第三章第三节 货币局制度和美元化

背 景
自1935年以来，香港共实行过六种汇率制度，每次变动 的原因都与当时国际货币体系的变化有关。 但联系汇率制的实施，却有着更深层的政治及经济原因。 1982年9月，中英就香港前途问题正式开始谈判。但谈 判进展缓慢，谣言四起，人心浮动，房地产市场崩溃，港 元不断贬值。 1983年9月24日，港元在外汇市场上暴跌，对美元汇价 逼近1：10，港汇指数也锐挫至57．2的历史最低水平。 在如此严峻的形势下，港英当局不得不放弃其完全不干预 货币市场的原则，转而接受经济学家格林伍德的建议--建 立一个钉住美元的浮动汇率制。
《美元化：现实、理论及政策含义》，《世界经济》1999第9期）。
美元化的好处：
1. 减少出现货币风险或货币危机的可能性； 2. 既能避免贬值，也能避免利率上升，能创 造较好的经济发展环境； 3. 为长期融资提供保证； 4. 能改善政府的财政收支状况； 5. 有利于发展中国家与国际经济接轨。
美元化的弊端
第二，政府减少直接干预
1. 香港没有外汇管制和中央银行。资金可以自 由进出，港币可以自由兑换为其它外币； 2. 港币主要由指定银行。汇丰银行、渣打银行 和中国银行在港府授权下发行； 3. 港府没有定期发行政府债券及承担最后贷款 者的责任。港府不直接控制港币的供应量，而 是采取“联系汇率”制度，以稳定港元兑换美 元的汇价； 4. 香港银行的港元存款利率。由银行公会和港 府协商后自行确定；金融机构只要遵守法例， 港府不干预其具体的业务经营。
每个经济体只能在下述三种汇率体制选择一种。 一，浮动汇率制。它允许资本自由流动、并且不要 求决策者必须采取诸如提高利率的措施去捍卫汇率， 从而使政府能够运用货币政策去实现其经济目标。 然而它却不可避免地要在币值波动方面付出代价。 二，固定汇率制。它在维持币值稳定和资本自由流 动的同时牺牲了货币政策的独立性，因为这时利率 必须成为维持汇率稳定的主要工具。 三，资本管制。它相对地调和了汇率稳定与货币政 策独立性的矛盾，但是却不得不在资本自由流动方 面有所放弃，并承担由此而来的其他一切代价。
（一）货币局制度
指在法律中明确规定本国货币与某一外国货币可兑换 货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊 限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。是一种随时 准备以一个固定汇率将本国发行的纸币或硬币兑换成外 汇储备的货币制度。 （二）货币局的典型特点—最为坚硬的钉住汇率制度
简 史：最早产生—毛里求斯 1913年，西非货币局成立标志货 币局成熟，以后分别为60s --38个 ，70s-- 20个 ，80s --9个 ， 90s-- 14个国家 目前，实行货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、阿 根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和吉布提。
香港经济与金融特点
经 济 典型的外向型经济，对外有着强烈的依附性，外资和外贸 在经济中占有极大的比重。 香港经济运行良好，其国际金融中心、国际贸易中心和国 际航运中心的地位不断得到巩固和加强。 金 融 港币信誉卓著，坚挺稳定 。 香港逐步建立起了一套较为完整而具有特色的、基本上适 应金融业运作与发展的货币金融管理体系和制度。这套体 系和制度对维持香港国际金融中心地位起了很大的作用。 “九七”回归后，香港特别行政区继续保持并进一步完善 现行的货币金融制度。
货币局主要内容
第一，汇率钉住某一基准货币（锚币）。
第二，两种货币自由兑换。 第三，以法律使其制度化。
（二）货币局制度的宏观经济效应 1. 国际贸易效应—小型开放，依附性强
主要特征 汇率稳定 有利出口进口 成本核算准确 主要特征 对本币有信心 机会成本高 对本币供给压力
2. 国际储备效应—100%的储备担保 透明性 可信性 3. 宏观经济政策效应主要特征1. 贸易伙伴国。2. 国内经 4. 国际经济关系效应—套算汇率联动机制
香港特别行政区的货币金融政策
基本法第109条规定：“香港特别行政区政府提供适当的经济和法律
环境，以保持香港的国际金融中心地位”。
1. 自行制定 货币金融政策，保障金融企业和金融市场的




经营自由，并依法进行管理和监督。 2. 港元 为香港特别行政区法定货币，继续流通，自由兑换。 3. 发行权 属于香港特别行政区政府。 4. 发行须有百分之百的 准备金。香港特别行政区政府可授 权指定银行发行或继续发行港币。 5. 继续实行港元 与美元挂钩 的“联系汇率”制。 6. 不实行外汇管制政策，继续开放外汇、黄金、证券期 货等市场，保障资金的流动和进出自由。 7. 外汇基金由香港特别行政区政府管理和支配，以稳定和 调节港元的汇价等。
Chapter 3
第三章 第三节 货币局制度和美元化
第一节 第二节 第三节 第四节 汇率制度及其选择 外汇管制 货币局制度和美元化 我国的外汇管理
货币局制度
The Currency Board Arrangement，简称CBA
第三节 货币局制度和美元化
一、货币局制度The Currency Board Arrangement，简称CBA。
主要特征 汇率趋势与波幅一致，但可能信号扭曲
济目标服从于国际收支目标。 —本国经济受制于钉住国经济政策 难 以独立 3. 通货膨胀被传导到本国。
（三）与一般中央银行制度的主要区别 足额储备。 货币当局不能向政府提供融资。 （四）货币局制度缺陷—缺乏弹性 政府不能控制货币供应量和利率。 政府不能根据国家经济内部的需要通过 过汇率调整对外因素来影响经济。
美元化定义
IMF的托马斯〃巴林诺的定义：美元化是指一国居民在其资 产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元）。 学者李扬、黄金老(1999)等认为，美元化程度可以境内流通 的美元现金和美元存款来衡量，即以国内银行体系的外币存 款占广义货币的比率来衡量美元化程度。 据IMF统计 1995年，该比率在阿塞拜疆、玻利维亚、柬埔寨、克罗地 亚、秘鲁和乌干达都超过50%； 1998年，该比率在7个国家中超过50%，在另外12个国家 中占30-50%，在其他国家中，一般占15-20%，其中，玻 利维亚为82%，土耳其为46%，阿根廷为44%，俄罗斯、 波兰、希腊和菲律宾均为20%左右，墨西哥为7%（注：张宇燕：
香港联系汇率制与货币局不同之处： 第一，没有货币局，取代之外汇基金；
货币发行三家：渣打银行、汇丰银行和中国银行。 外汇基金不管发行，只管监管。 运行机制：发钞行向基金交存外汇， 基金向发钞行签发负债证明书， 发钞行取得证明书后按7.8比例发行港币，若居民 和企业兑换美元，则发钞行交还证明书获取美元
资本流出—美元供应↓ 赎回美元—港币供应↓ 利率↑ 物价↓--出口赢余— 美元供应↑—港币供应↑ 利率↓ 物价↑ --平衡；
第二个机制----套利和竞争机制
资本流出—美元汇率 ↑赎回美元—以大于7.8的价格出售美元套利—港币供 应↓ 美元供应↑—美元汇率↓港币↑ --新的平衡
操 作
当港币=8.8大于7.8汇率时，港币多，美元少，港币贬美元升， ----各银行将港币现钞以7.8交还发钞行换回美元----以8.8抛美元，使美元 汇率↓ 同时发钞行将负债说明书交外汇基金以7.8换回美元----以8.8抛美元， 使港币汇率↑，美元汇率降。
美元化的条件 （三）美元化的成本与障碍 1. 失去货币政策的独立性和汇率调节的灵 活性。 2. 损失大量的铸币税。 3. 中央银行不复存在，丧失了其监管和最 后贷款人的职能，不利于本国银行体系 的稳定。
“三难抉择”（Trilemma）
从理论上讲，美元化无非是大多数经济体在面对 时所做出的一种本能的或被迫的反应。 一，拥有独立的货币政策，以便利用利率杠杆来 对付通货膨胀或经济衰退； 二，要维持较为稳定的汇率，以便消除或降低由 币值波动引起的不确定性和对金融体系的扰动； 三，要确保货币的完全可兑换性，以便使资本来 去自由。然而，这三个目标在逻辑上和操作上却 是相互矛盾的。
香港联系汇率制度
香港联系汇率制度
概 念：是指将香港本地的货币与美元相挂钩，按照固定的 汇率进行纸币的发行与回收的一种货币制度。 香港银行机构：金融监管局 发钞行 持牌银行 在联系汇率制度下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美 元，换取负债证明书，并将其拨入外汇基金账户，用以作为 发行纸币的依据，再按固定汇率1美元兑7.8港元的汇率发行 等值的港币。其他银行(在香港称作持牌银行)则可以同样的 汇率向发钞银行存入美元，并获得等值的港币。反过来，在 回收港币时，外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1： 7．8的固定汇率进行方向相反的操作。 以美元作为港币发行的基础和依据，并使二者保持固定的汇 率，是其两个基本要点。
美元化含义
三层含义：事实美元化、过程美元化和政策美元化。 事实美元化是指作为一种事实，美元在世界各地已 经扮演了重要角色；
过程美元化是指作为一种过程，美元在美国境外的 货币金融活动中源自文库论是深度还是广度，都将发挥越 来越重要的作用； 政策美元化是指作为一种政策，一国或经济体的政 府让美元取代自己的货币并最终自动放弃货币或金 融主权的行动。
美 元 化
Dollarization
三、美元化 dollarization
（一）美元化的概念及由来 美元化： 厄瓜多尔是美元化的第一个拉美国家。
基本含义
美元化的基本含义如下： 作为一种事实，它是指美元在世界各地已 经扮演了重要的角色； 作为一种过程，它是指美元在美国境外的 货币金融活动中无论是深度还是广度均将 发挥越来越重要的作用； 作为一种政策，它是指一国或一经济体的 政府让美元逐步取代自己的货币并最终自 动放弃货币或金融主权的行动。
1. 2. 损失大量铸币税； 无货币政策权。
（二）美元化的收益和可行性分析
1.
2.
3. 4.
实行后，无美元汇率，降低货币风险和货币危机 的可能性，有利于宏观经济稳定； 能有效地降低通货膨胀和通货膨胀预期，降低贷 款风险，有利于抑制利率上升，稳定和深化金融 市场； 将增强宏观经济政策的有效性； 降低外汇交易的成本和风险，推动贸易和投资的 发展。
香港特区货币局制度特征
1. 锚币—美元； 2. 本币可自由兑换，无任何外汇管制； 3. 在固定汇率下，本币发行量与外汇储备量 严格对应； 4. 没有中央银行，无独立货币政策。

与正规货币局的区别
香港特区联系汇率制的两个内在稳定机制 维持固定汇率1美元=7.8港币 第一个机制----物价—美元流动机制
实践检验
联系汇率制度的实施，迅速地稳定了香港货币。 香港联系汇率制度受到多次的挑战。经历： 1987年的全球性股灾 1990年的海湾战争 1991年国际商业银行倒闭 1992年欧洲汇率机制风暴 1995年墨西哥货币危机 1997年东南亚金融危机 香港货币都能一一化解风险，成功地经受住了考验。
第二，香港储备110%； 第三，外汇基金的功能不仅仅限于对基础货币的监管。 外汇基金扮演中央银行的角色。
香港货币金融管理制度的特点
第一，以法治为中心。
香港的法律、法规可分为三个层次： 1.法案、条例，经过立法机关制定的; 2.章程、规例，有关金融机构(如金融贸易场及各种 公会)等自行制定; 3.规则、守则、细则，各种金融机构的。 后两种虽然并不是通过立法机关制定，但实际上 起着辅助法治的作用。