谈信用违约互换与债券市场发展(一)
正确看待信用违约互换促进我国债券市场发展
作者： 李文华
作者机构： 财政部办公厅
出版物刊名： 经济研究参考
页码： 33-37页
主题词： 信用违约互换 市场发展 国债券 国际金融体系 信用衍生产品 金融市场效率 系统性风险 资产流动性
摘要：自2007年8月次贷危机爆发以来，信用违约互换日益引起了各界的关注，其中以负面评价居多，认为它的存在造成了对整个国际金融体系的系统性风险，一时间，谈CDS而色变。
对此，笔者认为应该一分为二，正确地认识和对待。
首先，必须承认，CDS自产生以来，由于缺乏监管，投机猖獗，交易额迅猛增长，构成了对全球金融稳定的巨大威胁。
但不应忽略，作为应用最为广泛的信用衍生产品，它具有分散信用风险、增强资产流动性、扩大金融市场规模与提高金融市场效率等积极作用。
因此，笔者主张，应充分汲取和借鉴美国政府对待信用违约互换的经验和教训，对CDS正确认识，妥善监管，以促进我国债券市场发展。
解读中国信用违约互换
解读中国信用违约互换首发中金固定收益研究中国版CDS 的诞生和与海外CDS 的区别2010 年7 月中旬，银行间债券市场发行了一款附有信用增进合约的中期票据，发行人为渝化医，信用增进合约的提供商是中债增信，该产品被称为“中国版CDS 的雏形”。
10 月交易商协会发布信用风险缓释工具相关指引，11 月23日，中国首批4 只共4.8 亿元名义本金的信用风险缓释凭证(CRMW)完成认购缴款和登记确权，并于次日开始在银行间市场交易流通，标志着具有中国特色的信用衍生产品市场正式启动。
信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，CRM）是指信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品，凭证和合约的区别主要在于标准化和可流通。
广义而言，国外主流CDS 其实也是CRM 工具的一种，但与以CDS 为代表的国际主流的信用衍生产品相比，我国信用风险缓释工具具有以下鲜明的中国特色：1、参考主体由一揽子债务变为特定债项。
2、市场参与者实行分层管理。
3、集中托管清算，实施较高的市场透明度。
4、严格控制风险比率和交易杠杆。
总体来看，我国2010 年开始推行的CRM 是一种“简化版+监管加强版”的CDS。
产品充分考虑了国际金融危机后国内市场对于CDS 这一产品的顾虑，同时也体现了我国金融创新稳步推进、渐进式发展的整体思路。
CRM 市场发展及近年陷入停滞的主要原因自2010 年10 月交易商协会发布信用风险缓释工具指引及相关配套文件后，截至12 月9 日，共有11 家交易商达成了23 笔名义本金合计19.9 亿元的CRMA 交易，另外3 家机构创设的首批4 只CRMW 名义本金共计4.8 亿元也于11 月24 日在银行间市场交易流通。
但度过初设期后，CRM 市场发展逐步放缓，成交活跃度降低，甚至在11 年上半年出现了合约交易为零的尴尬局面。
截止2012 年底，共有16 家交易商达成了47 笔CRMA 交易，本金合计40.4 亿元，此后一直没有达成新的CRMA 交易。
信用违约互换
信用违约互换1、概述：（1）信用违约互换（CreditDefaultSwap,CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。
信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。
（2）流程：CDS的买方在有抵押下借款给第三方（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。
买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。
信用违约互换（CDS）基本结构按期支付固定的贵月（2）三方：4：申请贷款者B:放贷者（银行或其他金融机构）C:保险提供者（3）流程：A向B申请贷款，8为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险（如果A 破产，无法偿还利息和本金），那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。
但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。
2、特点：从特点上来说，信用违约互换（CDS）属于期权（又称“选择权”,option）的一种，相当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照资产（referenceasset）——即债券，来交换卖方（信用风险保护方）的现金。
由于期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。
3、为何现在推出CDS?实际上，“类CDS”产品在今年8月底已经试水，当时中国银行间市场交易商协会刊登公告，决定接受中信建投证券2016年第一期信用风险缓释凭证（CRMW）创设登记。
这是中国20n年后再度出现该类产品，被市场解读为CDS“接近推出”。
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析【摘要】本文主要探讨了信用违约互换在我国债券市场中的应用情况，并通过案例分析进行具体讨论。
在介绍了研究的背景和问题提出，强调了对信用违约互换在债券市场中的重要性。
在解释了信用违约互换的概念和我国债券市场的现状，着重分析了信用违约互换在我国债券市场中的实际应用案例。
通过具体的案例分析，深入剖析了信用违约互换的作用和影响。
最后在总结了本文的研究内容和发现，展望了未来债券市场中信用违约互换的发展趋势，并提出了相关建议。
通过本文，读者能够了解信用违约互换在我国债券市场中的具体应用情况，以及对债券市场的影响和意义。
【关键词】信用违约互换、债券市场、案例分析、我国、信用风险、金融市场、风险管理、资本市场、信用评级、金融工具1. 引言1.1 背景介绍信用违约互换是指在一定条件下，债券持有人和债务人之间通过协议达成的一种金融衍生产品。
在债券市场中，信用违约互换可以起到规避信用风险、提高债券流动性、降低债券发行成本等作用。
我国债券市场自改革开放以来发展迅速，但仍存在着信用风险高、流动性不足等问题。
债券市场参与者对于信用违约互换的应用也越来越关注。
在本文中，将结合实际案例对信用违约互换在我国债券市场中的应用进行深入分析。
通过对不同案例的研究，探讨信用违约互换对债券市场的影响，为未来我国债券市场的发展提供参考和借鉴。
1.2 问题提出在我国债券市场中，信用风险是一个不可避免的问题。
由于债券市场的复杂性和多样化，投资者往往难以准确评估各个债券发行主体的信用风险，这给投资者带来了不小的风险和损失。
违约事件的发生也给市场的稳定性和健康发展带来了不利影响。
如何有效管理和规避信用风险，成为我国债券市场中亟待解决的重要问题。
1.3 研究意义信用违约互换可以帮助提高我国债券市场的效率和流动性，促进市场的发展和稳定。
通过信用违约互换，债券投资者可以更好地管理信用风险，提高对债券市场的参与度，增加市场的流动性。
中国债券市场违约问题及信用风险管理研究
中国债券市场违约问题及信用风险管理研究在中国债券市场，债券违约问题已经成为了一个严重的挑战。
随着市场开放和监管规则逐渐完善，许多债券发行人开始面临着长期的信用评级、负面新闻报道、流动性问题，以及市场惊慌情绪等问题，这些问题都极大地影响着他们的资金来源和信用状况。
债券违约问题，是指债券发行人在偿付债券本息时无法按时兑付，或未能按照合同规定的方式债券违约。
市场上的债券违约主要有两种情况，一种是技术违约，另一种是实质违约。
技术违约是指因为债券发行人的财务状况、交易制度、监管等原因导致债券无法按时兑付本息，而实质违约是指债券发行人本身存在非常严重的财务困境或者恶意逃废债务等原因，导致债券违约。
而在中国的债券市场上，以实质违约居多。
与此同时，中国债券市场缺乏有效的信用风险管理手段。
目前市场上的信用评级机构数量过少，与国际接轨的信用评级标准也不够完善，评级信息的透明度和精细程度还很有限。
这些问题在一定程度上阻碍了中国债券市场的发展。
针对这些问题，中国政府和监管机构已经开始采取措施来加强债券违约风险的监管和管理。
首先，政府建立了专门的风险管理机构和平台，以收集、评估和发布与债券违约相关的信息。
其次，政府加大了对信用评级机构的监管力度，促进中国的信用评级机构与国际接轨。
此外，政府还鼓励投资者增加对债券违约风险的认识，并提高对风险管理的自身能力。
在中国债券市场中，无论是债券发行人还是投资者，都应当注重债券的信用风险管理。
债券发行人应该加强债券的财务管理和债券还款能力的监管，提高自身信用度和资金流动性，减少违约的风险。
同时，投资者也应该通过有效的风险管理手段，例如多元化投资和研究债券基本面等方法，减少自身投资的风险。
综上所述，中国债券市场存在违约问题和信用风险管理不足的现象。
政府、监管机构、债券发行人和投资者都需加强对债券风险监管和管理，从而保障中国债券市场的稳定性和健康发展。
我国债券市场违约处置的现状及市场化处置方式探讨
现代经济信息我国债券市场违约处置的现状及市场化处置方式探讨吴雨霏 北京市自来水集团禹通市政工程有限公司摘要：作为一种非常有效的社会闲散资金利用方式，债券在我国国民经济的发展过程中扮演了非常重要的角色，为企业发展提供助力的同时，也开拓了社会投资的渠道，是一举两得的设计，因此债券市场得以形成。
但因为不可避免的一些违约问题，导致很多意想不到的重大影响，很多时候都对投资方有非常不利的后果。
就目前我国债券市场中存在违约处置问题，国家相关部门进行了深入的研究，通过市场化的方式进行违约管理，这是一种非常有效的尝试。
关键词：债券市场；违约处置；现状；市场化处置方式中图分类号：F832.51 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)033-0276-02我国的债券市场从建立到兴盛，只有很短的时间，这既是一种不可忽略的巨大成就，但同时也潜藏了很多困扰性的问题。
总的来说，这是不可避免的事情，针对问题予以解决，这同时也是国家相关管理部门的工作内容。
从促进我国债券市场健康发展的角度，要对现实管理中的一些事实和问题进行剖析，并对目前管理做法进行优化，这是进行债券市场的有效管理，推动债券市场稳定发展的关键所在，使得债券真正成为社会融资的便捷渠道。
一、我国债券市场发展概述我国的整个债券市场在近些年以来取得了巨大的发展，企业通过债券市场发行的信用债券规模持续扩大，自2005年来，全国各省市的企业信用债券的实际发行数额已大幅增长达25倍。
至2015年下半年，债券市场发行的信用债额度已经突破13.5万亿元，这一额度仅比美国稍低，处于世界发行量的第二位。
在这种大规模发行信用债的巨大推动下，企业融资能力和比重也呈现持续升高的趋势，并有助于优化融资结构。
就目前来看，企业发行债券进行融资，这已成为我国企业进行融资渠道的重要选择，对于提升企业融资份额、减少企业融资成本、优化企业融资结构方面，发挥了非常关键的作用。
我国债券市场规模持续扩大，同时也带来了违约风险的进一步上升。
房地产债券的信用违约与市场反应
房地产债券的信用违约与市场反应房地产债券是指由房地产开发企业或地产公司发行的债务工具，通过募集资金来进行房地产项目的开发和运作。
随着房地产市场的不断发展和资金需求的增加，房地产债券市场也逐渐兴起。
然而，在债券市场中，信用违约问题一直存在，对市场产生了一定的影响。
本文将探讨房地产债券的信用违约以及市场对此的反应。
一、房地产债券的信用违约现象1.1 信用违约的定义与影响信用违约指发行债券的企业未能按照约定的条件和期限履行偿还债务的义务。
这种情况通常发生在企业面临偿付能力不足、资金链断裂、经营不善等情况下。
房地产企业的信用违约可能导致投资者损失、企业声誉受损以及市场对整个房地产行业信心下滑。
1.2 房地产债券信用违约的原因房地产债券信用违约的原因多种多样。
首先，房地产市场的周期性波动使得企业面临市场风险，当房地产市场不景气时，企业投资回报率下降，偿债能力减弱。
其次，房地产企业经营不善、管理混乱，也会导致信用违约的风险增加。
此外，房地产企业过度借债、高杠杆运营等也是引发信用违约的主要原因之一。
二、房地产债券信用违约的市场反应2.1 投资者的反应在房地产债券信用违约发生时，投资者往往会受到较大的损失。
被违约的债券可能无法按时获得本息还款，投资者的利益受到损害。
这会导致投资者对房地产债券市场的信心下降，减少对债券的需求，同时增加投资者对信用风险的敏感度。
投资者可能会更加谨慎地选择投资标的，增加对企业的信用评估和监控。
2.2 市场流动性的影响房地产债券信用违约会对市场流动性产生一定的冲击。
投资者因为担心信用违约的风险可能将债券抛售，导致债券市场流动性不足。
此外，一旦信用违约发生，房地产企业可能面临法律诉讼和资产冻结等问题，无法按时兑付债券，对市场流动性产生负面影响。
2.3 政府政策的响应信用违约对经济和金融市场的稳定造成威胁，因此政府可能会采取措施来应对信用违约风险。
政府可以通过加强监管、完善法律法规等方式，提高企业的债务违约成本，减少信用违约的发生。
信用违约互换与债券市场发展
到期未能偿付、 债务重组 、 债务加速到期、 债务提前
＊ 收 稿 日期 ： ２ ０ ０ ８—０ —２ １ ８
作 者简 介 ： 刘 亚 （ ９ ９ ）男 ， 宁 人 ， 外 经 济 贸 易 大 学 教 授 、 士 生 导 师 ， 究 方 向 ： 际 金 融 、 融 风 险 管 理 、 业 银 行 内部 控 １ ５一 ， 辽 对 博 研 国 金 商 制等。
场 上 的应 用研究 还不 多 。
一
目前 国际上 布信用 衍生 品市场 数据 的机构 主
要有 国际互换 与衍 生品 协会 （Ｓ Ａ） 英 国银行 家 协 ＩＤ 、 会 （Ｂ 、 Ｂ Ａ） 国际清算 银行 （ Ｉ ） 。虽然统 计 的 口径 ＢＳ等
、
信 用 违 约 互 换 概 述 ： 于信 用 风 险 管 理 的 基
理具 体形式 的基 础 。通 过信 用 违 约 互换 ， 资 者 可 投
以将参 考资产 的信用 风 险转 移 给 交 易对 手 ， 助 于 有 提高 市场 流动性 和定价 效率 。
问题 ； 是信用 违 约互 换 在信 用 风 险管 理 方 面 的作 二
用， 主要 偏 向于对银 行信贷 的研究 ， 而对其 在 债券市
证 券 公 司 、 险公 司等 都 将 是 重 要 的 市 场参 与 主体 。 保 关 键 词 ： 用 违 约互 换 ； 用债 券 ； 险转 移 信 信 风 中 图分 类 号 ：８ ２ ５ Ｆ３． 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ：０ ３ ２ ７ ２ ０ ）２—０ ４ —０ １０ —７ １ （０ ８ ０ ０２ ５
视 角
不尽相 同 ， 它们 的数 据 都 反 映 了一 个 共 同 的信 息 但 信 用违 约互换 是一 种与特定 违 约风险 相挂钩 的
浅谈中国信用违约掉期 (CDS) 市场【金融衍生产品定价】
浅谈中国信用违约掉期 (CDS) 市场一、CDS的定义信用违约互换(credit default swap，CDS)，是指CDS的买方在有抵押下借款给第三方(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。
买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则承诺在合约期间，若所指定资产出现信用事件时，会向买方赔付相应的损失。
CDS是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。
在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。
CDS，credit default swaps，信用违约置换。
从字面理解一下这个用于借贷，简单说就是为市场提供更好的流动性。
可以从三个方面来简单说明：信用：本质上是为了解决借款人的信用不足，简单说，就是让本来不满足借款信用的人也能借款。
违约：通常情况下，通过CDS的借款，借款人违约的可能性很大。
置换：为了降低风险，保险公司给借款人担保，一旦借款人违约，保险公司负责理赔。
二、CDS的发展历程1、CDS国外市场发展简介在美国银行监管趋严和不良资产压力加大以及当时的低利率的背景下,CDS 在1995年诞生于摩根大通。
1995-2002年是CDS平稳发展时期;2002-2008年经济形势好、企业违约率低,CDS市场进入过度投机迅速发展期,而2008年次贷危机引发市场回归理性;随着CDS监管和交易的加强和规范,2009年至今是CDS市场进一步规范发展期。
截止2016年6月底全球存量CDS名义金额达12.1万亿美元,我们对存量CDS 特征进行梳理,一是以单名称CDS为主,且参考实体以政府为主,其次是金融和消费行业;二是参考实体评级以A/BBB级为主;三是剩余期限集中在1-5年,其次是低于1年以内期限,超过5年的CDS占比最少。
信用违约互换
信用违约互换出自 MBA智库百科()信用违约互换(credit default swap，CDS)，也称信用违约掉期、信贷违约掉期信用违约互换概述信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。
在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。
由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化，交易简洁，自90年代以来，该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。
对于投资者，规避信用风险的方法一种是根据信用评级直接要求信用利差，另一种就是购买诸如信用违约互换等信用衍生品。
如果投资组合中企业债券发债体较多、行业分布集中度低，则直接要求每只债券一定信用利差即可有效降低组合整体信用风险损失；但如果组合中企业债券数目不多、行业集中度高，不能有效分散信用风险，购买信用违约互换即成为更现实的做法，产生与通过分散资产来降低组合风险的同等作用。
由于在购买信用违约互换后，投资者持有企业债券的信用风险理论上降低为零，我们可以因此认为企业债券收益(y)、信用违约互换点差(s)和无风险利率(r)存在等式关系s=y－r。
在具体交易中，国债收益率以及利率互换(swaprate)收益率都可用作无风险利率，而交易商对具体企业债券市场报价则简单表述为在同期限无风险利率基础上加上信用违约互换点差水平。
信用违约互换结构图信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。
信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。
对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。
如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方赔偿损失，其结构如图1所示：图：信用违约互换国内信用违约互换设计目前国内的企业债券几乎都有银行或者有实力机构担保，偿付的风险基本没有，但是这不代表国内就彻底没有信用违约互换出现基础。
债券市场违约风险分析及化解措施
债券市场违约风险分析及化解措施一、债券市场违约风险分析1.债券市场违约原因：债券市场违约的主要原因包括经济衰退、企业经营不善、政策调整、市场风险等。
经济衰退导致企业经营状况恶化，信用风险加大；企业经营不善则使得企业无法按时偿还债券本金和利息；政策调整可能会导致行业及企业盈利能力下降，从而增加了债券违约风险。
2.债券市场违约影响：债券市场违约对发行人和投资人都有重大影响。
对于发行人而言，违约会损害其信用形象，增加融资成本，甚至可能导致企业资金链断裂；对于投资人而言，违约会导致投资损失，损害投资人的利益，并可能引发整个市场的信心危机。
3. 债券市场违约风险评估：对于债券市场的违约风险，可以通过对发行人的财务状况、盈利能力、债务结构、行业前景等因素进行评估和分析来评估。
还可以利用一些量化模型来预测债券违约概率，如Merton模型等。
二、债券市场违约风险化解措施1.完善债券市场监管：加强对债券市场的监管，提高监管力度，对违约行为进行严肃打击，保护投资者权益。
建立健全债券市场的准入机制和退出机制，避免高风险企业发行债券，提高市场风险防范能力。
2.健全信用评级体系：发展信用评级机构，提高信用评级的准确性和及时性。
加强对评级机构的监管，防止评级失信问题。
投资者可以借助信用评级结果进行投资决策，降低债券违约风险。
3.建立债券违约处理机制：建立健全债券违约处理机制，明确违约行为的处理程序和法律责任，保护投资者权益，维护债券市场的稳定。
债券市场违约处理机制应包括风险分散机制、信用违约衍生品等工具的合理运用。
4.提高风险意识和投资者教育：加强对投资者的风险教育，提高投资者的风险意识，让投资者能够理性看待债券市场的风险，并根据自身风险承受能力进行投资决策。
加强投资者适当性管理，减少非专业投资者的投资风险。
5.多元化投资组合：投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，进行投资组合的多元化，分散风险。
不要过度集中投资于一些行业或企业的债券，避免由于个别发行人违约而导致的巨大损失。
浅析信用违约互换在我国商业银行信用风险管理中的应用
（ ） 强金 融 创 新 ， 极 培 育 机 构 投 资 者 一 加 积 我国的机构 投资者如投 资基金 、保 险公司 、养 老基 金等拥有大 量的资金， 乏足够的投资机会和投资 渠道。而机构投资者通过与 但缺
还不是很高． 而懂得运 用信 用违约互换等信用衍生工具 管理风险 的人 才比较缺乏， 而信用违 约互换 的应用和发展依赖信用衍 生工具交 易的 专门人才 。因此。 目前我国信用风险管理水平 比较落后。 针对 高级信用
二 、我 国商 业银 行开 展信 用违 约 互换 所面 临 的现 实 障碍
银行等机构之 间开展信 用违约互换交 易。 不但可 以降低银行的信用风 险， 能够增 加 自身的投资渠道和投资 收益。积 极引导保险公司等 而且
违 约互 换 协 议 将该 客 户 超 出信 贷 限额 而 产 生 的信 用 风 险 转移 出 去． 从而 不必 受制 于信 贷限 额． 而不必 担心 信用风 险 过于 集 中。 进 可 以 继续 与该 番 户开 展 其 它业 务。 最终 解决 了 “ 贷 悖 论 ”的两 难 信
（ ） 融 衍 生 基 础 市 场 方 面 一 金 信用违约互换作 为一种特殊的金融 互换衍生产品。 完善的金融衍
风险管理专门人才欠缺 的现状 ， 国应加快培养相 关的高级专门金融 我
人才 。 参考文献 ［】 １陈熹祥． 及 其风险研 究一一 ｃＤｓ 结合金 融危机分析Ⅱ． 】 经济研究导
经 济研 究
浅析信用违约互换在我国商业银行
信用风险管理中的应用
信用违约互换与CDS解析全集
信用违约互换与CDS全解析一、信用违约互换简介1、信用违约互换的定义信用违约互换（Credit Default Swap， CDS）又称为信贷违约掉期，是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一，也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
信用违约互换是一种能够将参照资产（Reference Obligation）的信用风险从信用保护的买方（Protection Buyer）转移给信用保护卖方（Protection Seller）的金融合约。
在信用违约互换交易中，违约互换购买者定期向违约互换出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差），而当参照实体（Reference Entity）一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。
违约互换的出售者向购买者所遭受的损失进行的这种赔付是一种或有偿付，即当合约到期时，如果参照实体没有发生任何信用事件，则信用保护的卖方无需向买方进行任何资金支付，合约终止。
举个简单的例子，假如A借钱给了B，每年得到一定的利息，到期B还本付息，但是借出去的钱总有一定风险，万一B未能按时将钱还给A，则A会遭受损失。
此时C提供一项服务，只要A 支付给C一定部分的利息或保险费用，若B未能按时偿付A的本息，由C来对A进行偿付。
这个A和C达成一致协议所签订的合约就是CDS。
此外，C还可能将CDS打包后再卖给其他人，这样风险就会层层传递下去。
查看原图通常CDS交易发生在两个参与主体之间，购买CDS称作购买保护或多头保护，违约互换的购买者被称作“信用保护的买方”，出售CDS称作出售保护或空头保护，违约互换的卖方被称作“信用保护的卖方”。
信用保护的买方一般为银行，卖方通常为投资银行或主承销商。
参考实体违约才会触发违约互换，违约和违约事件的概念略有不同，违约事件情况是由有关金融交易的法律文件中所规定的事件。
根据国际互换和衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association，以下简称ISDA）有关的信用违约互换的标准文件（2003），违约事件包括：（1）破产，无力偿还破产导致触发信用违约互换。
信用违约互换的发展及其对(精)
信用违约互换的发展及其对中国中小企业融资的启示付剑峰沈文京赵昌文贾建平﹡一、中小企业融资现状截至2008年底，全国共有企业971.46万户，占企业总数99％的中小企业对我国GDP贡献超过了60％，对税收的贡献超过50%，提供了近70%的进出口贸易额，创造了80%左右的就业岗位，拥有66%的专利发明、74%的技术创新和82%的新产品开发。
中小企业已经成为繁荣经济、扩大就业、调整结构、推动创新和形成新的产业的重要的力量。
但是中小企业的贷款融资额却只占全部贷款额的10%左右。
在国际金融危机的冲击下，中小企业融资难，贷款难，资金短缺问题尤其突出。
2008年全国新增小企业贷款只有225亿，比上年增长了1.4％，相比较，全国的贷款额却增加了14.9％，2009年一季度全国的信贷规模总量增加了4.8万亿，其中给中小企业贷款增加的额度只占不到5％。
如何破解中小企业融资难问题成为当前极为迫切的任务1。
银行担心中小企业贷款风险大是影响中小企业获得信贷支持和金融服务的主要原因。
我国银行业长期以来面临着信用风险集中、不良贷款数额巨大等问题，同时银行管理信用风险的技术方法和手段还相当落后，主要停留在通过信用分析和审查等内部控制度进行预防性的静态管理，缺乏主动的、动态管理方法，更没有通过市场转移信用风险的金融工具。
其次，2007年10月，银监会要求银行不得再为企业债、公司债等提供担保，这使得债券发行回归信用本源，我国信用债券市场发展进入到了一个新的阶段，但随之而来的问题是如何处理信用债券中的﹡作者简介：付剑峰，博士研究生，四川大学工商管理学院，电子邮件:**********************;通讯地址：四川省成都市四川大学工商管理学院608B,邮编：610064；沈文京，科学技术部科研条件与财务司，电子邮件：**************,通讯地址：北京市复兴路乙15号，邮编：100862；赵昌文，博士生导师，四川大学工商管理学院，电子邮件:**************.cn；贾建平，硕士研究生，河北省科学技术厅。
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析信用违约互换（Credit Default Swap, CDS）是一种金融衍生品，用于保护投资者免受对冲方违约事件的风险。
它可以被看作是一种类似保险的契约，当发行人违约时，对冲方可以通过CDS向发行人索取赔偿。
在我国债券市场中，信用违约互换的应用可以提高债券市场的流动性、降低债务风险，并促进市场的稳定。
以下是我国债券市场中信用违约互换的案例分析。
案例一：国债信用违约互换在我国债券市场中，国债信用违约互换是一种常见的应用。
国债作为最具信用保证的债券品种，但仍然存在违约风险，尤其是在经济不景气、财政压力加大的情况下。
一家投资机构持有大量国债，担心国债违约风险，便通过购买国债信用违约互换来对冲风险。
该投资机构与一家保险公司达成互换协议，保险公司同意在国债违约时向该机构支付一定金额的赔偿金。
这样，该投资机构即使国债违约，也能获得一定的赔偿，保护了投资者的利益。
案例二：企业债信用违约互换除了国债，我国债券市场中的企业债券也存在着一定的违约风险。
一家企业发行了大量的债券，若该企业面临经营困难、盈利能力下降等问题，其债券违约的风险也会增加。
一家投资机构持有该企业发行的债券，为了对冲违约风险，该机构购买了企业债信用违约互换。
与前述案例类似，该机构与保险公司达成互换协议，保险公司同意在企业债券违约时向该机构支付一定金额的赔偿金。
这样，即使该企业发生违约，该投资机构也能获得一定的赔偿，减轻了损失。
案例三：地方债信用违约互换在我国，地方政府债券发行量庞大，存在着一定的违约风险。
为了吸引资金投资地方债券，地方政府可以通过信用违约互换来提供保护。
例如，某地方政府发行了一批债券，希望吸引资金投资。
与此同时，该地方政府也意识到违约风险的存在，便与一家保险公司达成互换协议。
保险公司同意在地方债违约时向该地方政府支付一定金额的赔偿金，从而提供了一定的信用保障。
这样，投资者在购买该地方政府债券时能够获得一定的保护，增加了对债券市场的信心。
信用违约互换的原理
信用违约互换的原理信用违约互换是金融市场上常见的一种交易形式，也被称为Credit Default Swap （CDS）。
其主要目的是为了对冲一方在某一特定贷款或债券投资中所面临的违约风险。
一、信用违约互换的定义信用违约互换是指一种交易形式，即两方相互交换信用风险。
一方支付另一方一定的保费，以保障在特定的债券或贷款违约时能够获得赔偿金，同时承担一定的风险。
二、信用违约互换的原理信用违约互换的原理是以保护双方的权益为基础建立的，其中一方为了购买债券或贷款而在交易中承担了一定的风险，而另一方则向前者支付一定的保费，以承担这种信用违约风险。
当债券或贷款违约时，保险公司将向前者赔付一定的赔偿金，以抵消违约所造成的损失。
信用违约互换通常由两个方面组成：交易者和交易合约。
交易者有两个方面，一方面是买方，另一方面为卖方。
买方一般是已经购买了相应的债券或贷款，而卖方是一些保险公司、银行等金融机构。
交易合约指的是在两个交易者之间交换信用风险的协议。
在这个协议中，买卖双方定下了保费的金额以及赔偿的规则和条件。
三、信用违约互换的风险1.违约风险：信用违约互换的主要风险是违约风险，即在特定的债券或贷款出现违约时，保险公司需要向买方支付一定的赔偿金，这对于保险公司而言可能存在一定的亏损。
2.市场风险：由于市场的波动性，资产的价值可能会随着市场的涨跌而变化，这对两个交易者都存在一定的风险。
3.流动性风险：当市场出现变化，保险公司可能无法快速变现资产，从而无法及时支付赔偿金，这可能会对买方造成一定的损失。
四、结论与建议信用违约互换的市场规模巨大，传统的固定利率债券交易中，信用违约互换已经成为固定收益投资的重要组成部分。
对于交易参与者而言，信用违约互换的风险较大，需要谨慎对待。
对于投资者而言，建议在进行信用违约互换交易前，先要深入了解交易具体的细节和风险，确保自身有足够的交易知识和投资经验。
要了解交易合同中的条款，尤其是对于赔偿金的规定，要清楚了解何时可以进行赔偿，以及赔偿的金额和方式等具体内容。
谈信用违约互换与债券市场发展
谈信用违约互换与债券市场发展介绍信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）是一种金融工具，通过转移信用风险，保护债券持有人不会因为债券发行者出现违约而遭受损失。
近年来，信用违约互换在债券市场中发挥了重要作用，对债券市场的发展产生了积极影响。
本文将探讨信用违约互换与债券市场发展的关系和影响。
信用违约互换的定义和原理信用违约互换是一种衍生品，双方约定，在债券发行者违约时，一方将支付给另一方投保金额，以弥补其受到的损失。
其中，一方被称为保险购买者（保险方），另一方被称为保险出售者（卖方）。
信用违约互换的原理是基于信用风险的转移。
债券的要素之一就是发行者的信用风险，即发行者可能无法按时支付债券的本金和利息。
持有债券的投资者可以通过购买信用违约互换来将这一信用风险转移给其他市场参与者。
保险购买者向保险出售者支付保险费，保险出售者为投保金额承担风险。
信用违约互换的价值信用违约互换的价值主要体现在以下几个方面：1. 降低债券投资风险信用违约互换通过将信用风险进行转移，降低了持有债券的投资者面临的风险。
债券投资者可以购买信用违约互换来保护自己免受债券发行者违约所带来的损失。
这样，债券市场变得更具吸引力，吸引了更多投资者的参与。
2. 提高债券市场流动性信用违约互换提高了债券市场的流动性。
债券市场中，信用违约互换作为一种交易工具，可以在债券市场上被买卖。
债券投资者可以通过买入或卖出信用违约互换来调整其信用风险敞口。
这样，债券市场的流动性得到了提高，交易更加活跃。
3. 促进债券市场创新信用违约互换的引入促进了债券市场的创新。
信用违约互换可以根据不同的需求和风险偏好进行定制化设计，满足不同投资者的需求。
此外，信用违约互换也可以与其他金融工具进行组合，提供更多的投资策略和选择。
这样，债券市场的产品多样性得到了增加，满足了投资者的多样化需求。
债券市场发展与信用违约互换的关系信用违约互换的引入对债券市场的发展产生了积极影响。
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
作者：殷光伟，陈雪阳，赵旭
来源：《中国市场·营销研究方向》 2015年第8期
殷光伟，陈雪阳，赵旭
（沈阳工业大学，辽宁沈阳110870）
［摘要］随着我国债券市场的不断完善和成熟，为了预防市场参与者发生信用风险，文章通过对已经发生违约的超日债券进行分析，总结定价模型和设计信用违约互换合约。
［关键词］债券违约；信用违约互换；合约设计
［DOI］1013939/jcnkizgsc201532110
1引言
2014年债券市场上出现了“超日债”违约的案例，这引发了我们的思考，是否存在一种手段可以缓解因债券违约带来的危害。
信用违约互换指的是信贷违约掉期，也称贷款违约保险，是一种衍生保险产品，旨在转移债权人风险，也是场外信用衍生品。
3总结
在公司债券违约危机苗头初现之际，如何保护购买公司债券的投资者的利益，成为我们思考的问题。
如果违约危机发生频繁，我国市场是否还能承受这样的压力？如果购买债券的公司购买CDS，这类违约危机就会在一定程度上降低。
参考文献：
［1］吴敏我国企业债券信用增进研究［D］.长沙：湖南大学，2013
［2］张静信用违约掉期的风险评估［D］.西安：陕西师范大学，2011
［3］邹谨如基于KMV模型的我国商业银行信用风险管理研究［D］.上海：华东师范大学，2012
［4］王书佳信用违约互换价格影响因素的实证研究［D］.广州：暨南大学，2013
［5］高俊信用衍生品的定价研究［D］.蚌埠：安徽财经大学，2014。
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谈信用违约互换与债券市场发展(一)
论文关键词：信用违约互换；信用债券；风险转移论文摘要：作为发展最为迅速的信用衍生品，信用违约互换为信用风险管理带来了革命性的变化。
信用违约互换可以转移信用风险，从而降低信用债券发行难度，增加债市投资者的可选择空间和投资收益。
在大力发展直接融资、银行担保退出的背景下，应当推出信用违约互换以促进我国信用债券市场发展。
商业银行、证券公司、保险公司等都将是重要的市场参与主体。
2007年10月，银监会要求银行不得再为企业债、公司债等提供担保，这使得债券发行回归信用本源，我国信用债券(无担保债券Debenture／UnsecuredBond)市场发展进入到了一个新的阶段，但随之而来的问题是如何处理信用债券中的信用风险。
发展信用衍生品成为一个重要选择。
信用衍生品诞生于20世纪90年代初，比现代金融衍生品晚大约20年，但其发展极为迅速，其中信用违约互换(CreditDefaultSwap，CDS)尤为明显，引起了国内学者和从业者的浓厚兴趣。
目前国内对信用违约互换的研究主要集中在两个方面：一是信用违约互换的定价问题；二是信用违约互换在信用风险管理方面的作用，主要偏向于对银行信贷的研究，而对其在债券市场上的应用研究还不多。
一、信用违约互换概述：基于信用风险管理的视角
信用违约互换是一种与特定违约风险相挂钩的信用衍生品。
信用违约互换交易双方分为信用保护买方(也称信用违约卖方)和信用保护卖方(也称信用违约买方)，信用保护买方定期向卖方支付一定的费用(Premium)，当参考资产(ReferenceAsset)出现合约双方约定的信用事件时，信用保护买方有权从卖方获得一定的补偿。
常见的信用事件包括破产、到期未能偿付、债务重组、债务加速到期、债务提前到期而债务人不履行、拒绝清偿／延期偿还等。
信用违约互换是当今金融市场上最为先进的信用风险管理工具之一。
李宏(2006)认为，20世纪90年代以来，把动态模型和宏观经济干扰运用到信用管理理论中是信用管理方法中最重要的创新。
动态模型的使用从根本上改变了信用管理的传统特征，更加注重主动控制和管理信用问题，信用衍生品的广泛采用就是一个代表，它以Black-Scholes-Mer－ton(BSM)模型为核心，进一步扩展得到一个一般化的结构化模型，通过求出违约距离作为选择信用管理具体形式的基础。
通过信用违约互换，投资者可以将参考资产的信用风险转移给交易对手，有助于提高市场流动性和定价效率。
目前国际上发布信用衍生品市场数据的机构主要有国际互换与衍生品协会(ISDA)、英国银行家协会(BBA)、国际清算银行(BIS)等。
虽然统计的口径不尽相同，但它们的数据都反映了一个共同的信息——信用衍生品尤其是信用违约互换发展极为迅速。
BIS每3年进行一次的调查统计显示，2007年6月底，信用衍生品头寸从3年前的5万亿美元增加到了51万亿美元，而信用违约互换占比达到了88％。
信用违约互换的快速发展在很大程度上是由于该合约在与信用风险匹配方面有着较大的灵活性。
除此之外，信用违约互换还有一些重要的优点，比如，提供做空机制、在参考资产存量有限的情况下介入信用风险管理、投资于外国信贷资产而不承担汇率风险、在流动性紧张时方便转让信贷头寸等。
同时，巴塞尔新资本协议将信用衍生品对信用风险的缓释作用等同于担保的作用，但目前只承认信用违约互换和总收益互换的缓释作用(王蕾等，2006)。
从信用违约互换的操作流程来看，信用违约互换同时具有固定收益证券和期权的某些特征。
首先，信用保护买方定期向卖方支付一定的金额，买方相当于间接卖空(或发行)债券，卖方相当于间接购买债券。
所不同的是，信用违约互换合约生效时买方没有从卖方处收到资金支付，而到期时有可能会收到资金支付，而债券发行或卖空时，卖空方或发行方会收到资金支付，而到期时必须支出本息等。
其次，只有在双方约定的信用事件发生时，信用保护卖方才有义务向买方支付一定金额作为补偿，而如果信用事件没有发生，卖方不需要支付费用，对于卖方来说这属于或有支付，类似于期权合约中交易对手的行权与否，信用违约互换因此也
被称为信用违约期权。
买方定期支付的费用可以视为期权费，所不同的是，该支付在合约有效期内延续，而一般期权中的期权费是预先支付的。
信用违约互换与信用保护买方购买的保险类似，而且经常被相提并论。
从表面上看，两者都是为某种特定风险提供保障，但二者之间存在重大差别。
梅明华(2005)认为，信用衍生品合约与财产保险合同之间的区别主要体现在：对保险利益的要求不同、保险范围存在差异、赔偿启动条件不同、与目标资产的风险偏离程度不同、责任赔偿后的处理方式不同。
信用违约互换的清算有两种方式，即实物清算和现金清算。
信用事件发生时，实物清算方式中信用保护买方按面值向卖方出售参考资产，现金清算方式中卖方向买方支付参考资产面值与市价之间的差价。
信用事件发生时，参考资产不一定有可供参考的市场价格，因此实物清算方式运用较多。
不过，2006年ISDA将现金结算作为信用违约互换(单名、指数等)结算的标准方式，而根据BBA的调查，2006年现金结算比重已经有所增加，达到了24％。
在实际交易中，信用保护买方不一定真正持有参考资产，如果合约约定采用实物清算，则买方将不得不从市场上购买该类资产，由于杠杆效应的存在，供求关系将会推动参考资产价格上涨。
对于由此产生的资产价格上涨甚至逼空行情，各类机构态度不一，如对冲基金就主张实物清算，因为它们参与信用违约互换市场的重要目的之一就是在参考资产价格上涨中获利。
二、信用违约互换对信用债券市场发展的推动
从国外发展的经验来看，信用违约互换市场一般涉及三类信用风险：企业(公司)债券风险、银行信贷风险和新兴市场主权风险，而衍生技术的快速发展则加强了各种风险之间的融合。
在信用违约互换产生之前，参考资产的信用风险很难降低。
就债券而言，信用违约互换能够将债券信用风险转移出去，从而将收益率分解成“‘无风险’收益率＋信用利差”，并实现信用风险的单独交易。
风险回避者将倾向于持有构造出来的“无风险”组合(持有信用债券多头和信用违约互换多头)，而风险偏好者将承担信用风险(持有信用违约互换空头)。
投资者也可以直接持有信用违约互换多头(或空头)，以期在信用状况恶化(或好转)时获取收益。
当然，通过信用违约互换交易得到的“无风险”组合的无风险性质与国债的无风险性质并不一样，因为前者还面临着信用违约互换交易对手违约风险，以及其他风险诸如流动性风险等。
因此，在进行信用违约互换定价时，至少要综合考虑信用事件发生和交易对手违约的风险。
这一方面的研究已经展开，如JarrowandYu研究了信用违约强度依赖于参考资产违约的情形下信用违约互换的定价公式，白云芬等(2007)将其推广到违约与利率相关的情形。
信用违约互换可以增加信用债券投资者群体。
信用违约互换实际上发挥了信用增级的作用，可以将风险回避者吸引到信用债券上来、降低发行难度，有助于拓宽企业融资渠道、扩大债券市场规模、减轻银行体系风险承担压力。
信用违约互换可以增加投资收益。
信用违约互换的风险转移机制事实上可以扩大无风险或低风险债券的存量，增加市场中可供选择的投资品种。
由于信用风险可以转移并单独交易，一些金融机构可以专注于信用风险的研究，而不必像投资于其他金融产品那样需要同时防范信用风险、利率风险、汇率风险等。
投资者参与信用风险交易与定价不要太多初始资本，杠杆效应的存在为投资者提高收益率创造了条件。
作为衍生品，信用违约互换的价格发现功能将为监管机构、投资机构以及研究机构研判债务人信用状况提供重要信息，基于众多合约的信用违约互换指数对于判断债务市场整体信用风险水平则更为方便，有助于政策制定和实施、投资策略选择等等。
企业还可以通过信用违约互换指数来锁定短期内计划发行债券的信用利差。
不过目前这种应用还不是很多。
国际上关于信用违约互换利差和债券利差、股票收益回报率、信用评级之间关系的研究较多。
如NordenandWeber(2004)研究发现，信用违约互换利差变化更多的是债券利差变化的格兰杰原因，信用违约互换市场比债券市场对股票市场更敏感，尤其是在信用状况恶化时，而且在价格发现方面也比公司债市场更为重要。
Blanco，BrennanandMarsh(2003)使用互换利率作
为无风险利率基准，发现信用违约互换市场变化领先于债券市场，大多数价格发现功能发生在信用违约互换市场。
同时，根据金融衍生品发展的内在规律，在信用债券市场快速发展的同时，信用违约互换也将因原生现货市场的完善而收益，二者之间相互促进。
三、信用违约互换在我国信用债券市场上的应用前景
我国企业融资结构中，以银行为中介的间接融资占较大比重，而在直接融资中往往也存在“重股轻债”的倾向，这与我国社会信用意识淡薄、存在融资误区等有很大关系。
单纯从企业债务融资方式来看，银行贷款渠道要远远高于债券发行渠道。