美国期权市场的发展与趋势

美国期权市场的发展与趋势

美国衍生品的种类繁多，发展较为平衡，其中个股期权成交量最大，占有衍生品成交量的30%左右，ETF 期权和商品期货次之。美国期权市场发展成熟，产品丰富，其发展经验值得我们借鉴。

一、 美国期权市场概况

1973年4月26日世界上第一个期权交易所—芝加哥交易所（CBOE ）成立，标志着以股票交易为代表的期权交易开始进入统一、标准化的全面发展的阶段。同年，著名的布莱克-斯科尔斯（Black —Scholes ）期权定价模型被交易所采用，由于该模型很好的解决了期权的定价问题，从而使得期权交易量迅速放大，美国逐步成为期权交易中心。

（一） 市场规模

在过去的30年间，随着计算机和信息技术的发展，期权市场的交易方式由原来的公开喊价逐步转向电子化。在此期间，美国期权市场成交规模不断扩大，由2000年的日均288万手上升至2012年的1589万手。

图1 美国期权合约日度交易量 单位：万手

数据来源：OCC

股票类期权交易一直在期权市场占有主导地位，目前大约占到90%左右。金融危机使得美国股票市场受到冲击，从而影响到衍生品市场。2011年开始，受到金融危机的影响，期权交易量便开始下滑。

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

20002001200220032004200520062007200820092010201120122013

万手

期权日度交易量

图2 美国期权年度交易量 单位：百万手

数据来源：OCC （二） 产品种类 根据交易场所的不同可以将期权交易划分为场内交易和场外交易（OTC ）。由交易所统一制定的期权合约为场内交易期权，场外交易（OTC ）期权是指不在交易所进行交易的期权合约。场内交易与场外交易是衍生品交易的两种形式，场内交易市场往往在交易量上占据优势，而场外交易市场在交易金额上占有优势。根据标的物的不同，主可以分为股票期权、货币期权、股指期权和期货期权等。

图3 美国期权种类及交易量占比

数据来源：WFE

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2013

20122011201020092008200720062005200420032002百万

股票类 指数或其他 债务 期货 53% 5% 31% 5% 1%

0%

3% 2% 美国期权类别及占比 股票期权 股指期权

ETF 期权

短期利率期权

长期利率期权

外汇期权

商品期权

奇异期权

大部分股票期权的交易是在交易所进行的，美国主要交易期权的交易所包括芝加哥交易所（CBOE）、国际证券交易所（ISE）、美国股票交易所（AMEX）。美国交易所内交易的股票期权为可以购买或出售100股股票的美式期权。

大部分外汇期权交易是在场外市场进行的，在交易所也有一些交易。美国交易外汇期权的交易所包括NASDAQ OMX，它提供关于多种货币的欧式期权合约。期权合约的规模是利用美元买入或卖出1万单位的外币（日元合约规模为100万日元）。

世界各地有许多种不同种类的指数期权在场外市场及交易所进行交易。在美国，最流行的合约为S&P 500股指（SPX）期权，S&P100股指期权（OEX），纳斯达克100股指（The Nasdaq 100 Inedx,NDX）期权及道琼斯工业指数（Dow Jones Industrial Index ,DJX）期权。每份合约可以购买或出售指数的100倍。

当交易所交易一种期货时，该交易所往往也交易这一期货期权。期货期权的到期日往往会在期货交割之前。

芝加哥期权交易所提供股票及股指灵活期权（Flex Option）,这种期权具有交易所大厅内交易员之间认可的一些非标准条款。这些非标准条款涉及到期日或执行价格不同于交易所通常提供的期权。灵活期权是期权交易所试图从场外市场争夺客户的一种尝试。交易所会注明灵活期权交易的最小规模（比如100份合约）奇异期权（exotic Options）,奇异期权种类繁多，是比常规期权（标准的欧式或美式期权）更复杂的衍生证券，这些产品通常是场外交易或嵌入结构债券。一般来说，奇异期权包括障碍期权、亚式期权、打包期权、回溯期权和复合期权等。

表1 美国主要的期权交易所及其期权品种

（三）参与主体

1．交易所

当前，美国期权市场竞争格局由九家期权交易所组成，分属六大控股集团。芝加哥期权交易所集团控股CBOE和CBOE2（成立于2010年10月29日，主要针对高频交易者，它提供其他八个交易所上市的股票期权，包括CBOE上市的股票期权），两家期权交易所占市场份额最大，约为30%。纽约泛欧交易所集团控股NYSE AMEX和NYSE ARCA两家期权交易所排名第二。随后是，纳斯达克OMX 集团控股NASDAQ OMX（OPTIONS）和NASDAQ OMX（PHLX）两家期权交易所，是芝加哥期权交易所最大竞争对手，原因是纽约泛欧交易所部分交易履行监管机构的委派义务，无盈利。还有德意志证券衍生品交易所控股ISE期权交易所、TMX 集团控股BOX期权交易所、BATS期权交易占市场份额相对较小。

图4 美国期权交易所市场份额（按2013年10月交量）

数据来源：OCC

AMEX

12%

ARCA

10%

BATS

4%

BOX

2%

C2

2%

CBOE

28%

GEM

2%

ISE

14%

MIAX

2%

NOBO 1% NSDQ

8%

PHLX

15%

市场份额