2018-2019母基金研究报告
资产管理行业研究-海外资管行业变迁与优秀公司案例分析
资产管理行业研究海外资管行业变迁与优秀公司案例分析1. 投资视角看全球资管行业变迁1.1 全球资管行业概览：100万亿美元AUM与1万亿美元市值全球资管行业管理资产规模已经超过100万亿美元。
截至2019年末，全球Top500资管机构AUM合计为104.4万亿美元。
资管规模方面主要有以下几个特征：资产类别方面，权益类资产/固收类资产/另类资产/现金/其他资产AUM占比分别为45.9%/33.8%/6.3% /7.0%/7.0%；地域分布方面，北美/欧洲（包含英国）/日本/世界其他地区AUM占比分别为60%/29%/5%/6%，中国资管机构AUM占比为2.43%，5年CAGR为22.3%（按美元计），增速在主要国家中排名第一；市场集中度方面，排名前20的机构/排名21-50的机构/排名51-250的机构/排名251-500的机构AUM占比分别为 43%/21%/30%/6%；近几年行业出现集中度提升的态势，大机构之间频繁发生并购重组，如博枫2019年收购橡树，摩根士丹利2020年收购伊顿万斯等；机构类别方面，全球前20的资管机构中，独立资管/银行系/保险系AUM占比分别为66%/25%和9%；独立资管/银行系/保险系分别有11/7/2家。
1.2 投资视角中的资管机构：走向分化过去十年，资管行业整体跑输大盘。
在过去十年（2011/2/28-2021/3/12），美国资管行业整体并没有显著α，捕捉行业β比较困难。
标普1500金融指数（10 年年化回报9.95%）整体跑输标普1500指数（10年年化回报11.66%），而标普1500资产管理与存托管银行指数（10年年化回报7.67%）又跑输整个金融行业和大盘。
自下而上优选卓越公司能够获得超额回报。
尽管行业整体回报较弱，但资管行业里跑出了很多大牛股，如贝莱德（10年年化回报17%）、黑石（10年年化回报23% ）等公司都为股东创造了高额回报。
1.3 资管行业十年变迁：被动和另类的黄金十年以市值为主要指标，我们分别筛选了2010/2015/2020年末全球市值前30的独立资管公司，合计共45家公司。
再见了,非理性繁荣时代
再见了，非理性繁荣时代步入资本的冬天，我们不仅能看到一级市场LP结构的明显变化，也看到焦虑已经自下而上、传导至被高估值历史悬在半空的一众创业公司。
行业内各个层面的大洗牌，场面虽惨烈，但如果能换回理性投资，又是所有活下来的局内人共同渴望的局面。
无论是中国还是全球资本市场，私募股权投资市场（又称“一级市场”）的投资人手里攥着的，一向被称为“聪明的金钱”，因为它总是能流向赚钱的地方，而这些活跃于创投圈的投资人，对于金钱的嗅觉也向来最是敏锐。
然而在政府“去杠杆”的压力之下，银行理财的氧气被骤然间抽走，这些一级市场的投资人不得不面对一个令人窒息的事实―市场没钱了。
无论是母基金还是VC/PE机构，“募资难”成了机构们今年最大的热点话题。
“私募股权行业的拐点到了”“人民币基金的至暗时刻来了”……各种负面论调，总是能迅速发酵。
尽管业内一向视“募资难”为一个伪命题，但眼下的市场大环境确实正在朝着不断恶化的方向演变。
根据投中研究院的数据统计，今年上半年国内VC/PE 完成募集基金数量为425只，同比下降19.51%；完成募集人民币和美元基金总额更是同比下降高达74.59%，仅有341.2亿美元，。
如果在这个时间点还有人问“该拿人民币基金、美元基金还是政府引导基金”的“蠢问题”，通常不会得到好脸色，好心人会劝一句，“这时候就不要挑三拣四了，能拿到（份额）就不错了”。
过去这一年，我们不仅已经看到出资人（LP）结构的明显变化，更可以随处感受到整个创投圈的心态在迅速降温。
但这未必是坏事，更不是什么新鲜事。
如同过去金融产业经历过的每一轮“凛冬”周期，围绕中国私募股权投资市场的新一轮大洗牌已经揭幕。
虽然场面惨烈，但如果能换回理性投资，又是所有活下?淼木帜谌斯餐?渴望的局面。
#“拐点”的本质# 繁荣过后，热钱退场。
关于“股权投资走到拐点该何去何从”的讨论，已经热闹地登上了各种产业峰会的讨论圆桌，席间一些刚创立不久的新基金管理人（GP）却还没回过神：我的第一只人民币基金还没有募集结束，行业怎么就到了拐点？作为数学概念，拐点又称反曲点，改变着一条曲线的走向。
前海母基金投资案例
前海母基金投资案例摘要：1.前海母基金简介2.前海母基金投资案例概述3.前海母基金投资案例详细分析4.前海母基金投资案例的启示正文：【前海母基金简介】前海母基金，全称为前海股权投资母基金（Qianhai Equity Investment Mother Fund），是由中国深圳市前海管理局、深圳证券交易所、深圳市创新投资集团有限公司等单位共同发起设立的股权投资基金。
该基金旨在发挥政府引导作用，推动股权投资行业健康发展，支持创新创业和产业转型升级。
【前海母基金投资案例概述】自成立以来，前海母基金成功投资了多个领域和企业，涵盖了互联网、科技、金融、医疗、教育等多个行业。
在这些投资案例中，前海母基金充分发挥了政府引导资金的作用，为企业提供了强大的资金支持，促进了企业的快速发展。
【前海母基金投资案例详细分析】1.宁德时代：新能源领域的佼佼者宁德时代新能源科技股份有限公司（Catalyzer Energy Technology Co., Ltd.）成立于2011 年，是一家专注于新能源汽车动力电池系统研发与制造的企业。
前海母基金在宁德时代成立初期便对其进行了投资，支持企业发展。
在短短几年内，宁德时代迅速崛起，成为国内外知名的新能源企业。
2017 年，宁德时代动力锂电池出货量全球领先，达到11.84GWh。
2018 年，宁德时代成功在创业板上市，成为新能源产业的一颗璀璨明珠。
2.药明康德：医药研发外包的领军企业药明康德（WuXi AppTec）成立于2000 年，是一家为全球医药行业提供一站式服务的领军企业。
前海母基金在药明康德发展初期进行了投资，助力企业扩大规模、提升研发能力。
药明康德成功在美国纽约证券交易所上市，并在2019 年成为香港联交所主板上市公司。
如今，药明康德已成为全球医药研发外包领域的领军企业，为国内外众多制药企业提供高质量的服务。
【前海母基金投资案例的启示】前海母基金投资案例的成功，为我国政府引导资金投资创业企业提供了宝贵的经验。
政府引导基金发展现状及存在问题剖析
February 2021 国际融资政府引导基金发展现状及存在问题剖析文/庞念伟 中国人民银行济南分行经济师程晋鲁 中国人民银行济南分行经济师[摘要]系统梳理政府引导基金的管理模式及运作流程，可以发现当前政府引导基金运作中的资金沉淀、期限错配、透明度低等诸多问题已成为制约基金运作效率的主要矛盾。
为实现政府引导基金的跨越式发展，应该完善政府引导基金的设立机制，提升资金使用效率，防范政府隐性债务风险，推动保险、理财资金更好对接引导基金投资项目，提高基金运作透明度，发挥社会监督作用。
[关键词]政府引导基金；发展现状；问题剖析中图分类号：F832.51 文献标志码：A一、引言在推进深化改革、加快职能转变、促进创新创业大背景下，政府引导基金成为当前各地政府提升财政资金使用效率、支持创业创新发展的重要举措。
政府引导基金在中国已有较长的发展历史。
中国第一支政府引导基金可以追溯至1999年由上海市政府设立的创立投资引导基金的专业管理机构——上海创业投资有限公司，此后政府引导基金进入一段沉寂期。
2014年年末新修订的《预算法》对地方政府债务进行了较大限制，此后优化财政资金使用效率成为地方政府的重要诉求，中国政府引导基金再次进入一个快速发展期。
截至2019年6月末，国内共成立政府引导基金1311支，规模高达近2万亿。
大量研究表明，政府可以通过引导基金这一模式为处于幼年期的战略性新兴产业提供政策和资金方面的支持。
杨林、李思赟[1]结合战略新兴产业的特点，认为政府引导基金能够弥补传统金融服务的缺陷，推动新型行业的发展。
郭磊、郭田勇[2]梳理相关现实案例后发现，政府引导基金能够补充初创期企业的资金需求，具有很强的正外部性，但同时也可能挤出私人投资。
徐建军、杨晓伟[3]对宁波市的实证分析发现，政府引导基金可以明显促进区域创新创业发展，对当地产业转型升级发挥了积极作用。
但与此同时，政府引导基金在发展中遇到的问题也逐渐引起学术界和政策制定者的重视。
国家级母基金精简版
01PART国家级政府产业引导资金特点1、在设立方面，多数基金的组织形式采用公司型基金，少数采用有限合伙型基金形式，基金运作结构多为“引导基金+子基金”双层结构，只有发改委国家新兴产业创业投资引导基金采用“引导基金+母基金+子基金”三层架构。
2、在管理方面，基金管理人都由央企或央企全资子公司担任，少数委托事业单位管理，如科技部转化基金。
3、在投资方式方面，以“设立子基金+直投”模式为主，只有科技部转化基金以“子基金+贷款风险补偿+绩效奖励”的方式进行支持。
4、在投资领域方面，各部门各司其职，不同主体发起的基金都肩负着不同的任务，如：•国资委——国企改革，•发改委——战略新兴，•工信部——先进制造，•科技部——成果转化，•网信办——互联网。
1、国资委：中国国有企业结构调整基金基金总规模3500亿元。
该基金的组织形式为公司制私募基金。
股东由10家中央企业，地方国有企业和金融机构构成。
该基金的主攻方向在国企，已投资中国国航、石化油服、中国电建、中国交建等项目，帮助企业转型升级和可持续发展；支持央企混改，积极参与了中国联通、中粮资本等混改项目，放大国有资本功能。
此外，国调基金还投资了光大环保、洛阳钼业、京东金融等项目。
2、国资委：中国国有资本风险投资基金2016年成立，总规模2000亿元。
主要股东：国新（深圳）投资有限公司（认缴360亿元，持股35.29%），建信（北京）投资基金管理有限公司（认缴300亿元，持股29.41%），建信资本管理有限责任公司（认缴200亿元，持股19.61%），深圳市投资控股有限公司（认缴160亿元，持股15.69%）。
目前已对外投资35个项目。
投资对象：大疆、工业富联、中广核。
3、国资委：“协同创新”四大基金（1）国协基金：全名为国协一期股权投资基金，总规模300亿元，聚焦于国企改革、传统产业转型升级，投资包括现代物流业、城市基础设施建设、物流园区开发、信息技术、高端装备、智能制造、新型消费等产业。
私募行业数据分析报告(3篇)
第1篇一、报告概述随着我国金融市场的不断发展，私募股权投资行业近年来呈现出蓬勃发展的态势。
本报告通过对私募行业的数据分析，旨在揭示行业发展趋势、投资热点、区域分布、业绩表现等方面的情况，为投资者、从业者及相关机构提供决策参考。
二、行业规模与增长1. 行业规模根据中国证券投资基金业协会发布的数据，截至2023年，我国私募基金管理规模已突破13万亿元，其中私募股权基金规模占比最大，达到8.6万亿元。
私募基金管理人数量也持续增长，已超过1.8万家。
2. 增长率近年来，我国私募股权基金规模呈现稳步增长态势。
2018年至2023年，私募股权基金规模年均增长率约为15%。
预计未来几年，随着政策支持和市场需求的增加，私募股权基金规模将继续保持较快增长。
三、投资热点1. 行业分布从行业分布来看，私募股权基金投资主要集中在以下领域：- 高端制造：包括智能制造、新材料、新能源等；- 医疗健康：涵盖生物科技、医疗服务、医药研发等；- 消费升级：涉及教育、文化、娱乐、体育等；- TMT：包括互联网、大数据、人工智能等。
2. 地区分布从地区分布来看，私募股权基金投资主要集中在以下地区：- 一线城市：北京、上海、广州、深圳等；- 新一线城市：成都、杭州、武汉、重庆等；- 二线城市：南京、天津、苏州、长沙等。
四、业绩表现1. 整体业绩近年来，我国私募股权基金整体业绩表现良好。
据相关数据显示，2023年私募股权基金平均收益率约为15%，远高于同期股市和债市的收益率。
2. 细分领域表现在细分领域方面，医疗健康、TMT等领域的私募股权基金业绩表现较为突出。
其中，医疗健康领域的私募股权基金平均收益率达到20%以上。
五、区域分布1. 东部地区东部地区私募股权基金规模最大，主要集中在上海、北京、广东等地。
这些地区拥有较为完善的金融体系和丰富的投资资源。
2. 中西部地区近年来，中西部地区私募股权基金发展迅速，逐渐成为投资热点。
随着政策支持和市场需求的增加，中西部地区私募股权基金规模有望持续增长。
基金行业专题研究报告
基金行业专题研究报告1 观往知来，中国基金业发展变革与创新整体变化：总量蛋糕扩容，竞争格局变革资管格局演变，基金发展迅速资管新规以来，资管行业格局出现重大变化，公募基金发展迅速。
银行理财方面，新老产品平稳过渡，非保本理财规模基本平稳，在20万亿元~23万亿元的区间内小幅震荡，21H1末银行理财规模达25.8万亿元。
由于资管新规禁止多层嵌套及通道业务，券商资管、信托、基金子公司专户业务等规模下降明显，2020年9月末较2017年末分别下降51%、21%、45%。
公募基金、私募基金由于市场景气度提升，同一区间规模均实现较快速增长，分别增长97.4%、70.3%，其中公募基金是整个大资管行业内增速最快的细分赛道。
不考虑交叉持有因素，21H1末大资管行业规模128万亿元，相较2017年末增长8.1%。
大资管分层竞争体系酝酿形成，形成良性可持续发展格局。
监管统一规范下，对接各等级风险偏好的资金需求，将形成以银行理财子公司、公募基金、券商资管、保险资管、信托、私募基金为主导的分层次资管大格局，规范运作、拥有成熟体系资管行业新生态正在酝酿形成。
规模稳步增长，排名结构演进得益于权益市场景气度提升，叠加居民财富由地产至金融资产的迁徙周期，2019-21H1公募基金总规模增长迅速。
追溯公募基金发展历史，其规模变化呈现脉冲式地突破、积累与消化模式。
2001年开放式基金开始出现，2004年前处于推广期，随后凭借2005年到2007年的牛市规模激增。
2008-2013年间，随着金融危机、经济下滑、股市大幅下跌，出现回落。
2014年后基金规模再次出现大幅增长，2015年后公募基金规模继续保持增长但边际增速有所下滑，2018年以来保持相对平稳。
2019年来，得益于权益市场景气度提升，叠加居民财富由地产至金融资产的迁徙周期，2019-21H1公募基金总规模增长迅速。
2019、2020年公募基金规模同比增速分别为14%、36%，截至21H1末，规模达23万亿元，较年初增长15%，延续高速增长态势。
2018-2019年VCPE基金募集项目数据分析报告
基本情况：组织形式
组织形式
公司型 9.16%
合伙型 90.84%
■ 法律组织形式是基于法律法规明文规定而创设的，因此 在不同地域设立基金可选用的组织形式根据该设立地法 律法规的规定不尽相同。例如，在中国境内设立私募基 金可选用的组织形式主要包括公司（含有限责任公司和 股份有限公司）、合伙企业（主要为有限合伙企业）和 契约/信托等；在英属开曼群岛设立私募基金可选用的 组织形式主要包括豁免公司（EC）、豁免有限合伙企 业（ELP）、有限责任公司（LLC）、单位信托（unit trusts）等。不过虽存在细节差异，在各个基金地域可 采用的私募基金组织形式大类上均可划分为公司型、合 伙型、契约型/信托型等几大类
87.79%
■ 单一实体架构结构简单，参与基金的各相关方之间法律 关系明确清晰，故通常而言基金投资人对于采取单一实 体架构的基金的接受程度更高。不过实践中在特定的情 况下（如为同时满足多个引导基金投资者的实体落地要 求、或为减少部分投资者外资成分对基金投资的限制和 影响、或为便于对不同类别投资者进行分类管理、或为 最大程度上隔离不同投资项目相互间的风险等）， VC/PE基金也可能需要采取更为复杂的架构安排
■ 英属开曼群岛一直以来是最为热门的离岸VC/PE基金设 立地之一，2018年度统计样本中的绝大多数境外基金 （占统计样本总数的44.27%）也选择在开曼群岛设立
注： 1 本报告中我们主要对VC/PE基金的部分核心条款安排作统计和分析，鉴于理解基金地域本身对于VC/PE基金核心条款的影响并非绝对的，本报告统计数据
娱乐文化 互联网金融
汽车交通
科技、媒体和通信（TMT) 教育培训 餐饮食品 游戏 企业服务 社交 房地产 服装 能源 其他
3.05% 3.05% 3.05% 2.29% 1.53% 1.53% 0.76% 0.76%
揿针埋针配合中药治疗女性肝郁脾虚型失眠症的作用体会
118中国处方药 第19卷 第3期·中医中药·随着目前生活节奏不断加快，部分人群会有一定程度的失眠症状，病情严重者可能会出现自杀倾向[1]。
失眠症的发病率较高，常见于女性患者，临床表现为夜晚不容易入睡，入睡后容易清醒，清醒后无法再入睡，或者彻夜不眠的问题，患者常会伴有精神不振、疲惫感较重以及全身不适、反应迟钝等问题[2]。
目前中医药治疗女性肝郁脾虚型失眠症效果较好。
本次研究旨在探讨揿针埋针配合中药治疗女性肝郁脾虚型失眠症的作用体会，报告如下。
1 资料与方法1.1一般资料随机抽取2018 年12月～2019年11月期间本院58例女性肝郁脾虚型失眠症患者，签署知情同意书。
依照摸球法分组，各29例。
研究组患者年龄在23～68岁，平均（39.47±2.46）岁。
对照组患者年龄在25～67岁，平均（37.18±3.22）岁。
两组患者一般资料对比差异无统计学意义（P＞0.05），有可比性。
诊断标准：①西医：参照中华医学会神经病学分会睡眠障碍学组所制定的《中国成人失眠诊断以及治疗指南》，患者符合失眠症诊断标准。
②中医：参照中华中医学发布的《中医内科常见病诊疗指南中医病症部分》，患者符合失眠症诊断。
纳入标准：患者年龄在20～75岁；患者意识清醒，可以配合查体以及治疗；患者失眠病程≥4周，无严重躯体疾病；患者在入组前两周未服用任何镇静剂或者助眠类药物。
排除标准：合并严重心、肺等器官疾病患者；合并严重精神疾病患者；无法配合治疗人员工作的患者；处于哺育期或妊娠期的妇女。
1.2 方法对照组采取中医治疗，逍遥散加减处方：柴胡10 g、党参10 g、郁金10 g、玫瑰花10 g、合欢花10 g、炙远志10 g；白芍12 g、当归12 g、炒白术12 g、川穹12 g；茯苓15 g、炒酸枣仁15 g以及珍珠母30 g和生龙齿30 g。
此为1日剂量，分两次服用，在午后及睡前各服用1次，1个疗程为12 d。
玉米品种NK815示范及跟踪评价试验报告
玉米品种NK815示范及跟踪评价试验报告邢艳红（北京市平谷区种子管理站，北京101200）摘要：2018-2019年在北京市平谷区对京津冀联合审定玉米品种NK815进行了示范及跟踪评价试验，并主推“一晚二提高”栽培技术。
结果表明，NK815示范田比对照品种京科528生产田2年平均增产14.47%，在抗病性、抗倒伏、穗行数、秃尖长、百粒重上均有较好的表现，生育期适宜，适合机械化收获，种植户评价较高，适宜在平谷区推广种植。
关键词：京津冀；玉米；品种；NK815；示范；跟踪评价玉米属禾本科植物，是我国第一大粮食作物，也是重要的饲用作物和工业原料，在全国各地均有种植，对整个国民经济的发展有着巨大的影响[1-2]。
NK815为普通夏玉米品种，是北京市农林科学院玉米研究中心在2012年以京B547为母本、C1120为父本杂交育成，于2017年通过京津冀联合审定，审定编号：京津冀审玉20170001，成为京津冀三地首个联合审定的夏播玉米品种[3-4]。
该品种具有产量较高、耐密植、抗性较好、适应性较强、生育期适宜、适合机械化收获等特点，极具推广价值，有望成为京津冀地区更新换代品种[5-6]。
2020年北京市平谷区玉米播种面积3033hm2，其中春玉米2366hm2、夏玉米667hm2，随着雨养旱作玉米技术的实施，应选择适宜该区种植的品种。
平谷区夏玉米播种期主要集中在6月份，目前适宜的夏玉米品种有京科25、京科528、宇玉30、怀研10等，但主栽品种不明显，有些传统品种需要更新替换，筛选适宜平谷区种植的玉米品种势在必行。
为促进京津冀联合审定夏玉米品种NK815的推广应用，加快科技成果的转化速度，开展本次试验。
1 材料与方法1.1 试验材料 供试品种NK815是2017年京津冀联合审定的玉米品种，对照京科528（CK）是当地种植面积较大的玉米品种（2008年审定），2个品种均由北京市农林科学院玉米研究中心提供。
1.2 试验方法 试验于2018-2019年连续2年在北京市平谷区试验地进行（示范点详见表1），试验地为中性壤土，管理水平中等。
婴配奶粉行业专题：斗折蛇行，未来可期
最近一年行业指数走势-27%-13%0%13%27%40%54%67%2019-092020-012020-05食品饮料上证指数深证成指行业专题报告投资评级:增持(首次)2020年09月25日财通证券婴配奶粉行业专题食品加工投资要点：● 国产婴幼儿配方奶粉是不是个没有机会的行业？老龄化社会下，预计我国出生人口数量短期内难以回升，但短期下滑可能性同样较低。
我们初步认为未来人口出生率继续降低的可能性有限，预计将维持当前水平，即每年1300-1500万人口增量。
出生人口稳定低增长背景下，行业将进入降速增长时代，结构优化是必然趋势。
● 格局判断：无序到有序的过度，未来看集中度提升。
2015年以前行业基本处于无序竞争状态：行业供给过剩，终端大打价格战。
根据乳业资讯网报道，仅2013年内资企业配方奶粉投资新产能超过150万吨，基本相当于当年产量。
供给扩张需求下滑，外加政策上的反垄断调查带来的影响，行业开始打出价格战。
2016年开始行业格局逐步恢复：2016年奶粉注册制政策的发布助推行业从无序竞争转向有序竞争，首先是加速了原本落后产能出清与低端品牌的淘汰，而留出的空白则将由已获配方的品牌所填补。
●渠道布局：内外资奶粉差异化打法。
我们认为未来内资奶粉有望继续提升市场份额。
母婴门店连锁化率提升助推品牌。
未来母婴门店将成为线下配方奶粉行业的主要渠道，其独有的优势带来了较强的线下拉新能力。
母婴门店连锁化率的提升一方面与上游品牌化供应商形成了稳定长期的供应关系，另一方面由于配方奶粉依赖于线下地推拉拢新客，因此高费用投放的品牌厂商更能占据有力的渠道优势。
● 投资建议：存量背景下，聚焦内资奶粉的结构性机会。
我国婴配奶粉行业仍处于低出生率的宏观背景下，新生人口或将维持在1500万人以下，未来几年行业整体规模将维持低增长甚至0增长。
但我们认为，随着消费升级衍生出的健康需求，落后产能将逐步出清，行业品牌化及渠道下沉将是大趋势。
金融机构资产管理业务现状及比较
A S S E T M A N A G E M E N T资产管理金融机构资产管理业务现状及比较■王剑戴丹苗杨翱近年来，随着我国经济发展、新旧动能转换以及机构与个人财富的迅速积累，资产管理行业在助力我国经济结构转型和居民财富管理的过程中扮演着日益重要的角色。
根据中基协数据，截 至2019年底，我国资产管理业务的整体规模已达51.97万亿元。
虽然资管行业发展迅速，但也存在产品同质化严重、行业集中度与专业化水平不高等问题。
当前，全球经济增速出现明显下滑，叠加地缘政治、中美贸易摩擦、新冠肺炎疫情和全球各大央行宽松货币政策所带来的不确定性，加剧了投资者对于全球经济衰退的恐慌，金融机构资产管理业务在迎接重大发展机遇的同时，也 面临一系列挑战。
资产管理行业生态链的构成、发展历程与趋势资产管理行业生态链的构成资产管理是指委托人将其资产托付给受托人，由受托人以约定的方式、条件对被委托的资产进行运作与管理。
资产管理行业生态链由上游投资人、中游资管机构、下游投资标的三者构成(见图1)。
投资人自行承担投资的收益与风险，资产管理机构收取约定的管理费，最终目标是实现投资人资产的保值增值。
其中，中游资管机构主要包括银行、保险.信托、券商、公募基金、私募基金。
根据“收益-风险”特征，下游投资标的主要包括低风险（货币工具、利率债、信用债、非标债权）、中风险A S S E T M A N A G E M E N T资产管理(股票、房地产）、高风险（收藏品、大宗商品、PE/V C、衍 生品）三类。
依托上游、中游.下游三大生态结构，资产管理行业可以有效地实现投融资需求的对接，一方面满足客户的财富管理需求，另一方面满足企业的融资需求，动员社会富余资金投人生产，从而成为金融支持实体经济的有生力量。
资产管理行业发展历程跟发达国家相比，我国资产管理行业起步较晚，经历了萌芽期（1998~2008年）、发展期（2008~2012年）、壮大期（2012 ~2017年）、调整期（2018年至今）四个阶段：萌芽期：以1998年3月两只封闭式基金—基金金泰和基金开元的设立为起点，到2003年中国银行推出外币理财产品“汇聚宝”，再到2008年全球金融危机，我国资产管理的行业格局基本形成，但此时的投资标的以权益类产品为主，资产管理行业基本上被公募基金主导。
科研论文基金项目“一文多注”和不实标注研究——以2014-2018年国家社科基金项目为例
2020年第6期•前沿与热点•科研论文基金项目“一文多注”和不实标注研究*----以2014-2018年国家社科基金项目为例叶i奈12洪磊^庚梦湛4张逸勤4(1.南京大学信息管理学院江苏南京210023)(2.江苏省数据工程与知识服务重点实验室江苏南京210023)(3.江苏警官学院计算机信息与网络安全系江苏南京210031)(4.南京农业大学信息管理学院江苏南京210095)摘要：学术期刊数据库的建设为科研论文标注基金的深入研究提供了条件。
文章以国家社科基金项目为例，从CNK1数据库获取了基金项目的论文成果，对这些论文的基金标注情况进行了统计分析。
采用W〇rd2v e c模型计算了论文与标注基金研究内容的相关性，并结合人工，识别出基金不实标注的现象。
结果表明，论文一文多注的情况较为常见；在基金不实标注的数据中，重大项目和重点项目作为高学术影响力的项目被不实标注的比例较高。
关键词：科研论文；国家社科基金；一文多注；基金不实标注中图分类号：G31 文献标识码：A DOI：10.11968/tsyqb.l003-6938.2020099Research on Multiple Labeling and False Labeling of Fund Projects in Scientific Papers------Based on 2014-2018 National Social Science Fund ProjectsAbstract The construction of the academic journal database provides possibility for in-depth research on the labeling of fund projects in scientific papers.In this research,the National Social Science Fund projects and the papers which labeled these fund projects were obtained from the CNKI database,and a statistical analysis was carried out on the fund labeling of these papers.Word2vec model was used to calculate the similarity of the research content between the paper and its labeled funds.Two human annotate teams were organized to make further identification of the false labeling of funds.The results show that it is common for papers to label multiple funds.Among the false labeling examples,the proportion of major projects and key projects are considerably higher.Key words scientific paper;National Social Science Fund Projects;multiple labeling;false labeling1引言自我国科学基金制度建立以来，国家不断完善资助体系，逐年提高资助经费，大力资助高等院校和科研机构科研工作者开展研究。
中国母乳喂养影响因素调查报告(会议版)2019-2
中国发展研究基金会2019年2月中国母乳喂养影响因素调查报告（会议版）中国发展研究基金会“母乳喂养提升计划”项目项目负责人：方晋项目组成员：邱月王晓蓓李佳报告执笔：王晓蓓李佳目录目录 (I)第一部分研究背景 (1)第二部分研究对象和研究方法 (3)一、研究目的和总体 (3)二、抽样设计 (3)三、调查问卷 (5)第三部分调查对象基本情况 (6)第四部分1岁以内婴儿的母乳喂养状况 (11)一、6个月内婴儿的母乳喂养状况 (11)二、6个月内非纯母乳喂养婴儿添加液体或食物情况比较 (12)三、6个月内婴儿喂养方式的地区差异 (13)四、6-11月龄婴儿的母乳喂养 (14)五、婴儿早接触早开奶的比率 (14)第五部分母乳喂养影响因素分析 (15)一、个人层面的影响因素 (16)1.母婴健康状况 (16)2.对母乳喂养知识的认知 (18)二、机构层面的影响因素 (25)1.医疗卫生机构对母乳喂养的支持 (25)2.家庭对母乳喂养的支持 (29)3.工作单位对母乳喂养的支持 (30)4.公共场所对母乳喂养的支持 (32)三、社会结构层面的影响因素 (33)1.母乳代用品销售的市场监管 (33)2.产假制度 (34)第六部分讨论及政策建议 (36)一、加强对母乳喂养的知识普及和技术支持 (37)二、完善相关法律法规，加强对母乳代用品销售的市场监管 (40)三、完善产假制度与生育保障制度 (42)四、鼓励工作单位和公共场所提供有利于母乳喂养的环境和条件 (45)第七部分结论 (47)参考文献 (50)中国母乳喂养影响因素调查报告第一部分研究背景随着经济的不断发展和社会的进步，儿童的营养和健康问题日益受到全社会的共同关注。
改善儿童营养状况，提高儿童健康水平已成为促进人的全面发展、提高人力资本素质以及保障经济社会可持续发展的重要基础。
同时，越来越多的研究证明，从出生到2岁是决定儿童一生营养与健康状况的关键时期[1]。
2018-2019中国家庭金融市场研究报告
6.5%
10.1%
5.2%
2.7%
2017年中国VS国外年轻家庭居民杠杆率
➢
同比出现负增长 *注：低消费能力：是指在一定时间周期内无显著消费偏向的人群； 中低消费能力：是指在一定时间周期内有着一定的日常消费偏向的人群； 中消费能力：是指在一定时间周期内有较强的日常消费偏向的人群； 中高消费能力：是指在一定时间周期内有一定的投资性、高端商旅消费偏向 的人群； 高消费能力： 是指在一定时间周期内有显著的投资性及固定资产消费偏向的 人群； *注：家庭居民杠杆率是指居民债务与可支配收入之比
47.4% VS
中国
39.8%
国外
80、90后家庭正式成为家庭消费主力，这个群体 具有中等及以上消费人群占分别为21.6%、 35.1%。“消费盛宴”背后是负债高企，年轻家
庭杠杆率高达47.4%，远高于其他国家家庭群体
2018/11/1
6
家庭投资：银行理财仍占主导，互联网理财正在赶超
⚫ 随着各类金融理财产品呈现井喷式的发展，越来越多的家庭选择配置一些金融理财产品，包括银行理财、货币基金 、互联网理财产品、信托等。家庭用户中，34.88%的用户购买了银行理财产品。互联网理财产品收益率相对较高，
2018/11/1
5
家庭消费：二三线城市崛起，90后消费能力超过80后
⚫ 一线及超一线城市当中，具有中等消费以上的家庭人群占比为38.8% 。随着二三线城市自身经济崛起的带动以及房贷压力 较小的双重作用下，二三线城市也显示出了强劲的消费能力，二三线城市中具有中等消费能力以上的家庭占比也达到27.5%
2011年
2018年E 45.8%
02
家庭金融资产配置
存款
2018年中国家庭户均可投资资产预计为 45.05万元
中国股权投资市场二十年回顾
清科研究中心清科研究中心2020.1020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国GDP （万亿）GDP 同比2000年GDP 超过意大利，成为世界第六2005-2007年陆续超过法、英、德成为世界第三2010年GDP 超过日本，成为世界第二如今中美GDP 总量差距逐渐缩小人口老龄化显现经济从效到质增长动能日益优化2000年14岁以下人口占比为22.9%65岁以上人口占比为7.1%低成本劳动力让中国成为“世界工厂”2018年14岁以下人口占比为16.7%(↓)65岁以上人口占比为11.9%(↑)人口老龄化令劳动力供应减弱，技术密集型行业兴起2009年14岁以下人口占比为18.5%(↓)65岁以上人口占比为8.5%(↓)2001-2007年加入世贸组织后，外贸(出口)成为重要经济增长点2015-2019年“新国货”与“消费升级”兴起最终消费成为经济增长重心2009-2010年全球金融危机后，政府投资拉动经济迅速回暖ZERO2IPO RESEARCH新募集基金1,069支募资总额4,318.40 亿投资总额2,669.25亿被投企业IPO 退出数量856笔投资数量2,865起退出数量1,145笔10,991.72 13,984.6419,945.73 22,513.6226,745.11 29,825.4541,977.6747,095.6454,945.1168,657.1686,545.8899,863.29112,307.33116,355.7320062007200920102011201220132014201520162017201820192020H11990-2010以浏览器了互联网发展的第一次投资热潮拨号上网2010-20205G技术具有传输快、延迟低、多服务等优势，5G落地有助于云办公、智能家居、智慧城市、自动驾驶、工业自动化等多领域发展。
政府投资基金的绩效管理初探--基于绩效目标指标体系研究视角
一是基金性质与绩效目标定位不明确。部分政府对政府投资 基金定位较为模糊，未能明确基金隶属公益性基金或是扶持资 金，不同的定位决定了基金不同的绩效目标方向，定位于公益性 基金的绩效目标强调政策效应，定位于财政资金的基金绩效目标 则强调政策效应和资金收益性兼具。
二是政府部门之间缺乏统筹安排。由于政府投资基金是一种 新兴的投资模式，政策相关规定还不够完善，政府部门之间对政 府投资基金的性质认定、退出程序等存在认知差异，降低了政府 投资基金的效率。同时上级政府由于缺乏统筹安排，下级政府 设立的政府投资基金同质化现象严重，不利于基金政策效应的 实现。
2. 构建基金绩效指标体系
衡量绩效目标实现程度最常用的工具即基金绩效指标体
系，指标体系最重要的构成部分是绩效指标以及指标解释，本
文将结合基金各阶段管理重点，并采用定性和定量方式，从基
金规划、基金决策、基金管理、基金退出、基金产出、基金效
益、可持续发展和满意度八个方面构建政府投资基金绩效指标 参考文献
政策效应是政府参与出资设立基金的出发点和落脚点，政 府投资的主要目的就是弥补市场缺陷、提供公共产品和满足社 会公共社会需求，从基金角度来看，政策效应主要从三个维度 来衡量，一是基金对产业、区域、创新创业企业的引导作用， 基金的投资方向应当贯彻国家政策、区域规划、产业政策；二 是基金的杠杆效应，主要衡量财政资金对社会资本的放大倍 数；三是基金对区域的贡献程度，从基金设立政府视角看，基 金应当为政府辖区发展带来积极影响，比如加快辖区内的招商 引资等等。经济效益对国有资产的保值增值具有重大意义，主 要表现形式是基金的投资收益，由于不同基金所处的行业领域 不同，基金收益率也不尽相同。因此在设定经济效益指标时， 应充分考虑行业的平均回报水平以及市场行情，否则可能会脱 离实际。生态效益是指政府投资基金对生态平衡和生态系统产 生的影响，并非所有基金都会涉及生态效益，需根据基金投资 项目的实际情况综合考虑。
券商研究院估值报告公告
券商研究院估值报告公告1.1 股票价值来源于 ROE我们对任何商业投资和股票价值进行评估，其本质原理是对未来的预期现金流进行贴现。
DDM、FCFF 均是采用预期现金流贴现的估值方法，只是 DDM 采用的是预期分红的现金流，FCFF 采用预期企业获得的现金流。
不管采用什么形式来代表预期现金流，未来的预期现金流均由企业未来预期获得的收益决定。
PB、PE、PS 等估值比率，分别为股票合理价值与企业净资产、净利润、销售收入的比值，而股票合理价值的评估也要通过未来预期现金流贴现进行计算，也取决于未来企业的盈利能力，所以采用这些比率估值，其实与 DDM、FCFF 并无本质区别，只是换算成比率，简化估值结果，也方便企业间的比较。
所以说，企业估值水平取决于企业未来预期获得的收益，也就是取决于未来企业的盈利能力，主要来源于企业未来 ROE 结构流，包括未来 ROE 大小、趋势、确定性等。
譬如，我们根据 DDM 股利贴现估值的简化模型来推导 PB比率，假设下一年股利为 D，未来股利按照某个常数比率 g 一直增长，r 表示必要报酬率，则股票的合理价值 P 的计算应该如下：P=D/(r-g)。
就券商而言，影响券商估值的因素也与其盈利能力密切相关。
这里重点分析券商各业务板块的盈利模式、盈利水平以及影响盈利水平的因素。
根据各项业务对资本的依赖程度不同，我们将经纪业务分为轻资产业务和重资产业务。
其中，轻资产业务是指主要依靠券商牌照实现盈利，对资本依赖程度较低的业务，包括经纪业务、投行业务和资产管理业务。
重资产业务是指更多依靠资产负债表的扩张来盈利的业务，是资本消耗型业务，包括自营和资本中介业务。
1.2 轻资产业务1.2.1 经纪业务传统经纪业务即代理买卖证券业务，是指证券公司通过下属具备资格的营业部接受客户委托，按照客户要求，进行代理买卖证券等事项的业务。
代理买卖证券业务属于通道型业务。
行业代理买卖证券业务收入测算方式为市场股基总成交额与平均佣金率的乘积，所以传统经纪业务的业绩驱动因素为市场成交额和平均佣金率。
政府性创业投资引导基金的运行模式分析
政府性创业投资引导基金的运行模式分析作者：龚浩来源：《管理学家》2022年第03期[摘要]近年来，通过设立政府性创业投资引导基金，来吸引社会上的资本参与到创业投资中，这种方式已然成为我国中央和各地方政府吸引财政资金、提高资金利用效率、推动创业工作开展的主要手段。
不断优化政府性创业投资引导基金的运行模式，有利于我国创业投资行业发展，对扶持创业初期的中小企业具有重要意义。
文章从政府性创业投资引导基金的概述出发，阐述其相关定义和特点，并对创业性投资引导基金的缺陷进行分析，提出相应的政府性创业引导基金的运行方式。
[关键词]政府;创业投资引导基金;运行模式中图分类号：F325.2 文献标识码：A 文章编号：1674-1722（2022）03-0019-03随着市场经济的快速发展，出现了影响世界的金融危机。
对此，我国政府出台了一系列刺激经济发展的计划。
然而，在关注政府出台的各项政策以及对基础设施的建设时，也不能忽视我国政府部门在刺激民间投资以及扶持中小企业发展方面的工作。
而设立政府性创业投资引导基金就是这方面的一个重大举措。
通过政府性创业投资引导基金，可以有效引导社会上的资金流向，增加创业投资资金量，推动创新创业型产业的开展，有效带动创业初期的中小企业进一步发展。
一、政府性创业投资引导基金的相关概述（一）政府性创业投资引导基金的定义政府性创业投资引导基金，是指由政府创立，并不以盈利为目的，通过市场化的运作方式，建立的政策性投资基金[1]。
政府主要通过出资或提供融资担保等方式来对创新创业型企业进行扶持，帮助创业投资企业进行设立和发展。
政府性创业投资引导基金可以有效引导社会上的资金投资流向，但其本身并不会参与到创业投资运营的业务当中去。
政府性创业投资引导基金的宗旨就是最大程度地发挥出财政资金的效用，增加创业投资资金量，以弥补市场上创业投资资本不足的问题。
对于创设初期的创新创业型企业进行扶持，帮其度过艰难的起步时期，为处于创业初期的投资型企业提供帮助。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
……
其他类型LP 管理团队 出资设立
托管银行
资金托管
私募股权母基金
投资
委托管理
GP/基金管理人
投资 项目
……
投资 项目
子基金
子基金
子基金
子基金
…
子基金
二手份 额
…
二手份 额
投资 投资 项目 投资 项目 投资 项目 投资 项目 投资 项目
国外PE-FOFs发展现状
国外通过PE-FOFs进行投资的模式
03
管理
专业化管理，有丰富的具备直投 经验的股权投资人才，投后管理 系统完善
04
退出
退出收益稳健，IRR在10%左右
国外PE-FOFs
受小型投资者亲睐，长期资本常 因地域、管理需要配置PE-FOFs
01
募资
02
投资
投资策略以跟投为主，比例高达
03
管理
专业化管理有待提升，缺乏具有
04
退出
受子基金退出难影响，母基金退 出受到间接影响
S基金
母基金
国外投资者因本身资金充足，管理规模大，在投资时会 考虑很多因素（如管理成本和市场特点），一般是在特 定策略和区域可投金额较小时选择PE-FOFs，减少GP筛 选和管理成本。
募集完成规模（$B)
$12
养老基金在国外机构投资者中头部效应明显
截至2018年5月目前配置于私募股权的最大机构投资者
序号 1 2 3 4 5 6 7 投资者 加拿大养老基金（CPPIB） 科威特投资局 阿布扎比投资局 新加坡政府投资公司（GIC） 魁北克储蓄投资集团（CDPQ) APG-ALL Pensions Group 加州公务员退休基金 （CalPERS) 安大略省教师养老金计划 中国投资公司 国家退休基金 目前分配给私募股权 的金额（$B） 54.8 52.4 41.3 39.5 29.1 28.0 26.9 类型 公共养老基金 主权财富基金 主权财富基金 主权财富基金 公共养老基金 资产管理公司 公共养老基金 公共养老基金 主权财富基金 21.3 公共养老基金 地理位置 加拿大 科威特 阿联酋 新加坡 加拿大 荷兰 美国 加拿大 中国 韩国
自基金成立之日起私募债和S基金资金分配更 快
DPI
1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 0 1 2 3 4 5 6 7 8 房地产 9 10 FOF 11 12 私募股权 创业投资 私募债 S基金
海外机构投资者有庞大的出资规模，单一一级市场策略很难接受 所有的资金，他们对多元化的配置和现金回流的匹配度有很高的 要求。 • 多元化配置：减少相关性 • 现金流匹配：每个养老金有不同的资金成本和兑付情况
国外PE-FOFs自2008年后发展趋于稳定，波动不大
国外PE-FOFs自2008年之后发展趋于稳定，资金体量变化不大，PE-FOFs头部效应显现，数量有所降低。
2000-2017年PE-FOFs的募集总量
$60
160
$50
155
126
$40
104
109
88
102 94 76
99 88
$30
84
68
国内PE-FOFs
国有资本是国内母基金最大LP， 受资管新规影响，国内母基金也 出现募资难现象
50%，主要布局VC/PE基金，跟 投集中在热门行业
直投经验的股权投资人才，投后 管理系统不完善
关于PE-FOFs
什么是PE-FOFs
PE-FOFs是指市场化运营、 投资私募股权基金为主的
基金。在一级市场扮演筛 选投资GP的LP角色。
◼ 市场化募集 ◼ 无投资地域限制 ◼ 无反投比例要求 ◼ 专业管理
◼ 资产双重筛选 ◼ 分散风险 ◼ 均衡配置 ◼ 收益稳健
PE-FOFs定义
PE-FOFs特点
PE-FOFs优势
注：本文所指母基金不包含政府引导基金
PE-FOFs运行方式
上市公司、民 营企业等产业 资本 银行、保险等 机构投资者 高净值个人
2018-2019母基金研究报告
01 02 03 04 05
关于PE-FOFs
国外PE-FOFs的发展现状
CONTENT
国内PE-FOFs的发展现状 国内PE-FOFs发展建议 国内外PE-FOFs典型案例介绍
报告核心观点
01
募资
02
投资
投资策略多元化，以P（子基金） +S（二手份额交易）+D（直投） 为主，其中S+D合计不超过基金 规模的40%
54%
北美
28%
欧洲
9%
亚洲
9%
选择PE-FOFs通常因管理需要
各类型基金收回成本的速度
120.00%
100.00% 80.00% 60.00% 40.00%
机构投资者分配给每个另类资产类别的比例
房地产
私募股权
对冲基金
自然资源
私募债
基础设施
20.00%
0.00% 0 私募股权 1 创业投资 2 私募债 3 房地产 4 FOF 5 S基金
5% 养老计划 6% 主权财富基金 4% 基金会 4% 银行/投资银行 家族办公室 3%
按类型分布（>10亿美元LP）
其他 10%
公共养老基金 30%
资产管 理公司 10%
私人养老基金 16% 保险公司 12%
按地理位置分布（>10亿美元LP）
8
9 10
26.1
22.1
在国外私募股权市场里养老基金是重要的机构投资人，占比高达46%，是头部GP 基金管理人 的主要出资者。
$20
72
67 43
73
40
$10
$20
$12
$13
$19
$31
$34
$55
$50
$25
$16
$18
$21
$17
$17
$21
$26
$0 2000 2001 2002
2003
$8
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010 募集完成数量
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
国外机构投资者投资时更看重成本和现金周转周期
大部分资金主要以GP直投为主
18.00%
16.00%
PE-FOFs业绩相对稳定
中小型并购 基金
创业投资 基金
14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00%
4.00%
成长基金
大型并购 基金
2.00% 0.00% -2.00% 私募股权基金 1年至2016年12月 并购基金 3年至2016年12月 创业投资基金 5年至2016年12月 母基金 10年至2016年12月
10亿美元以上的基金
大型投资者
如养老基金、银行、保险、信托等
PE-FOFs
2.5亿-10亿美元之间的基金
小型投资者
如家族办公室、高净值个人等
2.5亿美元以下的基金
大型投资者以直接投资为主，会因地域、管理成本等需要通过PE-FOFs进行配置； 小型投资者可直接投资规模小的基金，但主要通过PE-FOFs聚合分散资金，配置头部大规模GP。