第四章 货币市场

2012年，全国商业汇票累计承兑量17.9万亿元、累计贴 现量31.6万亿元，分别比2000年增长了23倍和48倍； 截至2012年末，商业汇票未到期金额8.3万亿元，贴现余 额2万亿元，分别比2000年末增长了21.6倍和12倍。 目前在票据承兑量中，中小企业的签发量已高达60%，票 据市场成为解决中小企业短期融资的重要市场。可是包装 户、偷规模现象的泛滥却在抬高票据价格、提升中小企业 短期融资成本的同时，降低其参与票据市场的积极性。 一位国有大行从事票据业务多年的人士总结：“一般来说， 涉及到票据业务的新闻通常是发生了三种事情，要么银行 发生票据诈骗案，要么警方查处了非法票据融资，要么监 管部门出台了整顿票据业务新规定。”

2003年10月 ◦ 首支货币市场基金——“景顺长城货币基金 ”问世 ◦ 2004年11月15日，陆续发行了9只货币市场基金，总规模近 500亿份，较受欢迎 ◦ 至2004年11月26日，表现最差的货币市场基金的实际年收益 率为2.1%，最好的为3.36%，相比较之下，2004年第3季度 居民储蓄存款1年期、2年期，3年期整存整取的税后年收益率 分别为1.584%、1.8%、2.016%。 2004年6月 ◦ 证监会发布《货币市场基金管理暂行规定》 ◦ 是开放式基金，可申购赎回 ◦ 我国货币基金不具备签发支票功能
柜台方式 拍卖方式 商业银行
经纪人
外汇经纪人
金融机构 证券公司
投资银行
证券交易所
按 标 的 物 划 分
按 中 介 特 征 划 分
按 交 易 程 序 划 分
货 币 市 场 资 本 市 场
外 汇 市 场 黄 金 市 场
直 接 金 融 市 场
间 接 金 融 市 场
发 行 市 场 一 级 市 场
流 通 市 场 二 级 市 场


台州：破获最大票据诈骗案
2014年3月23日，浙江省台州边防支队上盘边防 派出所，边防民警展示查获的3张总价值为1150万元 的伪造银行承兑汇票及银行鉴定书。

定义：
是指将众多的小额投资者的资金集合起来， 由专业的经理人进行货币市场运作，赚取收益后 按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融 组织形式。
付款人 债务人
债权人
发出汇票是要求他人付款的，因此，汇票必须 要经过付款人 承兑 才有效。
可分为: 真实票据 融资票据(例如短期融资 券)
承认到期付款的手续

商业汇票根据承兑人不同，分为商业承兑 汇票和银行承兑汇票
承兑要付费
Βιβλιοθήκη Baidu

银行承兑汇票
◦ 经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。 ◦ 承兑银行承担了到期付款的不可撤销的责任。

掌握金融市场的概念和基本构成要素 掌握货币市场的特点和构成 熟悉各个子市场的不同特征及作用 了解中国各个子市场的发展现状
包括三层含义：一是指为各种
金融活动和金融工具交易提供
的有形或无形的场所、设施、 规则、组织形式；二是它反映 了由各种金融活动和金融商品 交易而形成的供求关系；三是
它包含金融资产交易过程中所
产生的运行机制，其中最主要 的是价格机制。
企业 政府
金融交易的主体
金融机构
交易工具（金融工具）
资金的载体，本身并无价值，是代表一定 数额资金的凭证。对金融工具的交易，实 质是资金所有权和债权的转移或再确定。
居民
货币经纪人 证券经纪人 证券承销人
金融市场中介 金融市场组织形式

交易方式 询价交易。
交易期限 拆借期限最短为1天，最长为1年。交易中心按1天、7天、 14天、21天、1个月2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1 年共11个品种计算和公布加权平均利率。 交易主体 经中国人民银行批准，具有独立法人资格的商业银行及其 授权分行、农村信用联社、城市信用社、财务公司和证券公司 等有关金融机构，以及经中国人民银行认可经营人民币业务的 外资金融机构。
①．发行成本低
商业 票据的 特点：
②．足额运用资金 ③．对利率变动反应灵敏 ④．提高发行企业的信誉
⑤．一级市场发行量大而二级市场交易量很小
本票
商 业 本 票 银 行 本 票
汇票
商 业 汇 票 银 行 汇 票
支票
转 账 支 票 保 付 支 票
债券
政 府 债 券 企 业 债 券
股票
普 通 股 优 先 股
回购包含股份回购和债券回购。
债券回购又分为质押式回购和买断式回购两种。
质押式回购：是指交易双方以债券为权利质押所进行的
短期资金融通。在质押式回购交易中，资金融入方（正回 购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金 的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方 返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回 购方返还原出质债券（封闭式回购）。



从借款人角度 成本相对低于银行贷款 为小企业提供一种融资工具 从银行角度 收取手续费，增加银行收益 二级市场规模较大，易变现 从投资者角度 较为安全，利率高于短期政府债券
贴现利率：
计算：一张差半年到期的面额为2000元的票据，到 银行得到1900元的贴现金额，求年贴现率。
2000 1900 2 10.53% 1900
买断式回购：是指债券持有人（正回购方）将债券卖给
购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日 期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种 债券的交易行为（开放式回购）。
类似于一种抵押品
交易日
有价证券的卖方 （资金需求方）
有价证券 有价证券的买方 （资金供给方） 资金 回购协议 （约定回购日期和 价格）
按 成 交 与 定 价 的 方 式 划 分
按 有 无 固 定 场 所 划 分
按 交 割 方 式 划 分
按 交 易 的 地 域 划 分
公 开 市 场
议 价 市 场
有 形 市 场
无 形 市 场
现 货 市 场
衍 生 市 场
国 内 金 融 市 场
国 际 金 融 市 场
( )
( )
货币市场与资本市场之间的区别：
融资目的
大多用于金融机构、工商企业的短期 用于长期投资计划。 周转资金。中央银行也是货币市场的 主要参与者。
货币市场金融工具期限短、流动性强、 资本市场的金融工具期限长、流动 易变现，价格波动小，因而风险较小， 性低、价格波动幅度较大。风险也 收益较低。可获得稳定、合理但菲薄 较高。但可能为投资者带来丰厚的 的收益。 回报。 公司和银行通常将其暂时性的资产盈 保险公司和养老基金大量持有资本 余投于货币市场以获取利息。 市场证券谋求投资收益。


2007 年当年同业拆借的交易规模达到10． 6 万亿元, 此后以年均34． 5%的速度增长, 高 于整个市场30． 3% 的增长速度。
1、某些品种报价与成交价关联度不高，存在较大价差。
如新加坡市场中报价行的实际交易利率一般在其 SIBOR
报价上下0.2% 之内。如果成交价显著高于基准利率指标，市 场会认为该交易对手存在明显的信用问题。
货币市场 资本市场
金融工具 种类：短期金融资产，如国库券、商业票据、以股票和债券为主，主要包括：政 银行承兑汇票、可转让定期存单、回 府（中央或地方）债券、抵押证券、 购协议等 公司债券以及股票
期限： 一年以内，可随时变现，有较强的货 期限均为一年以上，中期 —— 1 年 币性，最短一天以内，最长不超过1 至10年；长期——10年以上； 无 年。 限期——股票
一、银行间同业拆借市场：指金融机构之间进行短 期的（1年以内）资金拆出、借入的市场。期限短， 以日计息。 同业拆借市场的功能： 增强金融机构的资产流动性 提高了金融机构的盈利水平 中央银行实施货币政策的重要载体 拆借利率常被作为基础利率

拆息率：按日计息。 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借 利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR


关于Shibor：

上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借 中心为技术平台计算、发布并命名。

Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公 开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上 人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。 全国银行间同业拆借中心授权Shibor的报价计算和信息发 布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2 家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限 品种的Shibor，并于11:30对外发布。 http://www.shibor.org/shibor/web/ShiborJPG.jsp

信用风险
1、回购方到期无力买回，或证券价格大幅度下 降而不愿买回——资金供给方损失 2、证券价格大幅度上升，逆回购方违约——资 金需求方损失（买断式回购适用，也即开放式回 购）

利率风险
1、利率上升——资金供给方损失 2、利率下降——资金需求方损失

通胀风险
票据市场主要是以商业汇票、银行承兑汇票等的发行、承 兑、转让、初贴现、转贴现所形成的市场。大公司为了筹措 资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。
即 期 本 票
远 期 本 票
商 业 承 兑 汇 票
银 行 承 兑 汇 票
现 金 支 票
旅 行 支 票
短 期 债 券
中 长 期 债 券
本票：
出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金 额给收款人或持票人的票据。
是一种支付保证书
保证付款
出票人（见票后）
票据
出票人本身 收款人 承担无条件 付款义务， 故无承兑制度
到期日
支付利息和 本金 有价证券的卖方
通过买卖价 差获利，即 利息
有价证券 资金
有价证券的买方



安全性高。有证券作为抵押 流动性高，期限短 增强了长期债券的变现性，降低证券持有者因出售 长期资产变现而可能带来的损失。 收益稳定且比银行存款收益高。 融入资金免交存款准备金，成为银行扩大筹资规模 的重要方式。 不能进入同业拆借的非金融机构对其盈余资金可采 取这种方式放款。

回 购 : 所 谓 回 购 协 议 （ Repo market=Repurchase agreement market)： 指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签 定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定 价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的 一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种 抵押贷款，其抵押品为证券。
2、基准利率的作用有待于进一步提升。
目前银行间市场拆借利率及回购利率、贷款利率也已 经完全市场化，但存款利率没有完全放开。
3、缺乏中介交易机构，规模有待进一步扩大。 4、同业拆借市场功能扭曲。
应对措施：加快利率市场化改革 加强监管
（一）短期债券市场
① 国库券：是中央政府发行的期限不超过1年的短期债券，它 是货币市场上的重要融资工具。
发行目的：筹措短期资金，弥补财政收支的短期不平衡； 由于由政府发行，且期限短、流动性强，所以安全性很高，被成为 “金边债券”，投资收益还可以免交个人所得税； 商业银行将其视 为理想的二级储备； 发行方式：采取 招标制，贴现发行。
② 短期市政债券：
由地方政府发行 的期限不超过1年的短期债券，由地方政府的税收能力作为担保。
• •
投资于：
是期限短、信用等级高、风险小的货币市场工 具，主要包括：国库券、回购协议、可转让存 单、银行承兑票据和商业票据等短期有价证券。 其中，国库券的流动性最高，其次为回购交易、 可转让存单、银行承兑票据和商业票据。
债券基金 14%
混合基金 5%
货币市场基金 34%
股权基金 47%


集合众多小投资者的资金 专家进行管理 投资于货币市场金融工具 货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少（受
法律限制较少，比如可以不缴纳存款准备金。 不受利率上限限制。）


基金面值固定，一般为1元 一般为开放型基金 通过与商业银行合作可以向股份持有人提供支票支 持服务
基金的持有人可以签发以其基金帐户为基础的支票来取现或进行支付； 基金帐户所开支票的数额有最低限额要求，一般不得低于500美元 ；
风险程度与收 益水平
资金来源
交易期限短
流动性强
特 点 无形市场 风险性小
可控性强
我国货币市场的构成
同业拆借市场 网上拆借市场 网下拆借市场 票据承兑市场 票据市场 票据贴现市场 票据转贴现市场
货 币 市 场
票据再贴现市场
短期债券市场
银行间债券买断市场 银行间债券回购市场
大额可转让存单市场 （曾经存在过） 货币市场基金市场