贵阳银行：区域优势显著享高增长 强烈推荐评级

资料来源：wind、平安证券研究所
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图表3 同业负债和发行债券是主要的资金来源（17Q3） 图表4 存款在贵阳银行负债中占比大概 67%
同业负债较年初增速 25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00% -5.00%
贵阳银行
-10.00%
-15.00%
图表11 贵阳银行净利增速领先上市银行
20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
图表12 贵阳银行 ROE 领先上市银行
20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%
ROE（17Q3）
贵阳银行 宁波银行 招商银行 兴业银行 建设银行 农业银行 南京银行 工商银行 民生银行 江苏银行 浦发银行 北京银行 中国银行 上海银行 光大银行 平安银行 杭州银行 中信银行 华夏银行 常熟银行 无锡银行 交通银行 吴江银行 江阴银行
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1.4 公司盈利增速放缓但仍领先行业
贵阳银行前三季度净利润同比增 18.13%（VS 上半年 23.26%），净利增速环比下降。前三季度营收 同比增 27.07%（VS 上半年 29.99%），其中净利息收入同比上升 32.35%（VS 上半年 34.95%）。公 司年化季度息差 2.72%，我们预计较上半年有所改善。前三季度手续费收入同比增 37.29%（VS1 季度 32.93%），我们预计主要由于理财业务和信用卡业务的增长。3 季度年化信贷成本 3.54%，环 比提升 7BP，单季度拨备计提力度有所加强。
净利增速和 ROE 领先上市银行，高增长高回报
17 年前三季度贵阳银行净利润同比增 18.13%，前三季度营收同比增 27.07% 其中净利息收入同比上升 32.35%。前三季度手续费收入同比增 37.29%，预计 主要由于理财业务和信用卡业务的增长。3 季度年化信贷成本 3.54%，环比提 升 7BP，单季度拨备计提力度有所加强。具体银行来看，17 年前三季度贵阳银 行的归母净利润增速和拨备前净利润增速都处于行业领先地位。受益于利润的 快速增长，17 年三季度末公司年化 ROE 高达 19%，领先上市银行。
一、 基本面：规模扩张速度放缓，净息差表现亮眼
1.1 受监管影响规模增速放缓，同业业务首当其冲
2017 年 3 季度年贵阳银行总资产同比增速为 32.27%，增速在上市银行中仍属最高。受监管趋严影 响，资产规模增速较 15 年、16 年 50%以上的增速有所放缓。分类别来看，贷款和证券投资是主要 的增长方向，分别较年初增长 15.07%和 17.72%，同业较年初小幅增长 5.19%。我们预计 18 年贵 阳银行在监管的影响下资产规模增长将会进一步放缓，但经过 17 年资负结构的调整后，放缓程度边 际改善。
我们预计贵阳银行2018年净息差稳中略升。主要原因：1）2018年整体经济结构性改善延续以及货 币政策稳健中性的形式下地方信贷需求仍然较为旺盛；2）受益于当地财政转移支付等因素，活期存 款占比较高。
工商银行 建设银行 中国银行 农业银行 交通银行 招商银行 中信银行 兴业银行 民生银行 浦发银行 光大银行 华夏银行 平安银行 北京银行 南京银行 宁波银行 江苏银行 上海银行 杭州银行 贵阳银行 无锡银行 江阴银行 常熟银行 吴江银行 张家港行
负债端，公司的存款环比年初增长 4.73%，同业负债和发行债务分别较年初增长 22.76%和 19.87%， 成为主要的资金来源。预计 18 年资金价格上升幅度边际趋缓，有利于公司负债成本的改善，但同时 也应该关注同业负债监管的进一步趋严对公司资金来源压力的影响。
图表1 贵阳银行资产扩张速度放缓
60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00%
风险提示：资产质量下滑超预期。
证券分析师
刘志平
投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN
研究助理
王思敏
一般从业资格编号 S1060115120019 021-20660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2015A 7705 34.2 3,222 32.3 26.30 1.79 7.78 1.80
2016A 10159
31.9 3,654
13.4 20.83
1.59 8.77 1.52
2017E 11900
17.1 4,301
17.7 18.73
1.87 7.45 1.29
2018E 14038
18.0 5,202
图表5 贵阳银行净息差在城商行中处于领先
4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00%
2017Q3 2017H
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图表6 贵阳银行净息差呈现企稳趋势
3.10% 3.00% 2.90% 2.80% 2.70% 2.60% 2.50% 2.40% 2.30%
具体银行来看，17 年前三季度贵阳银行的归母净利润增速和拨备前净利润增速都处于行业领先地位。 归母净利润增较快的是贵阳银行（+18.1%YoY）、南京银行（+17%YoY）和宁波银行（+16.2%YoY）； 拨备前净利润增较快的是贵阳银行（+29.1%YoY）、吴江银行（+24.4%YoY）和无锡银行（+19.7%YoY） 受益于利润的快速增长，17 年三季度末公司年化 ROE 高达 19%，领先上市银行。
公 司 报
告 贵阳银行 (601997)
净利增速行业领先，区域优势显著享高增长
银行 2018 年 01 月 08 日
公 司 动 态 跟 踪 报 告
证 券 研 究 报 告
强烈推荐（上调）
现价：13.94 元
主要数据
行业
银行
公司网址
www.bankgy.cn
大股东/持股 贵阳市国有资产投资管理公司
/14.40%
-5.0%
资料来源：wind、平安证券研究所
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4/6
二、 投资建议
贵阳银行﹒公司动态跟踪报告
贵阳银行本土业务优势明显，当地基础设施建设的投入和财政转移有利于贵阳银行的长期发展。考 虑到贵阳地区金融行业的发展潜力，贵阳银行可持续成长空间较大，并且公司 ROE 和净利增速领先 上市银行，基本面边际向好，我们上调 17/18 年净利润增速预测为 17.7%/20.9%(原为 15.2%/18.9%)， 对应公司 17/18 年 PE7.45x/6.16x，对应 PB1.29x/1.1x，估值有较高的安全边际，同时将公司评级 由“推荐”上调至“强烈推荐”。
资料来源：wind、平安证券研究所
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1.3 资产质量出现积极变化，拨备水平回升
17 年 3 季末贵阳银行不良贷款率 1.34%，环比下降 12BP，不良率连续两个季度保持下降。根据我 们测算，加回核销后 3 季度年化不良生成率为 2.84%，环比下行 80BP，主要由于加大了核销力度 所致。公司 3 季末拨备覆盖率为 269%，环比上升 17pct，拨备水平较为充足。18 年受益于经济的 企稳和企业盈利的改善，预计不良改善趋势将延续。
投资建议：
贵阳银行本土业务优势明显，当地基础设施建设的投入和财政转移有利于贵阳 银行的长期发展。考虑到贵阳地区金融行业的发展潜力，贵阳银行可持续成长 空间较大，并且公司 ROE 和净利增速领先上市银行，基本面边际向好，我们上 调 17/18 年净利润增速预测为 17.7%/20.9%(原为 15.2%/18.9%)，对应公司 17/18 年 PE7.45x/6.16x，对应 PB1.29x/1.1x，估值有较高的安全边际，同时 将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。
图表10 贵阳银行拨备覆盖率较高（17Q3）
500.00% 450.00% 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00%
0.00%
wenku.baidu.com
2017Q3
南京银行 宁波银行 常熟银行 北京银行 上海银行 贵阳银行 招商银行 兴业银行 无锡银行 张家港行 江阴银行 农业银行 杭州银行 江苏银行 建设银行 中信银行 华夏银行 民生银行 光大银行 中国银行 平安银行 交通银行 工商银行 浦发银行
存款较年初增速 股份行
发行债务较年初增速 城商行
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客户存款 发行债务 同业负债 其他 100% 80% 60% 40% 20%
0% -20%
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贵阳银行﹒公司动态跟踪报告
1.2 公司议价能力和资产负债结构优势凸显，持续保持高息差优势
按照期初期末余额测算，2017 年 3 季度贵阳银行净息差 2.78%，在城商行中处于领先地位，也高于 大多数上市银行。从自身发展来看，净息差环比 2 季度、1 季度分别提升 21bp、0bp，息差呈现企 稳回升趋势。贵阳的净息差相对领先，我们认为主要由于：1）区域内金融机构间竞争不激烈，贵阳 银行竞争优势凸显，具有较高的议价能力； 2）存款占比较高且存款结构优异，拉低负债端成本率。
20.9 19.26
2.26 6.16 1.10
2019E 17087
21.7 6,519
25.3 20.38
2.84 4.92 0.92
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
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贵阳银行﹒公司动态跟踪报告
贵阳银行 招商银行 杭州银行 农业银行 中信银行 建设银行 华夏银行 宁波银行 工商银行 交通银行 北京银行 中国银行 浦发银行 兴业银行 民生银行 江苏银行 上海银行 光大银行 南京银行 中信银行 民生银行 宁波银行 兴业银行 光大银行 南京银行 杭州银行 浦发银行 北京银行 贵阳银行 华夏银行 上海银行 交通银行 招商银行 江苏银行 工商银行 建设银行 中国银行 农业银行
1Q16
贵阳银行净息差（年化） 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17
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2Q17
3Q17
图表7 贵阳银行活期存款占比较高
活期存款占比（17H) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
图表8 公司存款是贵阳银行的主要存款来源
公司存款占比（17H）
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
实际控制人
总股本(百万股)
2,299
流通 A 股(百万股)
1,208
流通 B/H 股(百万股)
0
总市值（亿元）
320.65
流通 A 股市值(亿元)
168.46
每股净资产(元)
10.25
资产负债率(%)
94.40
行情走势图
40%
贵阳银行
沪深300
20%
0%
-20% Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17
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图表9 贵阳不良贷款率下降
2.50%
不良贷款生成率（年化）
2.00%
1.50%
1.00%
0.50%
0.00% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17
资料来源：wind、平安证券研究所
贵阳银行﹒公司动态跟踪报告
0.00%
52.59%
资产同比增速 56.28%
2015A
2016A
32.27% 2017Q3
图表2 贵阳银行资产同比增速较高
35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00%
资产同比增速（2017Q3）
贵阳银行 杭州银行 宁波银行 常熟银行 平安银行 吴江银行 南京银行 北京银行 江苏银行 招商银行 交通银行 兴业银行 农业银行 张家港行 无锡银行 浦发银行 工商银行 中国银行 建设银行 华夏银行 上海银行 光大银行 江阴银行 民生银行 中信银行
本土优势明显净息差表现亮眼，不良呈改善趋势
贵阳银行长期以来深耕当地形成了明显的竞争优势，具有较高的议价能力，保 持高息差的同时实现规模的较快扩张。从公司基本面来看，按照期初期末余额 测算，2017 年 3 季度贵阳银行净息差 2.78%，在城商行中处于领先地位，高于 大多数上市银行。另外，17 年 3 季末贵阳银行不良贷款率 1.34%，环比下降 12BP，不良率连续两个季度保持下降，资产质量也呈现企稳向好趋势。息差和 不良的向好有助于公司基本面的持续改善。