第五章 货币市场

第五章 货币市场

货币市场是一年期以下的多种金融工具进行资金交 易的体系,这个体系主要由这样一些子市场组成。包 括:同业拆借市场、债券回购市场、商业票据市场、 银行承兑汇票市场、大额可转让存单市场、政府短 期债券市场、货币市场共同基金市场等。



买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给购 买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日 期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同 种债券的交易行为。 买断式回购是全国银行间债券市场第一个带有做空性质 的交易品种，该品种的推出大大解放了质押式回购债券 被冻结的局面，有利于提高市场的流动性。买断式回购 由于在回购期间债券的所有权发生转移，在实现融资目 标的同时，也具备了一定的融券功能。买断式回购通过 两次买断操作赋予交易成员以做多、做空兼备的功效， 为获取双重收益提供了可能，当然了，风险也会随之增 大。
直接面向货币市场的广大投资 者
我国企业签发的票据 企业在商品交易活动中签发的， 具有真实的交易背景
只面向与出票人有着商品和贸 易关系的收款人
属于本票性质
主要发挥短期融资功能
大部分属于汇票
主要是一种结算支付手段，由 于延迟付款使其在某种程度上 具备短期融资功能
二、商业票据市场的结构 （一）参与者及交易机制 1、发行市场 （1）发行人。可分为两类 ——金融公司； ——非金融公司。 （2）投资人。 商业票据对投资人的限制较少，参与者十分广泛，但由于面值 较大，只有少数个人投资者有实力进行投资。 （3）中介机构。 2、流通市场 由于商业票据期限短，大多数都会持有到期，同时商业票据 并为实现完全的标准化，因此流通市场不如发行市场发达。

开放式回购——又叫买断式回购，是指正回购方将证券卖 给逆回购方的同时，双方约定在未来某一日期，正回购方 再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种证券的交易行 为。开放式回购的交易双方对质押证券采取买断和卖断的 方式，逆回购方拥有买入证券的完整所有权和处置权，因 而逆回购方享有在回购期间灵活运用质押证券的权力。

四、货币市场的参与者 （一）资金需求者：主要有商业银行、非银行金融机构、 政府和政府机构以及企业； （二）资金供给者：主要有商业银行、非银行金融机构 和企业； （三）交易中介：货币市场的交易中介是为货币市场交 易中的资金融通双方提供服务从而获得手续费或价差收 益的主体。主要包括商业银行和其他非银行金融机构。 （四）中央银行 （五）政府和政府机构 （六）个人：个人参与货币市场一般作为资金供给者， 但由于货币市场单笔交易金额较大，因此个人一般通过 购买货币市场基金间接参与货币市场的交易。
四、同业拆借市场的管理 （一）市场准入的管理 主要是通过制订一定标准限制不符合标准的机构进入 同业拆借市场。 （二）对拆借资金的管理 主要体现在对不同类型金融机构同业拆借的资金拆入、 拆出数额作出一定的限制。 （三）对拆借期限的管理 主要是限制金融机构将拆入资金用于长期贷款或投资。 （四）对拆借市场利率的管理 包括：规定利率的上限；规定利率的波动范围；直接 规定各种利率水平。 （五）其他管理措施
五、货币市场效率的衡量 货币市场效率主要通过三个指标来衡量： （一）广度——货币市场参与主体的多元化； （二）深度——货币市场交易的活跃程度；
（三）弹性——货币市场在应付突发事件及大手笔成交 之后的迅速调整能力。

一个发达成熟的货币市场如果交易主体较多，市场的 组织管理又合理恰当，就会具备深度、广度与弹性， 而这又会吸引更多的交易主体参与其中。
（二）商业票据的含义和种类 商业票据——由财务状况良好、信用等级很高的 公司发行的短期、无担保融资工具。

按照发行方式的不同，可分为两类:
1、直接票据：由公司直接发行给投资者的商业票 据； 2、交易商票据：通过票据交易承销商发行的商业 票据。
商业票据 脱离了具体商品交易，其发行 与具体的商品交易活动无关
三、同业拆借市场的拆借利率 同业拆借市场按照有无中介机构参与可分为两种情况， 并由此导致不同的同业拆借利率的形成方式。 直接交易——交易双方直接协商确定拆借利率； 间接交易——根据借贷资金的供求关系，通过中介机 构公开竞价或从中撮合确定。

目前国际上最有代表性的同业拆借利率包括： ◦ 美国联邦基金利率 ◦ 伦敦同业拆借利率 ◦ 新加坡同业拆借利率 ◦ 香港银行同业拆借利率
二、同业拆借市场的结构 （一）参与者——包括各类商业性金融机构，主要有 商业银行以及非银行金融机构，它们根据自身资产 负债情况决定对同业拆借的供应或需求。 （二）拆借期限——一般以1-2天最为常见，最短的 为隔夜拆借。其他期限较长的如7天，14天，28天 等，也有1个月、2个月、3个月，最长不超过1年。
2004年8月，《货币市场基金管理暂行规定》 第三条 货币市场基金应当投资于以下金融工具： (一)现金； (二)一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单； (三)剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券； (四)期限在一年以内(含一年)的债券回购； (五)期限在一年以内(含一年)的中央银行票据； (六)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市 场工具。 第四条 货币市场基金不得投资于以下金融工具： (一) 股票； (二) 可转换债券； (三) 剩余期限超过三百九十七天的债券； (四) 信用等级在AAA级以下的企业债券； (五) 中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。
（三）回购协议的证券品种——主要包括国库券、政府 债券、企业债券、金融债券、大额可转让存单和商业 票据等。 （四）回购协议的期限——即从卖方卖出证券资产时与 买方签订回购协议直到卖方最终将证券资产购回的这 段时间，是短期性质。 （五）回购协议的报价方式——以年收益率进行报价。 （六）回购协议的风险分析
三、货币市场的功能 （一）提供短期资金融通的渠道和手段


（二）货币市场利率具有“基准”利率的性质 货币市场中由短期资金的供求关系决定的资金价格 （即利率）具有市场化利率的特征，对于确定其他利 率具有重要的参考作用；
（三）为中央银行实施货币政策提供有利条件 中央银行通过参与货币市场短期金融工具的交易进行 公开市场业务操作，从而实现货币政策的目标。
一、回购协议和回购协议市场 回购协议：证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产同 时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定价格购回所 卖证券资产的协议。 实质：是一种以证券资产作抵押的资金融通。 回购协议是对证券资产的卖方而言；而从买入证券资产的 一方出发则是逆回购协议。 回购协议市场——通过回购协议来进行短期货币资金借贷 所形成的市场。 二、回购协议市场的结构 （一）参与者——包括各类商业银行、非银行金融机构、 企业、政府和中央银行。
1、封闭式回购的风险分析

主要体现在正回购方在回购协议到期时未能如约将所质押 证券购回而给逆回购方造成的可能损失。若回购协议中所 交易的证券资产不采用实物支付的方式，则正回购方有不 履行回购合约的可能，并由此给逆回购方带来风险。
2、开放式回购的风险分析
除了封闭式回购的风险外，还有其特有风险。 开放式回购的卖空机制——开放式回购交易下，正回购方将 证券所有权完全让渡给逆回购方，逆回购方享有对证券再处 分的权力，但同时仍承担着到期后偿还质押证券的义务，因 此，质押券的再回购和卖出交易就成为卖空交易。 （1）提前卖出交易的价格风险。若逆回购方预期协议到期时证 券价格会下降，则会进行质押债券卖出交易；但若实际情况 与预期相反，则逆回购方须承担价差损失。 （2）循环再回购交易的交易链断裂风险。开放式回购中的逆回 购方拥有再回购交易的权利，因此同一笔质押证券存在循环 再回购交易的可能，而整个循环再回购交易链条可能出现断 裂，由此发生连锁到期偿付困难。 （3）利用卖空交易、操纵市场的投机风险。若不对逆回购方的 卖空交易进行限制，有可能出现逆回购方操纵市场而获利的 行为。
穆迪信用评级标准
信用等级 Aaa Aa A 说明 最佳质量 用所有标准衡量的高质 量 较高的中间等级
Baa
Ba B Caa Ca
同业拆借市场——由各类商业性金融机构相互间进行短 期资金借贷活动而形成的市场。 一、同业拆借市场的产生和发展 最早产生同业拆借市场的国家是美国，法定存款准备 金制度的实施则是同业拆借市场产生的根本原因。

同业拆借市场的大规模发展是在20世纪30年代经济 大危机之后，西方国家普遍强化了中央银行的作用，相 继引入法定存款准备金制度已控制商业银行信贷规模， 同时商业银行自身对于资产负债结构的管理也使得它们 更多地参与同业拆借。
（二）回购协议的种类——以所质押的证券所有权是否由正 回购方让渡给逆回购方进行区分，可分为封闭式回购和开 放式回购。 封闭式回购——正回购方所质押证券的所有权并未真正让 渡给逆回购方，而是作质押冻结处理并退出二级市场，待 回购协议到期，正回购方按双方约定的回购利率向逆回购 方返还本金并支付利息后，质押证券解冻并重新进入二级 市场流通。


票据贴现的含义及计算 票据贴现是指客户将未到期的票据提交给银行，由银行 扣除自贴现日起至票据到期日止的利息而取得的现款。 例如：某企业持有一张面额为10000元的银行承兑汇票， 50天以后到期，在年贴现率为12%的情况下，银行为此 贴现应付款多少？ 解：贴现利息=10000×12%×50/360=167元 贴现金额=10000-167=9833元
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节
货币市场概述 同业拆借市场 回购协议市场 商业票据市场 银行承兑汇票市场 大额可转让定期存单市场 短期政府债券市场
一、概念 货币市场是金融市场的重要组成部分。它是指一年 以内（含一年）的短期金融工具发行和交易所形成 的供求关系和运行机制的总和。 二、货币市场的特征 （一）无形的市场——没有固定、统一的交易场所。 （二）交易规模大——多数在机构之间进行，金额 大。 （三）货币市场工具流动性强、风险小、收益低。