资本市场与大国崛起

博弈演进的“瓶颈”
第二次变革：政府主导的制度设计
华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现向创新经济 的转型。强大的资本市场，成为美国最重要的国家竞 争力之一
金融体系与高科技产业
“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习
资本市场的模式。”
——欧洲银行协会主席沃特
“欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低 下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。”
资本市场与大国崛起
引言
▪ 今天的中国经济处在哪个阶段？未来如何成就 可持续发展？
▪ 美国高科技产业领先于其他国家的原因何在？ ▪ 中国金融体系的弊端何在？商业银行的改革和
发展趋势如何？
引言
▪ 中国资本市场在过去几年发生了哪些变化？ ▪ 后股权分置时代的中国资本市场将呈现怎样
的特点？ ▪ 中国资本市场的前景如何？它将在中国经济
保障”。
——胡锦涛总书
记（2019年）
二、华尔街成就美国
华尔街
富可敌国的华尔街
自成一体的金融帝国
世界强国：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。” —— 戈登 《伟大的博弈》
纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业
美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP 143.43% （2019年） 美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP 307.73%
二十世纪美国金融体系变迁图
我国金融结构严重失衡
100%
80%
60%
贷款(%)
股票境内融资(%)
40%
债券（％）
20%
0% 1993
1995
1997
1999
2001
2003
数据来源：《中国证券期货统计年鉴》
今天的中国经济与金融体系
初级消费拉动的经济增长模式渐趋瓶颈，迫切需要从 加工型经济转向创新型经济
的崛起过程中起到怎样的作用？
目录
一、资本市场与自主创新 二、华尔街成就美国 三、中国资本市场发展机遇与挑战
一、资本市场与自主创新
如何实现可持续发展
中国实际GDP增长率
(%)
日本实际GDP增长率
12
8
4
0
-2 1990
1992
1994
2019
2019
2000
2019
2019
资本市场与高科技产业
股票市值/GDP的比例
140%
高收入国家
100%
中等收入国家 低收入国家
60%
20% 0
数据来源：2019年华盛顿《外国直接投资国际研讨会》
1975 1980 1985 1990 2019 2000
金融体系的“熵增加原理”
1000%
直接融资/间接融资
800%
600%
400%
200%
0%
1913年 1929年 1938年 1950年 1960年 1970年 1980年 1990年 1999年
“在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。······公司的
财务报表······所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出
来”。
——1870年 华尔街《商务金融报》
四川红光
华尔街的转机（1890）
市场寻求变革的内生力量：经纪人队伍
上市公司强制信息披露
公认会计准则和注册会计师（CPA）
“在调整经济结构中，无论是公司并购、资产重组， 还是支持科技成果转化为产业，都需要由资本性资金 支持。而资本性资金不可能通过银行信贷机制形成，
只能通过资本市场形成” —— 吴晓灵 （2019年）
资本市场与自主创新
“充分发挥政府的主导作用，充分发
挥市场在科技资源配置中的基础性作
用…… 为建设创新型国家提供良好的制度
信息披露 股市崩溃 与会计准则 与金融新政
1970
2000
华尔街：始于市场的自我博弈
美国资本市场的萌芽：
1792年：《梧桐树协议》 1800年：费城股票交易所成立 1817年：纽约股票交易所成立
美国早期资本市场
“最高法院就是我们最大的阴沟，律师和法官则 是一群老鼠。我的比喻可能对老鼠有点不公平， 因为老鼠（相对他们来说）是非常干净的动物”。
华尔街：从博弈演进走向制度设计
1122000000 1100000000 88000000
童年期 1796-1890
青春期
成熟期
1890-1929 1929至今
新经济浪潮
66000000 44000000 《梧桐树协议》
南北战争
一战
二战
高科技兴起
22000000
00
1789
1830
1860
1890 1920 1950
—— 纽约下议院秘书（1880）
“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政府应 该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政 府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官 员都很容易被金钱买通”。
—— 戈登,《伟大的博弈》前言 （2000）
第一次变革：资本市场的自我修正
上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱
——英国前首相撒切尔夫人
中国如何实现自主创新？
源自文库
托夫勒《第三次浪潮》与“科技救国”
金融体系与经济可持续发展
2004年 股票市值/银行资产
1980-2004年 年均经济增长率
39% 2.39%
40% 1.85%
111% 3.43%
日本
德国
美国
数据来源：世界银行，国际货币基金组织
资本市场与全球经济竞争格局
华尔街与美国崛起
华尔街推动美国重工业化进程
铁路、钢铁、化工、制造
“老师问学生，是谁创造了世界，一个小男孩回到道：“是上帝，
上帝在公元前4004年创造了世界——但在公元1901年，世界又被
摩根先生重组了一回。”
——华尔街幽默
美国在世界舞台的崛起
1900年美国GDP首次超过英国，成为世界第一强国 “1820年的中国和美国”
过去的三十年中，全世界所有主要的高科技产业几乎 都源于美国，同时，美国在大部分高科技行业具有垄 断地位。 计算机产业:英特尔（1971）、苹果（1980）、微 软（1986） 通信产业:思科（1990）、朗讯（2019） 网络产业:雅虎（2019）、亚马逊（2019）、 Google（2019）
创新经济的动力机制
1986年，微软资产200万美元；2019年，微软市值 2500亿美元
微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富 今天，在美国从事科学和工程项目的人员中有72％出
生在发展中国家
资本市场与高科技产业
以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风 险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。 事实证明，这套机制具有强大的制度优势