来，以有效市场假说和随机游走为基础的现代金融理论一直占据着金融学术领域的主流地位。然而在最近的二十余年间，与现代金融理论相异的实证证据不断涌现，研究者们发现现代金融理论和模型在有些方面难以解释证券市场上的一些异象。迄今为止，在各国的研究中发现了诸多金融市场异常现象，如过度反应与不足反应、规模效应、季节效应、周内效应、无信息时的价格波动和小公司效应等。过度反应现象是最先引起研究者注意的问题之一，它不仅可以影响到投资者的决策行为，而且还关系到金融市场是否有效的问题。因此，其作为当前金融理论的主要研究方向之一，受到广泛的重视。

索罗斯投资理论的重要实用价值在于其利用反身性理论，来发掘过度反应的市场，跟踪市场在形成趋势后，由自我推进加强最后走向衰败的过程，而发现其转折点恰恰是可以获得最大利益的投资良机。

过度反应的市场其形成主要是由于顺势而动的跟风者所形成的主流偏见对市场所形成的推动，跟风者的行动具有一定的盲目性，却同样能使市场自身的趋势加强。由于市场因素复杂，不确定的因素越多，随波逐流于市场趋势的人也就越多，这种顺势操作的投机行为影响就越大，这种影响本身也成为了影响市场走势的基本面因素之一，风助火势，市场被投资者夸大的偏见所左右，二者相互作用令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中，趋势越强，偏见偏离真相越远，实际上也使得市场变得越来越接近脆弱。过度反应的市场最终导致的结果就是盛衰现象的发生。

按照索罗斯的理论，盛衰现象发生的主要顺序特征是：

1、市场发展的趋势尚未被认定

2、一旦趋势被认定，这种认定将加强趋势的发展并导致一个自我推进过程的开始。

随著现行趋势和现行偏斜观念的互相促进，偏见被日益夸大。当这一过程发展到一定阶段，"极不平衡态"的条件即告成熟。所以跟踪趋势是获得成功的一个很好的途径，在趋势形成的初期，无论是证券市场还是期货市场都会进行一个复杂的所谓“筑底过程”。在这个过程当中，无论是利用政策的影响还是心理的影响，都会对市场进行一个反向的打压以获取更廉价的筹码。之后会有一个较为有效的上升。投资者可以进行试探行的买入。

3、市场的走向可以得到成功的测试：市场趋势和市场人士的偏见都可以通过各种外界的衝击而一遍又一遍地受到测试。在市场形成趋势以后一般来说是很难改变的，所以做趋势跟踪投资者或者投资机构就会取得较大的成功。一旦趋势明显，那么可以更多的投入。

4、确信度的增加：如果偏见和趋势都能在经受各种打击之后依然如故，那么用索罗斯的话来说就是"不可动摇的"。这一阶段为加速过程。这个时候人们在情感上就会更加的激昂，这种激昂的情绪会加速股价或者商品的加速运行。无论是在上涨还是下跌的过程当中。

5、现实与观念的决裂：此阶段的出现标志著信念和现实之间的裂痕是如此之大，市场参与者的偏见已经显而易见了，此时高潮即将来临了。这个时候专业的投资者就会做出理性的判断，而市场当中这些专业人士的意见开始分化，就会出现所谓的“驻顶”现象，就像07年的上证A股一样。最终因为基本面出现转变而会有一方的力量获胜，那么这个时候市场会进行一个根本的方向的转变。这个时候有经验的投资者会选择出局。

6、最后，一个镜面反射型的，能自我推进的过程向著相反方向发生了。此时人们对市场的看法不再起推动作用，原有趋势停滞不前，另一种声音开始影响市场，原有市场信心开始丧失，这时市场开始向相反方向转换，这个转换点叫做"交叉点。为崩盘加速阶段。

金融市场中盛衰现象时有发生，特别是对于农產品市场来说，因季节性特点，波动週期较短，季节性因素对市场影响较大。而对其中某一个基本面因素的炒作极易过度，市场表现为狂热状态发生频繁，如形成的持续上涨或下跌，回调时间及空间相当有限，这种行情往往易导致盛衰现象的发生（市场。对于金属市场来说，由于其循环週期与宏观经济环境联繫较密切，因此週期较农產品市场相对较长，对其转折点的确认则应格外谨慎。操作不当则会被一个自我推进的趋势所淹没。

也就是说投资成功的关键在于认清市场开始对自身的发展势头產生了推动力的一刻。一旦这个关键时刻得到确认，投资者就能洞察一次盛衰现象是正在开始抑或是已然进行之中。发现转折点后的操作短期内毕竟可能会表现为逆势操作，因此设好止损，及时调整策略是非常必要的。