衍生金融工具的风险及其度量

第一节 衍生金融工具风险概述
二、衍生金融产品风险的分类与识别
（二）由金融机构的业务层次分类
从金融机构的业务层次可分为三类：第一
类是业务风险，即出于金融机构营利目的经营
过程中产生的风险。包括市场风险和信用风险；
第二类是间接风险，即并非出于金融机构营利
目的，但又不得不承担的一些附属性的风险，
包括流动性风险、操作风险和法律风险；第三
一般现货交易是即时发生的，衍生产品交 易不是即时交易，其目的是规避风险或投机， 其经济业务的发生并不是一个交易时点，而是 一个时间跨度，合约签订之时，经济业务只是 刚刚开始，随着时间的推移，衍生合约的价格 在不断变化，交易者的风险收益也在不断变化， 这一过程自然涉及了许多风险，这种风险被定 义为“未来收益的程度”。
二．现代衍生金融工具风险计量方法 1. 风险的敏感性分析 证券的价值＝风险因子x风险暴露
风险因子：影响证券或合约价值发生变化的市场变量，如利率，汇率，股票指 数和商品价格。
风险暴露：即△，指证券或合约价值对标的资产的敏感度。
敏感性分析方法的优缺点 优点：简明，直观，使用简单 缺点：不能很好地描述证券价格的变化。
第一节 衍生金融工具风险概述 二、衍生金融产品风险的分类与识别
（一）由巴塞尔委员会分类
外部风险还包括结算风险(交割风险)、会 计风险、兑换风险、差额风险(互换双方不完全 匹配)以及模型风险(衍生工具数学模型有误)。
（一）由巴塞尔委员会分类
1、市场风险
市场风险是指由于利率、汇率或者股票价格 等市场因素发生变化导致持有头寸的价值发生 变动的风险。
o 缺点：不适合度量诸如期权或抵押等非线性金 融工具的风险;若Delta随市场的改变而改变.则 该方法不能很好地度量风险.
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
3.蒙特卡罗模拟法 根据市场因素历史变化的数据，选定合
理的分布，模拟市场因素的各种可能变化，构 造投资组合的假设盈亏，确定VAR值。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
o 优点：自然地将资产相互之间的任何相关关系 以及资产价格变动的非正态性结合在其中，并 精确地反应市场的历史概率分布。
o 缺点：需要大量的历史数据；数据对应的经济 环境可能与目前的经济环境完全不同。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
2. Delta正态法 假设市场因数的变动和投资组合的盈亏都服从
o 具体步骤： ①确定重要的市场因素，以及投资组合价值和
市场因素之间的关系表达式；
②确定市场因素数值变化的联合分布，模拟市 场因素变化得到每一工具的盈亏分布；
③加总各工具的盈亏并按大小排序，在给定的 置信水平条件下，求出VAR值。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
o 优点： 能说明广泛的风险，包括非线性价格 风险，波动风险，甚至模拟风险，它也考虑了 波动时间变化，“厚尾”问题和极端情景等因 素。
衍生金融工具概论
教材：《衍生金融工具》 ，叶永刚主编 上课时间：
2019年5月9日12时29分
第八章 衍生金融工具的风 险及其度量
第一节 衍生金融工具风险概述
第二节 衍生金融工具风险度量最重要的 方法—风险价值
结束
第一节 衍生金融工具风险概述
一、衍生金融工具面临的风险及其成因
1、衍生金融工具面临的风险
2. Downside-risk方法于哈洛资产配置理论 引入了风险基准来代替方差方法的均值μ
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
3.资本资产定价模型 对均值——方差模型进行了优化，将系
数作为资产组合的风险测度。
4.期权定价模型 期权的风险实际在标的资产的价格运动
中就得到了反应。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
o 缺点： 成本太高，难以实施；面临模拟风险。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
4.情景分析法 5.VAR计算方法的比较 （五）VAR的应用范围及作用 （六）VAR的优势及其局限性 四. 衍生金融工具风险计量方法的新发展 1.敏感度分析和受险现金值法 2.ES与ＶＡＲ的比较
第三节 金融衍生产品市场风 险的计量
正态分布，利用正态分布的若干统计特性来估算投 资组合的VAR值。如果用µ代表投资组合价值改变量 的期望值，用б代表投资组合价值改变量的标准差， 则在置信度为95％的条件下， 投资组合的VAR值＝︱µ－1.65б︱
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
o 具体步骤： ①确定重要的市场因素，分别计算各种工具的标准头
C＝ f(w)dw 或 1－C＝ f(w)dw
第二节 衍生金融工具风险衡
量方法综述
2. 参数分布中的VAR
首先将w*用最低收益率R*表示（注意 R*通常为负值， 可记作 -|R*| ），然后将R*标准化：
-α＝( -|R*| - µ) /б,
即 1－Ｃ＝∫_∞W* f（w）dw ＝∫ -|R*| －∞ ｆ(r)ｄr ＝∫-α-∞Ф (ε)dε
一 . 预测市场风险的方法 （一）比率法 。以公式法为基础 。以历史法为基础 （二）全面计值法
这样，求W*的 问题就转化为求偏离α，可通过累积标 准正态分布函数表查到α，在将α代入前面的公式R* ＝－αб＋µ
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
3. VAR参数的转换 目标区间的转换：
假定参数的时间跨度为一年，而目标区间为t年，则
VAR(平均)＝ -W0(R*－µ)= W0 α б√t VAR (零值) ＝-W0R*= W 0(αб√t－µt)
寸并加总； ②利用慨率统计中参数估计的方法估计总体参数；
③根据市场因素变动的标准差和相关系数，算出标准 化头寸变动的标准差和相关系数；
④估算出投资组合的标准差б和VAR。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
o 优点：容易操作，仅需要市场及当前头寸所暴 露出的风险与风险数据相结合，在许多情况下， 能够充分度量市场风险。
优势：分析市场条件发生极端不利变化时组合证券的反应。 虽然这些极端情景在正常条件下几乎不会发生，但谁也无法 保证其永远不会出现。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
3. 风险价值分析
三．最重要的衍生金融工具风险计量方法 ——风险价值
（一）VAR的产生与发展 （二）VAR的定义
指按某一确定的置信度，对某一给定的时间期 限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失 的一种估计。
风险因素的可能变化幅度：指在设定的置信度下风险因
素相对于目前水平的最大可能变化幅度。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
（三）VAR的计量 两个基本参数——时间长度T和置信水平C
1. 一般分布中的VAR 假设W0为投资组合的初始价值，R为收益率 则期末组合价值力为W＝W0（1＋R）
若R的期望值与波动率分别为µ和б，定义在给定置水 平C下的投资组合最小价值为 W*＝W0（1＋R*）
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
VAR＝头寸的当前价值 * 头寸相对于相关风险因素改变量的敏 感度 * 风险因素的可能变化幅度
头寸的当前价值：指以目前市场价格来计算的组合市值头
寸的当前价值，显示了组合风险暴露的大小和方向。
头寸相对于相关风险因素改变量的敏感度：指风险因 素一个单位的市场变化而导致组合价值的改变量。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
4. 置信水平与目标区间的衡量 目标区间的选择：根据投资组合的特点来决定
考虑以下3个主要因素： （1）新交易发生的频率 （2）收集市场风险数据的频率 （3）对风险头寸套期保值的频率
在金融机构中，内部VAR的计算最常选用1天的 时间期限，而国际清算银行规定的作为计算银行监 管资本的VAR的时间期限为10天
类是信誉风险：它是前两类风险恶化的结果，
即由于交易机机构行为对其外部市场地位产生
的破坏性结果。
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第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
所谓风险测量，就是将风险的特性的定量化。
一.早期的衍生金融工具风险度量方法 1.马柯维茨的均值—方差理论
用资产收益的期望E来度量预期收益μ、用标准差 S来度量风险б.
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
置信水平的转换： “风险度量制”选定间隔一天和95％的置信水
平（1.65б） 巴赛尔委员会内部模型选取间隔10天和99％的
置信水平（2.33б）
• 要将“风险度量制”（RM）下的VAR转化为巴赛尔委员会 内部模型BC的VAR，采用的修正方式如下：
VARBC＝VAR(RM) * 2.33/1.65√10=4.45 VAR(RM)
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
o 具体步骤: ①确立重要的市场因素及相应的投资组合定价公式； ②收集重要市场因素的历史数据并计算变化的百分率； ③得到N个假设的市场因素值并分别计算相应不同工具
的假设价值及假设盈亏，然后将每一个假设状态下 各工具的盈亏加总，共得到投资组合的N个假设盈亏； ④对投资组合的假设盈亏从大到小排序； ⑤选择频数分布中占到1 - C的损失临界值。
（一）由巴塞尔委员会分类
4、操作风险
操作风险又称营运风险，是指由下列因素 引致的风险：不合格的计算机交易系统或清算 系统、不完善的内部控制、不适用的应急计划 以及人为的操作错误、管理失误等，还包括事 务性处理程序和分工体系不明确导致不能正确 进行清算或者发生违法事件的风硷。
5、法律风险
法律风险是指合约在法律上无法履行，或合 约中规定的权利义务关系缺乏明确的法律依 据，以及文件中有法律漏洞所引起的风险。
第一节 衍生金融工具风险概述 一、衍生金融工具面临的风险及其成因
2、衍生金融工具风险产生的原因
（1）标的价格波动的随机性 （2）双方信息披露与合约执行的非对称性
第一节 衍生金融工具风险概述
二、衍生金融产品风险的分类与识别
（一）由巴塞尔委员会分类
巴塞尔委员会在1994年7月26日与国际证券 委员会发表了一份联合报告，将金融衍生产品 交易的风险分为五类，即市场风险、信用风险、 流动性风险、操作风险和法律风险。其中，市 场风险、信用风险、流动性风险都属于外部风 险，而操作风险为内部风险，是交易者对衍生 工具使用不当或管理失控所带来的风险。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
置信水平的选择：取决于VAR的用途 如果用于决定资本额，置信水平的选择
就非常关键； 如果用于比较风险大小，置信区间水平
就不是很重要了。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
（四） VAR模型的建立 1.历史数据模拟法
利用市场因素的历史变化构造投资组合未 来盈亏的慨率分布，在给定的置信度（如95％） 的情况下，利用分布函数找出频数分布中占到 5％的公式；损失临界值，以此作为VAR值。
2、信用风险
信用风险又称违约风险，是指衍生工具交易中， 合约的对手违约或无力履约的风险。
（一）由巴塞尔委员会分类
3、流动性风险
流动性风险是指衍生工具合约的持有者无 法在市场上找到平仓机会所造成的风险。 市场 风险是指由于利率、汇率或者股票价格等市场 因素发生变化导致持有头寸的价值发生变动的 风险。
第二节 衍生金融工具风险衡 量方法综述
则VAR(平均)＝E(W) - W*= -Ｗ0(R*—µ) VAR(零值)＝W0 - W* ＝ -W0R*
在这两种情况下，找到最小价值W*或最低投资回报率 R*，即等同于找到了VAR，在给定的置信水平C下， 我们试图从未来投资组合价值f(w)的概率分布中找到 可能性最小的W*，则有：
第二节 衍生金融工具风险衡
量方法综述
2. 压力测试
本质思想：获取大的价格变动或者综合价格变动的信息，并 将其应用到投资组合中以确定在极端情况下可能导致的潜在 收益和损失。
基本内容： 先由风险管理者根据一些分布的统计特征，或根 据历史上曾发生过的与当前有些类似的极端事件来选定一些 场景，在不同场景之下具体算出投资组合的盈亏，并按大小 排序选取最大值，以此做为压力测试的结果。
衍生金融工具风险分为可以量化的风险和不可 量化风险两大类：
可量化风险：指可以通过数量化或者指数化， 以数字来把握、管理的风险。主要包括市场风 险、信用风险、流动性风险和结算风险等。
不可量化风险：是指由于市场环境缺陷、交易 程序不当导致的不能数量化的风险。市场条件 的不完备和交易手续的不健全等属于这类风险。 主要包括会计、税务风险、法律风险和操作风 险。