我国公司债券市场的发展现状和对策

我国公司债券市场的发展现状和对策研究

郭舟洪

（哈尔滨商业大学

金融学院，黑龙江

哈尔滨

１５００２８）

[摘要]公司债市场作为一种重要的融资渠道，在中国经济发展过程中处于重要的地位。中国公司债市场起步虽然

较晚，但发展空间巨大、面临良好的发展机遇。发展中国的公司债券应充分发挥市场机制作用，强化信用评级和信用定价制度，规范信用评级机制，发展债券基金机构投资者，完善受托管理人制度，不断对公司债券条款设计进行创新。

[关键词]公司债券；公司债券市场；融资[中图分类号]Ｆ８３１．５

[文献标识码]

Ａ

ＴｈｅＣｕｒｒｅｎｔＳｉｔｕａｔｉｏｎｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＢｏｎｄｓＭａｒｋｅｔａｎｄｔｈｅＣｏｐｉｎｇＳｔｒａｔｅｇｉｅｓ

ＧＵＯＺｈｏｕｈｏｎｇ

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[收稿日期]２０１２－０２－２７

[作者简介]郭舟洪（１９８７－），

湖北洪湖人，哈尔滨商业大学金融学院２００９级金融学硕士研究生。研究方向：金融工程。在资本市场中，公司债券同政府债券、股票一起列为三大基本证券，无论是从完善中国资本市场结构、优化上市公司资本结构、还是从其在市场利率的确定中所起的作用来看，公司债券的地位都是十分重要的。在资本市场发达的美国，公司债券占三大证券每年融资总额的比重达６０％以上；在欧洲市场中，公司债券所占比重更高达８０％左右。这是因为与股票的高风险相比，绝大多数投资者更愿意选择风险较小的公司债券。同时从融资者的角度来看，股权融资是一种高成本的融资方式，通过银行贷款无论从数量上还是条件上都要受到众多限制，而发行中长期公司债券则可以在获得稳定资金来源的同时解决这些问题。中国公司债券从２００７年才开始发行，发行规模较小，起步较为滞后，但发展潜力和空间很大。

一、我国公司债券发行现状

当前中国债券市场主要由国债、金融债、短期融资券和企业债构成。２００７年８月１４日颁布的《公司债券发行试点办法》标志着中国公司债券发行工作的正式启动，对于发展中国的债券市场、拓展企业融资渠道、丰富证券投资品种、完善金融市场体系、促进资本市场协调发展具有十分重要的意义。《公司债券发行试点办法》是根据《证券

法》

、《公司法》制定，适用于公司依照法定程序发行、约定在１年以上期限内还本付息的有价证券。制定的目的是为了规范公司债券的发行行为，保护投资者的合法权益和社会公共利益。公司债券从２００７年底开始发行，发行规模较小，中国公司债券市场的发展严重滞后。同时，我国的企业债大多由国有大型企业发行，并与投资项目直接相关，它们很少发挥改善企业融资结构和完善公司治理结构的作用。

从我国债券发行的情况来看，本应处于主体证券地位的公司债券却恰恰被忽略了。在我国，公司的融资主要是间接融资，大量依靠银行贷款，在企业的直接融资中债券融资又处于弱势，这样一来，大量风险便集中在了银行部门，这无疑是十分危险的。同时，由于公司债券的缺失使得金融市场的投资工具单一，大量闲置资金涌入银行和股市，增加了金融体系的系统风险；另一方面，在投资组合几乎完全由股票构成的条件下，只要股市发生系统风险而全线下落，再高明的投资者也难逃厄运。这说明了一旦缺乏具有稳定性功能的基本品种即公司债券，就将给资本市场的运行带来严重风险。而直接融资规模相对较小，融资功能不能充分发挥，其价格发现功能和资源配置功能也就会受到限制。

第２０１２年第３期（总第３９４期）

商业经济

ＳＨＡＮＧＹＥＪＩＮＧＪＩ

Ｎｏ．３，２０１２ＴｏｔａｌＮｏ．３９４

[文章编号]１００９－６０４３

（２０１２）０３－００９７－０３９７－－

二、我国公司债市场发展滞后的原因分析

（一）公司债券的供给分析

股东对公司的治理有着较大的影响约束，公司的经营目标是所有者利益最大化为，公司选择何种融资方式要考虑到其融资成本。债权融资中，发行债券的利率低于银行贷款的利率，在资金的使用上也不会受到银行的过多干涉，其付出成本自然比银行贷款少。股权融资容易分散原有股东对公司的控制权，而且股权融资是一种高成本的融资方式，这是股东所不愿意看到的，因此企业在运做过程中尽量避免使用股权融资。所以债券融资较银行贷款和股权融资更受青睐。

（二）公司债券的需求分析

从需求的角度来看，在我国公司债券也不是投资者追逐的对象。投资者在投资时主要关注的是投资对象的风险与收益。在风险方面，公司债券具有较高流动性风险和信用风险，公司债券与其他债券相比具有较高的信用风险。在收益方面，公司债券的收益应介于股票和国债之间。在我国税收政策方面，购买公司债券的利息收入需要上缴所得税，与购买股票、银行存款的利息税负相当，与基金和国家的税收待遇相比，购买公司债券所承担的税负较重。既然公司债券的风险比国债要大，投资者如果追求高收益就会选择股票，否则选择国债或银行存款。目前的情况是，大量闲置资金流入银行，国库券也成为很多投资者的选择对象，股票、基金更是成为炙手可热的投资工具，但公司债券却并未引起很多投资者的注意。

（三）公司债券发行制度分析

目前我国证券发行实行的是核准制，《证券法》、《公司法》和《公司债发行试点办法》对公司债的发行有严格的限制，在公司净资产、净资产收益率、现金流量等方面都有严格的规定。另外公司债券发行审批程序繁琐，中央政府主管部门上收了审批公司债券的权力，不仅没有像其他市场经济国家一样实行注册制，反而进行了更严格的控制。公司债券的发行既要有资产抵押，又需有担保机构。这道“双保险”不仅把风险锁在了门外，也锁住了公司债券发展的步伐，政府的过多管制与干涉阻碍了公司债券市场的发展。

以上分别从公司债券的供给、需求和发行制度的角度分析了我国公司债券之所以发展缓慢的原因。由此我们可以得出几个基本观点：第一，公司债券现状很大程度上与我国整个金融市场的状况有关。无论是立法、交易制度还是税收政策等，都影响公司债券供需双方的积极性，影响着公司债券的发展；第二，在公司债券的发展过程中，政府的角色定位十分重要。政府应让位于市场，让其成为主导者，政府只需做好监管工作；第三，根据目前的情况，发展公司债券及其市场所面临的问题不是一朝一夕可以解决的，这将是一个较为长期且困难的过程。

三、发展我国公司债券市场的对策

（一）充分发挥市场机制作用

从制度上看，影响中国公司债券市场发展的主要原因是中国资本市场还严重受制于政府的管制，没有完全处理好政府和市场的关系。一般来说，政府和市场的关系是一个良性互动和逐渐变化的关系。历史经验表明，政府过多的管制与干涉阻碍了公司债券市场的顺利发展。在市场建立的初期，需要政府制定游戏规则引导市场方向；但随着市场的逐步成熟，政府的这一角色要慢慢退出，更多的是维持市场公正，也就是监管职能会显得相对更重一些；随着市场的不断进化，完善和制定新的规则就更为重要。中国应该建立市场化导向的公司债券发行监管体制，即放松行政管制，建立以发债主体的信用责任机制为核心的公司债券市场体系以及信用评级、信息披露、债券受托管理人等市场化的配套制度，充分发挥中介机构和投资机构识别风险、分散风险和化解风险的功能，更好地发挥市场机制在公司债券市场发展中的基础作用。

（二）强化信用评级和信用定价，规范信用评级机构

债券信用评级是对债券偿还可靠性程度进行的测定，公司债券市场发展依赖于一个高度发达的评级制度。在市场化导向的作用下，公司债券信用评级对公司债的发行定价影响增强。公司债券的信用评级，应当委托经中国证监会认定、具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行。公司与资信评级机构应当约定，在债券有效存续期间，资信评级机构每年至少公告１次跟踪评级报告。中国的评级公司数目上不少，但真正发挥实效的却不多，因此，要不断规范中国的评级机构，真正发挥其信用评级功能。

（三）大力发展债券基金等机构投资者，壮大公司债券投资者队伍

在中国间接融资主导型的金融结构下，银行、保险公司、企业年金和社保基金等是重要的机构投资者，要放开对利率的管制以增强投资者的动力，应当逐步放开对银行等金融机构投资公司债券的限制，为机构投资者提供公司债券交易的多层次市场。应借鉴国际经验并考虑中国市场结构的缺陷，在完善交易所这一场内市场和银行间市场的同时，大力发展多种形式的公司债券场外市场。除了将一部分优质企业债券推向银行柜台交易，形成企业债的零售市场外，应将企业债券纳入银行间市场发行与交易，以形成功能强大的公司债发行与投资的批发市场。

（四）加强对发债公司的信息披露，完善债券受托管理人制度

建立规范的公司治理结构。强化债券发行的信息披露，要求公司及时、完整、准确地披露债券募集说明书，持续披露有关信息。必须为债券持有人聘请债券受托管理人，受托管理人有明确的义务来保护债券持有人利益。同时，要不断改进债券受托管理协议和债券受托管理人执业规范等方面的配套准则、范本和规范性文件，完善债券受托管理人制度。

商业经济第2012年第3期ＳＨＡＮＧＹＥＪＩＮＧＪＩＮｏ．３，２０１２９８

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