广西利用白糖期货市场研究报告

【证券市场】

场，也为企业利用两个市场进行跨市套利创造了条件。

（二）白糖期货交易持续活跃，市场规模迅速扩

大

成交量增长较快。２００６年累计成交期货合约５，８６８万手（１０吨／手），单边成交量相当于全国、广

西食糖产量的３３倍和５５倍。２００７年成交９，０９３万手，单边成交量相当于全国白糖产量的３６倍，同比

增长５５％。２００８年第一季度，白糖期货成交再上一

个台阶，累计成交６，２６３万手，同比增长７６倍（见图１）。白糖期货已成为国内最活跃的期货品种之一，

２００７年交易额占国内期货市场份额的１２．５％（共有

１９个交易品种），占郑州商品交易所份额的５０％。

持仓量增幅较大。２００６年底白糖期货持仓量为

１４．８万手，单边相当于全国食糖产量的１０％；２００７

年底持仓量增长到６２万手，单边相当于全国食糖产

量的２５％（见图１）。

图１白糖期货上市以来月成交量和月末持仓量对比图

图２２００６年１月一２ｃＨＤ８年３月广西白糖期货交易量

广西白糖期货交易量逐步增大。２００６年广西白

糖期货交易量仅为２２．９７万手，仅占全国白糖期货

交易量的０．３９％。经过一年多的试探性参与，在一些

企业套保的示范作用下，广西企业逐步认识到白糖

期货市场功能，参与力度逐步增大，广西白糖期货交

易量从２００７年４月的２．８４万手猛增到同年８月的

２００９年第２期（总第３５５期）８５５３．７７万手，４个月时间增长了１８．９３倍。２００７年广西参与白糖期货交易的企业增加到４０多家，交易量达到２７４．６７万手，与２００６年相比增长１１．９６倍，远高于同期全国白糖期货交易量５４．９６％的增长水平，占全国白糖期货交易量份额也从２００６年的０．３９％提升到３．０２％。目前，广西绝大部分的制糖企业都尝试或积极参与和利用这个市场，月交易量继续保持较高的交易水平（见图２）。

（三）套期保值量逐渐增加，规避风险功能初步显现

套期保值功能的发挥要求期货市场容量足够大，而且交割月期货结算价与现货价基本趋合，即基差（基差＝现货价一期货结算价）变动合理。从我国白糖期货市场的运行情况来看，基本具备上述两个条件：一是市场容量大，２００６年及２００７年白糖期货单边成交量分别是全国当年白糖产量的３３和３６倍，足以容纳国内大部分白糖到期货市场做套期保值；二是基差变动平稳，从图３可以看出，除白糖期货上市交易初期的非理性炒作外，其余大部分时间现货价与期货结算价间的基差约为２００元，变动幅度总体上较为平稳，即期货与现货市场走势趋同。从实际情况看，国内已有部分涉糖企业初步意识到白糖期货市场的经济功能，开始尝试利用套期保值尽量规避价格波动带来的风险，目前已经有６００多家现货企业开户从事套期保值交易，套期保值持仓量占单边持仓量的２５％左右，交易量占总交易量的１０％左右。白糖期货上市以来，广西一些企业积极参与白糖期货的套保和套利交易，取得较好效果。

图３２００７年白糖期货与现货价格基差走势图

（四）期现货市场走势基本一致，价格发现功能初步显现

我国白糖期货上市以来，大致经历了两个阶段：第一阶段是２００６年交易期，由于白糖期货上市第一年，各方认识不足，投机气氛较浓，期货与现货市场的吻合性较差。特别是上市初期适逢国际、国内市场剧烈波动，主力期货合约随之巨幅振荡，两个月内从挂盘时的４７００元，吨快速上行至最高价６２４６元，吨，

金融理论与实践

【证券市场】

接着暴跌至５２００元／吨。第二阶段是２００７年交易期，白糖期货市场经过一年的磨合，糖企逐步意识到

它的作用，开始利用期货进行套期保值，市场结构日

趋合理，促使国内白糖期货价格逐步与现货价格接轨，进入理性波动状态，较为灵敏地传导国家宏观调

控的政策意图（见图４）。

图４白糖期货价格与南宁现货价格对比图

（五）我国白糖期货市场保持相对独立性，与国

际市场变动趋势具有一定相关性

由于食糖国际贸易普遍采取双边协议形式及配额、高额关税保护政策，在相对封闭的环境下，我国

白糖期货价格主要受国内现货供求关系及国家政策

的影响，保持一定的独立性。例如２００７年７月，国际

食糖期货市场仍处于低迷的走势，但郑州白糖期货

价格受我国收储信息的影响大幅上涨。同时，由于我

国每年需要从国际进口一定数量的食糖，国际食糖

期货的价格会对我国糖价产生影响，因此国内白糖

期货价格走势与国际食糖期货总体上是一致的，具

有一定程度的相关性（见图５）。

图５白糖期货与ＮＹＢＯＴｌｌ号糖价格走势对比图

二、利用白糖期货市场存在的问题

广西参与白糖期货程度逐步加大，但是总体参

与程度仍然偏低。２００７年，广西白糖期货交易量仅

占全国白糖期货交易量的３．０２％，与广西白糖产量

占全国６０％的产糖第一大省的地位极不相称。主要

存在以下几个方面的问题。

（一）思想认识不到位，积极利用资本市场的体

金融理论与实践８６制机制尚未形成

受经济发展阶段性等客观因素影响，广西各层面对利用资本市场促进广西加快发展的重要作用认识不足，缺乏对现代资本市场学习和研究，积极利用资本市场氛围尚未形成。政府有关职能部门对发展资本市场责任不够明确，既缺乏对资本市场的战略研究和宏观导向，也缺乏对资本市场的具体扶持和培育。企业对期货功能认识不足，不能有效利用期货市场。目前，广西不少制糖企业仍然仅把期货市场作为一个新的食糖销售渠道，而对期货市场的最主要的套期保值功能了解不深、研究不透、准备不足，从体制机制上不能适应参与期货市场需要。

（二）资本市场发展滞后，社会投资者队伍规模过小

广西资本市场发育不足，２００７年广西证券市场融资额仅有２７亿元，占全国的７７２８亿元的０．３５％，广西证券化率（上市公司市值与ＧＤＰ之比）仅为２４％，而全国已高达１３３％。广西期货交易额为１６００亿元，在全国仅排２７位，约占全国的０．５％，远低于ＧＤＰ占全国的比重。广西社会参与资本市场意识不强，参与期货交易的个人投资者不多，目前广西期货开户数仅有１４００户，占全国总数不到ｌ％，参与期货交易的社会群体尚未形成，不利于活跃广西资本市场。

（三）期货营业机构少，不能很好地适应白糖期货交易需要

目前仅有河南万达等５家期货公司在广西设立了营业部，而广西的期货公司至今仍然是空白，是全国少数几个没有期货公司的省区。大量企业在外地公司开户交易，不仅流失了企业参与期货交易的相关税收，而且使广西企业参与期货交易时得到的服务难以保证，政府推动企业参与期货交易的意图也缺乏操作平台，相关措施难以实施。

（四）期货专业人才缺乏，成为制约期货市场发展的瓶颈

广西期货专业人才较少。目前，广西取得期货从业资格证书的不足３０人，远远满足不了发展期货市场的需要。政府有关机构金融人才不多，深入了解期货的人才更少，不能很好地指导期货市场的发展。在广西的期货公司营业部人力资源数量、质量、结构都难以适应公司发展，难以为企业提供优质高效服务。涉糖企业更是缺乏期货专业人才，尤其是对期货市场具有相当研究和具有丰富操作经验的期货专业人才，人才匮乏已成为制约企业参与期货市场的瓶颈。

（五）食糖批发市场面临业务分流和适应国家规

２００９年第２期（总第３５５期）