期权基础知识,以及我国期权市场的发展历程

二、期权在我国的实践 （二）场内期权
2015/2/9
上证50ETF
于上海证券交易所上市，国内首只场内期权品种。不 仅宣告了中国期权时代的到来，也意味着我国拥有全 套主流金融衍生品。
2017/3/31 2017/4/19
豆粕期权 白糖期权
国内首只商品期货期权，大连商品交易所上市。 郑州商品交易所上市交易。
缺点：（1）无法获取因大豆价格上涨带来的收益；（2）对企业现金流的需求较大，特 别是期货价格大幅上涨时。
期权套保：
首期：买入1000手9月份大豆看跌期权，花费100万元。
到期：在现货市场以市价卖出收获的大豆。若价格<3000元/吨，行使期权抵补 亏损。若价格>3000元/吨，现货市场将取得更多的收益。
标的资产：股票、政府债券、股票指数、商品期货等。 行权时限：美式（行权日前任何交易日皆可行权）、欧式（仅限行权日当日）、 百慕大（行权日前一段时间） 到期日：标的资产最后交易日。 行权日：期权最后行权日。
期权的价格构成：期权价格=内在价值+时间价值
看涨期 权价格
看涨期权价 格曲线
期权内 在价值
期权时Fra Baidu bibliotek间价值
虚值期权
平价期权
(out of the money) (at the money)
标的资产价格
实值期权 (in the money)
期权定价方法概述 欧式期权：Black-Scholes期权定价模型
美式期权：常用的数值方法有二叉树方法、蒙特卡洛方法、切片法、线性互补法、 惩罚方法、算子分裂法、有限体积九点格式法等。
期权
（1）期权基础知识 （2）期权在我国的实践 （3）国际期权应用经典案例
一、期权基础知识
期权（option）：是一种合约，它赋予持有人在某个给定日期或者该日期之前的 任何时间，以固定 价格购进或售出一种资产的权利。
期权既可以在交易所内交易，也可以在场外市场交易
期权分为认购（看涨）和认沽（看跌）。
w= 2900万元 P<3000元/吨 p-100 万元 P>3000元/吨
评价：（1）套保全程仅需现金100万元，可看做是价格风险管理的成本。（2） 当大豆价格>3100元/吨时将享受价格上涨带来的收益。
股权激励计划：公司在制定股权激励计划时，可将给经营者奖励股票 改为股票期权，行权价格要高于当前市场价格。只有当公司效益变好， 从而股票价格上升超过行权价格时期权才有价值。这样实现股东利益 与经营者利益的统一，更能激励经营者们精诚团结，为实现公司价值 最大化而努力奋斗。
卖空大众的对冲基金立刻慌了，考虑到下萨克森州政府持有20%的大众股票，市面上流通的大众 股票只有总股本的5.8%，卖空仓位却高达12.9%，这就意味着卖空者将无法买入股票来平仓，空 头在交割日会自动爆仓，所有人都在10月27日开盘时抢购大众的股票，完全不顾自己卖空的成 本价，股价在当天收盘时，已经从上一个交易日的210欧元上升到了519欧元，10月28日又在盘 中创下1005欧元的高价，大众汽车的总市值在那一刻高达3000亿欧元，超越埃克森-美孚成为世 界第一。当天的德国DAX指数因为大众占有17%的权重，也被推涨了10%以上，甚至还带动了美 国标普指数反弹超过10%。
首期：卖空1000手（1手为10吨，手为最小交易单位）大豆9月期货，需保证金300万， 此外为应付期货价格波动，账户需保有一定量的富余资金。若期货价格大幅上涨，需追加 的保证金量惊人（如涨到4000元/吨，需追加1000万）。
到期：无论市场价格如何变动，均以市价在现货市场卖出收获的大豆，并在期货市场上 买回1000手大豆9月期货合约，将空头平仓。现货、期货两个市场的盈亏将相抵消，大豆 销售收入锁定在3000万元.
二、期权在我国的实践 （一）场外期权
2011年推出银行间市场人民币兑外汇期权（欧式）。
2015年1月黄金实物期权获中国人民银行批复上线，标志着中国黄金现货市场将形 成完整的产品体系，产品包括黄金现货、即期、延期、远期、掉期和期权。
2015年1月9日证监会发布《股票期权交易试点管理办法》第七条规定：证券公司可 以从事股票期权经纪业务、自营业务、做市业务，期货公司可以从事股票期权经纪 业务、与股票期权备兑开仓及行权相关的证券现货经纪业务。
本案中，保时捷获胜的关键一招便是提前在秘密地收集大众股票的期权，直接在市场上购 买股票势必会大幅抬高股价。此外，增持股票期权与增持股票法律要求不同，增持股票需 要执行严格的披露义务，而增持期权则不必。
在本案引起的后续法律诉讼中，对冲基金方面认为，保时捷在2008年收购大众案中刻意隐 瞒收购的真相，误导了投资者对于大众汽车股价的预测，导致了他们的巨额亏损。法院强 调保时捷在披露其近75%的股权时完全是出于自愿而非义务，如果保时捷不披露，那申请方 的损失会更大。
例：豆粕期权
三、期权应用经典案例
（一）保时捷逼空血案
保时捷和大众汽车均为德国著名汽车生产商。 保时捷自2005年开始便觊觎规模庞大远胜自己的大众集团的控制权，那时的大众的收 入差不多是保时捷的30倍，他们当时买入了大众汽车19%的股份。2008年保时捷进行了 激进的杠杆收购安排，大规模举债获取数十亿欧元的现金，一方面提出收购下德国萨 克森州政府持有的股份，另一方面则趁着市场关注和评估公开交易的时候，秘密地收 集大众股票的期权，意图尽可能压低收购的成本。
2008年6月底，随着保时捷与大众达成协议，直接购买大众约5%的股份，保时捷宣布其 持有的股票和期权使其控制了大众51%的股份，从而完成了对大众汽车控股权的并购， 7月收购获得了监管部门的批准。
这时贪婪的对冲基金嗅到了金钱的味道。市场预期保时捷在获得控制权之后会停止在二级 市场上购买股票的行为，而此前保时捷的购买，已经推高了大众的股价，使其高于合理水 平，估值倍数也高于同业，对冲基金开始押注做空大众。进入2008年10月，全球资本市场 卷入金融海啸，大众的股价却在同期自200欧元一线上窜到接近400欧元。
做空者在各种场合重复着对大众基本面的看空宣传，以及对异常股价的批判，市场先生的 疯狂之下，他们的好日子似乎马上就要到来了，终于，在10月下旬，大众股价自400欧元一 线暴跌至210欧元。对冲基金很快加大了对大众的做空力度，通过直接融券卖空和衍生品， 卖空仓位相当于大众总股本的12.9%。
当时很多人没有想到，为什么大众在一片质疑和做空之下，股价会保持坚挺呢?原因在10月 26日收盘之后揭晓，保时捷突然宣布，持有大众43%的股份和相当于31%股权的期权，也就 是说，保时捷对大众股权的控制，从6月底的50%多一点上升到了74.2%，股价一度坚挺的原 因就是保时捷的秘密增持。
期权定价模型具体算法非常复杂，国内外目前已有较多研究。
期权应用
套期保值：相对运用期货进行套期保值，期权套期保值具有独特的优势。只需一次性支付 权利金，无追加保证金的风险，且能够获取价格朝有利方向变动时的利润。例： 一大豆种植企业在本年1月份，考虑对9月份即将上市的大豆进行套期保值，预计产量为 10000吨。目前期货市场上9月大豆期货价格为3000元/吨，保证金率10%，9月份大豆看涨 期权、看跌期权价格均为100元/张，行权比例1:1。期货和期权套保策略： 期货套保：
10月29日，保时捷宣布将结算5%的大众股票期权，以免市场价格过度扭曲，股票价格也应声回 落到600欧元以下，给大众汽车的周K线图上留下了一根巨大的上影线，也宣告了这场史诗般经 典的逼空大战全面胜利，仅仅这一结算动作就能为保时捷带来约30亿欧元的现金，事后有人估 计对冲基金在遭遇空头轧平时损失超过200亿美元，大众汽车逼空事件无愧于金融史上最经典的 逼空案例。