国际金融与投资

开放的金融环境。
• 市场经济对CFO的要求非常高。 • CFO是企业的魔术师、财神爷。 • CFO被称为企业的金融雷达、企业的格林斯潘。 • 企业就象一辆汽车，CEO是把握方向盘的驾驶员， CFO象
油箱和仪表盘；油箱是CFO融资的专业水平，仪表盘是财务
管理系统和预警系统。有了一个好的CFO，驾驶员随时可以 达到他要的速度。这辆汽车行驶时还要注意外部环境，比如 路况、气候、交通规则等，这就是企业的金融环境。



金融资产包括股票、债券、货币等，它对 社会经济的生产能力没有直接的贡献，但 有间接作用。金融资产是对实物资产所创 造利润的一种要求权。 比如，当人们购买了波音的股票以后，波 音将筹集的资金用于购买实物资产，实物 资产创造利润后，持有波音股份的投资人 从而获得利润的分配权。 结论，金融资产是分享财富的一种权利。
金融之母 信用
金融之父
诚信 支 付 能 力
借贷行为 债权债务关系存在 时间间隔存在 信用工具存在
金 融
货币
价值尺度与流通手段的统一 货币层次 M0 M1 M2 对内 物价 水平 币值 对外 汇率 水平




20世纪90年代以后，随着科学技术和市场经济的 发展，人们更重视金融的功能，所以更多地从金 融功能出发去界定金融的概念。 金融是创造信用的机制。 金融是配置资本的机制。 金融是公司治理的机制。 金融是信息处理的机制。 金融是吸收风险、转移风险和分散风险的机制。 金融是宏观调控的机制。

不满足以上三个贷款条件的房屋贷款就是次级房屋贷款 （sub－prime mortgage，简称次贷）。

次贷具有比一般房屋贷款更高的风险。

由于次贷的高风险性质，虽然它往往可以带来较高的利息
收入，一般来说贷款公司还是很少提供次级贷款。在传统 房屋贷款市场中，贷款的债务和债权一般是消费者和贷款 公司双方的事情，一旦借款人无法偿还贷款，贷款公司必 须独立承担因此造成的损失。
（default rate）开始迅速增加，接踵而来的就
是一连串的冲击。
―信用链条”上的责任者

那么，次贷危机到底对美国经济的哪一部分产生
什么样的影响呢？如果次贷危机发生在十年前， 如果它的规模不是像今天这么巨大（近4000亿美 元），它的影响可能仅仅限于部分消费者和贷款 机构，但是以它今天的规模和流通方式，分散的
大报告
三、直接融资与间接融资


直接融资是指资金供给者与资金需求者通 过一定的金融工具直接形成债权债务关系 的金融行为。 —— 资本市场 间接融资是指资金的供给者与资金需求者 通过金融中介机构间接实现资金融通的金 融行为。 —— 银行等金融中介
直接融资
间接融资
优点
1、资金供需双方利益关系密切， 1、灵活方便，有多样化的金融工具可 资金使用效率较高 供选择 2、筹资成本较低 2、安全性高，融资活动的风险由商业 银行承担 3、财力雄厚，商业银行资金规模较大
企业的金融资产（债权）包括：持有的货 币、各种应收款项、有价证券 企业的金融负债（债务）包括：借款、发 行债券、各种应付款项 因此： 实物资产+金融资产=资本权益+金融负债

企业经营
实物资产组合
① + ②
财务
① ④ +⑤
资本市场
投资者掌握的金融资产
③
部门
⑥
①筹资：在资本市场上向投资者出售金融资产而取得现金。
表次贷投资损失的消息。事实在警示着人们，现 在浮在表面的次贷问题也许仅仅是美国过速膨胀 的信贷市场危机的冰山一角。由于信用市场危机 带来的资金短缺对经济的影响需要一定时间，所
以这场危机对美国以及世界经济的影响还远远没
有全部显示出来。
美国的房屋贷款





房屋贷款是以房屋作为抵押、借款人分期支付本息 的长期贷款。美国的房屋贷款的期限主要有30年和 15年两种，利率也分为固定利率和市场浮动利率两 种。 美国按揭贷款市场大致分为三个层次： 优级按揭贷款（A quality / Prime）：面向信用等 级高（FICO指数在660分以上），收入稳定可靠， 债务负担合理的优良客户； 准优级按揭贷款（Alternative-A）：主要包括 FICO指数在620到660之间的阶层； 次级按揭贷款：相对风险最大。次级贷款的特点一 般包括贷款标准低、以浮动利率贷款为主、借款人 缺乏良好的信用记录等。
International Finance and Investment
CFO
国际金融与ห้องสมุดไป่ตู้资
第一讲 企业的金融环境
一、金融的基本功能
任何个人、企业、政府参与经济活动都离不开投资 与融资，而投资与融资又离不开金融市场。金融市场、金
融机构、金融工具等等构成的金融环境是市场经济环境中
最重要的一部分，企业的财务部门实际上是企业内部的金 融部门，企业的任何经济决策本质上都是金融决策，任何 企业、个人、政府的发展都离不开市场金融环境。因此， 对金融的学习意义重大，国际金融只不过是更大范围、更

金融的基本功能始终是实现储蓄向投资的
转化，它包括事前如何促进储蓄，选择最 有效的投资项目；事中如何实施监督，处 理信息与风险；事后如何解决委托代理问 题。
二、实物资产与金融资产



一个社会的物质财富最终取决于该社会经 济的生产能力，即为社会成员提供产品与 服务的能力。 实物资产：包括土地、建筑物、知识、用 于生产产品的机械设备、技术及有技术的 工人和管理者。即物质产品、服务、人力、 设备等。 结论：实物资产是创造社会财富的资产。
贷款机构对贷款者的基本要求

一是要有足够的收入保证，并依次来计算最高贷款额度 （一般来说，贷款额度以借款人每月支付的分期付款数额 不超过其家庭税后收入的40％为准）。

二是要交纳足够的首期付款，一般首期付款的额度是房屋
价值的20％。

第三是借款人的信誉记录，借款人必须要有良好的信誉记 录。
次级房屋贷款
②投资：使用出售金融资产所得现金购置真实资产用于企业经营。
③经营监测与分析：企业经营过程中所产生的现金流。 ④再投资：把企业经营所产生的现金流的一部分再投资于企业或资本市场
⑤分红利息：把企业经营所产生的现金流的另一部分回流到投资者手中。
⑥纳税。


实物资产与金融资产的关系 美国有巨大的实物资产的生产能力。这种 实际生产能力决定了美国是世界上最富有 的国家之一。但是，如果美国没有世界上 最发达的金融市场和种类繁多的金融工具 以及高新技术的支撑，美国经济的实际生 产能力就远非如此了。 “按劳分配为主体、多种分配方式并 存”——―劳动、资本、技术、管理等生产 要素按贡献参与分配”——―创造条件让更 多群众拥有财产性收入” --- 引自中共十七
房屋贷款的证券化


为了分散风险、分享利润，从20世纪90年代开始， 一种与房屋贷款相关的新的金融产品应运而生了，那 就是把房屋贷款组合包装成证券，投入证券交易市场。 发放次按贷款的金融机构以证券化手段把这些资产打 包卖给投资银行。投行通过结构化设计，以次按贷款 的定期还本付息金额作为还款来源包装组合成为债务 抵押债券（Collateralized Debt Obligation，简称 CDO）。其后这些债券通过主要的债券评级机构进 行评级并发售给全球的机构投资者，包括对冲基金、 养老基金、保险公司、资产管理公司、银行等。而这 些机构投资者也可能将这些产品再转售给其他中小投 资者。
多米诺骨牌效应
20世纪90年代以来，金融危机不断爆发： 92年 欧盟金融危机 94年 墨西哥金融危机 97年 东南亚金融危机 98年 俄罗斯金融危机 99年 巴西金融危机 00年 土耳其金融危机 01-02年 阿根廷金融危机
次贷危机席卷美国乃至世界

2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融申 麦格里银行、巴黎银行旗下对冲基金暴露巨额损失，接踵而来 美林证券、花旗银行、摩根斯坦利、瑞银、美国银行、德意志 银行、美国国际集团等三季报都因为次按出现巨额拨备，引起 了国际金融市场的巨大动荡，美林证券、花旗银行CEO相继辞
任何一个环节出了问题，一个良性的循环系统可能马上就
会变成一个恶性循环系统。
多米诺骨牌接连倒下

2004年，当美联储第一次提高利率的时候，循环
中的第一个多米诺骨牌开始摇晃，人们并没有注 意；2006年春天，房屋价格开始下跌，房屋销售 量下降，另外一个骨牌已经倾斜，人们认为这只 是暂时现象；2007年年初，次级房贷的欠账率
四、国际金融



国际金融是金融的国际延伸，是在开放经 济条件下，多种货币资金之融通。 国内金融与国际金融在规则、运作、交易、 活动等方面都在逐渐的接轨。所不同的是 领域拓展了，币种增加了。 国际金融是以开放的视角研究一国金融市 场、货币经济的变化及其对其他国家金融 市场、货币经济运行的影响。
五、金融与经济发展的关系
美国次级按揭市场

所谓美国次级按揭市场，主要是金融机构 为信用评分较低、收入证明缺失、负债较 重的人提供房屋按揭，并通过资产证券化 技术包装成各类资产支持证券出售、交易、 流通形成的市场。
据资料统计，2006年美国次按贷款总额达 到了6400亿美元，比2001年增加了5倍， 占当年房屋贷款总额的35％，而次优级与 次级贷款总额合计则达到2万亿美元。

金融是现代经济的核心。 金融的职能是将储蓄转化为投资。 金融是提高生产力的粘合剂和催化剂。 金融是宏观经济调控的重要杠杆。
《发展经济学》 哈罗德—多马经济增长模型：
G=
G 经济增长 Sf 国外储蓄率
Sd + Sf C
Sd国内储蓄率
C资本产出系数
第二讲 国际金融的时代特征
一、核心论
核心论也被称为“心脏”说或多米诺骨牌效 应。 理由： 国际金融已经成为现代国际经济的核心。 金融危机引发经济危机。 金融与经济增长关系日益密切。
房贷金融衍生产品的高收益特征

这种新的证券的最大好处是分散风险，加速资金流动，从 而也就增加了投资的回报率。负责证券包装和上市的投资 公司可以从中获得客观手续费；贷款公司则既可以赚取贷
款和新证券之间的差价，转移贷款本身具有的风险，又有
了新的资金去投入新的房屋贷款和其他投资；购买证券的 投资人也有了一种高收益、“低风险”的投资机会。三全 其美，皆大欢喜。
多米诺骨牌效应



金融危机是多米诺骨牌的第一张。一国发生了金 融危机，接着就会发生经济危机、社会危机，直 至爆发全面危机。 要想搞乱一国，首先搞乱该国金融秩序。 要想对一国进行经济制裁，首先进行金融制裁。 金融制裁已经成为经济制裁最有力的一种手段。 金融危机把许多国家政要送下台。日本、印尼、 阿根廷都如此。阿根廷金融危机发生以后，一年 之内更换了六个经济部长。
貌似良性的循环系统

火爆的房屋市场、过低的借贷利率促进了房屋贷款市场的 膨胀，而房屋贷款市场又反过来促进了房屋市场的繁荣。 在过去几年中，次级贷款的绝对数额和相对比例都增加到

了历史最高点。到此为止，似乎一切都处在良性循环之中：
低风险、高回报、超流通，这不正是华尔街梦寐以求的吗？

然而，在追逐高额利润的同时，人们都忘记了一点，如果

房贷金融衍生产品的运作程序

其大致过程如下：贷款公司在把贷款付给借款人
之后，在华尔街投资公司的帮助下，把不同数额 的相似的贷款组合成一种新的证券在市场公开销 售。这种证券的最大特点就是债权的转移。证券 的购买者成了新的债权人，他在获得贷款的利息
收益和证券本身的市场增益的同时，也必须承担
与之共存的投资风险。
请破产保护，从此拉开次按危机的序幕。7月份以来，贝尔斯登、
职。据苏格兰皇家银行分析师Bob Janjuah在11月7日作的分
析，在新会计准则下，全球金融机构为次按作的拨备将达到 2500至5000亿美元。因此，全球金融机构第四季度业绩公布
后，将面临新的压力。
次贷危机席卷美国乃至世界

进入2007年春夏之交，主要金融机构接二连三发
直接融资 缺点
间接融资
1、供求双方在资金 的数量、期限利率等 方面受到限制较多 2、在金融市场欠发 达的国家，直接融资 工具流动性弱于间接 融资工具 3、风险较大，在市 场经济环境中，不排 除筹资者有经营亏损 和破产的可能
1、供求双方直接联系被 隔断 2、在一定程度上减少了 投资者对企业生产和资 金使用效率的关注 3、中间机构提供服务要 收取一定的费用，因而 筹资成本较高