苏泊尔发展前景
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苏泊尔发展前景
行业情况
今年行业整体下滑,预计明年增速好转。分品类看,炊具在国内是相对比较成熟的行业,经过20多年的发展现有的品类基本都处于相对平稳的增速。据JFK统计,今年国内炊具行业总体下滑5%左右。小家电在经历了过去几年的快速发展后,今年内销整体亦呈下滑趋势。据中怡康统计,今年前10个月,豆浆机行业下滑25%,电压力锅、电磁炉均下滑4%,电饭煲、电热水壶分别略增2%和4%。
分渠道看,今年一二三四级市场罕有的出现全面下滑的情况。公司认为,一二级市场的下滑主要受行业周期影响,而三四级市场下滑主要源于消费信心下降;而2013年的宏观经济情况比12年相对乐观,且小家电和炊具的消费需求一直存在,相信行业经历了今年的调整后,明年将恢复增长。
公司经营情况
内销:前三季度炊具业务保持双位数增长,小家电业务个位数下滑。公司是国内炊具行业第一品牌,凭借突出的领先优势,前三季度在行业下滑的大背景下仍实现两位数的销售增长。小家电业务受行业整体表现不佳的影响,预计下滑幅度约0-5%。
出口:SEB订单执行情况符合预期;上半年炊具非SEB出口下滑较大、下半年下滑幅度收窄。公司出口主要分为SEB订单及非SEB订单两大类。
公司年初与SEB签订了约17亿人民币的合同,其中炊具10.69亿,小家电约6.68亿,从目前执行情况看全年完成合同问题不大。与SEB订单的稳定转移相比,炊具非SEB出口波动较大,上半年预计下滑40-50%,下半年以来降幅有所收窄,预计四季度同比基本持平;小电非SEB业务由于基数较小仍处于拓展期,依旧保持小幅增长。
虽然前三季度公司收入增速放缓,但经营质量相对较高(现金流、存货、应收账款、费用率等表现较好),符合公司一贯稳健的经营作风及大股东SEB对公司的考核要求。
经营情况好转,预计四季度、明年一季度业绩表现较好。展望四季度,一方面公司为元旦、春节两个促销档期做了积极准备,另一方面海外需求回暖(11月底前国外圣诞节旺季出货基本都已付运),且基数较低,预计四季度及明年一季度公司经营情况将有明显的改善。
我们预计,公司2012全年将实现收入70.61亿元,实现利润4.74亿元,同比基本持平。
各业务未来发展趋势
未来,公司一方面将着眼在炊具和小家电领域争取更大的市场份额;另一方面,公司将在厨房及SEB其他非厨房领域推进新产品品类的拓展。
盈利预测与投资建议
今年前三季度,受行业调整影响,公司收入、利润同比小幅下滑;但四季度及明年一季度,由于行业整体情况好转,公司积极为元旦、春节两个促销档期做准备,且基数较低等原因,预计四季度和一季度业绩表现较好。展望明年全年,行业增速回暖概率较大,低基数下公司积极的营销及渠道拓展计划有助收入恢复双位数增长。预计明年原材料价格将小幅波动,公司已经在低位锁定明年大部分原材料价格;内销产品结构继续优化,但利润率较低的出口业务占比有所回升,因此我们预计公司明年净利润率水平基本同比持平,业绩有望同步于收入增长。我们预计公司2012、13、14年EPS分别为0.75、0.87、0.97元,目前公司2012、13年动态PE约13.93、12.01倍,考虑到经营好转,增速改善,我们上调公司评级至“增持”,给予2013年13.5倍PE,目标价11.8元。
风险提示
行业增速不及预期,SEB订单转移进度不及预期。