外汇衍生品发展现状与问题

一、我国外汇衍生品市场发展现状

1997年1月，中国人民银行发布了《远期结售汇业务暂行管

理办法》，同年4月1日，人民币远期结售汇业务首先在中国银行

试点。2003 年在四大银行的另外三家推行。2004年以来，招商银

行、民生银行和中信银行也先后获得牌照。2005年7月21日实行人

民币汇率形成机制改革后，因汇率波动加大，企业对汇率风险管理

工具的需求加大，人民币汇率衍生品的推出开始加快。在2005 年

8月10 日之前，中国外汇衍生品主要包括：远期结售汇交易、外汇

衍生品交易和离岸人民币无本金交割远期汇率交易（NDF）。之

后，央行推出允许符合条件的主体开展远期外汇交易，并允许具有

一定资格的主体开展掉期交易。

纵观我国人民币外汇衍生产品市场，其特点主要有：（1）银

行间市场起步较晚；（2）没有场内交易市场；（3）场外交易市场

产品结构相对简单，没有以货币期权为代表的复杂外汇衍生产品。

二、我国外汇衍生品市场存在的问题

由于中国衍生品市场发展较晚，因此，对汇率衍生品市场来

说，还是存在诸多问题：

1.外汇衍生产品品种较少，交易量不大

我国自从2005 年7月21 日汇改以来，人民币汇率形成机制更

加市场化，汇率变动更具灵活性和弹性。因此，汇率波动的幅度加

大，汇率风险同时也增大。虽然央行先后推出了远期结售汇，掉期

等品种，但是从目前的现状来看，远期结售汇交易发展到现在已具

有一定的规模，但该项业务产品基本上还是寡头垄断，供给不足在

一定程度上限制了该项业务的发展。

2.市场参与主体较少

目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、

股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金

融机构，很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能

进入外汇衍生品市场。比如远期结售汇业务在2005年前只有四大

国有商业银行和三家股份制商业银行能做，从而导致该项业务产品

处于寡头垄断的状态，供给不足在一定程度上限制了此项业务的发

展。市场主体种类的缺乏和数量的微小，导致了市场交易的不活

跃。

3.未形成有一定代表性和权威性的地区定价中心

在我国外汇间衍生品交易中，银行是代理客户在国际金融市场

进行交易，对于银行自身的外汇资产，也是通过国际金融市场进行

风险管理，我国银行国际主要的的金融中心仅仅是参与者，我国未

形成有一定代表性和权威性的地区定价中心，这与我国经济规模和

影响力是不相符合的。

三、发展外汇衍生品市场的对策

为充分发挥外汇市场在汇率发现、资源配置和风险管理中的

作用，我们应采取一系列措施发展外汇衍生品市场，以加大市场深

度，扩展市场广度，增加透明度，提高流动性。

1.不断完善即期外汇市场, 重点发展人民币与外汇间的远期交易，适时推出人民

币与外汇期货、期权交易

第一，不断完善即期外汇市场，为衍生品市场的发展奠定坚实的基础。即期外汇市场是外汇衍生品市场的基础，即期外汇市场发

展是否完善，直接影响到外汇衍生品市场的运行状况。要进一步完

善即期外汇市场,还应在以下方面进行改进:(1)逐步放松对银行即期

外汇交易的头寸限额等各种限制,使其能够根据自身需要决定持有

外汇头寸的规模以及进行保值或投资的行为;(2)逐步放松对市场主

体参与即期外汇交易的限制,从“真实需求”原则过渡到“自由”

原则,逐步允许出于投资目的参与即期外汇交易,从而扩大市场交易

规模,提高市场流动性。

第二，重点发展人民币与外汇间远期外汇市场,尤其是积极发

展掉期交易。

在远期外汇交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易

可以看作一笔即期(或近期)与一笔远期交易的组合,其交易成本低,

是一种常用的对敞口头寸进行套期保值的方式,并且也可使用掉期

交易进行抛补利率平价套利活动(即期买入收益率较高的货币同时

卖出远期该货币),这对于促使利率与汇率保持利率平价关系具有积

极作用。

要积极发展掉期交易，可首先允许银行利用掉期交易进行抛补利率平价套利活动,另外要尽快引入掉期交易的做市商制度,增加市场流动性。因为掉期交易承担风险较低,做市商可以持有比即期市场做市商更高的头寸水平,所以掉期交易的

做市商不必频繁地入市交易冲抵头寸来回避所持头寸的汇率风险,

相应地交易成本就比较低,做市商的报价相对于即期市场做市商来

说对客户更具有吸引力。

第三，适时推出人民币外汇期货、期权交易。在汇率体制改革

进一步深化，汇率形成机制更加趋于市场化的情况下，适时推出人

民币外汇期货、期权，具有特殊的战略意义。组建地区性的外汇衍

生品交易中心,发挥我国经济的规模优势,可以为我国在国际金融市

场上的定价权构建一个平台。

2．探索增加新的交易主体和扩大交易主体数量

外汇市场改革的重要目标就是要进一步放松管制，将潜在外汇

供求转化为现实的外汇供求，增加市场流动性，增强市场供求力量

及市场在生成汇率中的作用。应探索增加新的交易主体的种类和扩

大交易主体数量。在吸收非银行金融机构、大型非金融企业入场的

基础上，研究允许境外合格机构投资者（QFII）参与市场。

3．逐步建立有利于外汇衍生品市场发展的金融生态环境

健全法律法规。及时调整外汇衍生产品发展中需要的配套政

策，逐步健全对衍生市场的监管法律框架体系，避免出现市场缺

乏效率，或者市场缺乏稳定性的结果。

建立和发展外汇市场中介机构。建立金融机构信用评级制度，

设立信用评级公司。这将有利于商业银行之间建立相互授信关系，

为多种类的交易模式和国内银行逐步进入国际市场创造条件。顺应

国际上清算业务集中化、专业化发展的潮流，设立专业化的清算公

司，从机制上化解信用风险。设立货币经纪公司。