现代金融理论的发展共35页文档
《现代金融市场理论》课件
现代投资组合理论
总结词
现代投资组合理论为投资者提供了构建 多样化投资组合的方法，以最小化风险 并最大化回报。
VS
详细描述
现代投资组合理论认为，投资者应该根据 自身的风险承受能力和投资目标，构建多 样化的投资组合。该理论提出了均值-方 差优化方法，通过调整不同资产的配置比 例，以最小化投资组合的风险并最大化回 报。此外，该理论还强调了投资组合的长 期表现和资产配置的重要性。
有效市场假说
总结词
有效市场假说认为市场能够充分反映所有相关信息，价格波动反映了市场对信息的反应 。
详细描述
有效市场假说认为，市场参与者都是理性的，他们能够根据所有可获得的信息做出最佳 决策。因此，市场的价格能够充分反映所有相关信息，并且价格波动是随机的，反映了 市场对信息的反应。这一理论对于投资者制定投资策略和评估投资机会具有重要的指导
期权
期权是赋予持有者在未来某一时间以 特定价格买入或卖出标的资产的权利 。
外汇与货币市场工具
外汇
外汇是不同货币之间的兑换，涉及汇率风险和套利机会。
货币市场工具
货币市场工具包括短期债券、商业票据等，主要用于短期融资和流动性管理。
其他金融衍生品
远期合约
远期合约是买卖双方约定在未来某一时间以特定价格交割标的资产的合约。
风险管理理论
总结词
风险管理理论提供了识别、测量和降低风险的方法，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决 策。
详细描述
风险管理理论认为，投资者应该对投资组合面临的风险进行充分了解和管理。该理论提供了识别、测 量和降低风险的方法，包括使用衍生品、进行套期保值等。此外，风险管理理论还强调了风险管理在 长期投资策略中的重要性，帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决策。
现代金融理论的发展.两次革命与三大基石.新背景课件
4
• 一个决策者，不论他是私人投资者还是一个公 司的经理，都被认为是追求利益最大化﹑求得 最大效用以及取得预期收益。如果这个决策者 是股票持有者，则他被认为获得市场决定的证 券价格。
• 商学院学派总是做所预期的事情：怎样做出更 好的决策。
• 经济学院学派理论的特点不是微观的，而是宏 观的。
现代金融理论的发展.两次革命与三大基石.新背景
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夏普和资本资产定价(CAPM)模型
• 1952年，马科维茨建立证券组合理论。 12年后，威廉·夏普（William Sharpe)、约翰·林特纳（John Lintner）与简·莫辛（Jan Mossin） 将其发展成为资本资产定价模型。在转 换马科维茨商学院模型为经济学院模型
(1934-) 的过程中，夏普起到了极大的作用。 1990 年诺贝尔
The Theory of Portfolio Selection
• 现代金融经济学的第一次革命是以 亨利·M·马科维茨（Harry M. Markowitz）于1952年发表于《金融 杂志》的划时代的博士论文《证券 组合选择》为标志。
• 在马科维茨这篇著名的文章中第一 次对“风险”（risk)和“收
持有期收益率HPR P1 - P0 +D1 P0
当期收益+资本利得
初始投资
时0
间 初始 投资
当期收益 末期市值
1
现代金融理论的发展.两次革命与三大基石.新背景
12
②任一每种权重为Wi的风险资产组合的期望收益和 方差
资产组合的收益率为
n
RP wi Ri i 1 n
E(RP) wiE(Ri) i1
1．所有投资者将按照所有可交易资产的市场资产组合(market portfolio)(M)
现代金融学的发展
现代金融学的发展一、金融问题中的不确定性研究在21世纪以前的经济学研究中研究者大多关注的是企业中的投入产出效率问题由于当时资本市场化程度低很少有人专门研究与资本决策有关的问题尽管如此还是有些研究成果对以后金融学的发展起到了很大的推动作用其中最大的贡献是资金时间价值概念的提出随着金融市场的发展以及人们对不确定性概念的认识进入30年代以后产生了大量对金融决策问题的研究成果同时这些成果又积极推进了金融市场的活跃与发展在本文以下部分简要概述与评价了这一时期的重要研究成果（一）不确定性研究在资产定价领域中的应用1.证券组合理论与资本资产定价模型在整个金融分析的框架中不确定性概念的引入是具有重大作用的最早Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念认为由于金融产品中的不确定性的存在应该对不同金融产品在利率中附加一定的风险补偿随后Von Neumann(1947)应用预期效用的概念提出了解决在不确定性条件下的决策选择的方法在此基础上Markowiz(1952)发展起了证券组合理论他认为投资者选择证券组合时关注的只是未来现金流的均值与方差他假设投资者的预期效用符合二次分布或者是多项式分布Markowiz的主要研究结论是在不确定的前提下最优的投资决策是分散化持有Tobin(1958)认为投资者出于自身流动性偏好的不同选择收益与风险的均衡这进一步完善了证券组合选择理论的框架在资产定价领域另一著名的理论模型就是资本定价模型(CAPM)Sharp(1994)和Lintner(1995)用公式简明地表述了资产组合的价值与无风险利率以及资产的风险水平之间的关系Black(1972)推出了即使在不存在无风险资产的情况下Sharp和CAPM公式仍然成立只是无风险利率被包括整个市场上所有资产的证券组合的预期收益率代替与CAPM模型同时代出现的资产定价模型还有Ross(1977)的套利定价模型(APT)和Lucas(1978)典型代理资产定价模型以CAPM为代表的资产定价模型为资产定价提供了一个简洁的计算方法并且得到了一些在实证方面的研究的支持(Fama and Macbeth,1973)但是对现实中的一些异常现象仍然缺少有效的解释能力Brennan(1989)认为CAPM是建立在所有投资者对投资的预期与风险都具有共同的估计与判断并且所有投资者的效用函数一致的假设基础之上这一假设与现实不一致这是导致CAPM对一些现实问题缺少解释力的根本原因以后正是对这些假设的质疑推动了信息不对称概念的提出与研究2.市场有效性假说市场有效性假说认为在一个完全竞争市场中不存在不对称信息与市场摩擦影响未来平均收益的只是投资风险的不同在20世纪60年代有大量研究工作者对市场有效性假说进行了检验Fama(1973)通过对美国证券市场的实证检验认为有效市场假说是成立的但是很多研究人员发现了在市场中存在着许多市场有效性假说或者CAPM模型解释不了的异常现象例如Basu(1977)发现资产的平均收益除了与CAPM中的β系数有关外还与资产的价格盈利比率（P/E比率）有关在相同β系数下价格盈利比率高的股票（成长型股票）的市场价格好于价格盈利比率低的股票（价值型股票）；Benz(1981)发现股票的市场价格还与上市公司的规模有关；Stattman(1980)发现股票的价格与账面价值的比率（P/B比率）也是影响股票价格的重要因素Fama和French(1993)在以上研究的基础上提出了三因素模型即在影响资产价格的β因素外加入了P/E 比率和P/B比率因素另外许多研究人员从时间序角度研究也发现了一些市场有效假说与CAPM解释不了的异常现象其中最为著名的就是Pozeff和Kinney(1976)发现的所谓“一月效应”；他们发现在纽约证券市场的指数在一月期间的存在明显低于其他月份的现象；还有就是Cross(1973)和French(1980)发现存在类似的“星期一效应”以后许多研究人员在世界范围内验证了这两种现象的存在对这些异常现象的解释有效市场假说显得无能为力有人曾经试图将“一月效应”解释为到年末税收流出的影响但是在英国、澳大利亚等税收年度不在12月份的国家仍然存在“一月效应”就无法解释了有些学者从心理学的角度解释这些异常现象例如Dreman(1982)将股票价格的P/E比率效应解释为由投资者总是过高估计具有高成长性股票的成长性导致市场中具有高P/E比率的股票的价格被高估了这是导致股票收益率低的原因3.连续时间模型在资产定价理论中的另一个重要假设是证券市场总是在连续过程中在这一假设前提下Merton(1969,1971)将CAPM发展为瞬时资本资产定价模型(ICAPM)同样在信息对称、无摩擦的市场中资产价格的变化符合Ito过程在这种条件下资产的价格与投资者的效用偏好无关在随后的研究中Merton(1973)和Black(1973)应用以上连续时间模型成功地得到了期权定价公式这一公式后来被大量的实证研究所证实并且被广泛在实践中应用（二）不确定性研究在公司财务管理中的应用金融分析研究的另外一个重要领域是公司财务管理主要研究公司在投资决策中的有关负债与权益比例选择、公司的红利政策等问题最早这方面的研究成果由Modigliani和Miller(1958)作出他们的研究显示在完全市场中（没有市场摩擦与信息不对称存在）公司的价值与公司的负债比率无关（M-M定理）类似的研究结论还有公司的价值与公司的利润分配政策无关显而易见这些研究结论与现实中的事实不符依据M-M定理的结论公司在利润分配时由于派发现金红利会有现金流出公司将更愿意选择股份回购的政策而不是红利政策而在现实中许多公司更愿意选择分红而不是股份回购这一现象被Black(1976)称为“公司红利的困惑(Dividend Puzzle)”对此Miller(1977)所能给出的解释是M-M定理的结论之所以与现实不同在于税收与所谓的破产成本对财务结构的影响是由于一定的负债可以使公司达到税收减免的作用另外由于对高负债率公司存在着破产的风险所以负债率对公司股票价值存在影响Miller以及其他的学者对这些财务问题做出的解释总体来说都不很令人满意直到后来引入不对称信息以后似乎才对这些问题的解释取得了突破二、金融中的不对称信息问题的研究正如前文所述对现实中的一些现象很难单纯用不确定性（风险）来得到满意的解释正是在对这些问题的研究引起了人们对金融问题中的不对称信息的关注加上在20世纪60年代以博弈论为代表的信息经济研究方法的突破使得许多学者在对金融问题中的不对称信息的研究中取得了很多成果特别是用不对称信息可以完美地解释许多有关财务结构方面的问题以下仍然分两部分概述这方面的成果首先是在财务决策方面的成果接下来是在资产定价方面的成果（一）不对称信息在公司财务管理中的应用1.红利信号模型关于公司红利决策的困惑引起了许多学者的关注除了以上提到的公司更愿意支付红利而不愿意将利润用于股份回购的异常现象之外Lintner(1957)还发现公司在进行红利决策时由于受累进税制的影响更愿意使各年的红利平滑些所以公司每年的红利波动要远远小于股票价值波动有关税收减免的理论解释较为理想并且在以后被许多学者用实证方法证实了这一现象的存在（例如Fama and Babiak,1968）但是税收效应并没有很好解释公司为什么更愿意支付红利的困惑最早Miller(1961)注意到红利可能是向投资者揭示公司发展前景的信号但是直到Bhattacharya(1979)才应用博弈论方法建立起了红利模型Bhattaeharya成为第一个将博弈论引入金融分析的学者Bhattacharya认为公司的管理者对公司投资项目的前景与其他普通投资者相比具有信息方面的优势管理者通过公司的尽可能高的红利向普通投资者传递信息如果公司红利水平高意味着公司投资项目的未来前景好而对于无法支付高额红利的公司将不得不向银行贷款从而担负过高的财务成本以后许多学者在此基础上对模型又进行了一个改造(Miller and Rock,1985;John andWilliams,1985)但是仍有学者质疑认为按照以上模型认为只有在公司需要为新项目向市场融资时才有积极性支付高水平的红利但事实上模型的红利支付水平并不受公司是否有新项目的影响也就是说上面的信号模型不能很好解释红利的平滑性为此Kumar(t988)发展出了一个粗糙信号(Coarse Signaling)模型其结论认为公司在一定的利润范围内会支付同样水平的红利直到公司的利润水平超出了这一范围公司管理者才会调整红利支付水平红利信号模型的另外一个问题是公司为什么愿意支付红利而不是股票回购Ofer和Thakor(1987),Barclay和Smith(1988)用逆向选择原理解释了这一现象他们认为公司更愿意在市场上自己股票被低估时回购股票所以回购股票行为向市场传达了股票价值被低估的信号所以会引起股票价值的上涨从而使公司支付了额外的成本而用红利分配利润不存在这一逆向选择问题2.资本结构正如上文提到的公司资本结构问题的研究在引入不对称信息以前一直没有得到令人满意的结论应用博弈论描述公司资本结构的决策过程大大推动了对公司基本结构决策研究的发展最早Ross(1977)建立了一个公司负债决策的博弈模型其中公司通过负债率向资本市场传递公司未来经营前景的信息由于高负债率可能导致公司破产的风险加大而一旦公司破产将为公司的经营者带来损失所以只有公司管理者对公司未来的现金收益乐观时才会在资本结构决策时选择贷款提高负债率而前景乐观的公司提高负债率的决策是前景悲观的公司所无法模仿的所以对资本市场来说高负债率是公司发展前景乐观的信号随后在Myers(1984)的模型中认为如果管理者在公司项目发展需要融资时如果管理者认为目前市场上自己公司股票价值被市场高估了会选择通过发行股票的直接融资方式而如果管理者认为公司股票价值被低估了就会选择贷款等间接融资方式所以说公司增加发行股票向资本市场传递的是公司目前股票价值被高估的信号Myers认为经营者在面对新项目需要投资时首先选择的是用自身盈利积累完成投资其次是选择贷款等间接融资方式最后才会选择发行股票的融资方式这被称之为“融资顺序理论(Pecking order theory of finance)”在金融分析中应用博弈论的不对称信息理论取得较大成绩的研究就是所谓的代理问题的研究Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在两类代理问题其一是债权人与股东的代理矛盾其二是股东与公司管理者的代理矛盾债权人与股东间的矛盾表现在股东总是扩大公司投资风险因为项目成功了超额收益全部是股东的而如果公司经营失败破产的成本由债权人与股东共同负担Diamond(1989)通过研究认为在长期重复博弈条件下股东的声誉可以在一定程度改善股东和债权人间的矛盾股东与管理者间的矛盾是由于股东不能有效控制管理者的经营行为因而管理者会最大化自己的利益可能会损害股东利益在80年代末与90年代出现了有大量关于代理问题的研究成果Hart和Moore(1989,1994,1998)研究发现当企业家计划投资新项目而需要向外融资时与投资者签订贷款合同是最优合同得到这一结论的关键在于虽然企业家与外部投资者在项目未来进展的各个时期都可以观察到项目的收益情况但是第三方（例如法官）无法观察到项目的收益此时贷款合同是最优融资合同并且Hart认为由于贷款人在企业家不能偿还贷款时可以控制公司的资产所以企业家有积极性偿还贷款3.公司所有权控制市场公司所有权控制市场的概念最早是由Manne(1965)提出的他认为为了有效的配臵资源公司所有权控制市场的存在是必要的现代资本市场的有效运转离不开公司所有权控制市场的存在在公司所有权控制市场中所有权的转移方式是多样化的包括收购、兼并、股票的发行以及委托代理关系的变化等手段在传统的完全竞争、无摩擦的资本市场假设下很少考虑公司所有权转移对公司价值的影响而事实上每次兼并收购活动都会引起公司股票价值的大幅波动直到进入80年代以后非对称信息概念的引入使得人们认识到了公司所有权控制市场对资本市场影响的内在机制Crossman和Harl(19803研究了在公司收购过程中存在所谓的“免费搭车问题(Free Rider Problem)”他们认为当收购方发现一个目标公司的运营效率低下而决定收购目标公司时面对外部的标购原有的股东知道收购者通过收购后公司在新的经营者经营下效率会提高所以会自发抵制收购等待收购价格的升高直到收购价格升高到在新经营者的经营水平下的合理的价格时原有股东才会出售手中股票考虑到收购方在收购过程中搜集信息、组织收购是有成本的所以采用标购行为实际上为收购方带来了损失Shleifer和Vishny(1986)认为如果收购方在标购目标公司以前就已经持有了目标公司的一定股票可以解决上述“搭车问题”的困惑收购方可以用自己手中股票的增值弥补收购带来的损失然而Shleifer和Vishny的结论并没有在实证中得到证实反而Desai和Kim(1988)的实证结果认为大多数的收购方在标购前并没有持有目标公司的股票在收购行为研究方面的另外一个困惑就是收购行为往往导致股票价格的大幅上涨例如Jennings和Mazzeo(1993)发现收购发生时的收购人对目标公司的首次出价大多数高于收购前10天的股票价格的20%Fishman(1988)将这种现象解释为是由于有潜在竞争者随时会加入收购较高的出价是为了阻止竞争者加入4.新股发行(IPO)在1963年在由美国证券交易委员会组织的一项研究中首次发现在新股上市后的短期存在着明显的超额回报的现象以后许多学者在许多国家发现了这一现象例如Ibbotson和Ritter(1995)统计得出美国纽约证券市场1960-1992年发行新股的首日的超额回报是15.3%在许多年中IPO现象成为挑战市场有效性假说的又一个证据对IPO现象最早的解释是由Rock(1986)作出的Rock 认为IPO现象实质是个逆向选择问题新股上市时市场上存在着两类投资者一类是具有信息优势的投资者一类是不具信息优势的投资者信息投资者只是在新股定价低于其真实价值时才购买而当定价高于其真实价值时只有不具信息优势的投资者才会参加购买所以平均来说不具信息优势的投资者购入了较大比例的被过高定价的股票为了在市场中留住不具信息优势的投资者公司在初次发行新股时常常有意低定价类似Rock 对IPO超额回报问题的解释许多研究人员给出了这一问题的其他合理解释例如Allen和Faulhaber(1989)以及Grinblatt 和Hwang(1989)将新股发行低定价解释为公司未来前景良好的信号；Hughes和Thakor(1992)认为公司新股发行低定价是为了规避诉讼风险；Ruud(1993)认为新股上市后的短期高回报是由于承销商的价格稳定活动造成的在IPO领域中的另外一个难以解释的现象就是新股上市后长期表现不好Ritter(1991)研究发现在1975-1984年间发行的新股在发行后3年间的回报比正常股票的回报至少低15%以后Loughran(1993,1995)再次证实了这一现象的存在Shiller(1990)用所谓“主持人效应”解释新股长期回报不好的现象他认为新股上市的初期承销商出于对自身声誉的考虑会创造短期超额需求的假象随后随着承销商从市场的退出导致了新股长期回报不佳的现象（二）不对称信息在资产定价领域中的应用Grossman和stiglitz(1980)最早将非合作不对称信息的概念引入资产定价领域的研究中建立了所谓资产定价的理性预期均衡理论他们认为资本市场中的每个参与者都从市场价格的变化中获得信息（所谓的学习过程）并且每个参与者的行为不会对市场价格构成影响在80年代初期这一理论成果主要用于解释公司财务方面的问题直到Kyle(1985)以及Kyle和Milgrom(1985)研究做市商制度下的价格形成机制的成果出现以后不对称信息对资产价格的影响才越来越多地引起人们关注以后在Kyle Milgrom框架的基础上出现了大量的研究成果由于在这一框架下的价格决定机制不同于Modigliani Miller的市场均衡机制是通过研究具体市场条件下的资产价格形成机制所以常常将这部分研究成果称为市场微观结构理论Kyle研究了在做市商制度下证券市场的价格形成机制在Kyle的模型中市场由三类参与者构成风险中性的做市商、噪音交易者和信息交易者噪音交易者出于自己的流动性需求进入市场交易信息交易者根据自己的信息交易为了最大化自己的利益信息交易者选择自己在市场上的交易数量与Kyle不同之处在于Milgrom建立的序贯交易模型(Sequential Trade Model)中交易者每次交易的数量都是固定的即每次都只能买入或卖出一个单位的资产做市商根据交易指令的类型来设定买卖价差在均衡条件下由于有竞争做市商的存在买入报价是做市商收到卖出指令时关于资产价值的条件期望值卖出报价是做市商收到买入交易指令时关于资产价值的条件期望值因而交易者的交易指令将促使做市商调整其买卖报价这种调整从本质上是一种贝叶斯学习过程Easley和O'Hara(1987)在Milgrom模型的基础上考察了交易规模对做市商价格行为的影响其结论是做市商的定价策略会依赖指令的规模数量比较大的指令往往以比较差的价格成交以后Easley和O'Hara(1992)又考察了交易时间对价格行为的影响发现交易时间会影响价格并且交易间隔影响交易价差的大小现代金融理论方法经过近一个世纪的发展取得了许多重大突破特别是进入80年代以后越来越多的金融难题得到解释但是由于金融市场的复杂性至今对许多问题的解释还很难令人满意例如对P/E比率和P/B比率对资产价值的影响的现象至今还没有合理的解释对IPO以及基金中的折价现象的研究结果也没有较为统一的认识另外市场中是否存在信息操纵问题也是一个争论的焦点对这些问题的研究与解释将进一步推动金融理论的发展【参考文献】1 Allen,F.(1999),Comparing Financial System,MIT Press,Cambridge,Massachusetts.2 Banz,S.(1981),The Relationship Between Return and Market Value of Common Stock,Journalof Finance Economic 9.3 Ferson,W.(1995),Theory andEmpirical Testing of Asset Pricing Models,in Jarrow,Maksimovic andZiemba.4 Glosten,L.andMilgrom(1985),Bid,Ask,and TransactionPrices in a Specialist Market with HeteogeneouslyInformed Traders,Journal of Financial Economics,13.5 Harris,M.and A.Raviv(1991),The Theory of Capital Structure,Journal of Finance,46.6 Kyle,A.(1985),Continuous Auctiona and Inside Trading,Econometrica,53.7 Loughran,T.and J.Ritter(1995),The New Issues Puzzle,Journal of Finance 50.8 Merton,R.(1973),An Intertemporal Capital Asset Pricing Model,Econometrical 41.9 O'Hara,M.(1995),MarketMicrostructureTheory,Blackwell,Cambridge,Massachussets.。
最新-现代金融学的发展 精品
现代金融学的发展一、金融问题中的不确定性研究在21世纪以前的经济学研究中，研究者大多关注的是企业中的投入产出效率问题，由于当时资本市场化程度低，很少有人专门研究与资本决策有关的问题，尽管如此，还是有些研究成果对以后金融学的发展起到了很大的推动作用，其中最大的贡献是资金时间价值概念的提出。
随着金融市场的发展，以及人们对不确定性概念的认识，进入30年代以后产生了大量对金融决策问题的研究成果，同时这些成果又积极推进了金融市场的活跃与发展。
在本文以下部分简要概述与评价了这一时期的重要研究成果。
一不确定性研究在资产定价领域中的应用1证券组合理论与资本资产定价模型在整个金融分析的框架中，不确定性概念的引入是具有重大作用的。
最早1936和1939提出了风险补偿的概念，认为由于金融产品中的不确定性的存在，应该对不同金融产品在利率中附加一定的风险补偿。
随后，1947应用预期效用的概念提出了解决在不确定性条件下的决策选择的方法，在此基础上1952发展起了证券组合理论，他认为投资者选择证券组合时关注的只是未来现金流的均值与方差。
他假设投资者的预期效用符合二次分布或者是多项式分布。
的主要研究结论是在不确定的前提下，最优的投资决策是分散化持有。
1958认为投资者出于自身流动性偏好的不同选择收益与风险的均衡。
这进一步完善了证券组合选择理论的框架。
在资产定价领域另一著名的理论模型就是资本定价模型，1994和1995用公式简明地表述了资产组合的价值与无风险利率以及资产的风险水平之间的关系。
1972推出了即使在不存在无风险资产的情况下，和公式仍然成立，只是无风险利率被包括整个市场上所有资产的证券组合的预期收益率代替。
与模型同时代出现的资产定价模型还有1977的套利定价模型和1978典型代理资产定价模型。
以为代表的资产定价模型，为资产定价提供了一个简洁的计算方法，并且得到了一些在实证方面的研究的支持,1973，但是对现实中的一些异常现象仍然缺少有效的解释能力，1989认为是建立在所有投资者对投资的预期与风险都具有共同的估计与判断，并且所有投资者的效用函数一致的假设基础之上，这一假设与现实不一致，这是导致对一些现实问题缺少解释力的根本原因。
金融理论的发展及其演变探讨
金融理论的发展及其演变探讨本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！一、前言金融学在金融理论和金融市场的快速发展之下，成为经济学众多学科中最出名的学科。
在xx年之前，金融学者以及金融行业从业者们都非常满意金融理论在金融行业的指导作用。
但是在全球性金融危机爆发之后，金融理论面临了新的问题和挑战。
这场冲击了全世界经济和全球金融体系的巨变，使金融研究者不得不对金融理论进行深入的思考，同时重新对金融理论的发展和演变进行仔细的探索研究。
二、早期金融学理论的发展和演变根据不同的标准来看，早期金融理论在演变和研究中心的变化上有不同的理解个概括。
在金融实现市场化之前金融学研究的演变中心为：从关注商品价格波动过渡到对资金价格的研究。
在对商品价格进行关注的时候，金融学将货币的职能以及货币的数量作为研究的重点，在对比商品数量和货币数量的过程中总结出物价变动的规律。
早期金融学以对资金价格的关注中，开始进行对货币需求和货币供给的分析，最终总结出中央银行的政策分析框架，即通过对货币的调控进行宏观调控。
早期金融学的真正形成是从研究货币、信用、银行三者之间的关系以及这三者的关系对物价、利率和经济运行产生的重大影响开始。
早期货币主要的存在形式为金属铸币，但是货币和信用之间是相对独立的状态。
之后随着银行券使用的广泛和普遍，造成货币与信用之间的关系紧张化。
直到20世纪30年代，随着不兑换银行券流通制度的确立，使货币流通和信用活动成为一样的过程，因此而出现了金融学这一新范畴。
早期金融学的研究核心是以银行体系作为基础的信用货币创造机制，而存款货币的双层次性是早期金融学的主要体现。
在早期金融学理论的研究过程中，商品价格决定及其波动是人们首先关注的影响因素。
在对信用货币创造机制进行考虑后，货币供给和货币需求的比较对通货膨胀率的高低起到一定程度上的决定性作用。
现代金融学的发展
现代金融学的发展随着现代经济的快速发展，金融市场的影响力日益加强。
现代金融学已经成为了经济学中重要的一个分支，它主要研究关于金融市场、金融工具和金融机构的理论和实践。
自20世纪50年代起，现代金融学通过大量的研究和实践，逐渐地成为了一个独立的学科。
本篇文章将从现代金融学的起源、发展历程、主要理论和实践以及未来的发展趋势等方面进行阐述。
一、现代金融学的起源现代金融学的起源可以追溯到20世纪50年代。
当时，人们开始思考金融问题并对金融理论进行研究。
早期的金融学主要研究股票和债券等传统证券的定价和交易，其主要理论框架为“期望效用理论”。
该理论主张根据人们的风险态度和需求，去确定股票和债券的价格，并决定其买卖行为。
随着金融市场的进一步发展，金融创新和金融工具的不断出现，使得金融学的研究范围不断扩大。
随着互联网技术的飞速发展，金融市场和金融产品的多样化，现代金融学的研究更趋于实证和应用。
现代金融学不再仅仅是研究传统证券的理论，而是更多地涉及了衍生品的定价、期权和期货等新型金融工具，以及金融机构的运营和风险管理等多个方面。
二、现代金融学的发展历程1.金融工具和金融市场的不断创新：现代金融市场的发展离不开金融工具和金融市场的不断创新。
20世纪80年代开始，衍生品的出现极大地推动了金融市场的发展。
衍生品指的是由其他金融资产衍生而来的金融产品，比如期货、期权、互换合约等。
这些资产有助于投资者和交易者对风险进行更有效的管理。
20世纪90年代，互联网技术的飞速发展，为金融市场的进一步发展提供了更加广阔的平台。
在线交易平台、电子支付工具、移动支付等的出现，极大地便利了金融市场的运营和交易，并促进了金融市场的不断创新。
2.金融理论的不断发展：现代金融学的主要理论有CAPM、APT、有效市场假说等。
这些理论主要是为了解释股票、债券、期权等金融资产的价格和投资组合的风险和收益。
同时，现代金融学也关注长期投资和风险管理等方面的重要问题，如著名的“黑天鹅理论”、“VaR(价值风险)”等。
现代金融理论的演变 (学术交流学习
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总而言之，资本结构的权衡理论说明了适度负债比率的合理性。 如果企业负债过多，则必须通过发行股票、限制现金股利、或者变卖资
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在有效市场假定下，市场组合是最优风险证券组合。
CAPM回答的问题是： 风险应该对应怎样的回报率？（定价问题） ➢ 显示，持有显著分散的市场资产组合，然后利用信用扩张—而不是选
股—来调整整体曝险程度，就可以在既定风险下，改善股票投资组合的 期望报酬。
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CAPM在探讨资本资产收益率的决定因素时，只分析了市场资产组合单一 因素的影响，且其若干假设相当严格。
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莫迪格利亚尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton Miller）提出了著名的MM定理。 MM定理共有两个。一个是于1958年提出，认为企业的市场价值与资本结构无关。
依作者名字的排序，该定理称为Mo-Mi定理。 另一个是于1961年提出的Mi-Mo定理，认为企业的市场价值和其股利政策无关。 就前者而言，他们证明在完美资本市场中的两家公司，如果拥有相同的现金流入，
的「系统性风险」（systematic risk），也就是整体社会所承担的风险。一
但人们想规避，则必须牺牲期望收益。
7
1952年马可维兹在《金融学杂志》上发表了《投资组合选择》一文中，提出了均 值一方差（mean-variance）模型。--作为投资收益分析依据
马可维兹模型的假设如下： 1. 投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数。
（B-S Option Pricing Formula）； （5）有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）； （6）行为金融学； （7）广义矩方法（Generalized Method of Moments, GMM）。
现代金融学发展演变PPT课件
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15
❖ 他们的研究不但为公司理财这门新学
科奠定了基础，并且首次在文献中明确
提出无套利假设。所谓无套利假设是指
在一个完善的金融市场中，不存在套利
机会 (即确定的低买高卖之类的机会)。
因此，如果两个公司将来的 (不确定的)
价值是一样的，那么它们今天的价值也
应该一样，而与它们财务政策无关；否
则人们就可通过买卖两个公司的股票来
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6
一般经济均衡研究的后继者
冯·诺依曼 (J. von Neumann, 1903～1957) 经济增长模型
1972年诺贝尔经 济奖获得者希克 斯(J.R. Hicks, 1904～1989) 《价值与资本》
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1973年诺贝尔经 济学奖获得者列 昂节夫 (W. Leontiev, 1906～1999) 投入产出方法
❖ 这样，布莱克和肖尔斯不得不直接 到市场中去验证他们的公式。结果令人 非常满意。有关期权定价实证研究结果 先在 1972 年发表。然后再是理论分析 于 1973 年正式发表。
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❖ 与此几乎同时的是芝加哥期权交易所也在 1973 年正式推出 16 种股票期权的挂牌交易 (在此之前期权只有场外交易)，使得衍生证 券市场从此蓬蓬勃勃地发展起来。
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1990 年诺贝尔经济奖获得者
米勒(M. Miller, 1923～2000)莫 迪利阿尼－米勒 定理 (MMT)
❖ 马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》
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夏普 (W. Sharpe, 1934～) 资本资产 定价模型（CAPM)
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1997 年诺贝尔经济奖获得者
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金融市场学 第十二章 现代金融市场理论及其发展
2019年8月7日星期三
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三、资本结构理论
• MM定理讨论了在完美市场上，在没有税收、交易成 本和代理成本等情况下，资本结构对公司价值的影响， 提出了在不确定条件下如何分析资本结构和资本成本 之间关系的新见解。该理论假设，股票持有者可以像 公司一样进入同样的资本市场，因此，公司保证股东 利益的最佳办法就是最大限度地增加公司财富。他认 为，通过资本市场所确立的公司资本结构与分配政策 之间的关系，同公司资产的市场价值与资本之间的关 系，是一个事物的两个方面。
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四、期权理论
• 布莱克—舒尔斯—默顿期权定价模型(BSM定价模型)问 世以后，随着期权交易的发展，很快被引入实际应用。 此后，金融学者开展了大量的后续研究，对模型的适 用条件做了更为完善的补充和修正。比如针对该模型 考虑的是价格连续变化的情况，考克斯(Cox)、罗斯 (Ross)和鲁宾斯坦(Rubinstein)提出了用二项式方法来 计算期权的价格；罗尔(Ro11)运用连续时间定价法给出 了证券支付红利时的看涨期权定价公式；布伦勒 (Brenner)和盖莱(Galai)研究了期权提前执行时的平价 关系等。
在弱势效率市场中技术分析无效；在半强势效率市场内 基本分析无效；在强势有效市场内连内幕信息都无法获 得超额收益。
2019年8月7日星期三
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三、资本结构理论
1958年，米勒(ler)与莫迪利亚尼(F.Modigliani)在 《美国经济评论》发表题为《资本成本、公司财务与投 资理论》的论文。该理论开创了从交易成本角度来研究 资本结构的先河，并且应用套利理论证明了公司市场价 值与资本结构无关，即著名的MM定理(Modigliani-Miller Theory)。MM定理是现代公司资本结构理论的基石，是 构成现代金融市场理论的重要支柱之一。 MM定理，即蛋糕的大小不受切法的影响。
金融发展理论
金融结构类型
• 金融结构可以分为以银行为主导的金融结构和以市场为主导的金融结构
• 以银行为主导的金融结构以间接金融为主
• 以市场为主导的金融结构以直接金融为主
金融结构与金融发展的关系
金融结构与经济增长
• 金融结构对经济增长具有重要影响
• 不同类型的金融结构对经济增长的作用不同
• 需要调整金融结构以促进经济增长
中国金融改革的未来方向与政策建议
金融改革方向
• 中国金融改革未来应继续深化金融市场改革
• 完善金融体系
金融政策建议
• 政府应继续推动金融创新
• 加强金融监管以维护金融稳定
THANK YOU FOR WATCHING
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CREATE TOGETHER
DOCS
金融深化与经济增长
• 金融深化是金融发展的一个重要组成部分
• 实证研究显示金融深化对经济增长具有积极作用
• 金融深化对金融发展具有促进作用
• 金融深化有助于提高金融资源配置效率
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金融发展理论与金融创新
金融创新的内涵与类型
金融创新定义
• 金融创新是指在金融体系中引入新的金融要素或对现有金融要素进行重组
• 金融创新可能带来新的金融风险
• 促进金融体系的完善与发展
• 需要加强金融监管以维护金融稳定
金融创新的政策建议与风险防范
金融创新政策建议
• 政府应鼓励金融创新
• 提供政策支持与优惠措施
金融风险防范
• 加强金融监管
• 防范金融创新带来的风险
06
金融发展理论与中国金融改革
中国金融改革的历程与成果
金融发展理论的演进-最新年精选文档
金融发展理论的演进一、引言自产生以来，金融中介就将资金盈余者与资金需求者联系起来，促进了资金的合理配置，大大提高了金融资源的使用效率。
随着时代发展，金融体系与经济都在不断发展和演进。
如何使金融体系能够最大化的促进经济的发展是各个国家均面临的问题。
于是，金融发展理论也就应运而生了。
金融发展理论，主要研究的是金融发展与经济增长关系的关系，即研究金融体系（包括金融中介和金融市场）在经济发展中所发挥的作用，研究如何建立有效的金融体系和金融政策组合以最大限度地促进经济增长及如何合理利用金融资源以实现金融的可持续发展并最终实现经济的可持续发展。
金融发展理论随着时代的发展不断演进，历经了金融抑制、金融深化、金融约束、实证金融发展理论。
不同阶段的金融发展理论均对金融体系的发展产生了重要的影响。
二、金融发展理论定义金融发展理论，主要研究的是金融发展与经济增长关系的关系，即研究金融体系（包括金融中介和金融市场）在经济发展中所发挥的作用，研究如何建立有效的金融体系和金融政策组合以最大限度地促进经济增长及如何合理利用金融资源以实现金融的可持续发展并最终实现经济的可持续发展。
三、金融发展理论的诞生西方早期的货币金融的研究领域主要围绕在货币、利率和信贷等金融因素在经济发展中的作用，并没用将金融作为一个独立的、完整的体系进行研究，金融处于经济学的附属地位，故而金融发展理论的研究远远滞后于经济发展。
二战以后，很多地区相继独立建立国家，在进行国家经济建设的时候，资金短缺的问题时常制约着经济的发展。
这些国家试图通过刺激储蓄和吸引外资的方式解决资金短缺的问题，但结果常常并不理想，究其原因是由于金融系统的落后。
由于金融系统的落后，国内的资金运行效率低下，金融系统无法有效的发挥资源配置的作用。
这引起了很多经济学家对金融发展与经济发展关系的研究，其中代表性的人物是戈德史密斯、麦金农、格利和肖。
这些经济学家深入研究了金融与经济发展的关系，并出版了相关的著作，这进一步引起人们对金融发展理论的重视和研究。
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11、战争满足了，或曾经满 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网
15、机会是不守纪律的。——雨果
1、最灵繁的人也看不见自己的背脊。——非洲 2、最困难的事情就是认识自己。——希腊 3、有勇气承担命运这才是英雄好汉。——黑塞 4、与肝胆人共事，无字句处读书。——周恩来 5、阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——培根