第18章 共同基金

第18章共同基金
本章导读
1．共同基金行业过去的增长情况是怎样的？
2．长期共同基金与货币市场共同基金有什么区别？
3．什么叫共同基金招股说明书？
4．如何计算共同基金的净资产价值？
5．共同基金主要的监管者是谁？
6．全球共同基金的市场规模（美元值）有多大？
本章要点
共同基金——本章概述
行业规模、结构和构成
历史趋势
各种类型的共同基金
共同基金的招股说明书及其目标
共同基金投资的回报
共同基金的费用
共同基金股份的报价
资产负债表及最新的发展趋势
长期基金
货币市场基金
监管
全球性的问题
附录：对冲基金（内容见网址：/sc2e）
共同基金——本章概述
共同基金属于金融中介机构。

它们将投资者的财力集中起来之后，投资于（各种不同的）资产。

开放式共同基金（大多数共同基金都属于这种形式）向投资者出售股份后，可以随时按公允市场价值将这些股份赎回。

因此，共同基金使得小投资者能够参与多样化的金融证券投资。

通过降低交易成本和佣金，共同基金还能享受到规模经济效应。

首家共同基金于1924年在波士顿成立。

起初，这一行业的增长十分缓慢，所以，到了1970年的时候，仅有360家基金，其总资产大约为500亿美元。

1970年之后，基金的数量和资产规模开始急剧增加。

其原因表现在以下几个方面：1972年货币市场共同基金的产生（为突破银行存款最高利率的限制性，投资者想通过某种方式来获取短期资金市场利率）；1979年免税货币市场共同基金的诞生；特殊的股票、债券、新兴市场和衍生基金的爆炸性增长（原因在于20世纪90年代资本市场价值的急剧上升）。

货币市场共同基金投资于初始期限在1年以内的证券，而长期基金则一般投资于初始期限在1年以上的证券。

20世纪90年代，股票之类的金融资产市场价值的大幅上升1，以及共同基金投资者（尤其是小投资者）从事此类资产投资（直接购买共同基金或是购买共同基金管理的雇主资助退休基金——参见第19章）所享受的较低的交易成本使得该行业迅速发展——尽管2002年股
票市场的急剧下跌对其发展造成了一定的影响。

共同基金提供的股东服务包括：共同基金公司内各种投资之间的自由交易；自动投资；以许多货币市场基金和一些债券基金为基础的支票签发；红利自动再投资以及自动取款。

2001年年底，8300多家共同基金持有的资产总额高达6.97万亿美元。

由于2002年上半年投票市场价值的下跌，2002年6月，共同基金的资产降到了6.63万亿美元。

本章将对共同基金提供的各种服务进行介绍，同时要对过去10年内该行业的快速增长情况进行重点分析。

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1．比如，1998年和1999年，标准普尔指数所报告的收益率在28%以上。

1行业规模、结构和构成
历史趋势
表18-1记录了1940~2001年间不同年份共同基金的迅速增长情况。

比如，共同基金的资产总额从1940年的4亿美元上升到了2001年的69750亿美元。

此外，基金的数量也从1940年的68家上升到了2001年的8307家2。

这种增长主要发生在20世纪90年代股票市场上升的时期（1990年共同基金的资产总额为10652亿美元）。

然而，21世纪初，由于美国经济及股票市场的下滑，共同基金的增长速度也放缓了。

表18-2列出了1984~2001年间，长期共同基金市场新的净现金流以及纽约股票交易所综合指数的收益率。

从表中可以看出，长期共同基金市场新的净现金流与纽约股票交易所股票指数的收益率高度相关。

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2．大多数共同基金公司都能够提供一种以上的基金。

网上练习
访问投资公司协会的网站，查找与美国共同基金的净资产总额、基金数量和股东数量相关的最新信息。

访问投资公司协会的网站：
点击“Mutual Fund Facts & Figures”
点击“Mutual Fund Fact Book”
点击“20XX Mutual Fund Fact Book”
在第一部分中点击“U.S. Industry Totals”
这样就能将包括美国共同基金最新信息的资料下载到你的计算机上。

表18-1不同年份里共同基金的增长情况(1940～2001年)*
年份净资产总额（10亿美元）股东数（千人）基金数2001 6975.0 247841 8307 2000 6964.7 244409 8155 1999 6846.3 227260 7791 1998 5525.2 194174 7314 1997 4468.2 170367 6684 1996 3525.8 150046 6248 1995 2811.3 131219 5725 1994 2155.3 114383 5325
1993 2070.0 93214 4534 1992 1642.5 79932 3824 1991 1393.2 68334 3403 1990 1065.2 61948 3079 1980 134.8 12088 564 1970 47.6 10690 361 1960 17.0 4898 161 1950 2.5 939 98 1940 0.4 296 68 *数据来自于投资公司协会传统的基金会员；货币市场基金未包括在内。

资料来源：Mutual Fund Fact Book, (Washington, D.C.: Investment Company Institute, 2002). Reprinted by permission of the Investment Company Institute.
表18-2长期共同基金新的净现金流以及纽约股票交易所综合指数的年收益率
长期共同基金纽约股票交易所综合
新的净现金流*指数的年收益率（%）1984 19.2 0.75
1985 73.7 26.80
1986 130.5 13.97
1987 30.0 －0.25
1988 －23.2 13.00
1989 8.9 24.82
1990 21.3 －7.46
1991 106.8 27.12
1992 172.8 4.69
1993 243.3 7.86
1994 75.9 －3.14
1995 123.4 31.31
1996 231.9 19.06
1997 272.0 30.31
1998 241.8 16.55
1999 169.8 9.15
2000 228.9 1.01
2001 129.2 －10.21
*单位：10亿美元。

资料来源：Investment Company Institute, Mutual Fund Fact Book, 1998, 1999, and 2002 (Reprinted by permission of the Investment Company Institute. ) and author’s research.
图18-1主要金融中介机构的金融资产（1990和2001年）（单位：万亿美元）
4
（图见P488）
3
2
1
0 商业共同私人养保险州和地方政储蓄
银行基金老基金公司府养老基金机构资料来源：Federal Reserve Board, Statistical Releases, “Flow of Fund Accounts,” March 1991 and June 2002.
从图18-1中可以看到，尽管21世纪初期的增长速度大幅度下降，共同基金（包括货币市场共同基金和长期共同基金）行业的资产规模仍然要大于保险行业，而且只稍稍低于商业银行业。

这使得共同基金成为了美国第二重要的金融中介群体（按资产规模衡量）。

其他金融中介机构注意到了这一金融服务领域的迅速扩大，因此，也在努力进行直接的竞争：收购已有的共同基金，或者是通过管理共同基金资产来收取费用。

比如，21世纪初期，银行所管理的共同基金资产上升到了12%。

银行的这种增长主要是通过收购共同基金公司（比如梅隆收购Dreyfus）以及将内部管理的信托基金转变为开放式的共同基金来实现的。

保险公司也正在进入这一市场。

比如，2001年3月，State Farm向全国推出了由10种共同基金构成的基金家族。

这种基金可以通过9000多个注册的State Farm代理人购买到，也可以通过互联网或者拔打免费电话申请购买。

2 各种类型的共同基金
共同基金行业一般可以被分为两部分：短期基金和长期基金。

长期基金包括股票基金（equity funds）（由普通股和优先股构成），债券基金（bond funds）（由期限在1年以上的固定收益证券构成）和混合基金（hybrid funds）（由股票和债券构成）。

短期基金包括应税货币市场共同基金（money market mutual funds，MMMFs）和免税货币市场共同基金（包括第5章所介绍的各种初始期限在1年以内的货币市场证券）。

表18-3和表18-4反映了1980～2001年间债券基金、股票基金、混合基金和货币市场共同基金的增长情况。

从中可以看出，20世纪90年代，股票共同基金投资的增长十分强劲——尽管股票基金的增长中包括了这一时期股票价值的上升。

21世纪初期，随着股票市场价值的下降，货币市场基金的增长速度超过了长期基金。

表18-3 短期基金和长期基金的增长情况（1980~2001年）（单位：10亿美元）
1990~2002
1980 1990 1995 1999 2000 2001 年间增长率
A．股票基金、混合基金和债券基金
市场价值61.8 608.4 1,852.8 4,538.5 4,434.6 4,135.5 579.7% 家庭45.7 456.7 1,247.8 3,112.8 3,094.3 2,969.6 550.2 非金融类公司 1.5 9.7 45.7 128.9 129.2 107.8 1,011.3 州和地方政府0.0 4.8 35.0 25.6 26.4 31.5 556.2 商业银行0.0 1.9 2.3 11.1 13.8 19.8 942.1 信用合作社0.0 1.4 2.8 2.5 2.2 3.7 164.3 银行个人信托
和不动产 6.4 62.7 253.5 460.6 387.0 320.0 410.4 人寿保险公司 1.1 30.7 27.7 43.3 48.1 44.3 44.3 私人养老基金7.1 40.5 228.5 753.8 733.6 638.7 1,477.0
B．货币市场共同基金
资产总额76.4 493.3 741.3 1,578.8 1,812.1 2,240.7 354.2% 家庭62.1 338.6 450.1 873.2 1,006.4 1,174.3 246.8 非金融类公司7.0 26.3 77.0 178.3 228.2 335.2 1,174.5 银行个人信托
和不动产 2.2 26.0 33.6 53.7 57.4 61.2 135.4 人寿保险公司 1.9 18.1 22.8 133.8 142.3 185.3 923.8 私人养老基金 2.6 17.8 37.5 75.1 79.6 69.0 287.6 融资公司0.6 36.6 120.2 264.7 298.2 415.7 1,035.8
资料来源：Federal Reserve Board, “Flow of Fund Accounts,” various issues.
表18-4 共同基金的机构数（1980、1990和2001年）
年份股票
基金
混合
基金
债券
基金
应税货币
市场基金
免税货币
市场基金总计
1980 288 N/A 170 96 10 564
1990 1099 193 1046 506 235 3079
2001 4717 484 2091 689 326 8307
资料来源：Mutual Fund Fact Book, 2002; (Washington, D.C.: Investment Company Institute). Reprinted by permission of the Investment Company Institute.
2001年，全部共同基金资产中长期基金占64.9%，其余的35.1%属于货币市场共同基金。

从表18-3中可以看出，两类基金所占的比重在不同时期有很大的差别。

比如，货币市场基金的份额在1980年为55.2%，1990年为44.8%，1999年为25.8%，2000年为29.0%，2001年为35.1%。

货币市场共同基金是除了商业银行生息存款之外的另一种投资机会，这也正是20世纪80年代和21世纪初期这种基金增长的原因。

图18-2反映了1985~2001年间应税货币市场共同基金的净现金流以及货币市场共同基金利率与储蓄存款平均利率的差异。

两种投资都比较安全，而且能够获得短期收益。

两者之间的主要区别在于，生息存款（金额在10万美元以下）能够得到联邦存款保险公司的全额保险，但是，由于银行要承担监管成本（比如准备金要求，资本充足性要求和存款保险），因此，其收益率一般要低于无保险的货币市场共同基金3。

所以，从银行转向货币市场共同基金的净收益在于能够获得更高的收益率，但同时
会失去联邦存款保险公司所提供的存款保险。

在20世纪80年代后期、90年代中后期以及21世纪初期，许多投资者似乎都愿意通过放弃联邦存款保险来获取额外的收益。

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3．有些共同基金得到私人保险公司的保险以及共同基金管理公司内在或外在的担保。

图18-2 利差以及零售货币市场基金新的净现金流
利差以及零售货币市场基金新的净现金流（1985~2001）
（%
1.0
0.0
1985 1986 1987 年份说明：新的净现金流是零售货币市场基金资产所占百分比的6个月移动平均数。

利差是指应税货币市场基金收益率与储蓄存款平均利率之差。

该序列图的时间间隔为6个月。

资料来源：Investment Company Institute, Perspectives, February 2002, p.14.
表18-4给出了1980、1990和2001年共同基金行业的机构数。

20世纪80~90年代，各种类型基金的数量都增加了，机构总数从1980年的564家上升到了2001年的8307家。

免税货币市场基金首次出现在1980年，因此，这一年它们的数量相对较少（10家）。

20世纪90年代，股票基金的数量也出现了快速增长：从1990年的1099家上升到了2001年的4717家；而债券基金则从1990年的1046家上升到了2001年的2091家。

从表18-3中可以看出，长期和短期基金的大部分均由家庭（即小投资者）持有。

2001年，家庭持有的长期和短期共同基金分别占65.2%和52.4%。

这是预料之中的事，因为共同基金存在的原因在于它能够将资金和风险集中起来之后，给小投资者个人带来最优的资产分散化效应。

比如，大额定期存单的利率通常要高于存款机构存折储蓄账户的利率或小额定期存款的利率，但其最低面值却高达10万美元。

通过货币市场共同基金，小投资者能够将资金集中起来之后进入大额货币市场投资，因此，就有可能获得更高的利率和收益。

表18-5列出了家庭共同基金持有者的一些特征。

他们中的大多数都是长期基金的持有者，有一半的家庭首次购买基金的时间是在1990年之前。

67%以上的共同基金由家庭的主要收入者（35~64岁）持有。

绝大部分共同基金由38~56岁的人持有。

52%的共同基金持有者属于生育高峰时期出生的那些人（出生于1946~1964年间），25%属于沉默的一代（1946年之前出生），23%属于X一代（1964年之后出生）。

正如新闻专栏18-1中所介绍的，X一代正越来越多地使用互联网进行共同基金的交易。

只有19%的共同基金股东是退休的人。

有趣的是，共同基金投资者中，48%的家庭成员的学历在大学以下。

在已婚家庭中，配偶一般也有全职或兼职工作。

同样的，导致这种发展趋势的原因在于：20世纪90年代股市的上涨，购买共同基金股份时交易成本的低廉以及共同基金投资所带来的投资分散化利益。

几乎90%的共同基金持有者参与了股票基金的投资，而且80%的共同基金持有者还借助于
雇主参与了退休计划（参见第19章）。

一般情况下，持有基金家庭的10万美元金融资产中，有4万美元投资于4家共同基金。

你能理解下列问题吗？
1．利用互联网进行共同基金买卖的家庭占多大的比重？
2．共同基金的投资者具有哪些特征？
表18-5 股票共同基金家庭持有者的部分特征*
人口统计特征：
年龄中位数46岁
家庭收入中位数$ 62100
家庭金融资产中位数$100000
家庭共同基金资产中位数$ 40000
共同基金拥有数 4
家庭的百分比：
已婚者或同居者67
有4年大学及以上学历52
有工作78
持有的基金种类：
股票基金88
债券基金37
混合基金34
货币市场基金48
*2001年，家庭主要财务决策者的特征。

资料来源：2002 Mutual Fund Fact Book, (Washington, D.C.: Investment Company Institute, 2002). Reprinted by permission of the Investment Company Institute.
3共同基金招股说明书及目标
管理法规要求共同基金的经理们在基金招股说明书中向潜在的投资者说明投资目标。

招股说明书中包括了基金将要持有的各种证券。

为了在公司规模方面实行分散化，20世纪90年代末期，许多“大”公司基金违背其既定目标而持有一些“小”公司的股票。

为了证明持有“小”公司股票的行为是合理的，一些基金经理对大公司的定义进行了修改。

比如，其中一位基金经理声称，他对小公司的定义是权益资本在10亿美元以下，而权益资本超过10亿美元的就属于大公司（在标准普尔500指数中，公司权益资本的中位数为280亿美元）。

需要强调的是，投资者在进行投资之前要仔细阅读基金招股说明书。

新闻专栏18-1
共同基金股东对互联网的使用
投资公司协会2000年4月的调查表明，过去3年内，共同基金投资者对互联网的使用增加了。

研究表明，从1999年4月到2000年3月，持有共同基金的美国家庭中使用互联网的比率为68%。

该协会1998年的一项研究表明，拥有共同研究基金的家庭中使用互联网的比率为62%。

持有共同基金的家庭中，户主的年龄在35岁以下的使用互联网的比率最高（83%），而户主的年龄在65岁以上的使用互联网的比率最低（30%）。

家庭收入越高，对互联网的使用越多。

收入低于25000美元的基金家庭中约有一半使用互联网，而收入在10万美元以上的基金家庭中有91%的使用互联网。

访问基金股份销售公司网站的股东有了大幅度的增加。

从1999年4月至2000年3月，使用互联网的股东中几乎有一半的人访问过此类网站，而从1997年7月到1998年8月，这一比重大约为1/3。

2000年的研究表明，“直接”购买基金的股东比“通过销售人员”购买基金的股东或购买雇主资助退休基金的股东访问网站的比率更高……
使用互联网的基金股东通常都比较年轻，而且家庭收入和家庭金融资产也比较多。

互联网股东的年龄中位数为42岁，家庭收入中位数为63900美元，家庭金融资产中位数为100900美元。

互联网股东一般都有40000美元用于4种基金的投资。

非互联网股东的年龄中位数为51岁，家庭收入中位数为41000美元，家庭金融资产中位数为84500美元。

非互联网股东大多只有高中学历或两年大学学历……
在1999年4月至2000年3月期间，从事基金交易的家庭占全部基金家庭的一半多一点。

在这一时期从事交易的家庭中，利用网络买卖基金股份的占18%（即占全部基金家庭的9%）。

在这12个月中，利用互联网进行基金交易的中位数为4次，平均数为8次。

利用互联网购买基金股份的股东要多于利用互联网出售基金股份的股东（两者之比为3︰2）。

更多的股东参与了雇主资助退休计划之外的基金交易。

利用网络进行基金交易的股东比利用其他方式进行基金交易的股东更年轻（两者分别为39和43岁）、拥有更多的家庭收入（两者分别为84300美元和60900美元）和更多的家庭金融资产（两者分别为135000美元和116800美元），但所拥有的共同基金资产组合更少一些（两者分别为40300美元和51600美元）。

与其他股东相比，利用互联网买卖基金股份的股东通常拥有大学学历的比重更高（两者的比重分别为72%和58%），而且拥有单种股票的比重也更高的（两者的比重分别为77%和55%）。

资料来源：Investment Company Institute, Fundamentals, July 2000.
长期基金的总和容易使人们忽视这样一个事实，即此类基金中包括了许多种不同的基金。

表18-6对2001年29种主要的共同基金投资目标进行了分类，同时还给出了每一种基金的资产数额。

基金目标从总体上反映了共同基金资产中所包含的证券种类。

比如，积极成长型基金持有高增长和高风险公司的证券（主要是股票）；成长型基金也持有高增长和高风险股票，但其增长速度和风险要低于积极成长型基金。

从表中可以看到，绝大部分长期共同基金都将成长型作为目标。

2001年，所有长期共同基金中，成长型基金占22.3%。

这些基金用于股票投资，而且在共同基金市场占有主体地位——尤其是当股票市场价值上升时。

过去，共同基金必须通过冗长的招股说明书来介绍其目标和投资状况。

1998年，证券交易委员会制定了一套新的规章，要求所有基金招股说明书关键部分的内容必须用“通俗”的英语表达，而不能用过于法律化的语言表达，其目的是为了使投资者能更好的了解相关投资目标的风险或基金的概况。

表18-6 股票基金、混合基金和债券基金的净资产总额
（按投资目标分类；2001年12月31日）
基金目标资产之和（百万美元）占总额的百分比
净资产总额4689628.0 100.0
积极成长型576241.9 12.3
成长型1047517.4 22.3
部门基金173602.2 3.7
世界股—新兴市场13677.3 0.3
世界股—全球182983.8 3.9
世界股—国际206295.0 4.4
世界股—地区25840.2 0.6
成长收入型1066633.4 22.7
收入型股票125382.1 2.7
股票基金总额3418173.3 72.9
资产分配型34338.3 0.8
平衡型179659.3 3.8
弹性资产组合型80946.2 1.7
混合收入型51386.8 1.1
混合基金总额346330.6 7.4
公司债券—普通33023.5 0.7
公司债券—中期70401.3 1.5
公司债券—短期57543.5 1.2
高收益债券94275.7 2.0
世界债券—普通全球12400.4 0.3
世界债券—短期全球2672.6 0.0
世界债券—其他3993.3 0.1
政府债券—普通40706.0 0.9
政府债券—中期29299.3 0.6
政府债券—短期20870.1 0.4
政府债券—抵押担保73367.6 1.6
战略性收入债券191552.9 4.1
州级市政债券—普通130913.4 2.8
州级市政债券—短期10077.1 0.2
全国市政债券—普通124864.1 2.7
全国市政债券—短期29163.3 0.6
债券基金总额925124.1 19.7
资料来源：Mutual Fund Fact Book, (Washington, D.C.: Investment Company Institute, 2002). Reprinted by permission of the Investment Company Institute.
表18-7 所持资产最多的共同基金
资产总额总收益率
基金名称目标（百万美元）12个月5年净资产价值Fidelity Magellan 成长型$ 71,893 －20.11% 4.26% 88.37 Vanguard Index:500 成长/收入型69,085 －18.12 3.63 91.33 American Funds: InvCoA 成长/收入型55,215 －10.21 7.71 26.86
American Funds: WshMut 成长/收入型50,894 －4.99 7.69 26.12 American Funds: Gro: A 成长型36,255 －21.28 11.51 20.02 Fidelity Invest: Contra 成长型32,634 －3.58 4.61 39.87 Fidelity Invest: Grw/Inc 成长/收入型32,163 －13.19 7.99 42.38 American Funds: Eupac 国际型27,967 －8.53 3.83 26.11 American Funds: NewPer 成长/收入型27,905 －11.96 7.31 20.19 American Century: Ultra 成长型24,449 －17.73 3.87 24.27 Vanguard: Indstl. Indx 成长/收入型23,240 －18.02 3.74 90.48 Vanguard WndsII 成长/收入型22,833 －9.81 5.95 24.07 Janus Fund 资本增值型22,171 －29.49 3.16 20.59 Vanguard: Welltn 平衡型22,105 －0.55 7.72 26.47 Fidelity Invest: Eq/Inc 股票/收入型21,980 －10.18 5.19 45.19 American Funds: Income 股票/收入型21,562 －0.19 7.11 15.35 Fidelity Invest: Puritan 平衡型20,363 －4.71 5.78 16.82 Fidelity: Blue Chip 成长型20,078 －23.01 2.52 35.75 American Funds FInv: A 成长型19,590 －11.52 6.86 25.52 Fidelity Growth Company 成长型18,919 －32.04 4.81 39.87
资料来源：The Wall Street Journal, July 2002, p. R3.
表18-7列出了2002年6月所持资产总额最多的20家共同基金，其中包括这些基金的目标、12个月和5年的收益率以及净资产价值（NA V——参见下面的内容）。

Fidelity Magellan 是2002年最大的一家基金（尽管它从1997年起就已不再向新的投资者开放了）。

20家最大的基金中有18家属于Fidelity、Vanguard和American Funds。

这些大基金中的许多都把成长或成长收入作为其目标。

从收益来看，20世纪90年代股市上涨期间，所有20家大基金的业绩都不错。

然而，21世纪初期，美国经济的下滑以及股票市场总体价值的下降，对基金的收益产生了不利影响。

表18-7中所列出的20家大基金12个月内（从2001年7月到2002年6月）的收益均为负数，其中Fidelity Growth Company Fund在这一年的业绩最差，收益率为－32.04%。

然而，需要指出的是，基金招股说明书中很少会提到收益风险（比如，基金的总收益风险或系统风险，即“贝塔系数”4）。

1998年，证券交易委员会采纳了一项提案，要求共同基金在披露自己收益的同时，更多地披露与自己的收益风险相关的信息。

证券交易委员会的规定是为了使得投资者能够对各种不同基金的投资收益和风险进行更好的比较。

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4．贝塔系数反映了某项特定的投资（比如，某种共同基金投资）的收益与市场组合资产（比如标准普尔500指数）收益之间的相关性。

共同基金投资所有者的投资收益
投资者购买共同基金股份的收益反映了共同基金基础资产组合所带来的三种收益。

首先是共同基金基础资产组合所带来的收益和红利。

其次，当共同基金出售资产的价格高于资产的初始购买价时所产生的资本利得。

第三，共同基金已有基础资产的资本升值使得其股份的价值增加。

为了反映资本升值的状况，共同基金资产的价值一般每天都要按市价调整（marked to market）。

这意味着基金经理们可以这样计算每种基金股份当时的价值：首先计算出基金总资产组合每天的市场价值，然后再除以已有的共同基金股份。

计算出的结果叫基金的净资
产价值（NAV ）。

这一价值反映了投资者当天将股份出售给基金时能获得的价格，或者是投资者当天购买新的股份时要支付的价格。

例18-1 开放式共同基金净资产价值的计算
假设今天某共同基金持有西尔斯公司的1000股，埃克森/美孚公司的2000股和家庭国际公司的4500股。

这三种股票目前的交易价分别为49.93美元、38.23美元和44.07美元。

该共同基金现已向投资得发售了15000股。

这样，该基金今天的净资产价值5可以这样计算：
NA V=
共同基金现有的股份数
价值总额基金所管理资产的市场 =（1000×$49.93+2000×$38.23+4500×$44.07）÷15000
=$21.647
如果西尔斯、埃克森/美孚和家庭国际的股票明天分别上升到53美元、41美元和50美元，那么，净资产价值（假设现有的基金股份不变）将增加到：
NA V=（1000×$53+2000×$41+4500×$50）÷15000=$24.00
———— 5．我们忽略了共同基金公司所收取的管理费用。

这些费用及其对收益的影响将在本章的后面介绍。

开放式（open end ）共同基金在市场上的股份数额每天都会随着股份的买入和卖出而变动。

投资者可以从开放式基金中购买股份，也可以将所购买的股份卖给基金公司。

因此，股份的需求决定了市场上的股份数额，而股份的净资产价值则取决于共同基金所持基础资产的市场价值与市场股份数之比。

例18-2 开放式共同基金净资产价值的计算（假设基金的股份数增加）
仍然以例18-1中的共同基金为例。

假设今天又有1000位投资者按21.647美元的净资产价值各购买了一份基金。

这意味着基金经理又有了21647美元可用于投资。

假设基金经理决定用这部分资金购买家庭国际公司的股票。

按今天的市场价，该经理可以额外购买到家庭国际公司的491股（$21647/$44.07）。

这样，基金现在的股票资产组合为：西尔斯1000股，美孚2000股，家庭国际4991股。

假设股票价值的上涨情况与例18-1中的相同，则明天的净资产价值为：
NA V=（1000×$53+2000×$41+4991×$50）÷16000=$24.034
从这里可以看到，本月基金的价值由于资本升值和投资规模的影响而发生了改变。

将例18-1和本例中的净资产价值进行比较可以看到，仅股份的增加就能够使得基金的净资产价值有所上升（从$24.00上升为$24.034）。

开放式共同基金与在股票交易所上市的普通公司和封闭式投资公司（closed-end investment companies ）不同——后两者在任何时间的股份数都是固定的。

比如，不动产投资信托（REITs ）就属于封闭式投资公司的一种投资。

此类投资专门集中于购买不动产公司的股票和抵押贷款6。

对大多数封闭式基金而言，投资者一般都能够在股票交易所购买和出售该基金的股份，这就好比买卖公司股票一样。

由于任何时刻，可供购买的股份数是固定的，因此，基金股份的净资产价值取决于基础股票的价值以及人们对投资公司自身股份的需求。

因为基金股份的供给是固定的，所以，当人们对投资公司股份的需求很大时，其股份的价格会高于基金资产组合中证券的净资产价值。

这种情况下，我们将基金的交易称为溢价交易（即价格高于所持证券的公允市场价值）。

当人们对封闭式基金股份的需求较小时，其市场价值。