苏美达(600710)老牌国企混改先锋,综合航母再出发-申万宏源

营业务财务情况总体较为稳定，其中供应链运营近三年收入复合增速 35%，18 年收入
注：“息率”以最近一年已公布分红计算
612.8 亿元。单机产品贸易近三年收入复合增速 17%，18 年收入 158.6 亿元。工程项目
近三年收入复合增速 0.5%，18 年收入 37.4 亿元。公司 18 年对美进出口业务收入仅占总
究 市净率 报 息率（分红/股价）
1.7
1.77 收入利润较快增长，分项业务发展稳定，公司近三年收入/净利润复合增速 28%/48%，18
告 流通 A 股市值（百万元）
3797
年收入/归母净利润为 820/4.6 亿元（系六大子公司员工持股占比 65%所致）。三大老牌主
上证指数/深证成指
2996.79/9239.48
一年内股价与大盘对比走势：
苏美达
沪深300指数 150% 100% 50% 0%
范围内最大机电产品进口供应链服务提供商和最具影响力的大宗商品综合运营商，长年位 居中国海关进出口企业百强榜前列。数据化贸易保障健康稳定成长。3）贸易服务与实业 并重，金融为支撑技术为推动。机电、纺织等老牌实业不断深耕，自主品牌布局全球，为 公司国内外贸易发展提供了大力支持；完备的金融体制为公司提供有力支撑，同时打造金 融供应链服务。
和环保为一体综合航母舰队，近些年在各类自主品牌上不断发力，先后在校服、汽油发动 机、环保成果显著，未来在“一带一路”、供应链创新等方面看点多多。我们依据每块业务 对应的净利润，选取对标公司进行分部估值，计算出 19 年绝对市值为 125 亿元，当前市
研究支持 余剑秋 A0230118070008 yujq@ 高蕾 A0230518080002 gaolei@
联系人 余剑秋 (8621)23297818×转 yujq@
值 为 77.5 亿 元 ， 有 61% 上 涨 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021 年 净 利 润 分 别 为 5.95/7.76/8.87 亿元，对应 19/20/21 年估值为 13/10/9 倍，首次覆盖，给予增持评级。
4. 盈利预测与估值...............................................................25
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图表目录
图 1：苏美达业务结构图...................................................................................... 6 图 2：苏美达历史悠久 ......................................................................................... 6 图 3：苏美达科技创新卓越 .................................................................................. 7 图 4：国机控股上市公司情况 ............................................................................... 7 图 5：国机集团是公司重要股东 ........................................................................... 8 图 6：营业收入保持较快增长 ............................................................................... 9 图 7：归母净利润增长幅度放缓 ........................................................................... 9 图 8：毛利净利率保持稳定 ................................................................................ 10 图 9：销售费用率略有下降 ................................................................................ 10 图 10：供应链运营营收持续增加 ....................................................................... 10 图 11：供应链运营毛利率略有波动.................................................................... 10 图 12：18 年单机产品贸易营收增速放缓 ........................................................... 11 图 13：18 年单机产品贸易毛利率回升............................................................... 11 图 14：18 年工程项目营收减少 ......................................................................... 11 图 15：工程项目毛利率波动上升 ....................................................................... 11 图 16：苏美达“产业+投资”双轮驱动.............................................................. 12 图 17：公司贸易业务已实现全球化经营 ............................................................. 12 图 18：贸易营业总收入持续增长 ....................................................................... 13 图 19：国际贸易总值超过国内........................................................................... 13 图 20：公司机电业务全球布局........................................................................... 13 图 21：单机业务主要 2B 和 2C 产品.................................................................. 14 图 22：智能割草机器人 ..................................................................................... 15 图 23：机电营业总收入持续增长 ....................................................................... 15 图 24：机电净利润有所下滑 .............................................................................. 15 图 25：公司主要环保项目.................................................................................. 15 图 26：金融支持体系......................................................................................... 16 图 27：伊顿纪德校服展示.................................................................................. 18 图 28：公司轻纺业务架构.................................................................................. 19
1.1 背靠国机集团实力雄厚，优质资产成为集团标杆子公司 .................. 7 1.2 公司整体财务状况良好，近些年稳步增长 ....................................... 9
2.四驾马车齐头并进，高端校服 2C 机器人亮点频出 ............11
股价表现的催化剂
一带一路加码、国企混改有所突破
核心假设风险
全球贸易衰退，中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期
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再出发.................................6
上 市 公 司
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公 2019 年 06 月 28 日 司 研 究 公 司 报告原因：首次覆盖 深
度 增持（首次评级）
苏美达 (600710)
——老牌国企混改先锋，综合航母再出发
投资要点：
老牌国企混改先锋，重组上市再出发。公司是国机集团旗下重要上市公司平台，业务主要
涉及供应链运营、单机产品贸易、服装和环保四大主营业务，综合实力强劲，2018 年位
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经营和资本运营良性互补，老牌船舶业务整合再发力。“一带一路”、国企改革、“互联网+” “供应链创新与应用”、新兴产业发展等国家层面战略机遇层出不穷，未来新增长点众多。