东北财经大学投资学课件Chap19 财务报表分析
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3 19-3
4 19-4
5 19-5
6 19-6
19.2 会计利润与经济利润
• 经济利润 – 可以支付给股东的、不会影响公司生产 能力的可持续现金流。 • 会计利润
– 会受一些与资产估价有关的会计方法的 影响。 – 净利润传递了有关公司前景的重要信息
7 19-7
19.3 盈利能力度量
• ROE 衡量权益资本的盈利能力 – 税后利润与权益账面价值的比率 • ROA 衡量全部资本的盈利能力 – 息税前利润EBIT与总资产的比率 – Roe\roa的关系受到财务政策的影响
10 19-10
债务 ROE 1 t ROA ROA r 权益
• 如果没有负债或者ROA = r, ROE 将等于 ROA(1 - t). Leabharlann Baidu 如果ROA > r, 则公司赚到的收益将超过支付给债 权人的利息，ROE 将上升。 • 如果ROA < r, ROE 将会下降，下降程度取决于债务 权益比率。
29 19-29
19.8 价值投资：格雷厄姆技术
• 《证券分析》：分析财务报表发现投资价值 • 股票选择法则:
– 购买低于营运资本净值或流动资产净值的普 通股
– 流动资产净值是指不包括厂房和其他固定资 产并扣除所有负债后的流动资产价值
30 19-30
23 19-23
19-24
选择一个基准
• 比较公司某几年的财务比率
• 在同行业内比较公司的财务比率 • 跨行业的比较可能会产生误导
25 19-25
图19.1 对惠普公司的杜邦分解情况
26 19-26
19.5 经济增加值
• 如果ROA > k, 公司价值增加。 • EVA 等于ROA与k之间的差额乘以投资到公 司中的资本 。 • EVA 衡量了公司收益超过机会成本的那部分 价值，也被称作剩余资本。 • EVA为负的公司，会计利润可能为正。EVA 把机会成本当做真实成本。
• 税收负担比率不受杠杆比率影响 • 复合杠杆因素= 利息负担比率 X 杠杆比率
15 19-15
表19.6 对Nodett 和Somdett两家公司的 比率分解分析
16 19-16
其他比率
• • • • 资产周转率=销售收入/固定资产 存货周转率=销货成本/平均存货 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（现金+有价证券+应收账款）/流 动负债 • 市盈率、市净率是公司增长机会的信号
13 19-13
ROE的分解
ROA=EBIT/销售收入 X 销售收入/总资产 = 利润率 X 总资产周转率 • 利润率和总资产周转率不受财务杠杆的影响。 • ROA 反映了在不考虑资本结构的情况下，公 司经营的稳定性。
14 19-14
ROE与ROA的关系
ROE=税收负担比率X ROA X 复合杠杆因素
第十九章
财务报表分析
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
1
财务报表分析
• 通过财务报表分析可以发现误定价的证券。 • 财务会计数据被广泛使用，但是
– 经济利润和会计利润并不相同 – 会计程序差异导致不可比 – 通胀会扭曲会计数据 会计数据在评估公司前景中仍有重要作用
2 19-2
19.1 财务报表
• 损益表：income statement – 某一期间内的盈利情况。收入、费用和净 利润 – 销货成本、管理费用、利息费用和所得税 • 资产负债表：balance sheet – 某一时点的财务状况（权责发生制） – 流动资产、固定资产、无形资产 • 现金流量表: statement of cash flows – 记录的是交易的现金变化(折旧) – 经营活动、投资活动、筹资活动
27 19-27
例 19.4 沃尔玛
• 在 2009年, 沃尔玛的资本成本是5.9%。ROA 是9.6% ，资本总额是$1150亿 。
• 沃尔玛的 EVA = (0.096-0.059) x $1150亿 = $42.5 亿
28 19-28
19.7 可比性问题
• 会计上的差异 – 存货估值 – 折旧 • 通货膨胀和利息费用 • 公允价值会计 • 盈余质量：可持续性 • 国际会计惯例
11 19-11
表 19.5 财务杠杆对ROE的影响
12 19-12
19.4 比率分析
运用杜邦分析方法对 ROE进行分解
ROE =
净利润 税前利润
x
x
税前利润 EBIT
销售收入 资产 x x x 销售收入 资产 权益
EBIT
(1)
税收负 担比率
(2)
利息负担 比率
x
(3)
x
(4)
x (5)
x
x 利润率 x 总资产周转率 x 杠杆比率
8 19-8
历史净资产收益率与未来净资产收 益率
• ROE 是影响收益增长的主要因素。
• 过去的收益能力并不能保证将来的收益能 力。 • 证券价值建立在未来收益基础之上。 • 对未来股利\ROE的预测决定了现在股票的 价值。
9 19-9
财务杠杆与净资产收益率
• 由于杠杆作用，净资产收益率ROE不同于资 产收益率ROA。 • 杠杆作用使得ROE更具有波动性。 • 假设 t=税率，r=利率，那么：
17 19-17
表19.7不同行业间利润率和总资产周转率的不同
18 19-18
表19.9 对主要财务比率的总结
19 19-19
表 19.9 对主要财务比率的总结
20 19-20
表 19.9 对主要财务比率的总结
21 19-21
表 19.9对主要财务比率的总结
22 19-22
表 19.9对主要财务比率的总结
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19.2 会计利润与经济利润
• 经济利润 – 可以支付给股东的、不会影响公司生产 能力的可持续现金流。 • 会计利润
– 会受一些与资产估价有关的会计方法的 影响。 – 净利润传递了有关公司前景的重要信息
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19.3 盈利能力度量
• ROE 衡量权益资本的盈利能力 – 税后利润与权益账面价值的比率 • ROA 衡量全部资本的盈利能力 – 息税前利润EBIT与总资产的比率 – Roe\roa的关系受到财务政策的影响
10 19-10
债务 ROE 1 t ROA ROA r 权益
• 如果没有负债或者ROA = r, ROE 将等于 ROA(1 - t). Leabharlann Baidu 如果ROA > r, 则公司赚到的收益将超过支付给债 权人的利息，ROE 将上升。 • 如果ROA < r, ROE 将会下降，下降程度取决于债务 权益比率。
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19.8 价值投资：格雷厄姆技术
• 《证券分析》：分析财务报表发现投资价值 • 股票选择法则:
– 购买低于营运资本净值或流动资产净值的普 通股
– 流动资产净值是指不包括厂房和其他固定资 产并扣除所有负债后的流动资产价值
30 19-30
23 19-23
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选择一个基准
• 比较公司某几年的财务比率
• 在同行业内比较公司的财务比率 • 跨行业的比较可能会产生误导
25 19-25
图19.1 对惠普公司的杜邦分解情况
26 19-26
19.5 经济增加值
• 如果ROA > k, 公司价值增加。 • EVA 等于ROA与k之间的差额乘以投资到公 司中的资本 。 • EVA 衡量了公司收益超过机会成本的那部分 价值，也被称作剩余资本。 • EVA为负的公司，会计利润可能为正。EVA 把机会成本当做真实成本。
• 税收负担比率不受杠杆比率影响 • 复合杠杆因素= 利息负担比率 X 杠杆比率
15 19-15
表19.6 对Nodett 和Somdett两家公司的 比率分解分析
16 19-16
其他比率
• • • • 资产周转率=销售收入/固定资产 存货周转率=销货成本/平均存货 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（现金+有价证券+应收账款）/流 动负债 • 市盈率、市净率是公司增长机会的信号
13 19-13
ROE的分解
ROA=EBIT/销售收入 X 销售收入/总资产 = 利润率 X 总资产周转率 • 利润率和总资产周转率不受财务杠杆的影响。 • ROA 反映了在不考虑资本结构的情况下，公 司经营的稳定性。
14 19-14
ROE与ROA的关系
ROE=税收负担比率X ROA X 复合杠杆因素
第十九章
财务报表分析
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
1
财务报表分析
• 通过财务报表分析可以发现误定价的证券。 • 财务会计数据被广泛使用，但是
– 经济利润和会计利润并不相同 – 会计程序差异导致不可比 – 通胀会扭曲会计数据 会计数据在评估公司前景中仍有重要作用
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19.1 财务报表
• 损益表：income statement – 某一期间内的盈利情况。收入、费用和净 利润 – 销货成本、管理费用、利息费用和所得税 • 资产负债表：balance sheet – 某一时点的财务状况（权责发生制） – 流动资产、固定资产、无形资产 • 现金流量表: statement of cash flows – 记录的是交易的现金变化(折旧) – 经营活动、投资活动、筹资活动
27 19-27
例 19.4 沃尔玛
• 在 2009年, 沃尔玛的资本成本是5.9%。ROA 是9.6% ，资本总额是$1150亿 。
• 沃尔玛的 EVA = (0.096-0.059) x $1150亿 = $42.5 亿
28 19-28
19.7 可比性问题
• 会计上的差异 – 存货估值 – 折旧 • 通货膨胀和利息费用 • 公允价值会计 • 盈余质量：可持续性 • 国际会计惯例
11 19-11
表 19.5 财务杠杆对ROE的影响
12 19-12
19.4 比率分析
运用杜邦分析方法对 ROE进行分解
ROE =
净利润 税前利润
x
x
税前利润 EBIT
销售收入 资产 x x x 销售收入 资产 权益
EBIT
(1)
税收负 担比率
(2)
利息负担 比率
x
(3)
x
(4)
x (5)
x
x 利润率 x 总资产周转率 x 杠杆比率
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历史净资产收益率与未来净资产收 益率
• ROE 是影响收益增长的主要因素。
• 过去的收益能力并不能保证将来的收益能 力。 • 证券价值建立在未来收益基础之上。 • 对未来股利\ROE的预测决定了现在股票的 价值。
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财务杠杆与净资产收益率
• 由于杠杆作用，净资产收益率ROE不同于资 产收益率ROA。 • 杠杆作用使得ROE更具有波动性。 • 假设 t=税率，r=利率，那么：
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表19.7不同行业间利润率和总资产周转率的不同
18 19-18
表19.9 对主要财务比率的总结
19 19-19
表 19.9 对主要财务比率的总结
20 19-20
表 19.9 对主要财务比率的总结
21 19-21
表 19.9对主要财务比率的总结
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表 19.9对主要财务比率的总结