美国垃圾债券市场违约风险监管的实践与政策改进
垃圾债券之父米尔肯
效益下滑、拼命减亏的公司的债券好得多。经过这样 一种理性的分析之后，一项新的投资思路逐渐形成— 创建高回报债券包销市场。新市场诞生了，米尔肯就 这样一头扎了进去，搜索那些没有达到投资等级标准 或是被其他证券公司拒之门外的公司，甚至是那些风 险很大的小公司，而这些曾经被传统的华尔街投资者 拒之门外的公司从来没有想到自己也有机会利用华尔 街的资本。从一开始，米尔肯就控制了这个无人能跟 他的卓越交易与推销本领相匹敌的市场。由于其独到 的投资眼光和卓越的营销手段，德雷克斯公司也给予 米尔肯包销支持。米尔肯把替新兴公司，甚至是高风 险公司包销高回报债券看成是在资本市场上融资的一 条有效途径。
在美国80年代向新兴工业融资，促进其发展的过 程中，米尔肯的功劳毋庸置疑。光纤产业与移动通讯 业的发展就得益于他的努力，麦克劳移动通讯公司和 有线电视网(CNN) 之所以能成为当今美国家喻户晓的 大公司，均得益于米尔肯通过垃圾债券的包销所实现 的资金筹措。 其中与MCI公司的合作堪称经典之笔。 MCI公司创立于1963年，仅靠3000美元起家，当MCI向 世界上最大的电信公司美国电报电话公司(AT＆T)发出 了挑战的时候，米尔肯成为它们融资的有力后盾。AT& T是一家受政府保护的垄断公司。 MCI当时所面临的最 大的困难并不是来自政府的阻力或者AT＆T的垄断地位， 而是资金的匮乏。 而在整个华尔街的银行及金融机构 尚未懂得如何向新兴的发展公司融资，米尔肯为MCI筹
到了20世纪70年代末期，由于米尔肯的引领，这 种高回报的债券已经成为非常抢手的投资产品了，米 尔肯也凭借准确的判断能力建立了一个庞大的客户网 络。但是新的问题也逐渐浮出海面：由于垃圾债券的 数量有限，已经无法满足众多基金的购买欲望。而在 美国金融市场逐渐稳定的情况下，已经不能仅仅凭借 自然灾害等待企业出现信用危机和债务危机，高回报 债券的市场获利空间好像突然消失了。
【精品】美国信用违约互换市场动荡的机理与启示
【关键字】精品美国信用违约互换市场动荡的机理与启示2010-3-30摘要：本文首先阐述信用违约互换运作机理、功能和风险，分析了美国信用违约互换市场动荡的原因；指出信用违约互换与次级抵押贷款证券化的广泛挂购、合成以及投机与监管空白是造成市场动荡的重要原因；最后，在展望未来信用违约互换市场发展动向的基础上提出了中国发展信用违约互换市场的若干建议。
关键词：次贷危机，信用违约互换，信用风险信用违约互换(Credit Default Swaps，简称CDS)的雏形出现于20世纪90年代早期，1997年摩根大通开发出更为成熟的信用违约互换，其目标用于向第三方转移信用风险，摩根大通第一份信用违约互换是把安然的信贷风险转移给欧洲复兴开发银行。
信用违约互换为金融机构在安然、世通等公司破产中分散市场风险发挥了重要的作用，得到市场参与者与监管当局的普遍认可，因此，自2002年之后，信用违约互换市场进入高速发展时期，信用违约互换的名义总额从2002年的2.19万亿美元上升至2007年的62.17万亿美元。
始于2007年的金融危机给信用违约互换市场造成了巨大冲击，信用违约互换市场出现了巨大的动荡，其名义总额从高点回落至2008年底的38.56万亿美元。
一、信用违约互换的运作机理、功能与风险信用违约互换是一种双边金融契约，信用违约互换买方向卖方契约期限内支付一定信用保护费用，卖方则承诺当合约中所指特定资产或者参照资产发生规定的信用事件时，向买方赔付特定资产或者参照资产所遭受的损失。
图1是信用违约互换的基本运作架构。
信用违约互换类似于保险，但又不同于保险：信用违约互换的买方可以拥有也可以不拥有参照资产的所有权；信用违约互换签约时根本无需任何真正的信贷资产或债券做交易工具，而只要求某类债券作价值参照，因而操作上更像是一种期权。
作为贷款出售和资产证券化之后的新型信用风险管理工具，信用违约互换功能与优势主要有以下几个方面：一是有利于分离和交易信用风险。
经济学论文：债券市场违约风险的诱因与防范路径
经济学论文：债券市场违约风险的诱因与防范路径债券市场违约风险的诱因与防范路径摘要：随着宏观经济增长放缓以及新的王冠流行对经济和金融的影响，我国快速发展的债券市场继续暴露违约风险。
本文分析了当前债券市场违约风险的驱动因素，并从营造良好的经济环境，加强监督协调，完善违约处理机制等方面提出了防范债券市场违约风险的对策。
关键词：债券市场;违约风险;对策；1.提出的问题债券市场是经济和金融体系的重要组成部分，是该国经济发展的重要动力。
经过近40年的发展，我国债券市场已经成为类型丰富，市场多元化的多层次直接融资市场。
根据中央银行的统计数据，截至2019年底，我国债券市场存款余额为99.10万亿元，成为世界第二大债券市场。
公司部门债券的净融资额占社会融资总额的12.7％，成为企业获得贷款之后的第二大融资渠道。
同时，债券市场交易活动继续增加，深度和广度不断扩大，在增加直接融资比重，降低融资成本，促进实体经济发展方面发挥了重要作用。
但是，在世界经济增长放缓，国内经济下行压力加大的背景下，债券发行人的信用能力逐渐增强，债券违约率逐渐提高。
自2014年“ 11朝日债券”大幅违约以来，违约债券的数量和数量逐年增加。
2019年创历史新高，新增违约债券158只，规模1216.99亿元。
值得注意的是，最近出现的新违约者已从大型私营企业扩大到大型国有企业和中央企业，甚至还涉及一些持牌金融机构。
一般而言，公司债券的违约风险仍在上升，2020年初新的王冠疫情的爆发使这一趋势“加剧”，与以前的风险因素相叠加，加剧了债券违约的风险。
累积的债券违约风险将带来许多负面影响，这将给企业带来麻烦，损害投资者利益，增加投资和融资风险，使该地区的金融生态环境恶化，并导致区域信用风险。
越来越相关。
中国金融市场之间形成了连锁反应，最终影响了金融体系的稳定性。
2.债券市场违约风险的驱动因素分析2.1，内部因素2.1.1，运营效率低下，盈利能力持续受压盈利能力是发行人偿还本金和利息的最基本保证。
浅谈垃圾债券
浅谈垃圾债券[摘要]对于我国来讲还是舶来品的“垃圾债券”虽然还未正式登台，但其无疑具有积极意义，既可以缓解中小企业的融资难，又可以遏制民间借贷向高利贷转化的趋势。
近几个月来，证监会和上海证券交易所为垃圾债券上市正在做着铺垫工作，《高收益债（垃圾债）相关办法》也即将颁布。
文章对于研究如何让垃圾债券扬长避短地发挥其应有作用，无疑具有现实意义。
[关键词]垃圾债券；债券市场；民间借贷垃圾债券一词译自英文Junk Bond,意指旧货、假货、废品、哄骗等。
它又被称为劣等债券或高收益债券，是指信用评级甚低的企业所发行的债券，如信用评级在BBB（标准普尔）或BAA级（穆迪公司）以下的债券，是属于违约风险较高的投机级债券。
在国际市场上，垃圾债券通常由信用等级较低或盈利记录较差的公司发行。
其发行主体通常又有两种，一种是曾经享有良好投资级评级的公司，由于盈利能力等资质下降，其债券沦为垃圾级，这种垃圾债券俗称“堕落天使”；另一种是处于创业期的公司，其评级尚未反映其未来的发展潜力。
一、垃圾债券的发展美国市场是垃圾债券的起源地和主要市场，在上世纪20及30年代垃圾债券就已存在。
上世纪70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少。
70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者疯狂追求的投资工具。
20世纪80年代，以“垃圾债券之王”米尔肯和精于杠杆收购的KKR公司（在KKR的系列杠杆收购中，巅峰之作是在上世纪80年，以250亿美元收购了美国最大的食品和烟草公司RJR纳贝斯克公司）为代表的一批投资家和投资公司，利用垃圾债券调动天量市场资金，对盈利能力未得到充分发挥的大企业进行并购重组和大刀阔斧的改革，再以所获利润支付债券利息。
这批令企业高管们闻之变色的“门口的野蛮人”，正是利用了垃圾债券这一利器，将金融活动“创造性破坏”的力量发挥到极致。
①美国CNN、时代华纳和MCI电讯公司等如今家喻户晓的标志性公司，都是从发行“垃圾债券”成长起来的。
垃圾债券80年代在美国能风行一时
垃圾债券80年代在美国能风行一时,主要有以下几个原因：一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期。
由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的,加上在产业调整时期这些企业风险较大,以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求,这是垃圾债券应时而兴的重要背景。
二是美国金融管制的放松,反映在证券市场上,就是放松对有价证券发行人的审查和管理,造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。
三是杠杆收购的广泛运用,即小公司通过高负债方式收购较大的公司。
高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券,筹到足够资金后,便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权,再进行分割整理,使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转,待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把,还清债务后,拂袖而去。
其中最著名的例了是1988年底,亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司,收购价高达250忆美元,但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元。
其余99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券等得的。
四是80年代后美国经济步人复苏,经济景气使证券市场更加繁荣。
在经济持续旺盛时期,人们对前景抱有美好憧憬,堕多地注意到其高收益而忽略了风险,商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若骛,收购者、被收购者、债券待有者和发行人、包销商都有利可获。
然而,巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡,终有破灭的一天。
由于债券质量日趋下降,以及1987年股灾后潜在熊市的压力,从1988年开始,发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生,垃圾债券难以克服“高风险一高利率一高负担一高拖欠一更高风险……”的恶性循环圈。
逐步走向衰退。
垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积极作用,筹集了数千亿游资,也使日本等国资金大量流入,并使美国企业在强大外力压迫下刻意求新,改进管理等,但也遗留下了严重后果,包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶性发展,债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。
2O世纪8O年代垃圾债券市场迅速发展的主二、垃圾债券的功能优势与缺陷(一)优势在美国，垃圾债券带来了四大好处。
关于美国次级债危机对我国房地产金融的教训初探
级贷款和超Ａ贷款（贷款标准低，采用活动利率，信用质量好于次级，但借款人无法提供完整的收入证明）中，５９％的贷款还款额将会增加２５％以上，１９％的贷款还款额将会增加５０%以上。
而且，次级抵押贷款８０％以上的按揭用的是“２＋１８”这个体系（贷款的前两年收固定息率，之后的十八年则采用浮动按揭利率），由于目前正好是处在贷款大规模从一个固定息率变成一个浮动息率，那么一进到浮动息率，按揭利率高出很多，这又进一步导致按揭成本负担大幅度提高，致使危机加剧。
４.美国借贷透支消费文化的负面影响是危机产生的内部原因。
在借款买房的美国低收入人群中，不少人在按揭贷款时有意无意地高估了收入情况，购买了实际上无力承担的房产。
还有些人在房价不断上涨的时候通过房产抵押再融资，不断获得信贷资金以满足各类消费需求。
一些投机者借助美国市场上的各类循环信贷工具，不出本金就购买下房产，然后通过出租或未来转手出售盈利。
在房价大跌后，这些人只能放弃。
另外，在次级债市场上，对冲基金、资产管理公司、银行、保险公司、养老基金追求投资回报率和偏好风险资产的风气，也造成担保债权凭证（ＣＤＯ）等发行规模迅速扩大，融资条件降低。
在抵押贷款证券化的过程中，大型投资银行降低了承销或担保门槛，并积极在次贷二级市场推销，使风险在分散的过程也扩散到更广的范围。
总之，房地产市场、信贷市场、债券市场、股票市场以及美国经济存在的“透支式”增长使得风险传染有了集体释放的机会。
５.监管当局的不干预行为错过调整时机是危机爆发的外部原因。
次级房贷这一金融产品是在２００３年出现的，美联储有３年时间看着这一市场迅速扩张，期间完全可以通过一些措施比如控制贷款标准阻止其走向危机，但是其却没有去调整标准。
早在２００４年春天，金融监管部门已经开始关注贷款标准的放松。
但是与此同时，美联储一边持续加息，另一边却继续鼓励贷款机构开发并销售可调整利率房贷，可见政策上存在自相矛盾。
直到２００５年１２月，金融监管部门才开始拟议推出监管指引，但已经慢了一拍。
美国公司债券违约历史及启示
美国公司债券违约历史及启示自20世纪70年代以来，美国企业债券市场由于金融创新和全球化趋势的推动而迅猛发展。
债券市场的规模逐渐扩大，企业借款的规模也随之增加。
但是，随着时间的推移，企业债券的违约也随之增加。
债券违约成为企业融资的一个重要风险。
本文将回顾美国企业债券市场的历史，并通过对历史违约情况的分析得出一些启示。
第一次油荒和利率上升导致的债券违约20世纪70年代初期，第一次油荒和因此导致的能源价格上涨，导致了利率的增加。
对于那些已经通过债券市场筹集了大量资金的企业，他们需要支付更高的利率，这增加了偿债压力。
为了避免违约，一些企业采取了高风险的财务策略，比如大量使用可转债和夹层债务等工具来降低财务成本，但这也使得他们的融资成本进一步上升。
自1970年开始，美国企业的债券违约率就一直处于一个相对较高的水平。
1970年至1974年期间，美国企业债券市场的平均违约率为2.66%。
1980年代的杠杆并购风潮和债券违约20世纪80年代初期，随着经济复苏和利率稳定，企业家们拿起了和资产的股权进行交换来进行的赌博性的杠杆并购交易，企业借款规模急剧增加。
然而，许多企业不仅借入了大量资金，而且还因过度杠杆化而失去了偿债灵活性。
1982年至1986年期间，美国企业债券市场的平均违约率为7.5%。
20世纪90年代初期，互联网泡沫提供了一种前所未有的机会让科技企业成为独角兽。
科技公司在很短的时间里就筹集了大量资金，但是这些钱并没有用于稳健的发展，而是用于规模扩大和采取激进的扩张策略，这导致不少公司资产价值大幅缩水，违背了债券持有人的期望。
随着科技泡沫的破裂，违约情况开始增加。
2000年至2002年期间，美国企业债券市场的平均违约率为10.95%。
总结和启示美国企业债券市场的历史告诉我们，如果企业过度杠杆化，就会失去偿债灵活性，一旦经济环境恶化，违约风险就会提高。
企业在筹集融资时必须保持稳健，同时良好的企业管理和财务控制也至关重要。
穆迪公布的各等级债券历史违约率情况
穆迪（Moody's）是全球知名的信用评级机构之一，其公布的各等级债券历史违约率情况一直备受关注。
了解和分析这些历史数据对投资者和市场参与者来说非常重要，因为它们能够提供对不同债券等级的违约风险有一个更清晰的认识。
在本文中，我将对穆迪公布的各等级债券历史违约率情况进行全面评估，并就此撰写一篇有价值的文章。
让我们从最基础的概念开始，了解一下什么是债券违约率。
债券违约率是指某一时期内债券发行人未能按时偿还债券本金或利息的比率。
穆迪将债券按照其信用风险分为不同等级，在不同等级债券的违约率会有所差异。
而了解这些违约率的历史情况能够帮助投资者更好地评估债券的违约风险，从而做出更为明智的投资决策。
让我们具体了解一下穆迪公布的各等级债券历史违约率情况。
根据穆迪公布的数据，不同等级债券的违约率存在明显差异。
一般来说，投资级债券（即评级为Baa3及以上）的违约率较低，而垃圾级债券（即评级为Ba1及以下）的违约率较高。
然而，并非所有投资级债券都是安全的，而并非所有垃圾级债券都是高风险的。
投资者在进行债券投资时，需要根据具体情况和市场环境综合考虑各种因素。
接下来，让我们来分析一下这些历史数据对投资者的意义。
对于长期投资者而言，了解不同等级债券的违约率可以帮助他们更好地选择适合自己投资组合的债券品种。
对于短期投机者或者交易员而言，了解违约率的历史情况能够帮助他们更好地把握市场波动，获得更好的交易机会。
对于整个市场而言，了解这些数据能够帮助监管机构更好地监管市场，防范风险。
总结回顾，通过评估穆迪公布的各等级债券历史违约率情况，我们了解到不同等级债券的违约率存在明显差异，投资者应该根据具体情况和市场环境综合考虑各种因素进行投资决策。
在我看来，违约率数据只是投资决策的一个参考因素，投资者还需要综合考虑经济环境、行业前景、发行人信用状况等多方面因素，以做出明智的投资决策。
了解穆迪公布的各等级债券历史违约率情况对投资者和市场参与者来说至关重要。
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美国垃圾债券市场违约风险监管的实践与政策改进张自力（广东金融学院金融系,广州龙洞510521）摘要：作为全球最主要的垃圾债券交易市场，美国正面临着由次贷危机而引致的信用违约危机的冲击。
目前美国监管部门在原有政策基础上又做出了改进，在强化信用评级机构管理要求、对重点债券加强信息披露与监控、加大对垃圾债券发行主体高管人员违规的处罚力度、突出“对话、合作和互信”的监管理念等方面体现出新的特点，构成了对垃圾债券违约风险进行控制的法律监管与社会中介机构及公众监督约束合力，以期达到对投资者进行保护、减少市场震动、将系统性风险控制在最低程度的目的。
关键词：美国债券市场；垃圾债券；违约风险；投资者保护文章编号：1003－4625（2009）07－0091－07中图分类号：F 830.91文献标识码：A收稿日期：2009－03基金项目：本研究得到国家社会科学基金项目（07CJY059）、国家自然科学基金项目（70602033）与广东省科技厅（2007B080703005/07）项目的资助。
作者简介：张自力，副教授，研究方向：金融市场与金融监管理论。
①自20世纪80年代年以来，美国垃圾债券市场的发行额以年平均13.4%的速度在增长，1999年和2005年垃圾债券的发行规模分别达到了1400亿美元和1350亿美元左右规模，是1983年27亿美元发行规模的50倍。
②1997年美国垃圾债券发行规模达到1320亿美元左右，几乎占全年企业债券发行总规模的20%，如果考虑到发行主体多为中小企业，单个企业发行规模有限，则垃圾债券发行主体占整个企业债券市场发行主体的比重是相当大的。
一、引言垃圾债券又被称作高收益债券（high yieldbond ），是美国企业债券市场中颇具特色的一个债券品种，被看做是在过去几十年中固定收益债券市场的重大金融创新。
自20世纪80年代以来，垃圾债券已经成为了美国企业债券市场中的新宠，它为中小企业通过市场进行直接融资提供了一种有效途径，是众多在“投资等级之下”寻求中长期融资的美国企业（也就是债券信用等级被评为Ba 或BB 以下的企业）追捧的融资市场，吸引了诸如共同基金、保险公司、抚恤基金及个人等众多投资者，发行规模迅速扩大①，在美国企业债券发行总量中也占有一定的比重②，交投非常活跃（参见图1、图2）。
图11982-2006年美国垃圾债券发行规模变化图资料来源：Derosa -Farag and Blau,“changesin the high yield market,A historic perspective ”,ch.2,Barnhill,high yield bonds,P 24-25;1998-2005high yield strategies,Lehman brothers,De-cember2,2005,P14图21997-2003年美国垃圾债券发行规模与企业债券发行总规模对比图①资料来源：Thompson Financial Securities Data尽管目前垃圾债券的发行范围已经涉及了世界各地区，但是垃圾债券发行币种仍是以美元为主，美国国内也占据着全球垃圾债券发行的最大份额，它成为当今全球最主要的垃圾债券交易市场②。
垃圾债券的发行主体由于预期违约风险较高，一般被评级公司界定为“非投资级”，是信用风险较高的金融资产。
所以相对于投资级债券而言，垃圾债券的投资风险更大，投资者更容易遭受因发行者经营或财务问题到期无法偿还本息的违约风险。
二、美国垃圾债券违约风险原因分析从历史上看，美国垃圾债券违约风险率呈起伏变化的趋势。
概括起来主要有三方面的原因：图31984-2004年美国企业债券市场投资级与非投资级债券发生违约风险的对比图资料来源：根据Moody和Standard＆Pool相关数据整理而成（一）债券自身的信用评级水平债券的信用评级水平实际上也就是该债券发行主体财务安全性大小的一个指示器。
通常情况下，属于投资级别的债券其发生违约的可能性还是明显要低于非投资级别债券的。
（参见图3）（二）宏观经济状况债券发行主体其偿债能力的高低很大程度上依赖于企业的年度经营收益水平。
国民经济低迷的走势将会使企业的盈利水平下降，垃圾债券的发行主体自然会缺乏充分的现金流来偿还投资者的本息，导致违约情况出现③。
一般说来，当一国GDP水平处于较好的增长趋势或刚开始转弱的情况下，尽管垃圾债券市场中多数比例信用评级都属于较低级别，但是债券违约率并不会大比率出现，而当一国经济处于持续走弱的情况下，则垃圾债券的违约率则会呈加速态势增长。
此外，垃圾债券的违约率变动还同时要视宏观经济状况与其对应时期的债券信用等级分布比例情况而定。
尽管美国在1980-1981年与1990-1991年都曾处于经济低迷时期，但是1990-1991年垃圾债券的违约率却远远高于1980-1981年时期（达到11%的水平），这就是因为1990-1991年这一阶段美国信用评级较低的垃圾债券比例远远高于1980-1981年这一时期。
（Jean Helwege1996）（参见图4）。
图41981-2003年美国各年度高收益债券（垃圾债券）市场违约率变化图资料来源：Standard＆Pool（三）债券发行后的时间长短因素①根据穆迪、标普等公司的债券市场信用等级标准，美国企业债券按照评级水平可分为投资级和非投资级（垃圾债券）两类，两者数量之和为企业债券总规模。
2003年，美国垃圾债券发行规模占其企业债券发行总规模的18%。
②以2001年为例，美国垃圾债券发行规模占同年全球新发行垃圾债券总量的88.7%，全球92%的垃圾债券票面面值是以美元表示的（资料来源：Merrill Lynch）。
③图3显示，在2002年经济低迷时期，美国投资级企业债券违约率占总违约数的比重达到了40%，可见宏观经济状况对投资级企业债券偿债能力的影响也是很大的。
在美国，即便是信用评级等级很低的垃圾债券在发行后一年之内就发生违约的情况也并不多见，往往是在发行3年之后才逐渐显现出来。
这里面包含有两层原因：其一，债券发行者新近从债券市场中融入资金，在间隔时间不长的情况下支付债权人的利息通常不会有太大问题（当然还有政府证券监管部门对其做出的制度性强制支付要求）；其二，债券市场的投资者通常还是会考虑投资风险并选择自认为有一定投资前景的债券发行主体。
在信息披露相对透明的条件下，谁也不愿去购买明显信用状况极差，甚至违约在即的“超垃圾债券”。
从美国垃圾债券市场的发行规律上看，通常在国内经济环境被普遍看好的情况下，会激发投资者们的投资信心，因而市场中的垃圾债券发行规模也会相应扩大。
而三、五年之后，往往也是国内经济周期开始发生变化甚至转向时期，因此客观上也造成了垃圾债券的偿债困难，形成了违约风险。
在实践中，美国负责对债券市场监管的证券交易监督委员会SEC，主要是在严格信用评级与审计机构的行为规范、限制债券发行企业虚构不实信息、恶意欺诈行为以及投资者保护等方面做出基本制度安排，以控制垃圾债券违约风险的发生，减轻对投资者带来的不利影响。
三、美国垃圾债券违约风险监控的基本制度安排（一）投资者保护制度1.偿债担保追索制度为了给投资者提供可接受的信用支持并保护投资者利益，按照美国证券交易法规定，垃圾债券是由每一个债券发行公司担保偿债的，如果发行主体为控股公司，则担保者也将包括其旗下的子公司。
所以如果控股公司有任何的拖欠行为，垃圾债券的投资人可以选择控股公司母公司也可以选择负有共同担保责任的所有子公司执行其债务追索权。
2.初期利息支付保证制度这是要求垃圾债券的发行人必须要做到债券出售后1至2年内，企业的收益必须保证按照契约预定的时间和金额支付利息以维护投资者的权益。
同时，在这种制度安排下，垃圾债券的发行者也会被要求建立一个交由第三方托管的储备账户，将债券发行的收益按规定比例存入账户中，以保证每半年支付一次利息（也有的是1年4次付息，这取决于企业财务状况），这种做法被叫做“reserve note structure”，账户中的资金只能被限于投资于国家及政府债券，所获得收益垃圾债券的发行者无法从该账户中抽取去投入业务经营，以此来保证垃圾债券在发行初期的偿付能力，维护投资者的利益。
（二）对社会信用评级、审计等中介机构操作的制度要求1.信用评级制度要求（1）信用评级及信息披露制度按照规定，垃圾债券的发行主体至少要接受美国国内一家以上的资深信用评级机构对其进行信用评级。
信用评级机构将依据垃圾债券发行主体所提供的该公司当前和历史状况等相关财务、经营资料与未来投资前景，对发行者做出信用等级的评判，并公开向市场的投资者披露受评企业的真实信息。
（2）信用评级机构与垃圾债券发行主体的评级会面制度通常应信用评级机构的要求，双方评级会面的地点会安排在发行企业的经营管理场所进行，这种“上门服务”的意义在于这是评级者对受评企业经营组织管理效率、水平有个直观了解的重要程序。
（3）跟踪评估制度已获得评级并发行的垃圾债券，信用评级机构仍必须定期对相关企业进行跟踪监察。
按照规定，跟踪监察通常仍是由原先参与企业评级的评级专家进行评判，一般每年至少要与评级机构会面评估一次。
这样做是为了对受评企业的经营动态进行掌控，针对受评企业的经营实际状况和前景准确地作出正确评判。
2.对社会审计机构①的相关规定要求（1）对审计机构的规定利益独立性要求：任何审计机构的构成人员必须与垃圾债券发行企业及其下属的子公司保持经济利益上的独立性，不得接受垃圾债券发行企业或其子公司各种形式的直接或间接补贴（包括咨询费、顾问费或其他津贴）。
业务专业性要求：垃圾债券发行企业被要求在他们递交给美国SEC的年报中，陈述在为他们①诸如会计师事务所等中介服务机构。
美国的社会审计机构业务范围较广，不但私营企业聘请他们审计，政府部门也委托他们审计。
这类社会审计机构通常采用合伙人制，在一定程度上保证了其审计结果的公正性。
提供审计服务的成员中，是否至少有一位是金融专家①，美国SEC还规定如果垃圾债券的境外发行企业其财务决算规则是依据非美国（境外）公认的会计准则，那么金融专家就必须要熟悉这一境外国相应的会计准则。
（2）审计机构的具体职责在美国《证券交易法》第10A-3条规则中，审计机构的责任被界定为：第一，推选并监督审计工作人员的审计行为，帮助和协调解决债券发行公司高管人员和审计工作人员因财务报告等信息而产生的分歧。
第二，建立投诉程序。
审计机构必须要建立一整套债券发行者内部账目控制或审计事件投诉的程序，该程序要对匿名提交报告的关注、可疑的会计或审计内容进行保密。
第三，雇用审计顾问。
当明确了审核目标后，审计机构必须有权力独立地雇用律师和其他顾问，开展工作。