第8章 证券投资基金资产配置

3、确定最优资产配置组合（净资产：资产—负债）
基本原理：马克维茨投资组合理论。 资产配置组合最优化构建过程：1).根据几大类投资资产 预期收益情况，求出给定各大类投资资产有效边界。 2).依据对投资者效用函数的估计给出等效用曲线族。 3).求出有效边界与等效用曲线切点，即给投资者带来 最大效用的资产配置组合。
市场心理及技术因 素 政府干预与政策导 向
多在某时期集中投资于某证券。
二、战术性资产配置
对基于长期预测基础上的资产配置比例，通过短 期内的积极预测，来调整资产配置权重获得额外收益。 短期预测能力的强弱直接关系此种配置的成败。 1、战术性资产配置步骤 1）价值评估：买入廉价资产、卖出昂贵资产；2）周期
性考虑：股价受宏观经济影响表现出周期性；3）综
动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对 资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值 的积极战略。 动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资 产类别收益变化的把握能力密切相关。运用动态资产 配置的前提条件使资产管理人能够准确地预测市场变 化，并且能够有效实施动态资产配置投资方案。 这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性 投资者更多的投资于风险资产。因而从长期来看，他 们将取得更丰厚的投资回报。
测各类资产预期收益；3）依据投资者偏好选择各
大类资产组合。
3、资产配置决策由基金持有人做出、基金管理公司
做出、两者共同做出，如：伞形基金、养老基金、 共同基金。
4、资产配置的主要类型
全球资产 配置
股票债券 资产配置
战略性 资产配置
战术性 资产配置
从范围上分类
行业风格 资产配置 资产混合 配置
从时间跨度和风 格类别分类
不行动 牛市 小
下降时买入， 上升时卖出 易变，波动性 大 适度
（四种策略交 易成本也不同）
*五、资产配置的实际案例分析
• 海富通的多因素决策支持系统。主要是以宏观经济分析为重 点，基于经济结构调整过程中相关政策与法规的变化、证券 市场环境、金融市场利率变化、经济运行周期、投资者情绪 以及证券市场不同类别资产的风险/收益状况等，判断宏观 经济发展趋势、政策导向和证券市场的未来发展趋势，确定 和构造合适的基金资产配置比例。 • 多因素分析决策支持系统是由两个层次构成。证券市场的价 格水平、上市公司盈利和增长预期、市场利率水平及走势、 市场资金供求状况、市场心理与技术因素以及政府干预与政 策导向等六大因素构成多因素分析决策支持系统的第一层次。 基金管理人通过分析这六大因素，把握宏观经济和证券市场 的发展趋势，确定投资组合的资产配置。该系统的第二层次 是由分析这六大因素的一系列具体指标构成的，这些具体指 标构成了多因素决策支持系统的第二层次。
三、投资组合保险策略——典型的“追涨杀跌”策 略
投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风 险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余 资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资 产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的 一种动态调整策略。 当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例 随之上升，反之则下降。 其主要思想是假定投资者的风险承受能力将随着 投资组合价值的提高而上升，同时假定各类资产收益 率不发生大的变化。
与恒定组合策略相反，投资组合保险策略在股票 市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下跌 时降低股票投资比例，投资组合能够最终保持在最 低价值基础之上。 但是，在股票市场的急剧降低或缺乏流动性时， 投资组合保险策略至少保持最低价值的目标可能无 法达到，甚至可能由于投资组合保险策略的实施反 而加剧了市场向不利方向的运动。
从资产管理人 特征和投资者 性质分类（基 于配置策略）
买入并持有 策略
恒定组合 策略
投资组合 保险策略
动态 资产配置
二、资产配置意义与目标
意义：资产配置决定基金投资组合业绩的主要因素，是 一种风险管理策略。、 目标：以资产类别的历史表现与投资人的风险偏好为基 础，通过决定在投资组合中不同资产类别的比重，达 到降低投资风险、提高收益，消除投资人对收益所承 担的不必要的额外风险。
报率的投资组合）； 4）在资产组合的有效前沿上选择最合适的组合点。
2、战略性资产配置的类型
1）高风险高收益型：共同基金，注重资本增值，使资 金一定时间内获得较大成长幅度。主要是进取性成长 基金，多投资于股票，新兴产业、成立初期企业股票。
2）长期成长与低风险型：长期获得稳定投资报酬，避
免投资风险。主要是平衡型基金和各种债券基金，多 投资于高固定收益债券、优先股。 3）一般风险与收益平衡型：依据市场变化调整投资组 合，实现收益、风险平衡。主要是灵活性组合基金，
多因素决策支持系统的结构图
证券市场价格因素 上市公司盈利和增 长预期 市盈率、市净率、收益率差 等 市场平均每股收益率、平均净资产收益率 、平均每股收益的增长等
投 资 组 合 资 产 配 置
市场利率水平及走 势
市场资金状况
存款利率、国债收益率、收益率曲 线等
货币供应量、新股发行、增发 配股等 市场成交量、技术指标等
• 当市场表现出强烈的上升或下降趋势时，恒定组合 策略的表现将劣于买入并持有策略。在市场向上运 动时放弃了利润，在市场向下运动时增加了损失。 • 但是，如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中， 恒定组合策略就可能优于买入并持有策略。
资产组合价值
B
C A
股票市场价值 图8.10:恒定组合策略支付图(市场先上升后下降)
没有大的变化，因而最优投资组合的配置比例不变。
恒定组合策略适用于风险承受能力较稳定的投 资者，在风险资产市场下跌时，他们的风险承受能 力不像一般投资者那样下降，而是保持不变，因而 其风险资产的比例反而上升，风险收益补偿也随之 上升了；反之，当风险资产市场价格上升时，投资 者的风险承受能力仍然保持不变，其风险资产的比 例将下降，风险收益补偿也下降。
第8章 证券投资基金资产配置
1、掌握资产配置的概念、类型 2、了解战略性资产配置的过程和特点； 了解动态资产配置的3种类别与特点； 了解战术性资产配置的过程和特点。
第一节 证券投资基金资产配置概述
一、资产配置的概念与类型
1、资产配置的含义 根据投资需求,将投资资金在不同资产类别之 间进行分配。 2、资产配置策略：1）将资产分成几大类；2）、预
2、股票、债券资产配置：期限为半年。 3、按行业范围资产配置：期限按季度周期或行业波动特征调整。
第三节 基于时间跨度的资产配置类型
一、战略性资产配置
1、战略性资产配置四个基本要素： 1）确定投资范围；
2）确定资产在持有期内的预期回报率和风险水平；
3）利用投资组合理论和资产配置优化模型及软件，确
定组合的有效前沿（在给定风险水平后能提供最高回
合考虑以上并结合交易成本后决定。 2、理论基础：以低舒适（效用）、高成本为代价，在 不增加投资风险下，提高长期收益的潜力。
三、战略性资产配置与战术性资产配置策略比较
时间跨度 和风格类 别分类
战略性资产配置
战术性资产配置
• 资产配置的基本方式 • 以不同的资产类别的收益状 况与投资人的风险偏好、实 际需求为基础，构造资产组 合，并保持长期不变。
三、资产配置过程
1、确定投资者的风险承受能力与效用函数； 2、确定各项资产在持有期间或计划范围的预期风险收 益及相关关系； 3、在可承受的风险水平上构造能够提供最优回报率的 投资组合。
华夏大盘精选(000011)
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资产配置的主要考虑因素 • 影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因 素。包括投资者的年龄或投资周期、资产负债 情况、财务变动状况与趋势，财富净值与风险 偏好。 • 影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的 资本市场环境因素。 • 资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹 配的因素。 • 投资期限 • 税收
投资组合价值
投资组合保险
买入并持有
股票市场价值
8.12:投资组合保险策略支付图（市场保持上升或下降趋势）
投资组合价值
B
A C 股票市场价值
8.14:投资组合保险策略支付图（市场线上升后下降）
投资组合价值 A
C
B 股票市场价值
8.13:投资组合保险策略支付图（市场先下降后上升）
四、动态资产配置（混合资产管理）
四、资产配置的基本方法
1、确定投资者的风险承受能力 投资者对资产风险和收益的态度决定了其效用函 数，预期收益均值越大，效用越大，预期收益方差越 大，效用越小。同一资产，对不同投资者带来预期效 用不同。 投资者k的效用函数可表示为：
不同投资者的等效用曲线分析：
投资者k、j分别在3个效用水平下的等效用曲线。
将一部分资金 投资于无风险 资产，将其余 资金投资于风 险资产，并随 着市场的变动 调整风险资产 和无风险资产 的比例，同时 不放弃资产升 值潜力的一种 动态调整策略 下降时卖出， 上升时买入 强趋势 高
动态资产配置 策略
根据市场环境 对资产配置状 态进行动态调 整，增加投资 组合价值。Байду номын сангаас
市场变动时的 行动方向 有利的市场环 境 要求的市场流 动性
第二节 基于投资范围的资产配置类型
1、全球资产配置：期限1年以上，在全球范围内配置股票、
债券、现金工具。广义：全球资产收益风险分析、资产选 择、组合构建、资产配置业绩评价及组合的再调整。
①战略性资产配置：着眼全球环境和地区主题，把握各国GDP、 政治、财货情况长期趋势，对资产盈利、估值和波动性及相关 性进行分析，确定长期资产配置（有时间限制，回避经济衰退 期），资产权重不随市场条件变化而变化。 ② 战术性资产配置：依据全球资本市场波动确定临时性资产配置 权重，依据股票价格涨幅随时调整资产权重。 ③周期性资产配置：积极关注各国宏观经济状况周期性变化，捕 捉各资产表现。 ④综合性：综合考虑各种情况。