正海磁材：布局上海大郡中长期受益行业爆发式增长 买入评级

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2015 年 04 月
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点评报告
上海大郡简介：轻资产运营力助产能快速投放，公司发展进入快车道
上海大郡专注于系列化新能源汽车电机驱动系统的研发、生产和销售。 目前上海大郡已成为上汽、东风、长安、北汽、广汽等客户的产品开发及批 量供应商；在商用车领域，上海大郡已成为金龙、申沃、五洲龙、中通、银 隆等客户的批量供应商。
2016E
1.74 1.85 12.01 60.9 15.4 32.8 22.0 20.3 30.5 30.3 32.2 0.81 0.54 13.8
21.5 3.1 2.9
13.1
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3
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信息披露
证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的 研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会 因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
改完成后打破售电端的垄断将催化新能源汽车行业的发展。上海大郡推出的系列化电机驱
动系统现已凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货
上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、银隆等整车生产企业。正
海磁材收购大郡时，大郡业绩承诺为：2015-2017 年扣非后归属于母公司净利润分别不
2015E
1.33 1.81 10.15 49.4 14.0 32.5 22.3 20.2 32.8 50.4 31.2 0.74 0.50 13.8
28.0 3.7 4.0
17.9
2017E 2,346 1,833 1,576
13 84 197 (37)
0 0 0 512 3 515 71 444 (0) 444
基础数据:
2014 年 12 月 31 日
每股净资产（元）
6.22
资产负债率%
24.63
总股本/流通 A 股(百万)
240/240
流通 B 股/H 股（百万）
-/-
8.92 元。此外，公司积极布局外延，到 2015 年 1 月 20 日，公司正式完成对上海大郡 81.53% 股权收购并在之后完成配套融资，新能源汽车——电机——钕铁硼的布局初现形态。
报
告
收盘价（元）
37.34 主营业务稳健增长，股权激励提高活力，新能源汽车布局实现积极外延。2014 年，公司
一年内最高/最低（元）
37.8/16.7
各项业务及整体管理水平均稳步上升，报告期内，因获取海外钕铁硼销售的专利授权正逐
上证指数/深证成指 市净率
3864/13495 6.0
步打开市场（公司在德国注册成立了全资子公司，快速响应欧洲客户），同时风电装机容
财务数据及盈利预测
营业收入（百万元） 同比增长率（%） 净利润（百万元） 同比增长率（%） 每股收益（元/股） 毛利率（%） ROE（%） 市盈率
2013 548
-32.60 78
-47.76 0.32 25.8 5.6 116
2014 769
40.44 113
45.84 0.47 25.0 7.6 79
11.7
收入同比增长
(32.6)
净利润同比增长
(47.8)
资产负债率
24.1
净资产周转率
0.39
总资产周转率
0.29
有效税率
13.8
估值指标(倍)
P/E
123.3
P/B
6.4
EV/Sale
14.5
EV/EBITDA
86.4
资料来源：公司年报，申万宏源研究
2014 769 641 577 2 14 58 (19) 7 0 0 128 3 131 18 113 (0) 113
买入
投资要点：
证
2014 年公司归母净利润同比增长 46%，符合预期。2014 年公司实现营业收入 7.69 亿元，
券 研
维持
究
市场数据：
2015 年 04 月 03 日
Fra Baidu bibliotek
同比增长 40.44%；实现归属于上市公司股东净利润 1.13 亿元，同比增长 45.84%，折合 每股收益 0.47 元，符合预期。公司拟向全体股东 10 转 10 并派发现金红利 1.5 元。
一季度业绩大幅增长 130%-160%，主业和新能源汽车双轮驱动。公司同日发布 2015 年 一季报预告，公司预计同比增长 130%-160%，我们认为这主要因为公司钕铁硼产品结构
一年内股价与大盘对比走势：
优化及销量大幅增长（家电，汽车，新能源比较突出；风电，电梯平稳增长）；另一方面， 2015 年上海大郡在完成新建产能扩张后将大幅缓解目前满负荷生产的状态。我们认为电
息率（分红/股价）
-
量快速上升令公司风电领域订单有显著增长；2014 年公司销售钕铁硼 3038 吨，同比增长
流通 A 股市值（百万元）
8962
76.56%。在主业稳步增长的背后，是公司通过股权激励提升核心员工的积极性——2014
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
年 5 月 27 日公司公告了股权激励草案，拟授予 95 名激励对象共计 960 万股，授予价格
股票投资评级说明
本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范 围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报 告结尾处的"法律声明"。
2015E 1,354
76.0 227 100.6 0.89 30.7 10.8 39.5
2016E 1,,798
32.8 341 50.4 1.33 32.5 14.0 26.3
2017E 2,346
30.5 444 30.3 1.74 32.8 15.4 20.2
注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE
上海大郡拥有完整的电机设计和产成品检测能力，生产线建设亦由公司 掌控。公司管理层来自海外汽车配套企业，具备大规模电机供货体系构架经 验和能力。目前将电机制造环节外包，从而使得公司扩产所需要的投入有限， 轻资产运营有助于公司快速扩张产能。
大郡现有厂房主要实施电机检测，产能约 5000 套/年；公司正新建两个 厂房，预计 2015 年上半年达产，届时产能将扩张至 2 万套/年。新生产线预 计投入资金 1 亿元，固定资产投资约占 3000-4000 万。2014 年从实际订单情 况看，公司乘用车电机订单 3800 套，商用车订单 1400 套，已是满负荷运转！ 公司预计 2015 年订单将至少翻倍，我们预计 2015 年公司乘用车和商用车订 单将分别达到 9000 套和 3500 套。
与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号 为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场 走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。
520
节能家电
390
EPS 驱动
312
新能源汽车
26
其它消费类电子
50
总计
2600
资料来源：申万宏源研究
2015E 1690 676 700 500 300
50 3916
增速 30% 30% 79% 60% 1054% 0% 51%
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上 市 公
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司
有色金属
公
司 研
2015 年 04 月 07 日
究
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正海磁材 ( 300224)
/
点 评
—— 一季度业绩预告增长 130%-160%，布局上海大郡
报
报告原因： 有业绩公布需要点
告
评
中长期受益行业爆发式增长，维持买入评级
洲等海外市场后，未来多年钕铁硼销量将保持高速增长；另一方面，新能源汽车行业是未 来中国十分重要的支柱行业之一，整体产业链市场规模预计将达到万亿，作为新能源汽车 行业子领域的生产龙头，我们认为上海大郡未来必将享受到行业快速发展的红利；2015 年上海大郡业绩的高速增长也将为上市公司的业绩高增速添砖加瓦。考虑到未来新能源汽 车的发展或超预期，我们小幅上调 2016 年盈利预测，我们给予 2015-2017 摊薄后 EPS 分别为 0.89/1.33/1.74 元（原 2015-2016 年假设为 0.89/1.23 元），对应目前股价动态 PE 分别为 39.5/26.3/20.2 倍，维持买入评级！
联系人
徐若旭 (8621)23297818×7427 xurx@swsresearch.com
地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司)
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主业大幅增长及新能源电机放量力促业绩高速增长，维持买入评级！我们预计公司打开欧
2014E
0.89 1.29 8.73 30.0 10.8 30.7 20.6 18.1 76.0 100.6 28.1 0.65 0.45 13.9
42.2 4.3 5.6
27.1
2016E 1,798 1,405 1,213
11 54 156 (29)
0 0 0 393 3 395 55 341 (0) 341
公告显示 正海磁材收购大郡时，大郡业绩承诺为：2015-2017 年扣非后 归属于母公司净利润分别不低于 2000/3500/5000 万元，从目前在手订单来 看，预估上海大郡 2015 年业绩或达到 4300 万元。
表 1：正海磁材主要钕铁硼产能情况分项统计（吨）
正海磁材
2014
风电电机
1300
节能电梯
2013
0.44 -0.30 6.22 12.1
7.6 25.0 17.9 14.2 40.4 45.8 24.6 0.52 0.38 13.7
84.5 6.0
10.7 60.1
2015E 1,354 1,094
939 9
38 123 (15)
0 0 0 260 3 263 37 227 (0) 227
2015 年 04 月
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表 2：利润表预测 百万元 营业收入 营业总成本 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用
财务费用 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司所有者净利润
2013 548 460 406 4 14 51 (23) 8 0 0 87 3 90 12 78 0 78
表 3：主要财务指标
2012
每股指标(元)
每股收益
0.30
每股经营现金流
0.28
每股净资产
5.79
ROIC
14.9
ROE
5.6
毛利率
25.8
EBITDA Margin
16.8
EBIT Margin
低于 2000/3500/5000 万元。
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证券分析师
叶培培 A0230511040055 ARG353 yepp@swsresearch.com 徐若旭 A0230514070002 xurx@swsresearch.com