趋势追踪策略

ETF期权趋势追踪策略

一、概述

ETF期权具有杠杆性，投资者可以用少量的资金实现丰厚的收益，如果能够追踪标的证券的趋势，则可以充分发挥ETF期权的这种特性。目前，ETF期权的标的证券为上证180ETF和上证50ETF，通过对历史数据的实证分析可知，上证180ETF与沪深300指数的相关度高达99%，上证50ETF与沪深300指数的相关度高达96%。沪深300是沪深两市最具代表性的指数，研究沪深300指数对ETF 期权投资策略的研究有重要意义。

众所周知，证券市场对于政策的敏感度是非常高的。政策影响市场表现在以下若干方面：一方面是通过改变存贷款利率来调控市场资金；另一面，政府通过大规模的投资来刺激经济，主要集中在基础建设方面（建筑、机场、铁路等）或者创新方面。当资金面宽松、基础建设红火发展时，沪深300指数一般能迎来一波上涨；当资金面收紧、基础建设停滞不前时，沪深300指数一般会有一波下跌。因此，ETF期权追踪策略选取上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）、水泥板块指数、铁路基建板块指数、螺纹钢指数作为研究指标。同时由于市场是由机构主导，而股指期货对于证券市场有引领作用，本策略加入前20名机构“空头持仓/多头持仓”比例作为参数，以判断机构对于市场的态度。通过实证分析，上述5项指标能够验证沪深300指数走势的概率是80%。由于ETF期权是T+0交易，又带有杠杆性，因此本策略会在趋势出现后，逐步建仓，如果趋势出现反复，则立刻止损退出，以保全资金。

在实盘测试期内（2014年5月29日至2014年7月23日），

ETF期权趋势追踪策略收益率为6.5%，上证180ETF增长率为

3.36%，沪深300指数增长率为1.22%。在严格控制了风险的前提下，ETF期权趋势追踪策略实现了超额收益，达到了投资目的。

二、策略的适用群体

风险回避型的高净值客户。这类客户有足够的资金参与各种金融工具的交易，但是风险厌恶，只愿意承受非常有限的风险。综合流动性和手续费等因素，这类投资者不愿意参与高风险交易，更愿意等待趋势性机会。

三、策略目标

通过分析参数确认趋势，按照趋势逐步建仓，利用ETF期权的杠杆性，获取超越大盘的收益。在确定的趋势中获取超额收益，在趋势不确定时，空仓等待机会。基于这样的投资目的，投资者会有安全稳定的收益。

四、策略的可操作性

ETF期权趋势追踪策略的5个主要参数，都是每日收盘后，市场上能够查到的公开信息。投资者可以等待投资信号明确后，第二个交易日开盘进行操作；每天根据参数给出的方向，调整自己的仓位。对于非专业投资者来说，不需要去研究各种高深的理论，不需要每天跟踪各种消息，也不需要每时每刻盯盘，只需要收盘以后，对上述5个指标进行观察分析，第二日开盘按照投资纪律进行操作。

五、策略的构建与实证分析

1.整体思路：

ETF期权具有杠杆性，投资者为了充分利用这种以少量资金获取丰厚收益的机会，需要把握住ETF期权标的证券的价格变动趋势。ETF期权的标的证券是上证180ETF和上证50ETF，这两个标的物仅仅代表上证指数的相关股票。影响市场的因素很多，但是很难确认

哪些因素仅仅影响上证180ETF和上证50ETF，选择一个更具有代表性的指数作为研究对象更具有说服力。

沪深300指数不仅仅综合衡量沪深两市300只股票，也是股指期货的标的指数，是沪深两市最具代表性的指数。研究沪深300指数就是研究中国股市的整体运行情况。中国股市对于政策非常敏感，而政府的影响手段主要集中在两个方面，通过银行存贷款利率调节市场资金量，通过基础设施建设盘活经济。

因此，如果能够找到影响市场的主要因素，就可以跟踪沪深300指数运行的规律，进而利用ETF期权的杠杆进行操作，获取超额收益。

2.模型自变量的参数选取

ETF期权采用T+0交易模式，因此选取的参数必须具备时间敏感性，像M2、工业产值等数据，虽然具有指标意义，但不是每日公布，对进行T+0交易的投资者意义不大。模型选取的指标如下：

⑴.银行同业拆借利率（SHIBOR）:每个交易日上午11：30分由“上海银行间同业拆放利率网站”公布，是目前市场上对于资金面最好的指标。因为是要研究每日的变化，因此本策略选取的是隔夜拆借利率。

⑵.股指期货持仓前20名机构空头持仓/多头持仓之比：因为股指期货的参与者主要是机构客户，所以股指期货的多空双方力量对比，反应了机构对于后市的判断。该数据中金所每个交易日收盘后公布，对市场敏感度很高。

⑶.螺纹钢期货指数：中国经济正在努力调结构，但是目前基础设施建设投资仍占有较大的比重。棚户区改造和铁路的大规模建设都需要消耗大量钢筋、水泥等建材。螺纹钢期货带有杠杆性，是最敏感的指标，数据每个交易日能在股票交易软件上查到。

⑷.水泥板块指数：选取该指标的逻辑同螺纹钢期货指数。只是

水泥没有专门的期货品种，用水泥板块的价格变动，对于市场也是很好的衡量。数据每个交易日能在股票交易软件上查到。

⑸.铁路基建板块指数：选取该指标的逻辑同水泥板块指数，都是政府投资最直接的受益板块，对于市场的反应灵敏。数据每个交易日能在股票交易软件上查到。

3.模型因变量的选取：

沪深300指数、上证180ETF价格、上证50ETF价格。

后文将会进一步分析，究竟哪个标的是最好的操作标的。

注意：为了消除除权出息对于价格的影响，参数和因变量均进行了向后复权的处理。

4.研究时间段：

起点：2006年5月18日（上证180ETF开始测试）

终点：2014年5月28日

5.具体分析：

第一步，分析沪深300与上证50ETF、上证180ETF的相关关系，以确定ETF的最佳操作标的。

从2006年5月18日至2014年5月28日：

沪深300指数同上证180ETF价格走势相关性高达0.994，在

95%的置信度下，指标也完全通过了t检验。（如图一所示）

图一：回归统计

Multiple R 0.997080657

R Square 0.994169838

Adjusted R Square 0.994166849

标准误差68.30258105

观测值1953

Coefficients 标准误差t Stat P-value

截距-110.0716009 5.344645 -20.5947 1.95E-85

180ETF 462.0962384 0.80115 576.7912 0 沪深300指数同上证50ETF价格走势相关性高达0.966，在95%