个人投资课：投资组合构建

如果我们从资产大类来看，全天候组合其实就是30%的股票、55%的政 府债券、7.5%的黄金和7.5%的大宗商品
历史表现： 全天候组合：年化回报：9.50%； 最大回撤：14.59%； 波 动率：8.24%； 夏普比率：0.5160/40组合：年化回报：9.76%； 最大 回撤：29.69%； 波动率：10.08%； 夏普比率：0.52永久组合：年化 回报：8.15%； 最大回撤：12.42%； 波动率：6.88%； 夏普比率： 0.50
国际主流因子投资基金列表，来源etfdb.com，国内也有相关 研究，自行搜索
投资组合构建
定投指数基金
01 上 证 指 数 的编制缺
陷
03 行业指数
02 宽基指数 04 策略基金
05 为 什 么 要 定投指数
基金
06 以 价 值 投 资的思路
做指数基金定投
定投指数基金 上证指数的编制缺陷
9,300 Million
斯文森给个人投资者的三个核心建议： 一个 投资组合里应该有6种不完全相同的资产， 但总体来说应该以股票为主。因为从长期来 看，股票永远是回报最高的选择；投资者应 该按照自己设定的时间频率来给组合进行再 平衡，一般来说一年一次就可以；市场很难 战胜。所以相对个股，投资那些低成本的指 数基金是很好的选择
收益与回撤
概念说明
但是投资本身可不是静态的，想要从起点顺利走到终点，路程的艰险程度 是一个非常重要的考虑因素
收益与回撤
概念说明
投资界有一个默认的共识：在获得同样收益的情况下，波动越小，说明你 的投资水平越高；同样，在同样波动的情况下，你获得的收益越大，你的 投资水平也就越高
收益与回撤
概念说明
投资组合的最大回撤：假设你的投资组合里一共有100块钱，后来这100 块钱涨到150块了，但之后又跌成了120块。那么这个投资组合的最大回 撤就是（150-120）/150=20%。换句话说，最大回撤测量的是，从你 投资曾经到过的价值最高点开始，你的组合最多一共跌了多少
定投指数基 金
为什么要定投指数基金
01 市 场 是 长 期 向 上 的 ， 而 股 权 又 是 长 期 收 益 率 最 好 的 资产，没有之一。这保证了我们本身基础的收益水 平
02 投 资 指 数 避 免 了 选 择 个 股 的 风 险 ， 不 要 求 我 们 需 要 有强大的分析能力，对于普通投资者更加友好
股票投资策略进阶
因子投资
从1928-2007年整体股市和三因子的风险回报比较（横轴为 资产的波动率，纵轴为年化回报率。SP的灰色圆圈为标普500 指数，LV为大盘价值股，SC为小盘股，SV为小盘价值股，LG 和SG为大盘成长股和小盘成长股） 在图里我们可以看到，这 八十年里股市的整体回报为一年10%左右，大盘价值股（紫色， LV）的回报有11%，小盘股是12%左右（蓝色，SC），而两 个因子叠加的小盘价值股的回报接近14%（右上角 ，SV）。 所以，你可以很清楚地看到，比起平均水平来说，规模因子和 价值因子在长期来看有1%～2%的超额收益。而在80年的时间 长度里，即使是1%的差距，也意味着你每投资的1美元是会变 成2000美元还是4000美元，差了一半之多
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上证指数，全名上海证券综合指数，所 以它天然就漏掉了在深圳证交所交易的 那些股票
上证指数对于新发行的股票纳入期非常 短，由于炒新现象，后期新股会回落， 以至于拖累整个指数表现
个人投资课
演讲人
2021-03-05
投资组合构建
投资组合构建
收益与回撤 大类资产 长期投资策略 股票投资策略进阶 定投指数基金
投资组合构建
收益与回撤
概念说明
1
最大回撤的 决定性因素
2
收益与回撤
概念说明
换句话说，我们衡量收益的时候都是这样的：先选取两个时间点，一个开 始一个结束，然后直接计算它们之间的变化，得出来的就是收益率了
长期投资策略
全天候组合
美国大盘股：18%； 美国小盘股：3%； 其他发达国家股票：6%； 新 兴市场国家股票：3%； 十年期美国债券：15%； 三十年期美国债券： 40%； 大宗商品：7.5%； 黄金：7.5%
简化版全天候组合把30%的股票部分进行了细化
比起永久组合，简化版的全天候组合增加了一个大宗商品类的资产
该图是主要发达国家房产长期收益率。而从波动和回撤来说，房产和股 票也很相近，房产会稍稍大一些
股票型基金是把大家的钱聚集起来去买股票，而房地产信托投资基金 R E I Ts ， 就 是 把 大 家 的 钱 聚 集 起 来 去 投 资 房 产 项 目 ， 出 多 少 钱 你 就 可 以 占有多大的份额。房地产信托投资基金在国外已经是非常成熟的投资品 类了，在国内也逐渐开始流行起来
股票投资策略进阶
因子投资
业界公认的最有效的因子有： 规模因子：认为小盘股长期比大 盘股回报要高一些；价值因子：认为价格便宜的股票长期要比 贵的股票收益高一些；低波动因子：认为总体波动程度比较小 的股票，长期比波动大的回报要高一些；红利因子：认为高分 红的股票长期会表现更好；质量因子：认为质地比较好的公司 的股票，长期回报会更好；动量因子：认为过去一段时间股价 表现比较好的股票，接下来表现会更好
大类资产
大宗商品
所谓的大宗商品，包括了我们最耳熟能详的石油、天然气、铜、 铝、小麦、玉米、糖等等非常多的项，基本可以归为能源、金 属和农产品三大类
大宗商品总体来说是对抗通胀不错的标的，长期价格也是上涨 的。但也有大师不喜欢大宗商品，比如巴菲特。在他看来，任 何不能产生现金流的东西都不叫资产，只能叫筹码——因为你 总是期待有人以更高的价格把你手上的东西买走。所以和黄金 一样，在组合里是否要放入大宗商品，也是一个偏好问题，没 有绝对的对错
长期投资策略
斯文森组合
资产配置方法：美国大盘股：20% ； 其他发达 国家股票：20% ； 新兴市场国家股票：10% ； 三十年期美国债券：15% ； 通胀保护债券： 15% ； 房地产信托基金：20%
从1973年到2013年这个区间，斯文森组合的 关键指标上： 年化回报：10.16% ； 最大回撤： 41.6% ； 波动率：10.68% ； 夏普比率： 0.46
我们基本可以认为，股市的长期 收益率就在8%～10%的区间之 内（蓝色股票，黄色债券，深绿 色短期国债，草绿色通货膨胀率）
包括中国在内的各国股市在危机 时刻的回撤都相当可怕，基本在 40%～60%这个区间。所以仅仅 投资股票这一类资产是非常危险 的
大类资产
债券
01
如果说股票在我们的组合里充当提高长期收益的“先锋部队”作 用的话，债券就是用来“稳定大后方”的。当然，债券的种类非 常多，我们这里主要指的是靠各国政府的长期国债
以我个人的意见，我觉得如果你想要投资某个行 业指数，不妨先问自己一个问题：你对这个行业， 有没有超出平均水准的判断力呢？
定投指数基金
策略基金
策略基金，和我们之前说到的“因子投资”基本是一回事。比如你会看到 各大基金公司会推出这样的基金： 大成中证红利指数基金 景顺长城中证 500低波动指数基金 申万菱信沪深300价值指数基金 嘉实基本面50指数 基金
黄金和大宗商品的长期回报和回撤数据
大类资产
房地产
我们都知道，过去二十年里中国各地的房子都涨了很多倍，但从全球来 看，房子这个品类长期的收益率是多少呢？在2017年的一篇论文里，几 位学者统计了全球主要发达国家房产的长期收益率，包含房子升值和房 租收入。经过计算，不排除通胀因素的话，基本在8%～10%之间，这 个收益和股票是比较类似的
上证指数采用的计算方法叫做全市值加 权，而不是流通市值加权
作为一个全市场指数，也就是要包含在 上交所所有上市公司的一个指数，上证 指数几乎是“只进不出”的
定投指数基金
宽基指数
所谓的宽基指数，就是我们最常见的、没有任何主观因素的、 直接按照规则被动地复制市场表现的股票指数
01
比如我们反复提到过的沪深300指数，就是选择沪深上市市 值最大的300家公司，可以理解成大盘股；中证500指数，
收益与回撤
最大回撤的决定性因素
结论：资产配置对收益波动幅度起决定性作用的，市场择时和产品选择都 可以忽略不计
投资组合构建
大类资产
股票 债券 黄金 大宗商品 房地产 总结
大类资产
股票 债券 黄金 大宗商品 房地产 总结
大类资产
股票
股票是长期收益最高的资产，当 然也是波动，或者说最大回撤最 高的资产之一
投资组合构建
长期投资策略
01
永久组 合
02
全天候 组合
03
斯文森 组合
长期投资策略
永久组合 全天候组合 斯文森组合
长期投资策略
永久组合
25%的股票、25%的国债、25%的现金和25%的黄金 对比的标准叫做“60/40”组合。所谓的“60/40”组合，其 实就是60%的股票，40%的国债这样一个极其简单的组合，这 个组合被公认为是最简单，历史上收益和风险也最被广泛接受 的组合。可以说任何的资产配置，都是从“60/40”这个极简 的配置方法出发的，所以它就变成了业界公认的比较基准之一 夏普比率：你每承担一个单位的风险，能带来的超额回报有多 少 历史表现，永久组合和其它标准组合之间的对比
02 就是中证公司开发的，在剔除掉前300家市值最大的公司之
后，接下来市值排名前500的公司，也可以理解成中盘股； 而创业板指数基本可以理解成小盘股指数
定投指数基金
行业指数
比如所谓的消费行业指数、医药指数、军工指数 或者养老指数。它们的构建逻辑就是在各个行业 里按照一定标准来选取公司，方便那些对某个行 业有偏好的投资者来投资
收益与回撤
概念说明
所以对于普通投资者来说，构建一个投资组合的最终目的是什么呢？就是 在管理最大回撤的基础上，获得长期回报
收益与回撤
最大回撤的决定性因素
著名的投资大师、耶鲁捐赠基金的掌门大卫·斯文森说过，我们在市场上 不管做什么，本质上都是在做三件事：资产配置、市场择时和产品选择
收益与回撤
最大回撤的决定性因素
投资组合构建
股票投资策略进阶
因子投资
股票投资策略进阶
因子投资
所谓的因子，就是用来解释股票涨跌和表现的各 种原因的归纳。而因子投资，就是利用因子找到 更好的投资产品的方法
尤金·法玛提出了三因子模型，他们认为股票的 回报至少可以从三个角度来解释：市场因子 （beta）、规模因子（SMB）和价值因子 （HML）
源自文库
02
在长期国债里，最重要的就是十年期国债，而美国十年期国债收 益率被称为是全世界资产价格的定海神针。由美国国家政府信用 背书，基本可以等同于市场上你可以找到的风险最小的资产了
03 美国十年期国债的收益是多少呢？总体 来说在2%～4%左右
大类资产
黄金
一提到黄金，大多数人都有这么一个印象，经济不 好的时候就要买黄金，甚至有句话叫“乱世买黄 金”，其实并不太准确 过去四十几年里全球爆发主要战争的时候，金价的 走势，你会发现战争对黄金价格的影响并不明显 总体来说，当比较严重的金融危机或者战争危机来 临的时候，黄金可以起到一定的避险作用，但这不 意味着它在危机时价格一定会涨
长期投资策略
全天候组合
所谓的组合再平衡就是，当你的组合里各种资产的比例随着市场涨跌已经 偏离了最初设定的时候，我们要通过操作把它恢复成一开始的比例。组合 再平衡设计到操作的频率和程度，可以每12个月再平衡一次，或者某类 资产涨跌的程度超过了预期也可以进行再平衡
长期投资策略
斯文森组合
我们想做一个投资组合，并希望它的收益能 支撑我们的一部分花销，这就对我们的投资 提出了两个要求： 一是收益不能太低，这样， 去掉我们花掉的部分和通货膨胀的部分之后， 才能保证本金依然不减少，甚至是增加的， 投资可以持续下去； 其次，由于投资期限长， 所以一定程度的波动是可以接受的，但是大 幅回撤不能接受。因为如果账面一下亏损太 多的话，就很难拿出钱支持花销了
在1986年，三位著名学者（Gar y P. Brinson, Randolph Hood, and Gilbert L. Beebower）发表了一篇叫做《投资组合业绩表现的决定因素》 的论文。里面就得出一个结论：投资组合回报的波动性，有93.6%都是由 资产配置决定的。而市场择时和产品选择的贡献可以忽略不计