第六章货币市场

二、回购协议市场的参与者及其目的
回购协议市场的参与者十分广泛，中央银行、商业银行等金融机构、非金融性企业 都是这个市场的重要参与者。 中央银行参与回购协议市场的目的是进行货币政策操作。在市场经济较为发达 的国家或地区，回购协议是中央银行进行公开市场操作的主要工具。 商业银行等金融机构参与回购协议市场的目的是为了在保持良好流动性的基础 上获得更高的收益。无担保的特性使得一些不知名的中小银行很难从同业拆借 市场上及时拆入自己所需的临时性资金，而回购协议的证券质押特征则解决了 这个问题。
非金融性企业参与回购协议市场的积极性很高，因为逆回购协议可以使它们暂
时闲置的资金在保证安全的前提下获得高于银行存款利率的收益，而回购协议 则可以使它们以持有的证券组合为担保获得急需的资金来源。
广泛的市场参与者使回购协议市场的交易量迅速扩大。我国也是如此。
三回购协议的期限与利率
回购协议的期限从1天到数月不等，期限只有1天的称为隔夜回购，1 天以上的称为期限回购协议。 回购利率：约定的回购价格与售出价格之间的差额反映了借出资金者 的利息收益，它取决于回购利率的水平。回购利率与证券本身的年利
二、国库券的流通市场
国库券的流通市场非常发达，市场参与主体十分广泛，中央银行、商 业银行、非银行金融机构、企业、个人及国外投资者等都广泛地参与 到国库券市场的交易活动中。 各国法律大都规定，中央银行不能直接在发行市场上购买国库券，因 此，中央银行参与国库券的买卖只能在流通市场上。 中央银行买卖国 库券的市场被专业化地称为“公开市场”。国库券的流通市场是中央 银行进行货币政策操作的场所。 货币市场基金：是集合众多小投资者的资金投资于货币市场工具的基 金。货币市场基金使得众多小投资者借以有机会间接进入货币市场, 并分享其收益。 货币市场基金的特点：安全性高、流动性强。 商业银行等金融机构投资国库券的主要目的在于实现安全性、收益性 与流动性相统一的投资组合管理。 非金融企业和居民个人参与国库券市场的交易活动大都通过金融中介 机构。
率无关，它与证券的流动性、回购的期限有密切关系。
完全担保的特点决定了回购利率通常低于同业拆借利率等其他货币市 场利率。
回购利率＝（回购价格-售出价格）/售出价格×360/距到期日天数
×100%
第四节 国库券市场
一、国库券的发行市场
（一）国库券的发行人 国库券的发行人是政府及政府的授权部门，尤以财政部为主。 政府财政部门发行国库券的主要目的有两个：一是为了融通短期资金调节财政年度收支的暂时不平衡，弥补年
易额都比较大，个
人投资者难以直接 参与市场交易。
第一节 货币市场的特点与功能
二、货币市场的功能 ★★
第一 它是政府、企业 调剂资金余缺、 满足短期融资需 要的市场。政府 在货币市场上发 行短期政府债券 ——国库券，企 业在生产经营过 程中，通过签发 合格的商业票据 ，筹集流动资金 。 第二 它是商业银行等金融 机构进行流动性管理 的市场。 商业银行等金融机构 通过参与货币市场的 交易活动可以保持业 务经营所需的流动性 。 第三 它是一国中央银 行进行宏观金融 调控的场所。 在市场经济国家 ，中央银行为调 控宏观经济运行 所进行的货币政 策操作主要在货 币市场中进行。 第四 它是市场基准利率 生成的场所。 货币市场交易的高 安全性决定了其利 率水平作为市场基 准利率的地位，发 挥基准利率特有的 功能。
第二节 同业拆借市场
一、同业拆借市场的含义 二、同业拆借市场的形成与功能
同业拆借市场（Inter-bank Offered Credit）是金融机构同 业间进行短期资金融通的市场。 其参与主体仅限于金融机构。金 融机构以其信誉参与资金拆借活 动，也就是说，同业拆借是在无 担保的条件下进行的，是信用拆 借，因此市场准入条件往往比较 严格。
度财政赤字。二是为了调节经济。
（二）国库券的发行方式 作为短期债券，国库券通常采取贴现发行方式，即政府以低于国库券面值的价格向投资者发售国库券，国库券 到期后按面值支付，面值与购买价之间的差额即为投资者的利息收益。 收益率的计算公式为：i=（F-P）/P×360/n (i为国库券投资的年收益率；F为国库券面值；P为国库券购买价格；n为距到期日的天数) 例：假设你以9750元的价格购买了1张91天期的面额为10000元的国库券，当你持有此国库券到期时，你能获 得的年收益率是多少？ 解：i=（F-P）/P×360/n =（10000-9750）/9750×360/91=0.1014=10.14% 国库券通常采取拍卖方式定期发行。 “美国式招标”: 财政部接收出价最高的订单，出价最高的购买者首先被满足，然后按照出价的高低顺序，购买者 依次购得国库券，直到所有的国库券售完为止。在这个过程中，每个购买者支付的价格都不相同。 “荷兰式招标”： 国库券的最终发行价格按所有购买人实际报价的加权平均价确定，不同的购买人支付相同的价
第三节 回购协议市场 一、回购协议与回购协议市场 回购协议：证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证 券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出 售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。从表面上 看，回购协议是一种证券买卖，但实际上是以一笔证券为 质押品而进行的短期资金融通。 逆回购协议，即证券的买入方在获得证券的同时，与证券 的卖方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的买方 按约定的价格再将其购入的证券如数返还。 两者关系：实际上，回购协议和逆回购协议是一个事物的 两个方面，同一项交易，从证券提供者的角度看，是回购 ，从资金提供者的角度看，是逆回购，一项交易究竟被称 为回购或是逆回购主要取决于站在哪一方的立场上。
同业拆借市场的形成源于中央 银行对商业银行法定存款准备 金的要求。 在同业拆借市场的不断发展中 ，由于其交易期限的短期性、 市场的高流动性和资金的快速
到账性，同业拆借市场又成为
商业银行等金融机构进行投资 组合管理的场所。
三、同业拆借的期限与利率 （一）同业拆借的期限：隔夜、7天、14天、20天、1个月、2 个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年等，其中最普遍 的是隔夜拆借。 （二）同业拆借利率 ——同业拆借利率是一个竞争性的市场利率，同业拆借市场上 资金供给与需求的力量对比决定了同业拆借利率的变动。 ——同业拆借利率是货币市场的基准利率，在整个利率体系中 处于相当重要的地位，它能够及时、灵敏、准确地反映货币 市场的资金供求关系，对货币市场上其他金融工具的利率具 有重要的导向和牵动作用，因此，它被视为观察市场利率趋 势变化的风向标。 ——中央银行对同业拆借市场利率具有重要的影响作用，影响 机制是同业拆借市场上的资金供给，影响工具是货币政策工 具，如法定存款准备金率和公开市场业务。 ——中国人民银行借鉴国际经验，推动了报价制中国货币市场 基准利率——上海银行间同业拆放利率（Shibor）的建立。
目录
第一节 货币市场的特点与功能 第二节 同业拆借市场
第三节 回购协议市场
第四节 国库券市场 第五节 票据市场
第六节 大额可转让定期存单市场
第一节 货币市场的特点与功能
一、货币市场的特点 ★
第一 交易期限短。货 币市场中的金融 工具最短的期限 只有半天，最长 的不超过1年。 第二 流动性强。货币市场 金融工具偿还期限的 短期性决定了其较强 的流动性。此外，货 币市场通常具有交易 活跃的流通市场，这 进一步增强了货币市 场的流动性。 第三 安全性高。这是 因为，货币市场 金融工具发行主 体的信用等级较 高。 第四 交易额大。货币市 场是一个批发市场 ，大多数交易的交
【例题】 关于回购协议与逆回购协议，以下说法错误的是（ ）。 A. 回购协议和逆回购协议是一个事物的两个方面 B. 回购协议与逆回购协议没有没有实质联系 C. 同一项交易，从证券提供者的角度看，是回购，从资金提 供者的角度看，是逆回购， D. 一项交易究竟被称为回购或是逆回购主要取决于站在哪一 方的立场上。 【答案】B 【解析】回购协议和逆回购协议是一个事物的两个方面，同 一项交易，从证券提供者的角度看，是回购，从资金提供 者的角度看，是逆回购，一项交易究竟被称为回购或是逆 回购主要取决于站在哪一方的立场上。由上可以看出，B 选项的说法错误。
格。
国库券
【例题】
国库券的最终发行价格按所有购买人实际报价的加 权平均价确定，不同的购买人支付相同的价格。 这种国库券发行方式被称为（ ）。 A. 美国式招标 B. 丹麦式招标 C. 荷兰式招标 D. 英国式招标 【答案】C 【解析】本题考查“荷兰式招标”的概念。需要考 生准确把握其含义。
（三）国库券发行市场中的一级交易商 短期国库券的拍卖发行通常需要专门的中介机构进行，其中
三、我国的国库券市场
我国的国库券市场不发达。
第五节 票据市场
票据市场是各类票据发行、流通和转让的市场。 一、商业票据市场 商业票据是一种由企业开具，无担保、可流通、期限短的债务性融资本票。由于无担保，所以 只有信誉卓越的大公司才有资格发行商业票据。商业票据的期限较短，通常在20天至45天之间 。 （一）商业票据的发行市场 1发行人与投资人 商业票据的发行主体并不仅仅局限于工商企业，事实上，各类金融公司更是这个市场的重要筹 资主体。 金融公司是一种金融中介机构，它常常附属于一个制造业公司，其主要业务是为购买该企业产 品的消费者提供贷款支持。 商业票据的投资人极其广泛，商业银行、保险公司、非金融企业、信托机构、养老基金、货币 市场基金等都是商业票据的购买者。 2发行方式 商业票据的发行分为直接募集和交易商募集两种方式。要看其是否经过交易商或中介机构。无 论是直接募集还是交易商募集，商业票据大都以贴现方式发行。 3商业票据的发行与贷款承诺 贷款承诺，也叫信用额度，即银行承诺在未来一定时期内，以确定的条款和条件向商业票据的 发行人提供一定数额的贷款，为此，商业票据的发行人要向商业银行支付一定的承诺费。 贷款承诺降低了商业票据发行人的流动性风险，也降低了票据购买者的风险，降低了票据的利 率水平。 （二）商业票据的流通市场 商业票据的流通市场不发达。商业票据的持有者一般都将票据持有到期。如果票据的持有者有迫 切的现金需要，他可以把票据回售给交易商或发行人。