汽车：11月份乘用车市场销量同比增长21.9% 12月份和2017年增速不确定性犹存
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0
2016 年 11 月份乘用车市场（零售，国产车）概要
中国：汽车
2016 年 12 月 8 日
2016 年 12 月 8 日
中国：汽车
图表5: 广汽菲亚特/广汽三菱/东风本田/广汽本田/长安马自达在合资车企中领先，而吉利汽车/上汽自主品牌/长城汽车/东风自主品牌/广汽自主品牌/一汽/长安自主品牌/上汽通 用五菱在本土车企中增长较为强劲 上市公司/汽车生产企业的乘用车销量，单位为千辆，同比增速%
in % 15.6% 10.3% 10.1% 87.5% 22.1%
in k unit 5,234 1,760 1,967 308 1,199
in k unit 4,882 1,725 1,806 170 1,182
in % 7.2% 2.0% 8.9% 81.1% 1.5%
in % 95.4% 94.8% 91.9% 89.2% 103.7%
北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业 务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的 投资代表联系。
北京高华证券有限责任公司
Jan - Nov Vol (2015)
YoY
FY16E
growth
Full year Wholesale
FY15
YoY
Jan - Nov
as % of full
year 16E
SAIC SGM SVW SAIC own brand SGM-Wuling Car
in k unit 563 175 185 42 161
Dongfeng DF-Honda DF-liuzhou DF-Nissan ZZ-Nissan DF-PSA Dongfeng own brand
269
242 11.2%
2,442
2,193 11.4%
61
41 50.1%
521
352 47.8%
25
26 -4.6%
239
222 7.6%
113
101 11.6%
股票估值概览
Valuation Summary - China Auto
Ticker 3836.HK 1211.HK 000581.SZ 0175.HK 2238.HK 0881.HK 1728.HK 0425.HK 0489.HK 1316.HK 000338.SZ 600741.SS 000625.SZ 1293.HK 600104.SS 1114.HK 600418.SS 2338.HK 2333.HK 601633.SS 3808.HK 000800.SZ
in k unit 473 165 161 20 128
in % 19.1%
6.3% 15.2% 114.2% 25.8%
in k unit 4,887 1,616 1,760 267 1,244
in k unit 4,201 1,471 1,573 138 1,019
in % 16.3%
9.9% 11.9% 93.6% 22.1%
12m
TP 4.48 59.45 28.79 10.15 11.39 7.37 2.41 25.75 8.18 9.90 10.63 16.50 14.78 2.13 21.82 9.49 10.09 10.01 5.46 7.79 3.84 6.73
零售量月增速排名前十的车企 (11 月)
来自百度文库
OEMs
2016 年 12 月 8 日
中国：汽车
11 月份乘用车市场销量同比增长 21.9%；12 月份和 2017 年增速不确定性犹存
证券研究报告
11 月份乘用车市场销量同比增长 21.9% ChinaAutoMarket于12月8日发布了11月份乘用车市场 数据初稿：国产乘用车零售量（不含出口和微客）同比 增长21.9%，年初至今同比增长18.3%，高于我们的预 期，归因于优惠力度加大后消费者可承受能力的上升 （尤其是SUV车型）以及潜在的提前购买效应。12月 份和2017年增速取决于去年9月底宣布的刺激政策 （1.6升及以下排量乘用车购置税下调5%）的变化（如 果刺激政策于年底到期，那么我们预计2017 年的一部 分需求将提前到12 月释放；如果刺激政策延续到2017 年，那么12月份需求会低一些、2017年需求会高一 些）。
Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16
212.4% 134.1% 114.2%
98.3% 50.1% 48.2% 46.2% 36.9% 34.1% 30.9% 21.9%
杨一朋 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 丁妤倩 执业证书编号: S1420515060002 +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司
日韩品牌份额增长，欧美和自主品牌份额流失 日韩品牌市场份额环比增长，而欧美和自主品牌市场 份额环比下降。但自主品牌份额同比增长 2.9%。
11 月份库存指数可能小幅下降 11 月份批发销量较零售高 7.1%，因此我们预计渠道 库存的绝对水平将上升，但零售销量强劲将带动 11 月 份库存指数（销量月数）小幅下降（10 月份为 1.32）。
Total market (in unit)
资料来源：ChinaAutoMarket.
图表3: 各级车份额环比保持稳定 按等级划分的市场份额，占总量的比例%
YoY (RHS)
Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16
Baoxin
HKD
SAIC
CNY
Brilliance
HKD
JAC
CNY
Weichai (H)
HKD
Great Wall (H) HKD
Great Wall (A) CNY
Sinotruk
HKD
FAW Car
CNY
Rating Buy Buy Buy Buy* Buy Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Sell Sell Neutral Sell
in k unit 593 197 192 42 161
in k unit in % 508 16.6% 181 8.7% 178 7.8% 20 107.2% 128 25.8%
in k unit 4,993 1,668 1,807 275 1,244
in k unit 4,319 1,512 1,641 147 1,019
吉利/长城/广汽表现领先 (1) 吉利销量同比增长 134%，得益于帝豪/远景轿车的 强劲销售表现，且公司新款博越/帝豪 GS/远景 SUV 的 零售量也达到约 16,700/1,0300/1,2900 辆；(2) 长城销 量增长 48%，得益于 H6 和 H2 的强劲销售；(3) 广汽 销量增长 35%，得益于广汽菲亚特（增长 212%，主 要因自由光和新款自由侠 SUV 销售强劲以及广汽自主 品牌（增长 37%，因 GS4 SUV 销售强劲）。我们对 吉利（位于强力买入名单）和广汽的评级为买入。
Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16
图表2: 11 月份 SUV 占比升至 39.2% 按车型划分的市场份额，占总量的比例%
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
图表1: 11 月份乘用车市场同比增长 21.9% 乘用车零售总量（辆），同比增长%
GZ-Fiat Geely SAIC own brand GZ-Mitsubishi DF-Honda Greatwall Dongfeng own brand GZ own brand FAW own brand GZ-Honda Industry
资料来源： ChinaAutoMarket
Retail volume yoy growth
投资研究
2
全球投资研究
Chinese 资料来源： ChinaAutoMarket
资料来源： ChinaAutoMarket
European
American
Korean
Japanese
ABCDE
Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16
SUV HB NB MPV
资料来源： ChinaAutoMarket.
图表4: 日韩品牌份额环比上升，欧美和自主品牌份额下降 合资/自主品牌的市场份额，占总量的比例%
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
Company name Currency
Harmony
HKD
BYD
HKD
Weifu (A)
CNY
Geely
HKD
GAC (H)
HKD
Zhongsheng
HKD
Zhengtong
HKD
Minth
HKD
Dongfeng
HKD
Nexteer
HKD
Weichai (A)
CNY
Huayu
CNY
Changan (A) CNY
Listco. / OEM
Nov Vol (2016)
Nov Vol (2015)
Retail YoY Jan - Nov growth Vol (2016)
Jan - Nov YoY Vol (2015) growth
Nov Vol (2016)
Nov Vol (2015)
Wholesale YoY Jan - Nov growth Vol (2016)
*该股位于我们的地区强力买入名单。
资料来源： Datastream、高华证券研究
12/8/2016
Close 2.92
44.45 23.94
8.48 10.36
6.87 2.35 25.35 8.16 10.04 10.84 17.22 16.35 2.36 24.80 10.98 12.74 12.64 7.77 11.10 5.82 11.32
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2016 年 11 月份乘用车市场（零售，国产车）概要
中国：汽车
2016 年 12 月 8 日
2016 年 12 月 8 日
中国：汽车
图表5: 广汽菲亚特/广汽三菱/东风本田/广汽本田/长安马自达在合资车企中领先，而吉利汽车/上汽自主品牌/长城汽车/东风自主品牌/广汽自主品牌/一汽/长安自主品牌/上汽通 用五菱在本土车企中增长较为强劲 上市公司/汽车生产企业的乘用车销量，单位为千辆，同比增速%
in % 15.6% 10.3% 10.1% 87.5% 22.1%
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北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业 务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能 存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯 一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的 投资代表联系。
北京高华证券有限责任公司
Jan - Nov Vol (2015)
YoY
FY16E
growth
Full year Wholesale
FY15
YoY
Jan - Nov
as % of full
year 16E
SAIC SGM SVW SAIC own brand SGM-Wuling Car
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Dongfeng DF-Honda DF-liuzhou DF-Nissan ZZ-Nissan DF-PSA Dongfeng own brand
269
242 11.2%
2,442
2,193 11.4%
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41 50.1%
521
352 47.8%
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26 -4.6%
239
222 7.6%
113
101 11.6%
股票估值概览
Valuation Summary - China Auto
Ticker 3836.HK 1211.HK 000581.SZ 0175.HK 2238.HK 0881.HK 1728.HK 0425.HK 0489.HK 1316.HK 000338.SZ 600741.SS 000625.SZ 1293.HK 600104.SS 1114.HK 600418.SS 2338.HK 2333.HK 601633.SS 3808.HK 000800.SZ
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12m
TP 4.48 59.45 28.79 10.15 11.39 7.37 2.41 25.75 8.18 9.90 10.63 16.50 14.78 2.13 21.82 9.49 10.09 10.01 5.46 7.79 3.84 6.73
零售量月增速排名前十的车企 (11 月)
来自百度文库
OEMs
2016 年 12 月 8 日
中国：汽车
11 月份乘用车市场销量同比增长 21.9%；12 月份和 2017 年增速不确定性犹存
证券研究报告
11 月份乘用车市场销量同比增长 21.9% ChinaAutoMarket于12月8日发布了11月份乘用车市场 数据初稿：国产乘用车零售量（不含出口和微客）同比 增长21.9%，年初至今同比增长18.3%，高于我们的预 期，归因于优惠力度加大后消费者可承受能力的上升 （尤其是SUV车型）以及潜在的提前购买效应。12月 份和2017年增速取决于去年9月底宣布的刺激政策 （1.6升及以下排量乘用车购置税下调5%）的变化（如 果刺激政策于年底到期，那么我们预计2017 年的一部 分需求将提前到12 月释放；如果刺激政策延续到2017 年，那么12月份需求会低一些、2017年需求会高一 些）。
Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16
212.4% 134.1% 114.2%
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杨一朋 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 丁妤倩 执业证书编号: S1420515060002 +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司
日韩品牌份额增长，欧美和自主品牌份额流失 日韩品牌市场份额环比增长，而欧美和自主品牌市场 份额环比下降。但自主品牌份额同比增长 2.9%。
11 月份库存指数可能小幅下降 11 月份批发销量较零售高 7.1%，因此我们预计渠道 库存的绝对水平将上升，但零售销量强劲将带动 11 月 份库存指数（销量月数）小幅下降（10 月份为 1.32）。
Total market (in unit)
资料来源：ChinaAutoMarket.
图表3: 各级车份额环比保持稳定 按等级划分的市场份额，占总量的比例%
YoY (RHS)
Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16
Baoxin
HKD
SAIC
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Brilliance
HKD
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Weichai (H)
HKD
Great Wall (H) HKD
Great Wall (A) CNY
Sinotruk
HKD
FAW Car
CNY
Rating Buy Buy Buy Buy* Buy Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Neutral Sell Sell Neutral Sell
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吉利/长城/广汽表现领先 (1) 吉利销量同比增长 134%，得益于帝豪/远景轿车的 强劲销售表现，且公司新款博越/帝豪 GS/远景 SUV 的 零售量也达到约 16,700/1,0300/1,2900 辆；(2) 长城销 量增长 48%，得益于 H6 和 H2 的强劲销售；(3) 广汽 销量增长 35%，得益于广汽菲亚特（增长 212%，主 要因自由光和新款自由侠 SUV 销售强劲以及广汽自主 品牌（增长 37%，因 GS4 SUV 销售强劲）。我们对 吉利（位于强力买入名单）和广汽的评级为买入。
Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16
图表2: 11 月份 SUV 占比升至 39.2% 按车型划分的市场份额，占总量的比例%
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
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图表1: 11 月份乘用车市场同比增长 21.9% 乘用车零售总量（辆），同比增长%
GZ-Fiat Geely SAIC own brand GZ-Mitsubishi DF-Honda Greatwall Dongfeng own brand GZ own brand FAW own brand GZ-Honda Industry
资料来源： ChinaAutoMarket
Retail volume yoy growth
投资研究
2
全球投资研究
Chinese 资料来源： ChinaAutoMarket
资料来源： ChinaAutoMarket
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ABCDE
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SUV HB NB MPV
资料来源： ChinaAutoMarket.
图表4: 日韩品牌份额环比上升，欧美和自主品牌份额下降 合资/自主品牌的市场份额，占总量的比例%
100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
Company name Currency
Harmony
HKD
BYD
HKD
Weifu (A)
CNY
Geely
HKD
GAC (H)
HKD
Zhongsheng
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Zhengtong
HKD
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Huayu
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Listco. / OEM
Nov Vol (2016)
Nov Vol (2015)
Retail YoY Jan - Nov growth Vol (2016)
Jan - Nov YoY Vol (2015) growth
Nov Vol (2016)
Nov Vol (2015)
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*该股位于我们的地区强力买入名单。
资料来源： Datastream、高华证券研究
12/8/2016
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