2018年TMT产业链深度研究报告

２０１８年ＴＭＴ产业链深度研究报告

投资案件

投资评级与估值

根据Q2-Q3全球TMT产业链研究规律，推荐三类A股公司：

1）云数据中心高景气：中际旭创、光迅科技（光传输100G）；兆易创新（存储芯片）；中科曙光（芯片）；启明星辰（安全）。

2）AI全行业扩散：华阳集团（汽车电子）；赢时胜（金融）；锦富技术（智能家居）；东方网力（安防）。

3）其他市场份额进一步提升的龙头公司：东方财富、中兴通讯、三安光电、立讯精密、信维通信等。

关键假设点

所有公司财务数据有效。

有别于大众的认识

研究方法的差别在跨市场产业链佐证：将31家全球（美股、港股、台股、韩股等）TMT公司季报、产业数据、前瞻逐家分析。再根据产业链位置、竞争，得到佐证的产业结论，指导A股。

我们更乐观的产业：云计算、人工智能、信息安全、存储/计算芯片。

股价表现的催化剂

相关结论的出货量、季报、月度经营数据等都可能是验证催化剂。

核心假设风险

竞争格局出现变化引发的连锁反应。

目录

1. 2017年互联网马太效应充分演绎，预计2018年AI开始全面驱动行业数字化转型 (8)

2. 重点跟踪的海外公司2017年三季报点评及2018年指引 9 2.1 Applied Material(应用材料)：FY2017业绩创历史新高，预计FY2018各部门仍保持两位数强劲增长 (9)

2.2 ASML(阿斯麦)：业绩符合预期，EUV 光源突破奠定公司2018-2020年高成长 (10)

2.3 Qualcomm（高通）：专利问题持续，QTL业务环比和同比下滑严重11 2.4 Nvidia(英伟达) ：数据中心部门持续高增，智能驾驶领域占据领先优势 (12)

2.5 SK Hynix（海力士）：营收增长覆盖研发带来的摊销增加，持续看好

内存市场 (13)

2.6 Intel（英特尔）：数据中心业务持续高增，积极布局AI芯片、量子计算 (14)

2.7 SAMSUNG(三星) ：芯片半导体部门带动利润同比增长148%，中短期趋势不变 (15)

2.8 TSMC(台积电) ：台积电3Q17传统旺季高增预期落空，寄希望于

4Q17 (16)

2.9 MediaTeK（联发科）：手机芯片营收持续下滑，IoT相关业务成未来驱动力 (18)

2.10 SMIC（中芯国际）：业绩略低于华尔街预期，3Q17仍不见好转，4Q17可见度不高 (18)

2.11 ASE（日月光）：符合预期，预计4Q17环比将增，但尚未观察到明显的季节性偏离 (20)

2.12 Netflix（奈飞）：海外用户数首次超美国本土，但营收增速连续两个季度下滑至32.31% (21)

2.13 IBM（国际商业机器公司）：连续22个季度收入下滑，大象起舞仍

需时日 (23)

2.14 TESLA（特斯拉）：Q3单季亏损达历史最高5.97亿，新一轮融资在即 (24)

2.15 Microsoft（微软）: Azure继续高增90%，Office 365同比增42%，云化驱动股价新高 (25)

2.16 Alphabet（谷歌）：营收利润增速超预期，付费点击数增速环比下降 (27)

2.17 Apple（苹果）：新机发布支撑短期业绩，压注下一代巨无霸终端29 2.18 Amazon（亚马逊）：AWS持续超预期，经营利润贡献率达到337.46% (30)

2.19 Facebook（脸书）：Q3业绩增速环比提升，但过分依赖广告业务31 2.20 Checkpoint（检查点）：17Q3净利润同比增长重回两位数，继续加强云和移动安全的平台型产品 (33)

2.21 Symantec（赛门铁克）：转型后营收恢复增长，超计划完成5.5亿美元成本缩减 (34)

2.22 Palo Alto Networks（PANW）：FY17Q4营收同比增27%，缘于获客能力的迅速提升 (36)

2.23 Fortinet（防特网）：Q3营收同比增18%，首次进入“领导”魔力象限 (38)

2.24 Alibaba（阿里巴巴）：电商业务接近天花板，云计算占据绝对优势，AI压注未来 (39)

2.25 Tencent（腾讯）：游戏业务带动17Q3营收增长61%，后续成长还看金融科技和云计算业务 (41)

2.26 Baidu（百度）：营收连续三个季度增速上行，但活跃网络营销客户数量也连续下滑 (42)

2.27 JD（京东）：Q3GMV增速低于收入增速，零售供应链格局更大.. 43 2.28 EDU（新东方）：营收增长加速，净利润增速放缓 (44)

2.29 TAL（好未来）：净利润仅增6.7%，增速出现拐点，加速布局线上46 2.30 CISCO（思科）：转型阵痛持续，网络安全业务驱动FY18Q1利润恢复增长 (47)

2.31 Salesforce（赛富时）：预计2017年将成为全球首个突破100亿美元营收的SaaS公司 (48)

3．关键结论与投资建议 (50)

图表目录

图1：2017年互联网马太效应充分演绎，电子下游继续高景气 (8)

图2：应用材料2017年收入145.4亿美元，同比增长34% (10)

图3：英伟达本季度营收26.36亿美元，同比增31.54%（单位：百万美元，%）12图4：英伟达本季度毛利15.69亿美元，同比增32.63%（单位：百万美元，%）12图5：英伟达GPU部门依然是营收主力，但数据中心占比逐渐攀升 (13)

图6：3Q17 海力士DRAM产品收入约占77%，NAND占比 21%（单位：百万美元） 14图7：3Q17英特尔客户计算部门收入占比约55%，数据中心部门占比约30% (15)

图8：经营效率各项指标持续走高 (16)

图9：10nm制程收入占比从二季度的1%跃升到三季度10%，超出预期 (17)

图10：智能手机供应链库存居高不下，17年收入增速缓慢 (19)

图11：28nm制程17Q3收入占比8.8%，预计将超过10%（单位：百万美元）20图12：包装、测试、直接材料和EMS业务分别环比增长8％，8％，2％和17％21图13：奈飞Q3海外付费用户首超国内付费用户 (21)

图14：资产周转率长期下滑未见明显改善 (22)

图15：流媒体内容投入的规模效应尚未显现 (22)

图16：流媒体内容持续投入，自由现金流持续恶化 (22)

图17：认知解决方案业务营收同比上升3.90% (23)

图18：系统服务业务同比增速上升至10.46% (23)

图19：云计算部门同比减少3.33%，从上季度最低点回暖 (24)

图20：公司营收27.89亿，同比增速大幅回落 (24)

图21：公司净利润-5.97亿，增速断崖式下跌 (24)

图22：自由现金流量-14亿，为历史最低 (25)

图23：账面现金余额35.3亿 (25)

图24：微软销售费用率整体呈现下降趋势 (26)

图25：递延收入本季出现拐点，仍需进一步观察 (26)

图26：Q3营收同比增速创连续18个季度新高 (27)

图27：净利润同比增速创连续8个季度新高 (27)