信用违约交换
《信用违约互换业务指引》
附件2：
信用违约互换业务指引
第一条为丰富银行间市场信用风险管理工具，完善市场风险分担机制，促进市场持续健康发展，根据《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及中国银行间市场交易商协会（以下简称交易商协会）相关自律规则，制定本指引。
第二条信用违约互换指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约，属于一种合约类信用风险缓释工具。
第三条信用风险缓释工具业务参与者（以下简称参与者）开展信用违约互换交易时应确定参考实体（包括但不限于企业、公司、合伙、主权国家或国际多边机构），并应根据债务种类和债务特征等债务确定方法确定受保护的债务范围。
第四条信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。
根据参考实体实际信用情况的不同，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。
第五条本指引由交易商协会秘书处负责解释。
第六条本指引自发布之日起实行。
1。
融海啸期间美国融业信用违约交换(CDS)价差变化之实证分析
金融海嘯期間美國金融業信用違約交換(CDS)價差變化之實證分析林劭杰*摘要本文使用Datastream資料庫中銀行、保險、金融服務等三大部門，以及美國國庫券的五年期信用違約交換(CDS)價差之日資料，以向量自我迴歸(VAR)等時間序列方法分析2008及2009年美國金融產業信用價差的變動及其與美國主權國家債信之間的關係。
結果發現：在2008年時，這些CDS價格都顯現出顯著的自我相關，表示市場效率性並不足。
不過，此現象在2009年已有改善。
其次，比較三大部門的CDS指數，結果金融服務部門在2008年時領先；銀行部門則在2009年取得完全的主導地位；而保險部門則傾向處於落後、被影響的位置。
最後，銀行部門是與美國國庫券CDS價差關係最緊密的金融產業，尤其在2009年，除具有領先效果之外，還可能會帶來顯著的衝擊效果。
關鍵詞：信用違約交換、金融海嘯、金融危機、金融部門、向量自我迴歸JEL分類代號：G01, G20, G32* 國立政治大學財務管理學系博士候選人；E-mail: g1357501@.tw。
投稿日期：民國99年3月31日。
An empirical analysis of the CDS spread changes of the US banking industry around the period ofthe financial tsunamiShao-chieh LinPh.D. Candidate ofDepartment of Finance, National Cheng Chi UniversityAbstractThis paper downloaded from Datastream the 5-year CDS spreads daily data of the US Treasuries, bank sector, financial service sector, and insurance sector to analyze the inter-relationships among the CDS indices of the US financial industry and the US sovereign CDS spreads during the years 2008 and 2009 by using time series methods such as vector autoregression (VAR). The results showed that: first, there were significant autoregressions in the 4 CDS time series, which implied inefficiency in the CDS market. However, this has been improved since 2009. Second, comparing the three sectors, we found that the financial service sector led the other two in 2008, but the bank sector has played a predominant role since 2009. On the contrary, the insurance tended to be lagging and affected by the other two sectors. Finally, the bank sector CDS index had the most significant relationships with the US Sovereign CDS spreads, especially in 2009, since it not only led the changes of the US sovereign CDS spreads, but also had very significant accumulated impact on them.Keywords: Credit Default Swap, Financial Tsunami, Financial Crisis, Vector Autoregression, Financial SectorJEL Classification: G01, G20, G32Received 31 March 20101.前言2007年爆發的次貸危機，不僅在該年8月導致歐美金融市場的流動性危機，到了2008年，還分別在3、7、9月份引發美國貝爾斯登 (Bear Stearns)、二房(房利美FNMA 和房地美FHLMC)、雷曼兄弟 (Lehman Brothers)等機構的信用危機事件。
信用违约互换
信用违约互换1、概述：（1）信用违约互换（CreditDefaultSwap,CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。
信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。
（2）流程：CDS的买方在有抵押下借款给第三方（欠债人），而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。
买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。
信用违约互换（CDS）基本结构按期支付固定的贵月（2）三方：4：申请贷款者B:放贷者（银行或其他金融机构）C:保险提供者（3）流程：A向B申请贷款，8为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险（如果A 破产，无法偿还利息和本金），那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。
但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。
2、特点：从特点上来说，信用违约互换（CDS）属于期权（又称“选择权”,option）的一种，相当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照资产（referenceasset）——即债券，来交换卖方（信用风险保护方）的现金。
由于期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。
3、为何现在推出CDS?实际上，“类CDS”产品在今年8月底已经试水，当时中国银行间市场交易商协会刊登公告，决定接受中信建投证券2016年第一期信用风险缓释凭证（CRMW）创设登记。
这是中国20n年后再度出现该类产品，被市场解读为CDS“接近推出”。
信用违约交换合约(CDS)保险.
CDS之性質：保險？
以保險之在經濟上之功能來看：
表面上：符合保險在經濟上之功能（為CDS之 買方承擔、移轉和分散風險）。 實質上：依美國聯邦法院所採用之「主要目的」 說來看。
以CDS作避險：CDS較有可能被視為保險。 以CDS作投機：CDS較無可能被視為保險。
請參考下面4張表格說明。
否
350萬美 元 9,700萬 美元
是（ 1百萬美元 * 第5 1 = 100萬美 元 年）
1億美元
CDS用來作為投機工具時，當買方在訂約時預期參考標的發生信用事件之可能性
會增加，但後來發現可能性持續增加時，合約買方「鎖定」其獲利之方法
保險金 = 合約買方之債 權價值 = 1億美元。 保險費：第1年 = 100 bp（1%）* 1億美元 = 100萬美元（每年）；第 2 ~ 10年 = 200 bp（ 2%） * 1億美元 = 200 萬美元（每年）
信用違約交換合約（CDS）： 保險、 避險、投機還是大規模 毀滅性金融武器？
報告人：楊君毅
CDS在金融危機中之角色：沒有CDS之世界
投資機構（如退 休基金）：只能 「投資等級」之 標的。
利息：10%（100 bp）
=
投資：$10 million
債券 （如投資銀 行發行之CDO）： 信用等級BB（低於 投資等級）
否
1,700萬 美元 1億700 萬美元
是（ 1百萬美元 * 第5 1 = 100萬美 元 年）
1億美元
萬美元
CDS之性質：保險？
以某種CDS是否容易產生道德風險，而避 許被排除在保險之外來看：
以CDS對AIG和金融市場所造成之危機來看： CDS確實有「道德風險」存在。 Warren Buffet早在2003年就曾戲謔，包括信 用違約交換合約在內之「衍生性金融商品」為 「大規模毀滅性金融武器」（financial weapons of mass destruction）。
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析随着我国债券市场的发展，各种创新型交易工具应运而生，其中信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）作为一种重要的金融工具，其在我国债券市场中的应用日益广泛，为投资者提供了一种有效的风险管理手段。
本文将结合实例，对信用违约互换在我国债券市场中的应用进行分析。
一、信用违约互换的基本定义和特点信用违约互换是一种衍生金融工具，它的基本操作流程是：一方（买方）投保违约方（卖方）的信用风险，保费作为买方支付给卖方。
当债券发行人违约时，卖方需要向买方支付违约金（基于一定的固定收益利率和原始面额）。
信用违约互换有以下几个特点：1. 信用违约互换具有强烈的定制特性，也就是说，互换条款、违约条件、计算方式等都可以根据合同双方需求进行调整，使合同定制化程度较高。
2. 信用违约互换可以对冲信用风险，降低投资风险。
通过购买信用违约互换，可以基本达到锁定违约方的财务状况的目的，减少信用风险所带来的影响。
3. 信用违约互换可以为资产管理提供方便和灵活性。
在投资组合管理中，信用违约互换可以提供管理工具和灵活性，从而实现风险管理与投资收益的有效平衡。
二、信用违约互换在我国债券市场的应用信用违约互换在我国债券市场得到广泛应用，主要应用在以下领域：1、银行业：在我国银行业中，信用违约互换主要被用于风险管理，例如以银行间同业拆借市场为基础的信贷关系中，银行可以通过购买信用违约互换，对买方的信贷风险进行对冲。
2、机构投资者：信用违约互换也被广泛应用于机构投资者之间的交易中。
例如，债券基金经理可以在购买大量债券的同时，采购相应的信用违约互换合同，以对冲被购买债券的信用风险。
3、债券市场：信用违约互换在我国债券市场也得到了广泛应用。
例如，在发行人信用风险较高或市场流动性较低的情况下，投资者可以购买合适的信用违约互换合同，减少风险并且使其投资组合更具多样化。
三、实例分析2018年12月，联合利华（中国）投资有限公司（Unilever China）在中国国内发行了人民币3亿元的5年期债券，以筹借债务资金。
金融工程 第二章 互换1-2节
24
AAA公司和 BBB公司之间的利率互换交易（一）
(Figure 7.6, page 111)
4.35% 4%
AAACorp BBBCorp LIBOR+0.6%
LIBOR
3、AAA公司净支出现金流的年率为LIBOR-0.35%，比在浮动利率市场 上的贷款利率低了0.25%； BBB公司净支付现金流的年率为4.95%，比在固定利率市场的贷款利 率低了0.25%。
大多数利率互换合约中的浮动利率使用的是LIBOR。
See an example…
8
An Example of a “Plain Vanilla” Interest Rate SwapP106
Illustration 考虑一个虚拟的由Microsoft 和 Intel 签订在2012年3月5日开 始的、为期3年的利率互换合约。该互换合约名义本金为1亿 美元，每6个月互换一次现金流。 Microsoft 向 Intel 支 付 年 息 5% 的 固 定 利 息 ； 而 Intel 向 Microsoft 支付浮动利息。(LIBOR) Next slide illustrates cash flows
19
（三）金融媒介的作用
4.985% 5.015% 4.7%
Intel
LIBOR-0.25% LIBOR
F.I.
LIBOR
MS
图7-5
金融机构介入时图7-3所对应的利率互换
金融机构介入intel和MS之间的互换交易，假设两家公司都不违 约，金融机构可获得以本金1亿美元、年率为0.03%的盈利。
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利用互换利率确定 LIBOR 的零息利率
Example7-1：假定 LIBOR 1.5年内的零息利率已知 (利用即 期 LIBOR 和欧洲美元期货得出) ，6个月，12个月，18个月期 的LIBOR零息利率分别为 4%,4.5%, 和 4.8% （连续复利） 2年期互换（支付频率为每半年一次）的利率为5%。5%的互换 利率意味着本金为100美元，券息年率5%（券息每年支付两次） 的价格为平价。问两年期的零息利率为多少？
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析【摘要】本文主要探讨了信用违约互换在我国债券市场中的应用情况，并通过案例分析进行具体讨论。
在介绍了研究的背景和问题提出，强调了对信用违约互换在债券市场中的重要性。
在解释了信用违约互换的概念和我国债券市场的现状，着重分析了信用违约互换在我国债券市场中的实际应用案例。
通过具体的案例分析，深入剖析了信用违约互换的作用和影响。
最后在总结了本文的研究内容和发现，展望了未来债券市场中信用违约互换的发展趋势，并提出了相关建议。
通过本文，读者能够了解信用违约互换在我国债券市场中的具体应用情况，以及对债券市场的影响和意义。
【关键词】信用违约互换、债券市场、案例分析、我国、信用风险、金融市场、风险管理、资本市场、信用评级、金融工具1. 引言1.1 背景介绍信用违约互换是指在一定条件下，债券持有人和债务人之间通过协议达成的一种金融衍生产品。
在债券市场中，信用违约互换可以起到规避信用风险、提高债券流动性、降低债券发行成本等作用。
我国债券市场自改革开放以来发展迅速，但仍存在着信用风险高、流动性不足等问题。
债券市场参与者对于信用违约互换的应用也越来越关注。
在本文中，将结合实际案例对信用违约互换在我国债券市场中的应用进行深入分析。
通过对不同案例的研究，探讨信用违约互换对债券市场的影响，为未来我国债券市场的发展提供参考和借鉴。
1.2 问题提出在我国债券市场中，信用风险是一个不可避免的问题。
由于债券市场的复杂性和多样化，投资者往往难以准确评估各个债券发行主体的信用风险，这给投资者带来了不小的风险和损失。
违约事件的发生也给市场的稳定性和健康发展带来了不利影响。
如何有效管理和规避信用风险，成为我国债券市场中亟待解决的重要问题。
1.3 研究意义信用违约互换可以帮助提高我国债券市场的效率和流动性，促进市场的发展和稳定。
通过信用违约互换，债券投资者可以更好地管理信用风险，提高对债券市场的参与度，增加市场的流动性。
信用违约互换合约模板
信用违约互换合约模板1. 信用违约互换的基本概念好吧，大家都知道，金融市场就像一场无休止的赌局，风险与机会并存。
今天我们要聊的就是一个让人又爱又恨的东西——信用违约互换，或者说CDS（Credit Default Swap）。
听起来高大上吧？其实，简单来说，它就是一种保险，用来保护投资者在借款人违约时不至于血本无归。
想象一下，你借给朋友一笔钱，他承诺会还，但你心里总有点担心，万一他跑了咋办？这时候，买一份CDS，就好比给这笔借款上了把保险，心里总算能踏实一点。
1.1. CDS的运作机制那么，这个CDS到底怎么运作呢？首先，你得知道，它一般是由两方参与：买方和卖方。
买方，是那个需要保护的投资者，而卖方，则是愿意承担风险的金融机构。
买方支付一定的保费，卖方则承诺在借款人违约时，赔偿买方的损失。
就像你给保险公司交了保费，结果发生意外时，他们会伸出援手。
说白了，CDS就是一张“保命符”，让你在经济风暴中也能稳坐钓鱼船。
1.2. 为什么需要CDS？你可能会想，既然有了CDS，那就意味着投资风险大大降低了，对吧？没错，这就像是在暴风雨来临之前，给自己加了一把伞。
不过，别忘了，这把伞也是有成本的。
你得定期支付保费，这可不是白吃的豆腐。
在一些极端情况下，如果借款人违约，CDS的价值就像是金子一样暴涨，真是让人心里偷乐。
不过，市场风云变幻，投资者得时刻关注，免得一不小心就踩了雷。
2. CDS的优势与风险说到这里，咱们得聊聊CDS的优势和风险。
首先，最大的优势就是它能帮助投资者有效管理信用风险。
就像你的朋友欠你钱，你买了CDS，相当于给自己打了个“预防针”。
即便他最后选择“消失”，你也不会像个无头苍蝇一样，四处乱撞。
不过，这也有个弊端，CDS的市场复杂，投资者必须得具备一定的专业知识，才能在这片“丛林”中生存。
毕竟，很多时候，事情并不是看上去那么简单。
2.1. CDS的潜在问题再说风险。
投资者可能会因为过于依赖CDS而忽视了基本的信用分析。
信用违约互换与CDS解析全集
信用违约互换与CDS全解析一、信用违约互换简介1、信用违约互换的定义信用违约互换（Credit Default Swap， CDS）又称为信贷违约掉期，是进行场外交易的最主要的信用风险缓释工具之一，也是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
信用违约互换是一种能够将参照资产（Reference Obligation）的信用风险从信用保护的买方（Protection Buyer）转移给信用保护卖方（Protection Seller）的金融合约。
在信用违约互换交易中，违约互换购买者定期向违约互换出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差），而当参照实体（Reference Entity）一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。
违约互换的出售者向购买者所遭受的损失进行的这种赔付是一种或有偿付，即当合约到期时，如果参照实体没有发生任何信用事件，则信用保护的卖方无需向买方进行任何资金支付，合约终止。
举个简单的例子，假如A借钱给了B，每年得到一定的利息，到期B还本付息，但是借出去的钱总有一定风险，万一B未能按时将钱还给A，则A会遭受损失。
此时C提供一项服务，只要A 支付给C一定部分的利息或保险费用，若B未能按时偿付A的本息，由C来对A进行偿付。
这个A和C达成一致协议所签订的合约就是CDS。
此外，C还可能将CDS打包后再卖给其他人，这样风险就会层层传递下去。
查看原图通常CDS交易发生在两个参与主体之间，购买CDS称作购买保护或多头保护，违约互换的购买者被称作“信用保护的买方”，出售CDS称作出售保护或空头保护，违约互换的卖方被称作“信用保护的卖方”。
信用保护的买方一般为银行，卖方通常为投资银行或主承销商。
参考实体违约才会触发违约互换，违约和违约事件的概念略有不同，违约事件情况是由有关金融交易的法律文件中所规定的事件。
根据国际互换和衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association，以下简称ISDA）有关的信用违约互换的标准文件（2003），违约事件包括：（1）破产，无力偿还破产导致触发信用违约互换。
浅谈中国信用违约掉期 (CDS) 市场【金融衍生产品定价】
浅谈中国信用违约掉期 (CDS) 市场一、CDS的定义信用违约互换(credit default swap，CDS)，是指CDS的买方在有抵押下借款给第三方(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。
买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则承诺在合约期间，若所指定资产出现信用事件时，会向买方赔付相应的损失。
CDS是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。
在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。
CDS，credit default swaps，信用违约置换。
从字面理解一下这个用于借贷，简单说就是为市场提供更好的流动性。
可以从三个方面来简单说明：信用：本质上是为了解决借款人的信用不足，简单说，就是让本来不满足借款信用的人也能借款。
违约：通常情况下，通过CDS的借款，借款人违约的可能性很大。
置换：为了降低风险，保险公司给借款人担保，一旦借款人违约，保险公司负责理赔。
二、CDS的发展历程1、CDS国外市场发展简介在美国银行监管趋严和不良资产压力加大以及当时的低利率的背景下,CDS 在1995年诞生于摩根大通。
1995-2002年是CDS平稳发展时期;2002-2008年经济形势好、企业违约率低,CDS市场进入过度投机迅速发展期,而2008年次贷危机引发市场回归理性;随着CDS监管和交易的加强和规范,2009年至今是CDS市场进一步规范发展期。
截止2016年6月底全球存量CDS名义金额达12.1万亿美元,我们对存量CDS 特征进行梳理,一是以单名称CDS为主,且参考实体以政府为主,其次是金融和消费行业;二是参考实体评级以A/BBB级为主;三是剩余期限集中在1-5年,其次是低于1年以内期限,超过5年的CDS占比最少。
信用违约互换
信用违约互换出自 MBA智库百科()信用违约互换(credit default swap，CDS)，也称信用违约掉期、信贷违约掉期信用违约互换概述信用违约互换(credit default swap，CDS)是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。
在信用违约互换交易中，违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。
由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化，交易简洁，自90年代以来，该金融产品在国外发达金融市场得到了迅速发展。
对于投资者，规避信用风险的方法一种是根据信用评级直接要求信用利差，另一种就是购买诸如信用违约互换等信用衍生品。
如果投资组合中企业债券发债体较多、行业分布集中度低，则直接要求每只债券一定信用利差即可有效降低组合整体信用风险损失；但如果组合中企业债券数目不多、行业集中度高，不能有效分散信用风险，购买信用违约互换即成为更现实的做法，产生与通过分散资产来降低组合风险的同等作用。
由于在购买信用违约互换后，投资者持有企业债券的信用风险理论上降低为零，我们可以因此认为企业债券收益(y)、信用违约互换点差(s)和无风险利率(r)存在等式关系s=y－r。
在具体交易中，国债收益率以及利率互换(swaprate)收益率都可用作无风险利率，而交易商对具体企业债券市场报价则简单表述为在同期限无风险利率基础上加上信用违约互换点差水平。
信用违约互换结构图信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。
信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。
对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。
如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方赔偿损失，其结构如图1所示：图：信用违约互换国内信用违约互换设计目前国内的企业债券几乎都有银行或者有实力机构担保，偿付的风险基本没有，但是这不代表国内就彻底没有信用违约互换出现基础。
第十二章 信用衍生产品 《衍生金融工具》ppt课件
第五节 总收益互换
总收益互换：总收益互换(Total Return Swap) 是指信用保障的买方在协议期间将参照资产的总收益转移给信用保障的卖方，总收 益可以包括互换期间内的本金、利息、预付费用以及因资产价格的有利变化带来的资本利得资产盈亏总收益包括互换期限内券息、 利息以及参照资产的盈亏；作为交换，保障卖方则承诺向对方交付协议资产增殖的特定比例部分，通常是LIBOR加一个差价差计算 的利息额。
1
第一节 信用违约互换
信用违约互换运行结构：
2
第一节 信用违约互换
交割方式：信用违约互换有时使用实物交割，有时使用现金交割。发生违约时如果进行实物交割，信用购买方会以面值卖出由参考 实体发行的债券信用购买方会以面值卖出违约资产。可以卖出总面值等于名义本金的债券。发生违约时如果进行现金交割，则违约 资产不需要转移，违约互换的卖方只需要向买方支付基础资产面值与违约后资产的市值之间的差价。在违约发生几天后由计算代理 估算由参考实体发行的最便宜交割债券的价值（本句不大通顺）。现金收益取决于这些债券的面值高于估算价值的部分。由于实物 交割对可交割的债务有一定的要求，以及实物交割操作过程的复杂性，现金交割逐渐成为市场主流。
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第一节 信用违约互换
三、我国信用违约工具的发展与现状
我国信用债市场始于1983年；1987年，国务院发布《企业债券管理暂行条例》，我国的企业债券市场自此走上正轨；2005年，短期 融资券横空出世，拉开了信用债市场大爆发的序幕；2007年，公司债推出；2008年中票问世，中国债券市场则迎来了有史以来最重 要的一次发展机遇；2012，中小企业私募债落地，成为引人注目的创新产品。
2015年起，中国经济进入转型期，不良率逐步抬头，债市违约频发，究其原因，（1）宏观经济探底。从2010年开始，GDP增速一路 下行，5年间由10．6％的高点持续下滑至目前的7％以下。从盈利层面上看，经济大环境低迷的背景下的工业企业利润同比增速持 续下滑，进入持续负值区域，宏观盈利恶化趋势仍在继续。（2）微观经营恶化。这主要体现在两个方面：首先，发行人盈利水平 趋势性下移，杜邦分析法得出发行人净资产收益率下滑的主要原因在于资产周转率下降；第二，发行人财务负担加重。通过债券发 行人披露的财务费用衡量利息负担发现，财务费用比率2011年后开始攀升。
信用违约互换的真实案例
信用违约互换的真实案例
信用违约互换是指两个借款人之间互相担保，彼此为对方提供信用支持，以解决融资难问题。
下面是一起信用违约互换的真实案例。
2018年某P2P平台上，两位借款人因为资金需求，进行了信用违约互换。
其中借款人A需要借款30万元，但因为信用评级不够高，无法借到这笔资金。
借款人B正好需要借款20万元，但同样无法获得足够支持。
于是两人商定进行信用违约互换，借款人A为借款人B 担保20万元，借款人B为借款人A担保30万元。
然而，不久之后借款人A因某原因不再还款，而借款人B不得不为此承担责任。
P2P平台根据合同进行追偿，但由于借款人A无法偿还，二者皆违约。
最终，借款人B承担了全部债务，导致经济损失不小。
该案例说明信用违约互换的风险，借款人在进行信用违约互换时应慎重考虑对方的还款能力和诚信度，并且平台提供必要的法律保障和风险提示。
信用违约互换的定价模型及实证分析
信用违约互换的定价模型及实证分析[摘要] 信用违约互换是信用衍生工具中应用最为广泛和普遍的一种信用衍生产品。
我国商业银行在风险管理中运用信用违约互换来化解风险，虽有许多问题需要解决，但是最关键的是信用违约互换的定价问题。
本文基于现金流分析构建信用违约互换定价模型，并对信用违约互换价格的主要因素进行了实证分析。
实证结果表明，影响信用违约互换价格的最主要因素是参照信用资产第三方的信用等级，无风险利率其次，信用违约互换合同的期限影响力最弱。
[关键词] 商业银行信用违约互换现金流信用违约互换价格的影响因素一、引言随着全球金融业竞争和国际金融市场动荡的加剧，银行信用风险问题日益突出，不少商业银行开始采用信用违约互换等金融衍生工具来规避信用风险。
我国商业银行近年来通过股份制改造和上市等改革措施，使得不良贷款的比率大幅度降低，但是与国外先进银行较低的不良贷款率相比还存在着较大的差距。
国内信用环境欠佳也在一定程度上使得商业银行面临的信用风险仍然不容忽视。
信用违约互换定价问题的解决是其应用于我国商业银行信用风险管理的关键，因此，研究信用违约互换的定价模型及其实证分析具有理论与实践意义。
信用违约互换（Credit Default swaps）是一种双边风险交换金融契约，在该契约中，由信用保护买方定期向信用保护卖方支付一定的费用，当合约期限内双方确定的参照资产（贷款或者债券）因信用事件而发生损失时，由信用保护卖方支付一定的金额弥补信用保护买方所遭受的损失。
信用违约互换的定义如图2.1所示：通过上述定义示意图，我们可以知道合约买卖双方在信用违约互换合约生效前应该就有关事项达成一致。
这其中包括参照信用资产、信用事件、信用违约互换的价格（定期支付的固定费用）、合约的期限。
二、基于现金流分析的信用违约互换定价模型任何金融资产的价格都可以由其期望现金流的现值给出，因此，我们可以通过分析信用违约互换的现金流来确定其价值。
根据信用违约互换的定义可知，在一份信用违约互换协议中，可能存在着两部分的现金流。
信用违约互换
信用违约互换1、概述：（1）信用违约互换（Credit Default Swap,CDS)又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。
信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。
（2）流程：CDS的买方在有抵押下借款给第三方(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。
买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。
（2）三方：A:申请贷款者B:放贷者(银行或其他金融机构) C:保险提供者（3）流程：A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险(如果A 破产，无法偿还利息和本金)，那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。
但万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。
2、特点：从特点上来说，信用违约互换（CDS）属于期权（又称“选择权”，option）的一种，相当于期权的购买方（规避风险的一方）用参照资产（reference asset）——即债券，来交换卖方（信用风险保护方）的现金。
由于期权的特点是买方只有权利而无义务，而卖方只有义务而无权利，因此一旦债券违约，买方就可以要求履约来转嫁信用风险。
3、为何现在推出CDS？实际上，“类CDS”产品在今年8月底已经试水，当时中国银行间市场交易商协会刊登公告，决定接受中信建投证券2016年第一期信用风险缓释凭证（CRMW）创设登记。
这是中国2011年后再度出现该类产品，被市场解读为CDS“接近推出”。
为什么五年后要重启这类衍生品？因为今年违约事件频发。
信用违约互换应用于商业银行信用风险管理研究
信用违约互换应用于商业银行信用风险管理研究
信用违约互换是一种金融衍生品产品，可以有效地管理商业银
行的信用风险。
商业银行经常需要借贷资金以提供贷款、融资等金
融服务，因此面临着大量的信用风险。
信用违约互换的原理是两个
交易对手方之间交换未来的信用违约风险，即一方承担另一方可能
面临的违约风险并获得相应的回报，从而有效地转移和分散风险。
商业银行可以利用信用违约互换来降低信用风险，并获得额外
的收益。
例如，商业银行可以与另一个具有相反信用风险的交易对
手签订信用违约互换协议，如果对方违约，则商业银行可以获得赔
偿金，从而保护自身的利益。
此外，商业银行还可以通过增加资产
组合的多样性，将信用违约互换作为风险分散工具，从而有效地管
理信用风险。
在研究商业银行信用风险管理时，可以采用信用违约互换的定
量模型来衡量和分析信用风险的大小和变化。
例如，可以利用信用
违约互换市场价格来推断市场对某一实体的信用风险评估。
同时，
可以采用历史数据和概率模型来预测未来的信用风险和违约概率，
从而帮助商业银行制定对应的风险管理策略。
总之，信用违约互换是一种重要的金融工具，可以有效地管理
商业银行的信用风险。
商业银行可以利用信用违约互换的原理和定
量模型，进行风险分散、风险管理和预测，从而提高风险管理水平。
《衍生金融工具》(第二版)习题及答案第15章
第十四章1.什么是信用违约互换？信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。
在信用违约互换交易中，其中希望规避信用风险的一方称为信用保护买方，而另一方即愿意承担信用风险向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护卖方。
信用违约互换是信用保护买方（风险出售方）和信用保护卖方（风险购买方）之间签订的双边金融合约。
在合约中交易双方对合约大小、有效期、参考资产、违约事件的划定、定期支付的保险费率、或有偿付比率和结算方式均达成协议。
在交易过程中，信用保护买方定期向卖方支付固定的保险费，又称违约互换费用和违约互换价差，其表现为参考资产的一定基点形式，该支付的截止时间是违约发生时间和到期日两者之间的最小者。
当合约中指定的违约现象或信用事件没有发生时，买方支付保险费至到期日，卖方无任何支付义务；当指定的违约事件出现时，买方即可停止保险费的支付，卖方弥补买方因违约事件而遭受的损失，因此卖方为买方补偿的损失常被称为或有支付。
在信用违约互换交易中，当参考资产的信用风险从买方向卖方发生转移时，参考资产的所有权没有改变，仍然归信用保护买方所有。
同时，信用违约互换只能使信用风险在交易双方之间转移，与参考资产有关的利率风险和市场风险等并不在保护的范围之内。
2.信用违约互换的基本机制是怎样的？信用违约互换是将参照资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交易。
信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。
对应参照资产的信用可是某一信用，也可是一篮子信用。
如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须向对方赔偿损失。
3.信用违约互换指数的优势主要体现在哪里？信用违约互换指数的优势主要体现在以下几个方面：（1）CDS指数自身流动性强。
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析
信用违约互换在我国债券市场中应用的案例分析信用违约互换（Credit Default Swap, CDS）是一种金融衍生品，用于保护投资者免受对冲方违约事件的风险。
它可以被看作是一种类似保险的契约，当发行人违约时，对冲方可以通过CDS向发行人索取赔偿。
在我国债券市场中，信用违约互换的应用可以提高债券市场的流动性、降低债务风险，并促进市场的稳定。
以下是我国债券市场中信用违约互换的案例分析。
案例一：国债信用违约互换在我国债券市场中，国债信用违约互换是一种常见的应用。
国债作为最具信用保证的债券品种，但仍然存在违约风险，尤其是在经济不景气、财政压力加大的情况下。
一家投资机构持有大量国债，担心国债违约风险，便通过购买国债信用违约互换来对冲风险。
该投资机构与一家保险公司达成互换协议，保险公司同意在国债违约时向该机构支付一定金额的赔偿金。
这样，该投资机构即使国债违约，也能获得一定的赔偿，保护了投资者的利益。
案例二：企业债信用违约互换除了国债，我国债券市场中的企业债券也存在着一定的违约风险。
一家企业发行了大量的债券，若该企业面临经营困难、盈利能力下降等问题，其债券违约的风险也会增加。
一家投资机构持有该企业发行的债券，为了对冲违约风险，该机构购买了企业债信用违约互换。
与前述案例类似，该机构与保险公司达成互换协议，保险公司同意在企业债券违约时向该机构支付一定金额的赔偿金。
这样，即使该企业发生违约，该投资机构也能获得一定的赔偿，减轻了损失。
案例三：地方债信用违约互换在我国，地方政府债券发行量庞大，存在着一定的违约风险。
为了吸引资金投资地方债券，地方政府可以通过信用违约互换来提供保护。
例如，某地方政府发行了一批债券，希望吸引资金投资。
与此同时，该地方政府也意识到违约风险的存在，便与一家保险公司达成互换协议。
保险公司同意在地方债违约时向该地方政府支付一定金额的赔偿金，从而提供了一定的信用保障。
这样，投资者在购买该地方政府债券时能够获得一定的保护，增加了对债券市场的信心。
信用违约互换的原理
信用违约互换的原理信用违约互换是金融市场上常见的一种交易形式，也被称为Credit Default Swap （CDS）。
其主要目的是为了对冲一方在某一特定贷款或债券投资中所面临的违约风险。
一、信用违约互换的定义信用违约互换是指一种交易形式，即两方相互交换信用风险。
一方支付另一方一定的保费，以保障在特定的债券或贷款违约时能够获得赔偿金，同时承担一定的风险。
二、信用违约互换的原理信用违约互换的原理是以保护双方的权益为基础建立的，其中一方为了购买债券或贷款而在交易中承担了一定的风险，而另一方则向前者支付一定的保费，以承担这种信用违约风险。
当债券或贷款违约时，保险公司将向前者赔付一定的赔偿金，以抵消违约所造成的损失。
信用违约互换通常由两个方面组成：交易者和交易合约。
交易者有两个方面，一方面是买方，另一方面为卖方。
买方一般是已经购买了相应的债券或贷款，而卖方是一些保险公司、银行等金融机构。
交易合约指的是在两个交易者之间交换信用风险的协议。
在这个协议中，买卖双方定下了保费的金额以及赔偿的规则和条件。
三、信用违约互换的风险1.违约风险：信用违约互换的主要风险是违约风险，即在特定的债券或贷款出现违约时，保险公司需要向买方支付一定的赔偿金，这对于保险公司而言可能存在一定的亏损。
2.市场风险：由于市场的波动性，资产的价值可能会随着市场的涨跌而变化，这对两个交易者都存在一定的风险。
3.流动性风险：当市场出现变化，保险公司可能无法快速变现资产，从而无法及时支付赔偿金，这可能会对买方造成一定的损失。
四、结论与建议信用违约互换的市场规模巨大，传统的固定利率债券交易中，信用违约互换已经成为固定收益投资的重要组成部分。
对于交易参与者而言，信用违约互换的风险较大，需要谨慎对待。
对于投资者而言，建议在进行信用违约互换交易前，先要深入了解交易具体的细节和风险，确保自身有足够的交易知识和投资经验。
要了解交易合同中的条款，尤其是对于赔偿金的规定，要清楚了解何时可以进行赔偿，以及赔偿的金额和方式等具体内容。
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計算保費的原理
17 Continuous time model
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大家好
1
2
信Hale Waihona Puke 違約交換的交易實務 主講人 蔡宏彬
信用違約交換定義
3
信用違約交換(CDS)可視為一種金融資產保險契 約。當債權人擔心手中握有倒帳風險的資產時( 例如:公司債)可透過信用違約交換交易進行避 險。
信用違約交換交易中，保護買方將定期支付一 定費用(稱為保費 credit spread)給保護賣方 ，而一旦出現違約，保護買方有權利將債券以 面值賣給保護賣方，從而有效規避信用風險,但 票息的部分並未受到保護。
發生機率
折現
計算保費的原理
11
不考慮發生機率的保額:
違約時點超過保護期
0。
違約時點保護期間內(假設是第二個月)
(1-R)× DF(Ti12/12) 。
計算保費的原理
12
考慮發生機率的保額:Default Leg
DL(1R)k31DF(Ti折 1現 k/12)
Pr(Ti1(k1)/12 Ti1k/12)
該季僅須繳2/3保費並且此後不需再繳保費 該季第二個月違約,領回本金×(1-R)
:表示當時要繳的保費
信用違約交換定義
6 信用違約交換交易與保險比較
付款時點 償還金額 承作機構 交易地點 次級市場
CDS
保護期間期末
本金 ×(1-回復率)
Insurance
保護期間期 初
保額全部
任何人皆 可當賣方
OTC
S DL A
20
A
3
k 1
k /12
保護期間
D
F
(Ti1
折現
k
/12)
i 1
P
r(Ti1
(k
1) /12
Ti1
k
/12)
發生機率
3
0.25
k 1 保 護 期 間
DF
(Ti1
折現
k
/12)
Pr(Ti
發生機率
)
計算保費的原理
16 Continuous time model Notation
保額提領方式
本金× (1-回復率)(違約事件發生時領取)。
違約情境分析
違約時點保護期間內。 違約時點超過保護期間。
計算保費的原理
9
不考慮發生機率的保費:
違約時點超過保護期
S × 0.25 × D F (Ti。)
違約時點在保護期間內(假設是第二個月)
S ×0.25 ×2/3 × DF(Ti12/12) 。
計算保費的原理
25 Continuous time model
計算保費的原理
10
考慮發生機率的保費:Premium Leg
PL
S
k3P1 保rk(護T/期1i21間 (k
1)
/ 12
Ti1
k
/ 12) 保護期間內違約
發生機率
DF(Ti1 k /12)
折現
S 3 0.25 Pr(Ti ) DF(Ti1 k /12)保護期間外違約
k1 保護期間
契約明細範例
4
回復率: 40% 到期年限:5年或10年 保費(Credit spread):100bp 付息頻率:一季,半年,一年 參考實體: 本金:10 Million
保護買方現金流量圖
5 年化保費:S 回復率: R 付息頻率:一季一次
s×0.25
s ×0.25
s ×0.25×2/3
計算保費的原理
22 Continuous time model
計算保費的原理
23 Continuous time model
According to Stone-Weierstress theorem V(0.) can be uniformly approximated as close as a polynomial function on a compact interval.
Pr(Ti
發生機率
)
計算保費的原理
14
繳費頻率一季,5年 CDS 保額:Default Leg
DL 20(1R)k 31DF(Ti折 1現 k/12)
i1
Pr(Ti1(k1)/12Ti1k/12)
發生機率
計算保費的原理
15 合理保費 Premium (Credit spread)
其中
Thus we suggest setting λ(.) to be affine function or even constant function on each subinterval for projected period.
Furthermore we assume that hazard rate function is piecewise constant.
The hazard rate trend is not pronounced and the value is usually smaller than 0.05.
This implies that the higher degree of polynomial has not significant impact on value of function.
In order to match the setting of hazard rate, we also assume that the instantaneous forward rates are piecewise constant.
計算保費的原理
24 Continuous time model
發生機率
保護期間內違約可獲得賠償
計算保費的原理
13 繳費頻率一季,5年 CDS 保費:Premium Leg
20
PL S
k31
k /12
保護期間
DF(Ti1
折現
k
/
12)
i1
Pr(Ti1
(k
1)
/12
Ti1
k
/12)
發生機率
3
0.25
k 1 保護期間
DF(Ti1
折現
k
/
12)
可在次級市場 交易
保險公司
透過 通路行銷
量身訂做
計算保費的原理
7 模型設定:
付保費頻率:每季 違約的時點發生在月底 Pr(.):機率函數
違約時點: τ
保護時段:第 i 季,以 T i 表示
年化保費:S 回復率: R 現值: DF
計算保費的原理
8
保費收取方式:
年化保費× 保護期間(違約時支付)。