第六讲 期权的市场机制

第六讲 期权市场机制：
交易机制


保证金
出售期权


当投资者卖出期权时必须在保证金账户中保留一定的资金。 卖出看涨期权的初始保证金是以下两个数量中的较大值：
①变卖期权所得金额的100%，加上 20%的标的股票的价值， 减去（如果存在）期权的虚值数量； ②变卖期权所得金额的100%，加上 10%的标的股票的价值 （看涨期权）或执行价值（看跌期权）。


——亚洲式期权

——亦称平均价格期权，期权合约的结算是根据相关资产在合 同期内的平均值
第六讲 期权市场机制：
期权的类型


按照价格与价值的关系分
——实值期权


——对于看涨期权，股票市场价格高于执行价格时为实值期权， 看跌期权则相反。 ——只有在期权为实值期权时才会被行使 ——如果不考虑交易费用，期权一直没有被提前行使的话，实 值期权一般在到期日会被行使 ——股票价格等于执行价格时为平值期权
标的物（Underlying） 执行价间距（Strike Price Intervals） 权利金报价 合约到期日 合约月份 履约方式 期权履约结算 头寸和履约限额
保证金 最后交易日 交易时间
第六讲 期权市场机制：
期权的特点


合约要素
——标的资产



股票期权——以100股普通股股票或者在场外交易的美国证券托 存收据作为标的。因为股票本身通常以100股为单位交易。其中 较长期限的股票期权被称为LEAPS（长期资产预期证券） ——大多数股票期权交易在交易所进行，股票期权的 标的资产涉及一千多种不同的股票 ——与认股权证的区别：发行者时独立的期权卖者； 需要缴纳期权费；全都是有期限的
第六讲 期权市场机制：
期权的类型


按照合约性质分
——看跌期权




——又称卖权选择权，卖方期权，卖权，延卖期权，沽售期 权或“敲出” ——给期权持有者在将来一定时刻以一定价格卖出某资产的 权利 ——看跌期权让期权的购买者拥有在期权合约有效期内按约 定价格卖出特定交易标的物的权利，而没有相对应的义务 ——当市场价格低于执行价格时，期权的持有者可以按执行 价格出售资产，并且从市场价格和执行价格的差额中获利。 标的物市场价格越低，看跌期权提供利润越大。因此它是一 种熊市行情的投资工具

——平值期权


——虚值期权

——看涨期权在股票市场价格低于执行价格时为虚值期权，看 跌期权相反
第六讲 期权市场机制：
期权的特点


期权头寸
——长头寸


买入期权的一方即为取得期权的长头寸方。长头寸方在最初支 付期权费，获得在未来以约定价格买入或卖出标的资产的权利， 不负担义务 风险有限，收益无限 卖出期权的一方为取得期权的短头寸方（对期权承约）。短头 寸方在最初收入期权费，但在今后有潜在的按约定价格卖出或 买入标的资产的义务，承约方的收益与买入期权一方的收益刚 好相反 收益有限，风险无限
第六讲 期权市场机制：
期权的特点


合约要素
——到期日



到期日为紧随着到期月第三个星期五的那个星期六。期权的最 后一个交易日是到期月的第三个星期五 股票期权在1月、2月或3月的基础上循环 如果当前月份的到期日还未到达，则交易的期权合约包括当前 月、下个月和循环中下两个月到期的期权 如果当前月份的到期日已过，则交易的期权合约包括下两个月 和循环中下两个月到期的期权
第六讲 期权的市场机制

期权的类型 期权的特点 交易机制



其他期权类产品
第六讲 期权市场机制：
期权的类型


按照合约性质分
——看涨期权





——又称买进期权，买方期权，买权，延买期权，沽入期权 或“敲进” ——给期权持有者在将来一定时刻以一定价格买入某资产的 权利 ——看涨期权让买方可以享受未来按约定价格购买特定交易 标的物的权利，而没有相对应的义务 ——当市场价格超过执行价格时，期权的持有者可以按执行 价格购买资产，并且从执行价格和市场价格的差额中获利。 标的物市场价格越高，看涨期权提供利润越大。因此它是一 种牛市行情的投资工具 ——期权合约中注明的日期被称为到期日或满期日，注明的 价格被称为执行价格或敲定价格
70
80
90 100
最终股价（美元）
最终股价（美元）
110 120 130
-20 -30

30 20 10 0 -7 40
看跌期权长头寸
期权价格 = $7, 执行价格 = $70 7 0

看跌期权短头寸
期权价格 = $7, 执行价格 = $70
盈利（美元）
盈利（美元）
40 50 60
最终股价（美元）-10
50 60 70 80 90 100 -20 -30
70
80
90 100
最终股价（美元）
欧式期权收益
在每种情形下，期权头寸分别是什么？
K = 执行价格, ST = 到期时的资产价格
收益
K 收益 K ST ST
收益 K ST 收益 K ST
第六讲 期权市场机制：
期权的特点


期权价值
期权价值构成

第六讲 期权市场机制：
期权的特点


合约要素
——标的资产


外汇期权——大多数外汇期权的交易都是在场外交易市场进行， 但也有在交易所内进行的 ——以一定金额的货币作为标的，期权的持有者拥有 按约定价格买入或卖出一定数量的货币的权利。合约的规模取 决于货币的种类。例如一份日元期权给予持有者买入或卖出625 万日元的权利。一份英镑期权合约则对应的是买入或卖出31250 英镑的权利
第六讲 期权市场机制：
期权的特点


合约要素
——头寸限额与行使限额






头寸限额是市场一方可持有期权合约的最大数量 看涨期权长头寸和看跌期权短头寸为市场同一方，看涨期权短 头寸和看跌期权长头寸也为市场的同一方 头寸限额与交易规模、频率有关，最大与交易最频繁的股票期 权头寸限额为25万份，市场规模较小的有20万份、7万5千份、5 万份及2万5千份等 行使限额规定了任一投资个人（或集团）在5个连续交易日中可 以行使期权合约的最大额度 在市场的同一侧行使限额同头寸限额相同 计算限额时普通股期权的头寸数必须同一标的股票的长期期权 (LEAPS) 相加计算
第六讲 期权市场机制：
期权的特点


拆股及股息对期权执行价格的影响
——拆股
一般来讲，n对m股票拆股会使得股票价格下降为拆股前价格的m/n。 期权的执行价格变为拆股前执行价格的m/n倍，每一个新的期权所涉及 的股票数量为初始期权所涉及的股票数量的n/m倍。如果股票价格按预 期那样降低，期权承约方及买入方头寸不变 例 考虑可以让持有者以每股30美元的价格买入100股股票的 看涨期权。假定公司进行了2对1股票拆股，期权合约的条款 将变为持有者有权以每股15美元的价格买入200股股票第六讲 期权市场机制：来自期权的类型
按照执行日期分
——美式期权

——可以在到期日之前的任何时刻行使，获利时间灵活，但费 用较贵 ——只能在到期日方能行使，获利时间不具灵活性，费用较低 ——可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权，是一种 介于美式期权和欧式期权之间的期权

——欧式期权


——百慕大期权

合约要素
芝加哥期权交易所普通股期权交易合约要素
100股普通股股票或公司的在证券交易所挂牌或者在场外交易的美国证券托存收据 (American Depository Receipts, "ADRS") 定约价在五美元和二十五美元之间的间距是2又1/2点. 定约价在二十五美元和二百美元之 间的间距是5点. 定约价高于二百美元是10点. 以点数和分数报价. 一点相当于一百美元. 在3个月以下期权交易的最小波动幅度是 0.05. 所有其他系列的最小波动幅度是 0.10. 合约月的第三个星期五之后的那个星期六 始于一月, 二月和三月的三个季度性周期, 每个周期有两个近期月和两个远期月 (譬如说, 某一在一月份交易的股票, 其期权交易的合约到期月份就是一月, 二月, 四月和七月) 美式, 也就是说, 在合约到期日之前, 普通股期权一般可以在任何一个开市日履约 于任何开市日投递的履约通知书, 只要符合手续, 将导致该期权的股票在履约后的第三个 开市日的交割 头寸限额根据标的股票未成交的股份和过去六个月的交易量而变. 对最大资本量和交易最 活跃的股票, 在市场的同一侧, 期权头寸限额最大是二十五万手合约 (随分股, 资本重新组 构等因素而调整). 对较小资本量的股票, 在市场的同一侧, 期权头寸限额最大是二十万, 七 万五千, 五万和二万五千手合约 购买九个月以内过期的看跌或看涨期权, 必须付其全额. 无保护的 (uncovered) 看跌或看 涨期权的出售者, 必须存入/维持百分之百的该期权收益 , 加上该合约总价值的百分之二十 合约到期日前的那个开市日 (一般是星期五) 美国中部时间 (芝加哥时间) 上午八点三十分至下午三点
内涵价值：一个期权的内涵价值定义为0与期权立即被行使的价 值的最大值。


一个看涨期权内涵价值为max（S－K，0）；一个看跌期权的内涵价值为 max（K－S，0） 一个实值美式期权的价值至少等于其内涵价值

时间价值：期权的时间价值是指在期权有效期内基础资产价格 波动为期权持有者带来收益的可能性

一个实值美式期权的持有者最好的做法是等待而不是立即执行期权，这时 期权被称为具有时间价值